يواجه إيثريوم ضغوطًا سوقية وتحديات داخلية وسط هروب المواهب

كتابة: أولووابيلومي أديجومو

ترجمة: Saoirse، Foresight News

مع دخول العملة الأصلية لإيثريوم ETH في دورة هبوطية متوسطة المدى، انخفضت مشاعر السوق بشكل كبير. وتشير بيانات منصة تحليل بيانات البلوكشين Santiment إلى أن حدة النقاشات حول ETH على مستوى الشبكة ارتفعت على مدار شهر مايو، لكن الاتجاه العام للرأي العام كان مليئًا بالمشاعر السلبية، حيث يشعر المستثمرون بالقلق من أن سعر العملة قد يهبط أكثر.

مشاعر سوق الإيثريوم (المصدر: Santiment)

أشار المحللون إلى أن عوامل الضغط على السوق اندلعت بشكل مركّز، حيث تأثرت الحركة بعوامل سلبية متعددة: ضعف حركة الأسعار في السوق الفورية، وخروج مستمر للسيولة من صناديق ETF، ورحيل أعضاء أساسيين من مؤسسة إيثريوم، وطرح مؤيدين قدماء من المجتمع أسئلة علنية، مع استمرار تعزيز التنافسية لسلسلات عامة أخرى مثل Hyperliquid وZcash وSolana.

توفر بيانات السوق الشاملة من CryptoQuant أيضًا دليلاً على تراجع كبير في حماس الاستثمارات المؤسسية. حاليًا، يقترب سعر ETH من مستوى الدعم الحاسم عند 2000 دولار، حيث تُظهر أسواق_spot والمؤشرات الأساسية سمات ضعف واضحة.

أداء الإيثيريوم مقارنة بالسوق العام يظهر ضعفًا واضحًا، حيث انخفض سعر الإيثيريوم مقابل البيتكوين إلى حوالي 0.02758، مسجلًا أدنى مستوى له منذ عشرة أشهر، مما يعني أن حركة الإيثيريوم خلال هذه الدورة كانت أضعف بكثير من البيتكوين. لا يزال المستثمرون في السوق الفوري يقللون من مراكزهم، بينما يتقلص السيولة في السوق باستمرار، وتوقفت المؤسسات الكبرى تقريبًا عن الشراء.

على مدار الربعين الماضيين، تقلص حجم المراكز المؤسسية باستمرار. حيث وصل حجم المراكز المؤسسية إلى أكثر من 7 ملايين ETH في أكتوبر 2025، لكنه عاد الآن إلى حوالي 5.5 مليون ETH. خلال عملية التراجع الطويلة التي استمرت لعدة أشهر، كانت المؤسسات الاستثمارية الكبرى تقلص مراكزها الأساسية.

يواجه سوق صناديق الاستثمار المتداولة المُنظمة ضغوطًا مشابهة، حيث يبلغ حجم الأصول تحت الإدارة لصناديق إيثريوم الحالية حوالي 12.14 مليار دولار أمريكي، بانخفاض قدره 23% مقارنة بذروتها في يناير. وفقًا لبيانات SoSoValue، شهد شهر مايو مسارًا صعبًا، حيث سجلت صناديق الاستثمار المتداولة انخفاضًا صافيًا في التدفقات لمدة أسبوعين متتاليين، بلغ إجمالي الانسحاب حوالي 470 مليون دولار أمريكي، ليصبح أحد أكثر المراحل تركيزًا على خروج الأموال خلال العام.

تدفقات الأموال الأسبوعية لصناديق ETF الخاصة بالإيثريوم (مصدر البيانات: SoSoValue)

مؤشر فائض Coinbase ظل ضمن المنطقة السالبة طوال الوقت، مما يعكس انعدام رغبة المستثمرين المؤسسيين في الولايات المتحدة في شراء الأصول الفورية. ومع تقلص مراكز المؤسسات، تقلصت سيولة سوق ETH بالتوازي. منذ فبراير 2026، استمر حجم التداول اليومي للمؤسسات في الانخفاض، وظل أدنى بكثير من المتوسط السنوي، حيث ظل حجم التداول اليومي الأخير بين 17 مليون و42 مليون دولار أمريكي.

