لأكثر عام مضى، كانت عملات الأسواق الناشئة تمر بلحظة متميزة. ارتفع البيزو الكولومبي بنسبة تقارب 20%. وسجلت العملة الجنوب أفريقية والشيكل الإسرائيلي مكاسب باثنين من الأرقام. وكان المتداولون الذين راهنوا ضد الدولار يبدون أذكياء جدًا.
يتم الآن تفكيك تلك الصفقة بسرعة. لقد ارتد الدولار الأمريكي، الذي انخفض بنحو 10% على أساس مرجح بالتجارة حتى أوائل عام 2026، مسجلاً أدنى مستوى له منذ أربع سنوات، بقوة كافية لمسح المكاسب التي حققتها عملات الأسواق الناشئة على مدى أشهر. وتوجد الآن عدة عملات للدولان النامية عند أو بالقرب من مستويات قياسية منخفضة مقابل الدولار الأمريكي.
ما الذي عكس السيناريو
على مدار عام 2025 وحتى أوائل عام 2026، كانت التجارة المتفق عليها بسيطة. كان من المتوقع أن تستمر الفيدرالية الأمريكية في تيسير السياسة النقدية، وانكماش الفروق في أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة والأسواق الناشئة، وفقدان الدولار لجاذبيته الجاذبية. تدفق المال نحو الأصول الناشئة ذات العوائد الأعلى. كان مكسب البيزو الكولومبي البالغ 19.7% مقابل الدولار حتى أبريل 2026 ربما أبرز مثال، لكنه لم يكن الوحيد.
ثم تغير المزاج. قام جي بي مورغان بترقية توقعاته للدولار في منتصف مايو 2026، مشيرًا إلى إعادة تقييم مسار سياسة الفيدرالي الأمريكي وسوق عمل أمريكي استمر في تسجيل أرقام مرنة.
انخفض الكوريا الجنوبية وون إلى مستويات قياسية منخفضة مقابل الدولار. كما أن الروبية الهندية تواجه ضغوطًا كافية مما جعل بنك الهند المركزي يواجه مراجعة متزايدة لاستراتيجيات تدخله.
دورة الموت المبنية على الدين بالدولار
لا يقتصر تقوية الدولار على جعل عملات الأسواق الناشئة تبدو سيئة على الرسم البياني فقط، بل يخلق ألمًا اقتصاديًا حقيقيًا من خلال آلية تعيد التكرار منذ أزمة آسيا المالية على الأقل في التسعينات.
تستدين حكومات وشركات العديد من الأسواق الناشئة بالدولار لأنها حيث توجد أكبر حقول رأس المال. عندما يقوى الدولار، تصبح مدفوعات الدين هذه أكثر تكلفة من حيث العملة المحلية، حتى لو لم يتغير شيء آخر في وضع المقترض المالي. أنت مدين بنفس عدد الدولارات، لكن كل دولار الآن يكلفك المزيد من البيسوس أو الراند أو الروبية لشرائه.
مع ارتفاع تكاليف خدمة الدين، يبدأ المستثمرون الأجانب في طرح أسئلة حول قدرة المقترضين في الأسواق الناشئة على تحمل هذا العبء. ويبدأ رأس المال في التدفق للخارج، مما يضعف العملات أكثر، مما يجعل ديون الدولار أكثر تكلفة. بعد فترة من التفاؤل والتدفقات الداخلة، فإن إعادة التأكيد المفاجئة لقوة الدولار تجبر البنوك المركزية في الأسواق الناشئة على إعادة النظر في استراتيجياتها، سواء من خلال الحفاظ على أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول، أو التدخل في أسواق العملات، أو كليهما.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
سرعة هذا الانعكاس تذكير بأن تداولات عملات الأسواق الناشئة هي مراهنات مُسَلَّفة بطبعها على السياسة النقدية الأمريكية. عندما يتحدث المتداولون عن "مُعاملات الحمل" في الأسواق الناشئة، حيث يجمعون عائدًا إضافيًا من خلال الاحتفاظ بعملات ذات أسعار فائدة أعلى، فإنهم في الواقع يراهنون على بقاء الدولار ضعيفًا أو محايدًا. عندما تنهار هذه الافتراضات، لا تُعد مُعاملات الحمل ذات قيمة كبيرة مقابل عملة تتحرك بنسبة 10% أو أكثر ضدك.
المستثمرون الذين استفادوا من موجة الصعود في الأسواق الناشئة دون تغطية مخاطرهم بالدولار يواجهون الآن كامل تأثير الانعكاس. أما أولئك الذين حافظوا على تغطيات عملات، فهم في وضع أفضل بكثير، حتى لو كانت هذه التغطيات تبدو مكلفة في ذلك الوقت.