تقرير فرانكلين تيمبلتون: فهم نمو ترميز الأصول الحقيقية ونماذجها

المؤلف: Sandy Kaul

مُحرر: جيا هوان، ChainCatcher

مع توضيح التنظيمات بشكل متزايد، يزداد الثقة في تقنية التشفير الأساسية. ويتزايد تسارع الاتجاه المتمثل في استخدام رموز البلوكشين لتمثيل الأصول القابلة للاستثمار.

العملات المُرمَّزة المستهدفة تشمل الأصول التالية: الأسهم، والسندات، والصناديق، وصناديق الاستثمار القابلة للتداول (ETF)، والسلع، ورأس المال الخاص، والائتمان الخاص، والعقار، وأنواع أخرى من الصناديق الخاصة. يُشار عادةً إلى هذه الأصول مجتمعة في الصناعة باسم "الأصول في العالم الحقيقي" أو RWA.

يُستخدم هذا الاسم للتمييز بين العملة المشفرة الأصلية أو العملات البديلة — التي تستثمر في مشاريع وبروتوكولات داخل نظام البيئة المشفرة، وليس في أصول في العالم الحقيقي.

تشير بيانات بداية عام 2026 إلى أن ترميز RWA يشهد نموًا هائلاً. فقد تضاعف بنسبة 5 مرات منذ عام 2023، وارتفع بنسبة 3 مرات فقط بين عامي 2025 و2026. (1)

انطلقت من حوالي 5 مليارات دولار في عام 2023، ووصلت القيمة على السلسلة حاليًا إلى أكثر من 25 مليار دولار. وتشغل الائتمانات الخاصة، ومنتجات الخزينة، والعقار معظمها. (2)

النمو لا يزال يتسارع. تُظهر التوقعات أن إجمالي حجم RWA المُرقَّمة بحلول عقد 2030 قد يصل إلى ما بين 4 تريليونات و16 تريليون دولار أمريكي، بل وتتوقع بعض التوقعات تجاوز 30 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2033. (3)

بغض النظر عن الأرقام المحددة، فقد دعمت الإعلانات المكثفة من قبل اللاعبين الرئيسيين في الصناعة بشأن خطط الترميز هذه التوقعات.

الرائدون يكسرون الحواجز

توكينيزاسيون الأصول الواقعية ليست أمرًا جديدًا. Franklin Templeton أطلقت أول صندوق سوق نقود مُرمّز في أبريل 2021، وهو يعمل دون انقطاع على مدار 7 أيام في الأسبوع و24 ساعة في اليوم، ووصل إجمالي حجمه على منصة Benji التقنية إلى حوالي 1.5 مليار دولار أمريكي.

النقطة التحويلية التي أثارت اهتمام السوق حقًا كانت تمديد الترميز من السندات الحكومية وصناديق السوق النقدية إلى الأسهم. أشعل المبادرون الأوائل هذا الحريق، وعجّلوا بعملية ترميز RWA بأكملها.

أعلنت Robinhood في يونيو 2025 أنها ستقدم لأول مرة أكثر من 200 رمزًا مميزًا للأسهم الأمريكية للعملاء في الاتحاد الأوروبي. وقال الرئيس التنفيذي فلاد تينيف: "التوسيم مثل قطار شحن لا يمكن إيقافه، وسيبتلع في النهاية النظام المالي بأكمله." (4)

تبع ذلك بسرعةً منصة Kraken للتبادل الرقمي، وأطلقت xStocks على إيثريوم وسولانا في يونيو من نفس العام، موجهةً للمستثمرين خارج الولايات المتحدة وبريطانيا ومناطق أخرى مقيّدة. خلال التسعة أشهر التالية، سجّلت xStocks حجم تداولات على السلسلة قدره 3.6 مليار دولار، وإجمالي حجم تداولات قدره حوالي 25 مليار دولار، مع امتلاك ما يقارب 80 ألف محفظة لحوالي 225 مليون دولار من الأصول المُرقمة. (5)

أطلقت Ondo Global Markets أكثر من 200 عملة مُمَثَّلة بأسهم في سبتمبر 2025. قبل ستة أشهر من إطلاق المنصة، تجاوز إجمالي القيمة 500 مليون دولار أمريكي، وتجاوز إجمالي حجم التداول 7 مليارات دولار أمريكي. بالإضافة إلى أكثر من 2 مليار دولار أمريكي مُقفلة في منتجات السندات الأمريكية المُمَثَّلة من قبل Ondo Finance، فإن حجمها الإجمالي يظل في الصدارة. (6)

دخول المؤسسات التقليدية الأمريكية

الإجراءات التي اتخذتها المنصات الناشئة كانت كافية لجذب الانتباه. لكن ما جعل الصناعة بأكملها تدرك أن "العصر الجديد قد حان" هو سلسلة الإعلانات التي أصدرتها المؤسسات التقليدية الرائدة لاحقًا.

التحولات التي تنبئ بها هذه الإعلانات ستكون أكبر ترقية منذ مقدمة نظام التسجيل الدفتري في أوائل السبعينيات في طريقة عمل الأوراق المالية.