تلاشى رغبة السوق في الشراء عند الانخفاض، وانخفض نشاط التداول في السوق الفوري، وعند ظهور أي أخبار سلبية، من السهل أن تشهد أسعار العملات تقلبات حادة.

في الوقت الذي تزداد فيه ضغوط البيع في السوق الفوري، فإن آراء السوق المشتقة تختلف بشدة حول الاتجاه المستقبلي، حيث لا يتفق الخبراء على ما إذا كان ETH يدخل قناة هبوطية طويلة أم على وشك الوصول إلى قاع والانتعاش.

يقوم المتداولون المحترفون بشراء خيارات البيع للتحوط ضد المخاطر، بينما لا يزال سوق العقود الدائمة يحتفظ بمستويات عالية من المراكز الطويلة، مما يعكس موقفًا متباينًا تمامًا بين الطويلين والقصيرين. تُظهر بيانات Block Scholes أن انحراف عكس المخاطر لـ ETH على مدار دورة سبعة أيام يقترب من -7٪، حيث يرغب المتداولون في دفع إضافات لشراء خيارات البيع للتحوط ضد مخاطر الانخفاض.

تشير بيانات منصة Deribit إلى أن إجمالي المراكز في خيارات البيع بأسعار التنفيذ 2000 دولار و2100 دولار تجاوزت 380 مليون دولار، حيث أصبح هذان المستويان المحور الرئيسي للمنافسة المؤسسية قصيرة الأجل.

مواقع متداولي خيارات الإيثريوم (المصدر: Deribit)

تفسير السوق: توزيع واسع النطاق لخيارات البيع يشير إلى توقع عام بأن السوق سيستمر في التراجع. لقد انخفض سعر العملة المعدنية تحت مستوى الدعم البالغ 2100 دولار، واستمر انخفاض تفضيل المخاطر في السوق، وفي غياب سيولة نقدية للاستلام، لا يبقى للسوق سوى عمليات التحوط لمواجهة المخاطر.

إشارات سوق العقود الآجلة الدائمة أكثر تعقيدًا. وفقًا لـ CryptoQuant، ظل معدل تمويل العقود الخاصة بالإيثريوم ثابتًا في المنطقة الإيجابية، ووصل إلى 0.0082 في 21 مايو. وعلى الرغم من انخفاض القيمة السوقية وحصص المؤسسات وحجم التداول النقدي، لم تختفِ مشاعر المضاربة الصعودية تمامًا.

رسوم تمويل الإيثيريوم (المصدر: CryptoQuant)

الخلاف بين المراكز الطويلة والقصيرة يخلق عدم يقين في حركة السوق. إذا ارتفعت الطلبية الفورية فجأة، فمن المرجح أن يُحفز ذلك تدفقًا مفاجئًا للمراكز القصيرة؛ لكن إذا انخفض السعر أسفل مستوى الدعم الحاسم البالغ 2000 دولار، فستؤدي المراكز الضخمة إلى سلسلة من الإغلاقات الإجبارية، مما يزيد من تقلبات السوق.

في الوقت الذي تشهد فيه أسعار العملات أداءً ضعيفًا، تشهد مؤسسة إيثريوم الخيرية السويسرية المسؤولة عن التطوير الأساسي لإيثريوم تغييرات كبيرة في القيادة العليا.

غادر كارل بيك، كبير مطوري البحث والتطوير، وجوليان ما رسميًا، مما أثار اضطرابًا داخليًا في المؤسسة. كان كارل بيك يعمل منذ سبع سنوات، ويتولى بشكل رئيسي تصميم سلسلة الإشارة؛ بينما قاد جوليان ما تطوير إطار تحفيز الإشراف المختبري.

منذ فبراير، غادر أو انسحب ما لا يقل عن تسعة من كبار المسؤولين في الصندوق من وظائفهم أو من العمل الأساسي، حيث غادر خمسة فقط في مايو، ويشملون الرئيس التنفيذي السابق المشترك توماش ستانتشاك، والرئيس المشترك لمجلس الإدارة جوش ستارك، ومساهم تطوير البروتوكول ترينت فان إيبس، ومسؤول قسم البروتوكول بارنابيه موننو وتيم بييكو. كما بدأ الباحث البارز أليكس ستوكس إجازة مدتها ثلاثة أشهر، مما أدى إلى تقلص فريق التكنولوجيا الأساسي خلال فترة تراجع السوق وخلق فراغ في القيادة التقنية.

