فرانكلين تيمبلتون، شركة إدارة الأصول بقيمة 1.78 تريليون دولار، تحاول دفع التشفير إلى أعمق داخل المحافظ الاستثمارية التقليدية من خلال اقتراح جديد يعيد توجيه أرباح الأسهم تلقائيًا نحو التعرض لـ بيتكوين.
في 18 يونيو، قدم مدير الأصول الوثائق إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لإطلاق صندوقين متداولين في البورصة يحتفظان بأسهم أمريكية مع توجيه المدفوعات الشركاتية نحو استثمارات في الأصول الرقمية.
الأموال المقترحة، صندوق مؤشر Franklin US Equity Bitcoin DRIP ETF وصندوق مؤشر Franklin US Innovation Bitcoin DRIP ETF، ستجمع بين أحد أكثر الممارسات رسوخًا في وول ستريت، إعادة استثمار الأرباح، مع التعرض لأكبر عملة مشفرة في العالم.
ستمنح الهيكلية المستثمرين قاعدة أولية في الأسهم الأمريكية الكبرى، مع استخدام الدخل المُولد من تلك الشركات لتجميع الأصول المرتبطة ببيتكوين تدريجيًا. هذا التصميم يتجنب الحاجة إلى تخصيص مباشر مسبق للمعاملات المشفرة، بل يبني المراكز بمرور الوقت من خلال آلية قائمة على قواعد.
يُظهر هذا الإيداع كيف تنظر المؤسسات المالية الكبرى إلى ما وراء صناديق البيتكوين الفورية القياسية نحو منتجات محفظة أكثر تعقيدًا.
بعد أن حلت الموجة الأولى من صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة الأمريكية للبيتكوين المشكلة الأساسية في الوصول، يجرب المُصدرون الآن استراتيجيات تُغلف الأصل داخل أطر دخل وخيارات وتخصيص مألوفة للمستشارين الماليين والمستثمرين لدى الوسطاء.
تجدر الإشارة إلى أن فرانكلين تعمل بالفعل في سوق الأصول الرقمية من خلال صندوق تداول البورصة لبيتكوين فرانكلين، الذي يتداول تحت الرمز EZBC. وقد جذب الصندوق حوالي 330 مليون دولار من التدفقات الصافية التراكمية، ويدار حوالي 360 مليون دولار من الأصول، مما يمنح الشركة موطئ قدم في فئة تهيمن عليها منافسون أكبر.
تشير الوثيقة الجديدة إلى أن فرانكلين تسعى إلى مسار أكثر تخصصًا. بدلاً من المنافسة فقط من خلال أداة تغليف للبيتكوين الفوري، تقترح الشركة منتجًا قد يجذب المستثمرين الذين يشعرون بالراحة مع صناديق الاستثمار المتداولة للأسهم ولكنهم أقل استعدادًا لشراء البيتكوين مباشرة.
الأرباح تصبح نقطة الدخول إلى البيتكوين
ستعمل الصناديق المتداولة في البورصة المقترحتان كمؤشرات سلبية مبنية على معايير VettaFi.
سيسعى صندوق مؤشر Franklin US Equity Bitcoin DRIP ETF إلى محاكاة مؤشر VettaFi US Large-Cap 500 Bitcoin DRIP. ستكون محفظة أسهمه مرتبطة بأكبر 500 شركة أمريكية حسب القيمة السوقية.
سيتتبع صندوق مؤشر Franklin US Innovation Bitcoin DRIP ETF مؤشر VettaFi US Innovation 100 Bitcoin DRIP، مستهدفًا أكبر 100 شركة غير مالية مدرجة في Nasdaq Stock Market.
ستستثمر كلا الصندوقين على الأقل 80% من أصولهما الصافية في الأوراق المالية التي تشكل مؤشراتهما المحددة وفي أدوات مرتبطة ببيتكوين المقابلة لحصة كل مؤشر في العملات المشفرة. عند الإطلاق، سيبدأ كل مؤشر بحصة 95% في الأسهم وحصة 5% في بيتكوين.
آلية إعادة الاستثمار هي الميزة المميزة. عندما توزع الأسهم الأساسية أرباحًا منتظمة أو خاصة، سيتم إعادة استثمار هذه المدفوعات تلقائيًا في أصول مرتبطة بـ Bitcoin عند افتتاح السوق في اليوم التالي لتاريخ استبعاد الأرباح.
هذا يحول الدخل الشركاتي إلى مصدر تمويل للحصول على تعرض لعالم العملات المشفرة. بالنسبة للمستثمرين، لا يقتصر العرض على التقدير السعري لبيتكوين فحسب، بل على التراكم التلقائي من خلال تدفق الأرباح من الشركات الأمريكية.
قام فرانكلين بتحديد حدود في التصميم لمنع بيتكوين من تجاوز القاعدة الأسهمية. في كل مراجعة ربع سنوية، إذا انحرف تخصيص بيتكوين فوق 5٪، فسيتم تخفيضه إلى 4.5٪. إذا ظل التخصيص عند أو أقل من 5٪، فلن يتم إجراء أي تعديل نزولي.
