أكمل Fold عامه الأول كشركة عامة. تقرير الأداء... مختلط.
أفادت الشركة المتخصصة في الخدمات المالية المرتكزة على البيتكوين بخسارة صافية قدرها 69.6 مليون دولار للسنة الكاملة 2025، وفقًا لإفصاحها السنوي الذي نُشر الثلاثاء. ارتفع الإيرادات بنسبة 34% على أساس سنوي إلى 31.8 مليون دولار، لكن الخسائر التشغيلية ارتفعت من 5.8 مليون دولار إلى 27.7 مليون دولار — أي زيادة تقارب الخمسة أضعاف، مما يجعل النمو الإجمالي يبدو كمكافأة تهدئة.
الأرقام خلف الحبر الأحمر
بلغ خسارة Fold المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 17.2 مليون دولار، أي ما يعادل خسارة معدلة لكل سهم قدرها 0.41 دولار. بالنسبة لشركة تتداول في ناسداك تحت الرمز FFLD، هذه أرقام تختبر صبر المستثمرين.
الفرق بين الخسارة الصافية البالغة 69.6 مليون دولار والخسارة التشغيلية البالغة 27.7 مليون دولار يستحق بعض التوضيح. جاء جزء كبير — أكثر من 9.6 مليون دولار — من تكلفة لمرة واحدة لاسترداد سندين قابلين للتحويل معلقين. فكّر في السندات القابلة للتحويل كإقرارات دين يمكن أن تتحول إلى أسهم في الشركة. إزالتها يتطلب تكلفة مقدمة، لكنه يزيل خطر التخفيف المستقبلي للمساهمين.
وصف المدير التنفيذي ويل ريفز هذا الإجراء كعملية تنظيمية استراتيجية.
أكملنا أول سنة كاملة كشركة عامة بتنفيذ قوي للأهداف التي حددناها عند دخولنا عام 2025. [سداد السندات] يبسط الميزانية العمومية، ويُزيل العبء الهيكلي، ويركز التمويل حصريًا على نمو أعمالنا التشغيلية.
من المرجح أن الفجوة المتبقية تعكس التكاليف غير النقدية الشائعة لدى الشركات الجديدة المدرجة في البورصة — تعويضات مبنية على الأسهم، والاستهلاك، وشتى "الشياطين المحاسبية" التي تُضخم خسائر GAAP أكثر من المبلغ الفعلي الذي تنفقه الشركة نقدًا.
من ناحية النمو، أضافت Fold 13,000 عميل جديد خلال العام، مما رفع إجمالي حساباتها المؤكدة إلى 84,000 حساب. ووصل حجم المعاملات إلى 960 مليون دولار، بزيادة قدرها 46%. كما لاحظت الشركة ارتفاعًا بنسبة 3% على أساس سنوي في حجم المعاملات لكل عميل، ليصل إلى إجمالي 215 مليون دولار، مما يشير إلى أن المستخدمين الحاليين لا يبقون فقط — بل ينفقون قليلاً أكثر.
الرهان ببطاقة الائتمان
تأسست في عام 2019، وبناءً Fold علامتها التجارية على مبدأ بسيط: اكتساب مكافآت Bitcoin بدلاً من أميال الطيران. توفر الشركة تطبيقًا لشراء وبيع وstaking BTC إلى جانب بطاقة دفع Bitcoin التي كانت منتجها الرئيسي.
الآن، تدخل الشركة مجالًا جديدًا من خلال إطلاقين حديثين. فبطاقة Fold الائتمانية توسع نموذج مكافآت البيتكوين ليشمل الإنفاق الائتماني، بينما تستهدف Fold For Business العملاء المؤسسيين — سوقًا محتملًا مربحًا لكنه مزدحم، حيث تعمل بالفعل منافسون مثل BitPay وStrike.
هذا هو الأمر بشأن استخدام بطاقات الائتمان: إنه مكلف. تتطلب بطاقات الائتمان احتياطيات رأسمالية، وهياكل لمكافحة الاحتيال، والامتثال التنظيمي التي تفوق بكثير ما تتطلبه بطاقات الخصم. بالنسبة لشركة تخسر بالفعل 27.7 مليون دولار سنويًا على العمليات، فإن إضافة خط منتجات كثيف الرأسمال هو مغامرة جريئة.
لكن المنطق ليس مجنونًا. سوق بطاقات الائتمان الأمريكية يعالج حوالي 5 تريليون دولار سنويًا. حتى التقاط جزء صغير من ذلك من خلال عرض مكافآت مبني على البيتكوين يمكن أن يفوق حجم معاملات فولد الحالي البالغ 960 مليون دولار. السؤال هو ما إذا كان ميزانية الشركة يمكنه البقاء خلال فترة التوسع.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
توجد Fold في موقع متوسط غير مريح يُعرفه شركات التكنولوجيا المالية في مرحلة النمو. فالإيرادات تنمو بمعدل صحي، لكن الخسائر تنمو بشكل أسرع. يبدو ارتفاع الإيرادات بنسبة 34% قويًا حتى تلاحظ أن الخسائر التشغيلية ازدادت بنسبة 377%.
إلغاء السندات القابلة للتحويل يُعد إيجابيًا حقًا للمساهمين الحاليين — إذ يزيل إشارات التخفيف المحتملة، مما يدل على أن الإدارة تفكر في قيمة الأسهم، وليس فقط في النمو الإجمالي. لكن النشاط الأساسي لا يزال بحاجة إلى إثبات مسار نحو الربحية قبل أن يتحول هذا الحسن إلى ارتفاع في سعر السهم.
راقب شيئين في المستقبل. أولاً، تكلفة اكتساب العملاء مقارنةً بالقيمة الحياتية — 13,000 حساب جديد أمر جيد، لكن ليس إذا تجاوزت تكلفة اكتساب كل حساب العائد الذي يولده. ثانيًا، مؤشرات التبني المبكر لبطاقة الائتمان. إذا استطاع Fold تحويل مستخدميه الـ84,000 الحاليين لبطاقات الخصم إلى حاملي بطاقات ائتمان، فستتحسن الاقتصاديات بشكل كبير لأن تكلفة اكتساب العميل تنخفض إلى ما يقارب الصفر.
كما أن المشهد التنافسي يشهد تغييرًا أيضًا. مع بقاء البيتكوين قرب أعلى مستوياته على الإطلاق وبدء المؤسسات المالية التقليدية في تبني منتجات التشفير، قد يضيق نطاق التميز الذي تتمتع به فولد. كانت بطاقة المكافآت بالبيتكوين تبدو جديدة في عام 2020. أما في عام 2025، فكل بنك رقمي يمتلك واحدة.
الخلاصة: تُنفق Fold ببذخ لبناء نظام مالي مبني على البيتكوين، والخسائر تعكس ذلك. نمو الإيرادات حقيقي لكنه لا يزال غير كافٍ لتعويض تكاليف الطموح. توسيع بطاقة الائتمان هو الخطوة الاستراتيجية الصحيحة — إذا استطاعت الشركة تمويلها لفترة كافية للوصول إلى الحجم المطلوب.