البنك المركزي الأوروبي ينشر نشرة حول أسواق رأس المال المُرمَّزة، ويُبرز النمو والمخاطر

أصدر البنك المركزي الأوروبي نشرته الماكروبرودينسية رقم 33 اليوم، والتي تُكرس بالكامل للابتكار الرقمي في الأسواق المالية.

في خمسة مقالات، يدرس باحثو البنك المركزي الأوروبي كيف تنتقل الترميز وتكنولوجيا الدفتر الموزع (DLT) من مشاريع إثبات المفهوم نحو النشر على نطاق مبكر في أوروبا، وما يعنيه هذا الانتقال لكفاءة أسواق رأس المال، ووصول المستثمرين، والاستقرار المالي.

تُشكّل لحظات الافتتاح للنشرة المخاطر: وصلت الأصول المُرمَّزة على السلاسل العامة إلى رأس مال سوقي عالمي مقدّر بـ 45 مليار دولار بحلول فبراير 2026، بزيادة من 8.4 مليار دولار في بداية عام 2024. لا يزال ذلك جزءًا صغيرًا من الأسواق التقليدية، لكن المسار النموي وتوسّع قائمة المشاركين المؤسسيين دفعا البنك المركزي الأوروبي إلى تقييم الفرص والثغرات المقبلة.

يقوم النظام الأوروبي ببناء البنية التحتية بنشاط للحفاظ على الوتيرة. ستربط مبادرة Pontes، المقررة للإطلاق الأولي في الربع الثالث من عام 2026، منصات السوق القائمة على DLT بخدمات TARGET التابعة للبنك المركزي الأوروبي لتمكين تسويات المعاملات المُرمَّزة بعملة البنك المركزي.

خريطة طريق أوسع، تُعرف باسم أبّيا، تهدف إلى وضع الأسس لبيئة مالية رقمية متكاملة بالكامل عبر منطقة اليورو. كما بدأت البنك المركزي الأوروبي في قبول الأصول القائمة على DLT كضمانات مؤهلة للنظام الأوروبي في مارس 2026، وهي خطوة ملموسة نحو توفير البنية التحتية المؤسسية التي تحتاجها الأسواق المُرمّزة للتوسع.

دراسة تجريبية مخصصة empirical study على السندات المُرمَّزة، وخصوصًا الإصدارات الشركات الأوروبية، تجد أن الترميز يبدو أنه يحسن كفاءة الإصدار. يمكن للعمليات الآلية القائمة على العقود الذكية تقليل أوقات التسوية وخفض تكاليف المعاملات مقارنة بقنوات الإصدار التقليدية للديون.

ومع ذلك، لا يزال سيولة السوق الثانوية عقبة كبيرة. لا يزال سوق السندات المُرمَّزة صغيرًا، وغياب الأسواق الثانوية العميقة على السلسلة يحد من قابلية توسع هذه الفئة من الأصول. وتشير البنك المركزي الأوروبي إلى أن تطوير سيولة السوق الثانوية يعد مُمكّنًا رئيسيًا، إلى جانب مواءمة التنظيم، لانتقال السندات المُرمَّزة من التجارب النادرة إلى بنية تحتية سوقية ذات أهمية.

يُشار إلى إصدار سندات سيادية من سلوفينيا في يوليو 2024 على نظام DLT، وهو الأول في الاتحاد الأوروبي، كإنجاز مهم، لكن المؤلفين يؤكدون على الحاجة إلى مشاركة أوسع بكثير.

المقال الرابع في النشرة يتركز على صناديق السوق النقدية المُرمَّزة (TMMFs)، التي تُصدر أسهمها كرموز على الدفاتر الموزعة. السوق صغير لكنه يتوسع بسرعة، مع صناديق تُ denominate أساسًا بالدولار الأمريكي/USDC وعدد قليل من المنتجات المقومة باليورو.

يحدد البنك المركزي الأوروبي فوائد كفاءة واضحة: تسريع التسوية، التوفر شبه المستمر على مدار الساعة، القابلية للبرمجة، وحالات استخدام جديدة مثل استخدام رموز TMMF كضمان على السلسلة.

لكن المؤلفين يحذرون من أن هذه الابتكارات لا تزيل المخاطر الأساسية التي عانت منها صناديق السوق النقدي التقليدية لفترة طويلة، وقد تزيد من حدة هذه المخاطر. فعدم التوافق في السيولة لا يزال موجودًا، وتعقيدات التشغيل التي أدخلتها تقنية DLT تضيف متجهات هشاشة جديدة.

يستكشف المقال النهائي كيف يمكن أن يؤثر نمو العملات المستقرة المقومة باليورو، المنظمة بموجب MiCAR، على الطلب على السندات السيادية لمنطقة اليورو. مع وجود العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي بالفعل تلعب دورًا ملحوظًا في أسواق سندات الخزانة الأمريكية (يحتفظ Tether وCircle معًا بعشرات المليارات من سندات الخزانة كأصول احتياطية)، تسأل البنك المركزي الأوروبي ما الذي يحدث عندما تتوسع العملات المستقرة المقومة باليورو المتوافقة مع MiCAR.

يعتمد الجواب بشكل كبير على نوع الجهة المصدرة. تختلف متطلبات تكوين الاحتياطيات بين العملات المستقرة الصادرة من البنوك والمؤسسات المالية الإلكترونية بموجب MiCAR، مما يؤدي إلى معدلات "نقل" مختلفة لطلب العملات المستقرة إلى_holdings_ السندات السيادية.

تقوم البنك المركزي الأوروبي بنمذجة عدة سيناريوهات توضيحية ويخلص إلى أن متطلبات الودائع الخاصة بـ MiCAR يمكن أن تعمل كمُمتصّ للصدمات، من خلال ربط احتياطيات العملات المستقرة بأدوات خاضعة للتنظيم، وكقناة محتملة لانتشار الأزمات إلى البنوك، حسب كيفية إدارة السيولة عمليًا.

معًا، يُقدّم النشرة رسالة دقيقة لصانعي السياسات: الابتكار الرقمي في أسواق رأس المال لم يعد افتراضيًا، ويُموقع النظام الأوروبي بنشاط نفسه كمزوّد للبنية التحتية من خلال Pontes وAppia وإصلاحات أهلية الضمانات.

لكن الإطارات التنظيمية تحتاج إلى مواكبة التطور. الخيط المتسق عبر جميع المقالات الخمسة هو أن التكنولوجيا الجديدة لا تُتقاعد تلقائيًا المخاطر القديمة؛ بل غالبًا ما تعيد توزيعها فقط.

تم كتابة هذه المقالة بمساعدة سير عمل الذكاء الاصطناعي. جميع قصصنا مختارة ومحررة ومدققة من قبل إنسان.