تشمل المؤشرات أيضًا حدًا طارئًا. إذا دفع ارتفاع حاد التعرض لبيتكوين فوق 20% بين المراجعات المجدولة، فسيتم خفض التخصيص إلى 4.5% بحلول نهاية اليوم الثاني من العمل بعد تجاوز الحد.
في الوقت نفسه، لديها الجزء الخاص بالأسهم حدود تركيز خاصة بها. يتم تحديد الحد الأقصى للأسهم الفردية عند 20٪، بينما لا يمكن أن يتجاوز الوزن المجمع للشركات التي تزيد عن 5٪ 40٪. تم تصميم هذه القواعد لمنع الصناديق من الاعتماد المفرط على مجموعة صغيرة من الأسهم الضخمة أو على البيتكوين نفسه.
لم يكشف فرانكلين عن رموز الصناديق، والبورصات المدرجة فيها، والرسوم، أو نسب المصروفات. كما تنص وثيقة الإصدار على أنه لا يمكن بيع الأوراق المالية حتى يصبح بيان التسجيل ساري المفعول.
ستعمل Franklin Advisory Services LLC كمدير استثماري، بينما ستكون Franklin Templeton Institutional LLC كمُستشار فرعي. أما مديرو المحفظة المدرجةون فهم دينا تينغ، وهايلي هاريس، وجو دييديرICH، وباسط أمين.
فرانكلين تمنح نفسها عدة طرق للوصول إلى العملات المشفرة
تقدم وثيقة SEC لفرانكلين مرونة في كيفية حصول الصناديق على التعرض لبيتكوين.
قد تستخدم الأموال منتجات متداولة مدعومة ببيتكوين، بما في ذلك المنتجات التي ترعاها شركات تابعة لفرانكلين.
قد يستثمرون أيضًا من خلال شركات استثمارية أخرى توفر تعرضًا لبيتكوين، أو عقود مستقبلية، أو خيارات، أو إيصالات إيداع تمثل مصالح ملكية في بيتكوين، أو استثمارات محفوظة من خلال شركة فرعية مملوكة بالكامل Cayman Islands subsidiary.
هذه الشركة الفرعية هي محور هيكل الضرائب المقترح. يمكن لكل صندوق استثمار ما يصل إلى 25% من إجمالي الأصول من خلال كيان مقره كايمان مصمم لمساعدة الدخل أو الأرباح الناتجة عن بعض الاستثمارات المرتبطة ببيتكوين على التأهل كـ"دخل جيد" بموجب قانون الخزانة الأمريكي.
الحفاظ على مركز شركة استثمار منظمة أمر بالغ الأهمية لتحقيق الكفاءة الضريبية المتوقعة من منتجات صناديق المؤشرات المتداولة. تقول فرانكلين إنها تنوي تقييد استثمارات الشركة الفرعية للبقاء ضمن متطلبات التنويع في نهاية كل ربع.
الهيكل يُدخل أيضًا ثغرات أمنية. تحذر الوثيقة من أن الإرشادات المستقبلية من خدمة الإيرادات الداخلية، أو التشريعات البرلمانية، أو التغييرات في المعاملة الضريبية يمكن أن تُعطل الاستراتيجية.
إذا حدث ذلك، قد تحتاج الأموال إلى تغيير نهج استثمارها. في بعض الظروف، يمكن للمجلس الموافقة على تغيير الاستراتيجية أو التصفية.
تُظهر قسم الضرائب التعقيد الكامن وراء فكرة تبدو بسيطة موجهة للمستهلك. العرض الرئيسي سهل الفهم: الأسهم تولد أرباحًا، والأرباح تبني تعرضًا لبيتكوين.
يتطلب التنفيذ هيكلًا متعدد الطبقات يتضمن صناديق الاستثمار القائمة على الأصول، والمشتقات، وقواعد المؤشرات، والشركات الفرعية خارج البلاد.
المخاطر تتبع بيتكوين إلى الغلاف
يوضح مذكرة إصدار فرانكلين أن وضع البيتكوين داخل هيكل صندوق متداول في البورصة ي equity لا يزيل تقلبات الأصل.
تُوصِف الوثيقة البيتكوين بأنها تمتلك تاريخًا محدودًا مقارنة بالأسهم والسندات وأدوات العملات. كما تُصنف سوق الأصول الرقمية على أنها مرتفعة المخاطر بشكل كبير، وتحذر من أن سعر البيتكوين يمكن أن ينخفض بشكل حاد بسبب التغييرات التنظيمية، أو تراجع الثقة، أو فشل التكنولوجيا، أو تعطيل الشبكة، أو المنافسة من أصول رقمية أخرى.