حصلت DTCC على خطاب بعدم اتخاذ إجراء من SEC في ديسمبر 2025، مما يمهد الطريق لتقديمها لرموز RWA المودعة لدى DTC بدءًا من النصف الثاني من عام 2026. (7)

أعلنت بورصة نيويورك (NYSE) عن تطوير منصة لتداول الأوراق المالية المُرمَّزة وتسوية المعاملات على السلسلة، تدعم التشغيل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، والتسوية الفورية، وأوامر مقومة بالدولار الأمريكي، ودعم الأموال بالعملات المستقرة. (8)

ناسكاد (NASDAQ) تتعاون مع الشركة الأم لـ Kraken لطرح تصميم رموز أسهم موجهة للشركات المدرجة، تدعم التفاعل التلقائي مع المستثمرين والتصويت بالوكالة ودفع الأرباح وغيرها من الإجراءات الشركة التلقائية، ومن المتوقع إطلاقها في بداية عام 2027. (9)

ثلاث مسارات لتوسيم الرموز

يستمر ارتفاع شعبية الترميز، لكن لفهم كيفية تغييرها للقطاع المالي حقًا، يجب توضيح عدة مفاهيم. خلال الأشهر القادمة، قد تظهر ثلاثة منتجات مُرمَّزة في السوق:

المنتجات المُرقمة الأصلية

الاحتفاظ المباشر بالأصل الأساسي (أسهم، سندات، سلع أساسية أو صناديق). يمتلك حاملو الرموز ملكية كاملة وحماية ذات صلة، وتسجل الملكية في دفتر أستاذ واحد على السلسلة، دون وجود سجلات خارج السلسلة.

After trade verification, funds and assets are immediately settled atomically. Franklin Templeton's tokenized money market fund is an example of this.

Synthetic Asset Tokens

منتج رقمي أصلي أيضًا، لكنه لا يمتلك الأصل الأساسي مباشرة. إنه أكثر شبهاً بترتيب تبادل ينقل العوائد الاقتصادية الناتجة عن الأصل الأساسي إلى حامليه.

يحمل حاملو الرموز نصيبًا في كيان غرض خاص (SPV) يمتلك الأصول الأساسية. تُعرف هذه المنتجات أيضًا باسم الاستثمارات "المعبأة" أو "المدعومة بالأصول". يتم تبادل الدفع والرموز فورًا بعد التحقق من المعاملة. تقع أسهم Robinhood وKraken وOndo المُرمَّزة ضمن هذه الفئة.

Digital Mirror Tokens

لا يُحتفظ بال(active) المرجعية مباشرة. يُسجل ملكية الأصول بالشكل التقليدي خارج السلسلة (مثل حصة الشريك المحدود)، وتمثل الرموز فقط "إيصالًا" يثبت أن حاملها يمتلك الأصل خارج السلسلة.

تتطلب هذه المنتجات دفترين: نظام قديم خارج السلسلة يسجل الملكية الفعلية (عادةً ما يتم تحديثه عبر معالجة دفعية ليلاً)، ودفتر على السلسلة يتعقب الرموز بشكل منفصل. يتم صنع الرموز فقط بعد إنشاء المراكز وتحققها خارج السلسلة، ويتم تدمير الرموز فور خروج المراكز. وهي خاضعة لدورات تسوية تقليدية T+1 أو أطول. جميع خطط الإصدار من DTCC وNYSE وNASDAQ تندرج تحت هذه الفئة.

غير مصرح به مقابل مصرح به

تتطلب جميع النماذج الثلاثة من الوكيل المُعين تنفيذ عملية امتثال جديدة تُسمى "اعرف عملتك" (KYT). تُراجع هذه العملية عناوين المحافظ المستخدمة في شراء وبيع العملات، وتتعقب سجلات تدفق العملات الأخيرة. وتدعم شبكة البلوكشين هذه المراجعة من خلال التحقق من القائمة البيضاء، للتأكد من أن المحفظة غير مدرجة على أي قائمة قيود، وأن المالك أكمل التحقق من مؤهلاته.

تُعتبر رموز الأصول المركبة من الرموز غير المخولة، حيث لا تتطلب مصادقة إضافية خارج KYT. بمجرد مرور wallet التحقق من KYT وفقًا لشروط الحيازة، يمكن إجراء التداول مباشرة.

تُصنف المنتجات الأصلية الرقمية ورموز المرآة الرقمية على أنها رموز مرخصة. لا يكفي إجراء KYT فقط، بل يجب على الحائزين أيضًا إكمال مراجعة KYC/AML الكاملة (معرفة عميلك/مكافحة غسل الأموال).

الاختلافات في الفائدة بين النماذج الثلاثة

تُعد رموز الأصول المركبة الأكثر استخدامًا في البيئة المشفرة، لكنها توفر أقل حماية لحقوق المستثمرين.

يمكن تداول هذه الرموز بحرية بين أي محفظة تلبي شروط KYT، ويمكن استخدامها كأصول أو ضمانات في بروتوكولات DeFi، مما يتيح للمالكين البحث عن السيولة على مدار الساعة طوال الأسبوع، مع فرصة كسب عوائد إضافية.

