تقوم Ethena Labs بمراجعة دقيقة لأحد أكثر أدوات المالية التقليدية مملةً وموثوقيةً لدعم دولارها الاصطناعي. يُقيّم البروتوكول الالتزامات المضمونة بالقروض ذات التصنيف AAA المُمَوَّلة، أو CLOs، كأصل احتياطي جديد لـ USDe، مع تحديد الحدود القصوى للإسناد بحوالي 310 مليون دولار لكل مركز.
ما الذي يحدث فعليًا
تستهدف Ethena تحديدًا صندوق Janus Henderson Anemoy AAA CLO، المعروف بالرمز JAAA، والذي يتم إصداره من خلال منصة Centrifuge. قام LlamaRisk، وهو عضو في لجنة المخاطر التابعة لـ Ethena، بإجراء فحص دقيق على الصندوق ومنحه الموافقة. سيتم تقييد كل مركز بحوالي 310 ملايين دولار، وهو حد مصمم للحفاظ على السيولة وإدارة مخاطر التركز.
تم اختيار AAA CLOs لسبب محدد. في الشريحة العليا، كانت هذه الأدوات تحمل تاريخياً معدل تخلف صفر. كما أنها تقدم ملفات سيولة قوية وفرق عوائد تقع بشكل متواضع فوق الكمبيالات الخزينة.
هذا ليس أول مغامرة لإيثينا خارج بيئة التشفير. فالمبرمجة تمتلك بالفعل مراكز في صندوق بلوك روك المُرقَّم للسندات الحكومية BUIDL. لكن تقييم CLO يمثل فئة أصول مختلفة بشكل ذي معنى، تُدخل مخاطر الائتمان الشركاتي بدلاً من ديون الحكومة.
الصورة الأكبر: استراتيجية مكونة من أربعة أجزاء
يُدرج تقييم CLO في إطار تنويع أوسع حددته Ethena في مقال مدونة بتاريخ 6 أبريل 2026. تستهدف هذه الاستراتيجية المكونة من أربعة أجزاء التمويل المؤسسي، مجموعة أوسع من الأصول الواقعية، واستراتيجيات تداول موسعة تشمل العقود الآجلة الدائمة على الأسهم والسلع.
تم بناء USDe في الأصل على استراتيجية محايدة دلتا: الاحتفاظ بمراكز شراء فورية للعملات المشفرة وتحييد هذه المراكز بعقود مستقبلية دائمة قصيرة. عندما تكون أسعار التمويل إيجابية، فإن هذا يولد عائدًا. من خلال إضافة CLOs من فئة AAA وأصول أخرى واقعية، تبني Ethena أرضية عائد لا تعتمد على ظروف سوق العملات المشفرة.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
دمج شهادات CLO من فئة AAA في دعم الاحتياطي هو استراتيجية تهدف إلى جذب رؤوس الأموال المؤسسية. قد يجد المستثمرون المحافظون ومديرو الصناديق الذين قد يتجاهلون عملة مستقرة مدعومة فقط بمشتقات العملات الرقمية منتجًا مدعومًا بائتمانات شركات من الدرجة الاستثمارية وسندات الخزانة أكثر قبولًا بكثير.
يشير الحد الأقصى البالغ 310 مليون دولار لكل مركز إلى أن Ethena تفكر بعناية في مخاطر السيولة، وليس فقط مخاطر الائتمان. حتى الأدوات ذات التصنيف العالي يمكن أن تصبح مشكلة إذا احتفظت بموقع كبير جدًا مقارنة بحجم التداول اليومي.
هناك مخاطر يجب مراقبتها. إن أدوات الدين المدعومة بالقروض (CLOs)، حتى في الشريحة AAA، أكثر تعقيدًا من السندات الأمريكية. فهي تُعرضك لدورات الائتمان الشركاتية، وعلى الرغم من أن معدل التخلف عن السداد التاريخي في الشريحة العليا كان صفرًا، فهذا لا يضمن الأداء المستقبلي.