كما يشير المستند إلى مخاوف بشأن هيكل السوق. تعمل العديد من منصات تداول الأصول الرقمية تحت إشراف أقل مقارنة ببورصات الأوراق المالية التقليدية، مما يخلق مخاطر مرتبطة بالتزوير، والاحتيال، والسرقة، وقلة سبل انتصاف المستثمرين.
تركيز ملكية البيتكوين هو قلق آخر مُعلَن. يتم حفظ كمية كبيرة من البيتكوين من قبل عدد صغير نسبيًا من الحائزين الكبار، وغالبًا ما يُشار إليهم باسم الحيتان. يمكن أن تؤدي المبيعات أو التحويلات الكبيرة من قبل هؤلاء المستثمرين إلى تأثير كبير على أسعار السوق.
الاحتفاظ بالعملات يضيف طبقة إضافية من المخاطر. تعتمد الأصول الرقمية على المفاتيح الخاصة وأنظمة الأمان المتخصصة، مما يجعلها عرضة للاختراق، والبرمجيات الخبيثة، وأعطال التشغيل، والضياع. كما تحذر فرانكلين من أن معاملة الإفلاس للأصول الرقمية قد تظل غير مؤكدة، مما يضيف تعقيدًا قانونيًا في حال فشل جهة الاحتفاظ أو مزود الخدمة.
ستواجه الأموال مخاطر إضافية من الأدوات المستخدمة لمتابعة التعرض لبيتكوين. لا تسجل صناديق بيتكوين الفورية تحت قانون صناديق الاستثمار لعام 1940 ولا توفر نفس الحمايات المقدمة من الصناديق المسجلة التقليدية. يمكن أن تُدخل العقود الآجلة والخيارات والصفقات مخاطر الرافعة المالية، والتعرض للطرف المقابل، وأخطاء المتابعة، وخسائر تتجاوز الاستثمار الأولي.
هذه الإفصاحات مهمة لأن المنتجات المقترحة مصممة لجعل البيتكوين يبدو أكثر سهولة وصولًا للمستثمرين التقليديين. الغلاف المألوف لا يغير من ملف المخاطر الأساسي للأصل الرقمي.
سباق صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين ينتقل من الوصول إلى التصميم
يأتي تقديم فرانكلين في وقت يدخل فيه سوق صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين مرحلة أكثر تعقيدًا، حيث يحاول المُصدرون بناء منتجات جديدة حول فئة أصول انتقلت بسرعة إلى المحافظ الرئيسية.
منذ إطلاقها في عام 2024، جذبت صناديق الاستثمار المتداولة في سوق الولايات المتحدة للبيتكوين تدفقات صافية قدرها 53.40 مليار دولار منذ الإطلاق، وتحتفظ بأصول قدرها 78.32 مليار دولار، وفقًا لبيانات SoSoValue.
تعكس هذه الأرقام مدى سرعة جذب المنتجات للبيتكوين إلى حسابات الوساطة، ومحفظات النماذج، واستراتيجيات التخصيص المؤسسي.
لكن صورة التدفق الأخيرة تدهورت. فقدت الأموال حوالي 6 مليارات دولار على مدار الست أسابيع الماضية خلال فترة من التدفقات المستمرة للخارج.
هذا المزيج من الحجم والضغط المتجدد يدفع المُصدرين إلى ما وراء التعرض المباشر للأسعار. وقد منحت الموجة الأولى من صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة للبيتكوين وصولًا خاضعًا للتنظيم إلى الأصل. وتتركز الموجة التالية على تشكيل كيفية دمج البيتكوين داخل المحافظ الأوسع.
لقد سبق لـ BlackRock أن تحركت في هذا الاتجاه من خلال صندوق iShares Bitcoin Premium Income ETF الذي يتداول تحت ticker BITA. يسعى الصندوق النشط لإدارة الأصول إلى توفير تعرض لـ Bitcoin مع توليد أقساط خيارات شهرية من خلال بيع خيارات شراء على IBIT، صندوق BlackRock للـ Bitcoin الفوري، عبر حوالي 25٪ إلى 35٪ من المحفظة.
تستهدف هذه الاستراتيجية المستثمرين الباحثين عن تدفق نقدي من تقلبات البيتكوين بدلاً من التعرض الاتجاهي فقط لسعره. ستتبع صناديق DRIP المقترحة من فرانكلين مسارًا مختلفًا، باستخدام أرباح الأسهم لبناء تخصيص محدود للبيتكوين بمرور الوقت.
معًا، تشير المنتجات إلى مرحلة جديدة في سوق صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين، حيث يتنافس المُصدرون الآن على تحديد ما إذا كان الأصل ينتمي إلى استراتيجيات الدخل، أو محفظة الأسهم، أو منتجات التراكم، أو أجزاء أخرى من إدارة الثروة التقليدية.
ظهرت المقالة ستحول صناديق الاستثمار المتداولة الجديدة لفرانكلين تيمبلتون أرباح أسهم الشركات الأمريكية إلى تعرّض لبيتكوين لأول مرة على CryptoSlate.