لكن الثمن هو: لا يمتلك الحاملون حق التصويت، والفوائد الاقتصادية (العائدات، الأرباح) تُنقل بشكل غير مباشر وليست مدفوعة مباشرة، ولا يحق لهم في معظم الحالات المطالبة بحقوق على جهة إصدار الأصل الأساسي.

تُعد رموز RWA الأصلية رقميًا ذات فائدة ثانوية، لكنها تخضع لقيود أكبر. يمكن نقل الرموز بين المحافظ، لكن فقط بين المحافظ التي اجتازت التحقق من KYT وKYC/AML معًا. يُعتبر حاملو الرموز المالكين الرسميين لـ RWA، وتمتلك حقوق تصويت كاملة ومصالح اقتصادية مباشرة.

يصعب استخدام هذه الرموز في DeFi — فالرموز المُرَهَّنة للبروتوكول تختلط مع حوض السيولة ولا يمكن ربطها بمحفظة معينة. لكنها فعالة جدًا كضمان للترتيبات التمويلية وصفقات المشتقات.

بسبب تحديث سجلات الملكية على السلسلة كل ثانية، فإن المزايا غير ممكنة في النماذج التقليدية. على سبيل المثال، صندوق فرانكلين دينبتون المُرمّز لسوق النقود: يبدأ المستثمرون في كسب الفائدة فور إنشاء مركزهم، وتُرسل العوائد يوميًا على شكل عملات جديدة مُضافة مباشرةً إلى المحافظ — ولا يمكن للنموذج الرقمي المُعادل تحقيق ذلك.

تُعد الرموز المميزة الرقمية المتماثلة الأقل فائدة بين النماذج الثلاثة. يتم إدارة الحقوق والمزايا عبر أنظمة قديمة خارج السلسلة، ويتم التوزيع عبر العملة القانونية إلى حسابات استثمارية تقليدية، مع دفعات دورية ثابتة (مثل عوائد صناديق السوق النقدي في نهاية الشهر). تكون الرموز المميزة مرتبطة بمواضع محددة خارج السلسلة، ولا يمكن نقلها بين المحافظ، وتُصاغ عند الاشتراك وتُدمر عند الاسترداد.

رغم ذلك، لا تزال العملات الرقمية المرآة لها قيمتها: فالعملات موجودة مباشرة في محفظة المستثمر، وليست مجرد سجل محاسبي في قاعدة بيانات وسيط، مما يوفر شفافية أعلى. كما أن شكل الترميز يدعم التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، حتى مع وجود تأخير في تحديث سجلات الملكية خارج السلسلة، فإن سجلات العملات على السلسلة يمكن تحديثها في الوقت الفعلي.

Moving in the right direction

بالمقارنة مع الطرق التقليدية التي سيطرت على معالجة الأوراق المالية والصناديق على مدار الخمسين عامًا الماضية، فإن نماذج الترميز الثلاثة لـ RWA لها مزايا وفوائد جديدة خاصة بها.

جميع المسارات مبنية على أحدث تقنيات البلوكشين، ويمكن للرموز أن تعمل كـ"مُغلفات ذكية" تُضمن عمليات داخلية وتنفذها تلقائيًا. كل نموذج يعزز شفافية المراكز، ويجعل الأصول أسهل في استخدامها كضمانات، وبعض النماذج حتى افتتحت فرص ربح جديدة تمامًا.

الأهم أن ترميز RWA يدفع صناعة التمويل بأكملها، سواء كانت مؤسسات ناشئة في التشفير أو مشاركون في التمويل التقليدي، نحو بنية تحتية مشتركة.

المحفظة ستُصبح الواجهة المالية الأساسية للأفراد والمؤسسات. وموجة ترميز RWA اليوم هي الجسر المؤدي إلى ذلك المستقبل.

المصدر

1. Coindesk، "نما سوق رموز RWA بأكثر من خمسة أضعاف خلال ثلاث سنوات ليصل إلى 24 مليار دولار" 26 يونيو 2025

2. Brikken، "توكينيزيشن الأصول الواقعية لعام 2025: القادة في السوق، اتجاهات الأصول، والتوقعات المستقبلية"، 2025

3. Same as above

4. CNBC، "التوكيد على الأصول هو قطار شحن يتجه نحو السوق: الرئيس التنفيذي لشركة Robinhood"، 2 أكتوبر 2025

5. Trading View News، "Kraken تطلق محرك xChange لتمكين تداول الأسهم المُرَمَّزة"

6. Ondo Finance، "أصبحت Ondo أكبر مزود للسندات والأسهم المُرَقَّمة، مع تجاوز القيمة المجمدة الإجمالية 2.5 مليار دولار"

7. DTTC، "تمهيد الطريق لتوسيم الأصول المُودعة من قبل DTC"

8. Intercontinental Exchange، "منصة الأوراق المالية المُرمَّزة التي طورتها بورصة نيويورك"

9. Nasdaq, "Nasdaq launches equity token design, placing issuers at the heart of tokenization"