أكثر من 34 مليون ETH مُرَهَّنة الآن على إيثريوم، وهي كمية من رأس المال تبلغ قيمتها أكثر من 100 مليار دولار. هذا ليس مجرد رقم كبير لإصدار صحفي. بل يمثل تحولاً جوهرياً في كيفية أمن الشبكة نفسها وكيفية تفاعل المستثمرين مع ثاني أكبر سلسلة كتل.
يضع هذا الإنجاز حوالي ثلث جميع عملات ETH المتداولة في عقود التخزين، مما يمنعها من التداول في السوق المفتوحة بينما يقوم المدققون بالعمل غير الجذاب المتمثل في الحفاظ على سير السلسلة. ولا يمثل المُخَزِّنون الفرديون الذين يشغلون عقدًا في قبوهم المحرك وراء هذا النمو الكبير. بل هو التخزين السائل.
غير التخزين السائل الحساب
هذا هو الأمر بشأن التخزين التقليدي لإيثيريوم: فهو يتطلب 32 ETH لتشغيل مُحقق. حسب الأسعار الحالية، هذا التزام بقيمة ستة أرقام فقط للدخول.
حلت بروتوكولات التخزين السائل هذه المشكلة من خلال السماح للمستخدمين بوضع أي كمية من ETH والحصول على رمز مقابل. فكّر فيها كخزنة للمعاطف. تُسلّم ETH الخاص بك، وتحصل على رمز إثبات (مثل stETH)، ويمكن استخدام هذا الرمز في أماكن أخرى في DeFi بينما يكسب ETH الأصلي مكافآت التخزين.
لقد برز ليدو كقوة مهيمنة في هذا المجال، حيث يحتفظ بحوالي 9 ملايين ETH في منتجه المُستثمر، stETH. هذا يمثل تقريبًا ربع جميع ETH المُستثمرة التي تمر عبر بروتوكول واحد، وهو ما يُعد مثيرًا للإعجاب، ولكن بناءً على توجهاتك نحو اللامركزية، قد يكون مقلقًا قليلاً.
بeyond simple staking، فتحت رموز التسخير السائل إمكانية التوافق: يمكن استخدام stETH الخاص بك كضمان للقروض، أو إيداعها في استراتيجيات زراعة العائد، أو تداولها في الأسواق الثانوية.
الأرقام تروي قصة تزايد اليقين
ارتفع معدل التخزين، أي النسبة المئوية من العرض الإجمالي لـ ETH المُخزَّنة، إلى أعلى مستوى على الإطلاق في نطاق 32-33%. لا تزال قوائم الانتظار للمُصدِّقين الجدد نشطة، مما يشير إلى أن الطلب على التخزين لم يصل إلى نقطة توقف على الرغم من التقلبات التي شهدتها ETH.
تم الإشارة تاريخيًا إلى أكثر من مليون مُحقق يشاركون في آلية التوافق في إيثريوم، مما يجعل إيثريوم واحدة من أكثر شبكات إثبات الحصة لامركزية من حيث عدد المُحققين.
أضاف اهتمام المؤسسات وقودًا إلى الاتجاه. حيث أُفيد أن شركات مثل Bitmine قد رهنت ملايين ETH، مما يشير إلى أن هذا لم يعد ظاهرة تتعلق بالمستثمرين الأفراد فقط.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
أبسط تأثير سوقي هو ديناميكيات العرض. عندما يكون ثلث جميع عملات ETH مقفلة في عقود التخزين، فإن هناك كمية أقل من ETH متاحة للتداول في البورصات.
يصبح هذا الضغط على العرض أكثر وضوحًا عندما تضيف آلية حرق الإيثيريوم من EIP-1559، والتي تدمر جزءًا من رسوم المعاملات. خلال فترات النشاط العالي في الشبكة، يمكن أن يصبح ETH انكماشيًا.
لكن المخاطر حقيقية وتستحق الفهم. إن تركيز ETH المُرَهَّن في بروتوكولات مثل Lido يثير مخاوف مشروعة بشأن اللامركزية. إذا سيطر مزود واحد للرهن السائل على حصة كبيرة جدًا من مجموعة المُدققين، فقد يؤثر نظريًا على توافق الشبكة. وقد كان مجتمع Ethereum صريحًا بشأن هذا الأمر، ولا تزال المقترحات الحوكمية لمعالجة مخاطر التركز قيد التقدم.
مخاطر العقد الذكي هي الفيل الآخر في الغرفة. بروتوكولات التخصيص السائل هي برامج، والبرامج تحتوي على أخطاء. سيكون ثغرة حرجة في بروتوكول يحتوي على 9 ملايين ETH كارثية. يجب على المستثمرين الذين يكسبون عائدًا بنسبة 3-4% أن يوازنوا هذا العائد ضد مخاطر الذيل الناتجة عن استغلال العقد الذكي.
مع زيادة كمية ETH المُرَهَنة، ينخفض المكافأة لكل مُحقق. في مرحلة ما، تصبح العائدات غير جذابة مقارنة بفرص DeFi الأخرى، مما قد يخلق موجات من سحب الرهانات ويزيد مؤقتًا من ضغط البيع.