يعتقد المحللون في الصناعة أن نقطة البداية لهذا التغيير التنظيمي كانت الوثيقة الإطارية التي أصدرتها المؤسسة في منتصف مارس، والتي حددت المبادئ الأربعة لـ CROPS وهي المقاومة للرقابة، والنشر المفتوح المصدر، وحماية الخصوصية، وأمان الشبكة الأساسية.

يحدد المستند بوضوح أن المؤسسة تعمل كحارس للنظام البيئي، وليس ككيان تجاري، ومسؤوليتها الأساسية هي الحفاظ على حيادية الشبكة، ولن تهدف إلى رفع سعر الرمز، أو زيادة عوائد المستثمرين، أو تعزيز التوسع التجاري.

في الوقت الذي تواصل فيه سلاسل بلوك أخرى الاستيلاء على حصة السوق، يصبح من الصعب على المؤسسة الحصول على قبول السوق مع التمسك بمبدأ التطوير المحايد. وقال تومي شاونيساي، الشريك المؤسس لشركة رأس المال المخاطر Delphi Ventures، إن التأثيرات السلبية الناتجة عن مغادرة الموظفين تتجاوز بكثير ما يبدو على السطح، وبعد مغادرة أعضاء الإصلاح، لم يعد من الممكن داخل المنظمة ظهور أصوات تشكك في الاتجاه الحالي للتطوير.

يعتقد العديد من الأعضاء الأساسيين المغادرين أن التقدم نحو تجارية الصندوق غير كافٍ، ويدعون على نطاق واسع إلى تعديل هيكل الحوكمة. وقد اقترح الباحث المعروف دانكراد فايست، الذي غادر الصندوق العام الماضي وانضم إلى مشروع سلسلة عامة ناشئة، إنشاء هيئة مستقلة جديدة لضمان القدرة التنافسية الاقتصادية للشبكة.

اقترح أن يكون حجم التمويل الأولي للهيكل الجديد على الأقل 1 مليار دولار أمريكي، مع جزء من التمويل المستمد من عوائد الرهن الشبكي. ويكون هذا الهيكل مسؤولًا مباشرة أمام حاملي الرموز، ومهمته الأساسية هي توسيع تطبيقات تجارية لـ ETH ودفع ارتفاع القيمة السوقية للرموز.

أشار دانكراد فيست إلى أن إجمالي الرموز المميزة التي تمتلكها مؤسسة إيثريوم حاليًا أقل من 0.1% من الإجمالي المتداول، ولا يمكنها الاستفادة من عوائد الرهن الأساسي ورسوم معاملات السلسلة، مما يفتقر إلى مؤسسة متخصصة قادرة على الترويج النشط للرموز في الأسواق المالية.

أيد ريان سين آدامز، المؤسس المشارك لوسائل الإعلام Bankless، هذا الرأي، موضحًا أن تطور إيثريوم لا يمكن أن يعتمد فقط على المؤسسة. فالمجتمع يحتاج إلى مؤسسات متخصصة ذات موارد مالية قوية وتنافسية، تركز على تحسين كفاءة استخدام رأس المال، ونقل القيمة التنموية للخارج، وتنفيذ مشاريع تجارية، وهذه المهام لا تقع ضمن نطاق مهام المؤسسة.

لم تطلب مقترحات الإصلاح من جميع القطاعات إلغاء الصندوق الأصلي، بل دعت إلى إنشاء نموذج تعاوني بين هيئةين:一方 يلتزم بالمبادئ الأصلية ويدافع عن حيادية الشبكة الأساسية ويبني البنية التحتية العامة؛ والأخرى تركز على تعزيز الرموز المميزة وتنافس على موارد رأس المال المؤسسي.

