لقد فرغت صفوف التسجيل في إثريوم وقادر الآن الشبكة على امتصاص المحققين الجدد والخروج تقريبًا في الوقت الفعلي.
يعني ذلك أن الرغبة الملحة في تأمين العملة ETH قد تراجعت الآن، ويتحول التمويل إلى حالة مستقرة بدلًا من كونه صفقة نادرة.
الصفوف هي ببساطة الوقت المُستغرق لبدء أو إيقاف التمويل في شبكة الإيثيريوم، حيث تعمل كمقياس للعِنفوان وكمقياس للسيولة.
من منظور ما، إن نقص الطوابير ميزة، وليس عيباً، إذ إنها دليل على قدرة إيثريوم على التعامل مع تدفقات التأمين دون إغلاق السيولة لأسابيع.
في الوقت نفسه، انكمشت مكافآت التسليم نحو 3% حيث نما إجمالي إيثير المُستَثمر أسرع من الإصدار والدخل من الرسوم، مما يحد من الحوافز لزيادات جديدة في أي من الاتجاهين، ويترك الطوابير بالقرب من الصفر حتى مع بقاء مشاركة التسليم العامة مرتفعة.
يمكن أن تعكس العائدات المنخفضة الاكتظاظ، ولكنها تعكس أيضًا "رسم ثقة" أعلى — يختار المزيد من ETH البقاء في التسويق بدلاً من كتب الطلبات في البورصات.
ما يعنيه ذلك في مصطلحات بسيطة هو أن "الضغط على المصادقة" لم يعد حديث اليوم.
عندما تكون الصفوف طويلة، فإن إمدادات الـ ETH تُحجز فعليًا أسرع مما تستطيع الشبكة إلحاق المصادقين، ويمكن أن يخلق ذلك شعورًا بالعوز.
عندما تكون очередات الانتظار قريبة من الصفر، يكون النظام أقرب إلى الحياد. يمكن للأشخاص وضع رهاناتهم أو سحبها دون انتظار أسابيع، مما يجعل وضع الرهانات يشعر بأقل كونه بابًا أحادي الاتجاه وأكثر كونه تخصيصًا سوقيًا.
هذا يغير نفسيات التداول حول إثير.
يقلل التسليط من الضغط الفوري على البيع، لكنه ليس نفسه كأن العملات مثبتة. مع وظيفة السحب بسلاسة، يتصرف ETH بشكل أقل كأصل مغلق قسراً وأكثر كموقع يدر ربحاً يمكن تغيير حجمه عند تغير المزاج.
بشكل عام، تبلغ إمدادات التسليم في إيثريوم حوالي 30٪، أي أقل بكثير من 50٪ التي توقعتها شركة Galaxy Digital في نهاية عام 2025. لم تتحقق توقعات Galaxy بأن تظل أسعار ETH فوق 5500 دولار بفضل الصدمة في المعروض الناتجة عن التسليم، وأن تتفوق طبقات 2 على طبقات 1 من حيث النشاط الاقتصادي.
يبلغ حجم الأصول المُودعة في DeFi على منصة إيثريوم حوالي 74 مليار دولار، وهو أقل بكثير من ذروته التي بلغت حوالي 106 مليار دولار في عام 2021، حتى مع مضاعفة عدد العناوين النشطة يوميًا تقريبًا خلال الفترة نفسها، وفقًا لـ DeFi Llama.
ما زالت الشبكة تُسهم بنحو 58% من إجمالي رأس المال العامل في DeFi، لكن هذه النسبة تُخفي واقعًا أكثر تشتتًا.
يتم التقاط النمو التراكمي بشكل متزايد من قبل أنظمة بيئية مثل سولانا وبيس وديفي الأصلي لبيتكوين، مما يسمح بتوسيع النشاط في مدار الإيثيريوم دون تحويله إلى نفس تركيز القيمة أو الطلب على الإيثيريوم نفسه.
تتعلق تلك التجزئة لأن أقوى الحجج المؤيدة لاستخدام إيثريوم كانت بسيطة. فالمزيد من الاستخدام يعني المزيد من الرسوم، المزيد من الحروق، والمزيد من الضغط الهيكلي على المعروض.
كانت ذروة TVL لعام 2021 أيضًا عصرًا للرافعة المالية؛ إن انخفاض TVL اليوم لا يعني بالضرورة استخدامًا أقل، بل أقل فقاعات.
ومع ذلك، في النظام الحالي، يمكن أن تحدث كتلة كبيرة من نشاط المستخدم على الشبكات ذات المستوى الثاني حيث تكون الرسوم أرخص والتجربة أكثر سلاسة، ولكن القيمة التي يتم تجميعها مرة أخرى إلى ETH قد تكون أقل وضوحًا للأسواق في الوقت الحالي.
"طريقة واحدة لتقديمه هي أن إيثريوم فقدت وضوح الاتجاه" شارك مؤسس DNTV Research برايدل بارك في مذكرة إلى CoinDesk. "إذا تم التعامل مع ETH بشكل أساسي كأصل ثقة يتم تأمينه بدلاً من استخدامه بشكل نشط، فإن ذلك يضعف آلية الحرق: يُحرق كمية أقل من ETH، يستمر الإصدار، ويتشكل الضغط على الجانب البيعي بمرور الوقت."
"خلال الأيام الثلاثين الماضية، حققت Base رسومًا أكبر بكثير من رسوم إيثريوم نفسه. هذا التباين يثير سؤالًا أكثر صعوبة لإيثريوم، وهو ما إذا كانت مسارها الحالي يوجه الاستخدام بشكل كافٍ نحو إنشاء قيمة لـ ETH"، أضاف بارك.
هذا الفجوة بين النشاط والقيمة المُحققة تظهر في أسواق التنبؤ.
على منصة بولي ماركت، يخصص التجار فرصة بنسبة 11% فقط لوصول عملة إيثر إلى ذروة قياسية جديدة بحلول مارس 2026، رغم ارتفاع عدد العناوين النشطة وجودة حصة لا تزال سائدة في إجمالي قيمة التمويل اللامركزي (DeFi TVL).
يُشير التسعير إلى أن السوق ترى في التجزئة والعرض غير المحدود للاستaking كعوامل محدودة، وأن الاستخدام وحده لم يعد كافيًا لفرض تحدٍ للقيمة القصوى على الإطلاق.
لكن تلك الصورة قد تتغير بسرعة إذا تطورت سياسة الولايات المتحدة لتمكين منتجات ETH التي تدر العوائد، وهو تغيير من شأنه أن يعيد فتح صفقة "العلاوة على التمويل".