لسنوات، وعدت ترميز الأصول الواقعية بتحرير السيولة في الأسواق غير السائلة تقليديًا. يجب أن يكون الائتمان الخاص، فئة الأصول التي تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات وتُدار غالبًا من خلال اتفاقيات ثنائية غير شفافة، من المستفيدين الرئيسيين. ومع ذلك، كانت معظم عمليات إصدار الائتمان المُرمَّزة توزيعات أولية. وانتهى الأمر بالمستثمرين الذين انضموا مبكرًا إلى امتلاك مراكز لا يوجد لها خروج واضح. يشير الإعلان الذي تم الإعلان عنه يوم الثلاثاء إلى أن هذا النموذج قد يبدأ أخيرًا في التفكك.
وفقًا للـ التقرير الأصلي، أكملت Ocean RWA Finance وSymphony Digital Assets وAlpha Jaguar Capital ما وصفوه بأنه أول تداول ثانوي مؤسسي في الائتمان الخاص المُرمَّز على Avalanche. وقد سلّمت الأطراف المعنية مركز ائتمان مُرمَّز، على الرغم من أن الحجم والشروط الدقيقة لم تُكشف. وصاغ الفريق هذه المعاملة على أنها "نموذج أولي مبكر" لكيفية عمل الأسواق الثانوية في هذا القطاع من التمويل اللامركزي.
لماذا يهم التداول الثانوي
وصل قطاع الأصول المُرمَّزة مؤخرًا إلى علامة 20 مليار دولار على السلسلة، كما ورد في تقرير BlockchainReporter Weekly Tokenization Roundup، لكن حصة كبيرة من هذه القيمة مثبتة في الإصدارات الأولية وضمانات العملات المستقرة. لا تزال الأسواق الثانوية الوظيفية غائبة بالنسبة لأغلب أدوات الائتمان الخاصة المُرمَّزة. دون القدرة على تداول المراكز خلال مدة الاستحقاق، يواجه المستثمرون المؤسسيون نفس عدم السيولة التي يواجهونها في أسواق الديون الخاصة التقليدية—مما يُضعف جزءًا من قيمة العرض على السلسلة.
إن تجارة ثانوية مُثبتة، حتى معاملة واحدة خارج البورصة، توفر نموذجًا لاكتشاف السعر وآليات التسوية. فهي تُظهر أن هناك مسارًا قانونيًا وتشغيليًا موجودًا لنقل التعرض الائتماني المُرمز من كيان منظم إلى آخر دون إلغاء القرض الأساسي. هذا هو الأساس الأساسي الذي سيحتاجه صانعو السوق والمجموعات الآلية في المستقبل.
أفالانش تجذب البنية التحتية المؤسسية
اختيار Avalanche كطبقة تسويات ليس عرضيًا. فهندسة subnet الخاصة بالشبكة تسمح للمشاركين المؤسسيين بتشغيل بيئات مُصرّح بها مع قواعد امتثال قابلة للتخصيص، مع البقاء مرتبطًا بسلسلة عامة. وقد جعل هذا التصميم منها منصة لعدة مشاريع تجريبية لـ RWA. وقد ازداد نشاط المطورين على Avalanche، حيث صنفت السلسلة مؤخرًا بين الشبكات الرائدة في قائمة أفضل 10 سلاسل بلوكشين حسب نشاط المطورين هذا الأسبوع من BlockchainReporter.
أوشن RWA Finance، المُنظِّم الرئيسي للصفقة، تعمل على منصة ترميز خاضعة للتنظيم تدمج التسوية على السلسلة مع الإنفاذ القانوني خارج السلسلة. وسونفوني ديجيتال أسيتس وألفا جاغوار كابيتال هما مُخصِّصان مؤسسيان نشطان في أسواق الدخل الثابت الرقمية. حقيقة أن هذه الشركات أكملت تجارة ثانوية دون وسيط من بورصة مركزية تشير إلى هيكل سوق حيث تتعايش مكاتب OTC مخصصة وبروتوكولات نظير إلى نظير للصفقات الكبيرة.
ما الذي لا يجيب عنه المخطط
لا تُشكّل صفقة ثانوية واحدة سوقًا سائلًا. تم تنفيذ الصفقة كتحويل ثنائي بين أطراف معلومة، وليس عبر دفتر أوامر عام أو_maker سوقي آلي. لا يزال غير معروف كيف تم تحديد السعر وما نوع الانتشار الذي قبله البائع. السؤال الأوسع هو ما إذا كان يمكن لمجموعة من مثل هذه الصفقات أن تصبح كثيفة بما يكفي لجذب وسطاء سوقيين طرف ثالث مستعدين للاحتفاظ بالمخزون.
يُضيف الموقف التنظيمي عدم اليقين. تقع أدوات الائتمان الخاصة المُحوَّلة إلى رموز عند تقاطع قانون الأوراق المالية وتنظيم الائتمان. قد يؤدي الغموض القانوني إلى إبطاء ظهور منصات ثانوية، خاصة إذا عامل المُنظِّمون هذه الرموز كعقود استثمارية تتطلب تراخيص منصات تداول. تم إجراء صفقة Avalanche بين كيانات خاضعة للتنظيم، لكن تكرار هذا النموذج على نطاق واسع عبر مناطق جغرافية متعددة يتطلب جهدًا أكبر.
المتغير المفتوح الآخر هو التجزئة. فهناك سلاسل متعددة تستضيف إصدارات الائتمان المُرقمة، ويمكن أن يتفرق السيولة عبر Avalanche وEthereum layer-2s وCosmos app-chains والمنصات الخاصة. ستكون تنسيقات الرموز الموحدة والرسائل عبر السلاسل ضرورية إذا كان المقصود هو توحيد الأسواق الثانوية بدلاً من تجزئتها.
ومع ذلك، فإن اتجاه الحركة يصعب تجاهله. فقد انتقلت تجزئة الائتمان الخاص من إثبات المفهوم إلى الإصدار الأساسي، ثم إلى النقل الثانوي. كل خطوة تقلل من الاحتكاك الذي جعل رأس المال المؤسسي حذرًا. إن صفقة Ocean RWA Finance هي صفقة صغيرة في حسابات قطاع بقيمة 20 مليار دولار، لكن وظيفتها كنموذج تشغيلي مبكر قد تكون أهم من حجمها. بالنسبة للموزعين الذين يراقبون ما إذا كان الائتمان المُجزأ يمكنه التطور超越 رأس المال المُقفل، أصبح النموذج الآن مسودة قابلة للتطبيق.