يعتقد المستثمرون المتفائلون أن السوق قد فسر بشكل مفرط التقلبات قصيرة الأجل، وأن التغييرات في القيادة ليست سوى تبديل طبيعي بين الأجيال داخل الفريق. وقد أشار المستثمر ريان بيركمانز إلى أن تدفق المواهب ظاهرة طبيعية في عملية التناوب السلسة لفريق التطوير. لقد نجحت إيثريوم في تجاوز عدة أزمات تنظيمية وتغييرات إدارية في الماضي، كما أكملت بنجاح ترقية الدمج وعمليات معاملات blob وغيرها من الابتكارات التقنية الكبرى، كما لا تزال حجم الأصول التطبيقية على السلسلة في مقدمة الصناعة. وتستمر الشركات العالمية في توسيع أعمالها في مجال العملات المستقرة وتوسيع رموز الأصول، مما يوفر دعماً طويل الأجل لتطور الشبكة.

يظل حاملو المؤسسات الرائدة متفائلين. يرى توماس لي، رئيس مجلس إدارة BitMine، أكبر شركة مدرجة تمتلك إيثريوم، أن الذعر الحالي في السوق هو مجرد تصحيح طبيعي ضمن الدورة. تمتلك الشركة 5.2 مليون إيثريوم، مع وجود أصول بقيمة أكثر من عشرة مليارات دولار قيد الرهن.

المؤشرات الرئيسية لـ BitMine (المصدر: متعقب BitMine)

يقول توماس لي إن البلوكشين هو البنية التحتية الأساسية لنظام الأعمال الذكي والتسوية المالية المؤسسية، ولا يزال إيثريوم يتمتع بميزة صناعية لا يمكن تعويضها بفضل نظامه الأمني الناضج، وسيولة السوق الكافية، وقبوله الواسع من قبل المؤسسات.

يعتقد الخبراء أن الحركة المستقبلية لإيثيريوم تعتمد على قدرة خطة الطريق التقنية والحواجز التجارية على التحول إلى منطق استثماري جذاب. وحللت مؤسسة الاستثمار Galaxy Digital أن إيثيريوم يجب أن تنفذ خططها التشغيلية بثبات لوقف تراجع تدفق الأموال.

المهمة الرئيسية على المدى القصير هي إطلاق ترقية Glamsterdam بنجاح، ودفع تطوير الإصدارات اللاحقة مثل Hegotá بخطى ثابتة، وتحديد صلاحيات ومسؤوليات الصندوق الداخلي، وتركيز الموارد على المسارات التجارية الأساسية. التركيز على مجالات القيمة العالية مثل التمويل اللامركزي، وإصدار الأصول المؤسسية، وتوسيط الأصول المادية، وتسوية العملات المستقرة، وبنية التحتية للتمويل الخفي. ستكون خاصية الإنصاف وأمان إيثريوم بمثابة ميزة أساسية لنمو هذه المسارات.

في الوقت نفسه، يحتاج إيثريوم إلى تسريع تطوير مسارات الصناعة التالية، بما في ذلك تقنيات توسيع سلسلة الكتل، وحماية الخصوصية على السلسلة، وحماية ما بعد الكم، ونظم الاقتصاد الأصلية للذكاء الاصطناعي. تم تضمين الإطارات التقنية ذات الصلة في خارطة طريق التطوير المفتوحة المصدر، وأكبر تحدي حالي هو تنسيق التطور المشترك بين الكيانات التجارية والموارد المؤسسية.

تُحدد ميثاق المؤسسة بوضوح معايير تطوير التكنولوجيا الأساسية، لكنها لا تُحدد منطق نمو قيمة الرمز المميز، ولا تضم كيانًا تشغيليًا مخصصًا للتعامل مع تأثير المنافسين.

لم يكن هذا الانخفاض في السعر مجرد تصحيح سوقي بسيط، بل كان اختبارًا عميقًا: هل يمكن للنظام اللامركزي تقسيم المهام التجارية بشكل مناسب، وإجراء تعديلات في التوزيع المؤسسي مع الحفاظ على استقرار التشغيل؟

إذا تمكّن النظام البيئي من ترتيب علاقات الصلاحيات والمسؤوليات من خلال التغييرات التنظيمية وتحويل التخطيط التقني إلى قيمة استثمارية واضحة، فقد تصبح هذه النقطة المنخفضة فرصة لتحسين نموذج الحوكمة. على العكس، إذا لم يتم إجراء أي تعديلات، فستُثير الظروف المستمرة من ضعف السوق النقدي، وارتفاع معدلات مغادرة الموظفين، وتغيرات مشهد القطاع، شكوك السوق في قدرة شبكة إيثريوم على دعم استقرار قيمة الرموز المميزة.