البنك المركزي الأوروبي يعارض توسيع إصدار العملات المستقرة الأوروبية، مُستشهدًا بمخاطر الاستقرار المالي

أشار البنك المركزي الأوروبي إلى الحذر الشديد بشأن المقترحات لتوسيع إصدار العملات المستقرة الأوروبية، محذراً من أن مثل هذه الخطوات قد تضعف الإقراض المصرفي وتُعقّد تنفيذ السياسة النقدية. ظهرت هذه المخاوف مع نشر مركز بروغل البحثي المقرّه في بروكسل ورقة سياسية قبل اجتماع غير رسمي لوزراء مالية الاتحاد الأوروبي، داعياً إلى تخفيف متطلبات السيولة على مُصدري العملات المستقرة وحتى السماح بإمكانية الوصول إلى تمويل من البنك المركزي الأوروبي لمساعدة العملات المقومة باليورو على المنافسة مع المنافسين المدعومين بالدولار.

وفقًا لتحليل بروغيل، تمثل أوروبا حوالي 38% من نشاط العملات المستقرة العالمي، إلا أن الرموز المقومة باليورو تمثل حوالي 0.3% من العرض الإجمالي. يقع EURC الخاص بـ Circle، وهو أكبر عملة مستقرة مقومة باليورو، حول المرتبة الثانية عشرة في التصنيف العالمي حسب الحجم السوقي، وفقًا لـ CoinMarketCap. وقد قُدم ورقة السياسة هذه خلال اجتماع غير رسمي مدته يومين لمجلس الشؤون الاقتصادية والمالية في نيقوسيا، قبرص، وقد جذبت منذ ذلك الحين ردًا حادًا من قيادة البنك المركزي الأوروبي.

السؤال المركزي الذي نوقش في نيقوسيا كان ما إذا كان ينبغي لأوروبا سد فجوة اليورو-العملة المستقرة من خلال توسيع الدعم على غرار البنك المركزي للمُصدرين. حاليًا، يبدو أن موقف البنك المركزي الأوروبي متمسك بعدم إجراء هذا التحول.

• حذّر مسؤولو البنك المركزي الأوروبي علنًا من أن توسيع إصدار العملات المستقرة المقومة باليورو قد يُضعف نماذج البنوك التقليدية ويعقّد نقل السياسة النقدية.
• اقترح بروغيل تخفيف متطلبات السيولة للمُصدرين للعملات المستقرة ومنحهم الوصول إلى تمويل البنك المركزي الأوروبي لتعزيز قدرة العملات المستقرة الأوروبية على المنافسة مع العملات المدعومة بالدولار.
• تتعامل العملات المستقرة الأوروبية مع حصة كبيرة من النشاط العالمي (38%)، لكن الرموز المميزة المقومة باليورو تظل نسبتها ضئيلة من العرض (حوالي 0.3%)، مع احتلال EURC المرتبة الثانية عشرة عالميًا من حيث الحجم السوقي.
• قادة رئيس البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد المعارضة ضد مرافق الاستقرار المدعومة من البنوك المركزية للمُصدرين، مع التأكيد على المخاطر المترتبة على ودائع البنوك، وانفصال الوسطاء، وارتفاع تكاليف التمويل للبنوك.
• النقاش يقع ضمن إطار سياسات أوسع، يشمل لائحة MiCA، وقانون الولايات المتحدة GENIUS، والنظر المستمر في البنية التحتية المالية المُرمَّزة المدعومة بأموال البنوك المركزية.

ورقة بروجيل المقدمة في اجتماع نيقوسيا تدعو إلى موقف أكثر تساهلاً تجاه مُصدري العملات المستقرة الأوروبية، وتدعي أن تخفيف متطلبات السيولة وتقديم إمكانية الوصول إلى تمويل من البنك المركزي الأوروبي سيساعد العملات الأوروبية على المنافسة مع نظيراتها المدعومة بالدولار. ويعتقد المؤيدون أن سوقًا متكاملة للعملات المستقرة المدعومة باليورو يمكن أن تعزز السيادة المالية والكفاءة في المدفوعات العابرة للحدود في الاتحاد الأوروبي، مع الاستفادة من قدرات ميزانية البنك المركزي الأوروبي لدعم احتياجات السيولة في أوقات التوتر.

لكن قيادة البنك المركزي الأوروبي أشارت إلى مسار مختلف. وفي المناقشات المحيطة بالورقة، شدد مسؤولو البنك المركزي الأوروبي على الآثار التدميرية المحتملة لإصدار العملات المستقرة على البنوك التقليدية، خاصة من خلال استبدال الودائع من البنوك إلى مُصدري العملات المستقرة. وعلى نطاق واسع، يمكن أن يؤدي هذا التخلص من الوسطاء إلى رفع تكاليف تمويل البنوك وعرقلة قدرة البنك المركزي على توجيه السياسة من خلال القنوات التقليدية. وأفادت رويترز أن لاغارد وصناع السياسات الآخرون استفسروا عما إذا كان ينبغي للبنك المركزي الأوروبي أن يتحمل دور مقرض آخر ملاذ للمؤسسات التي تصدر العملات المستقرة—وهي وظيفة محفوظة حاليًا للبنوك الخاضعة للتنظيم—مما يتحدى جانبًا أساسيًا من شبكة الأمان المالي في منطقة اليورو.

يشمل السياق التنظيمي الأوسع إطار الاتحاد الأوروبي للأسواق في الأصول الرقمية، أو MiCA، الذي يخضع لمراجعة بينما يقيم الكتلة كيفية تكييف القواعد بالنسبة للعملات المستقرة. يفرض MiCA بالفعل متطلبات على مُصدري العملات المستقرة للحفاظ على احتياطيات كبيرة في أصول سائلة، وهي نظام يتناقض مع الموقف الأكثر تساهلاً الذي يُلاحظ في بعض الولايات القضائية الأخرى، مثل قانون GENIUS الأمريكي. إن موقف Bruegel يثير سؤالاً قانونياً وسياساتياً: هل ينبغي لسياسة الاتحاد الأوروبي أن تتقارب نحو التمويل المركزي والضمانات الصريحة للعملات المستقرة، أم ينبغي لها الحفاظ على تمييزات أوضح بين الأصول الرقمية والنقد المدعوم بالعملات الورقية؟

في اجتماع نيقوسيا، رفض المسؤولون المركزيون إلى حد كبير فكرة بروجيل المتمثلة في تمديد مرافق صندوق الإقراض الأخير من قبل البنك المركزي الأوروبي للمُصدرين للعملات المستقرة. يعكس موقف البنك المركزي الأوروبي حساباً احترازياً: يمكن للعملات المستقرة أن تغيّر التوازن بين قنوات التمويل المصرفية وغير المصرفية، مما قد يقلل من مرونة النظام المصرفي التقليدي ويضعف آليات نقل السياسة النقدية. وتشدد لاغارد على أن العملات المستقرة المقومة باليورو قد تحفز الطلب على الأصول الآمنة في منطقة اليورو، لكن التنازلات المرتبطة بها—وخاصة مخاطر الاستقرار المالي، وضغوط الاسترداد، وانخفاض فعالية السياسة—تفوق الفوائد المتصورة.

فوق مخاوف الاستقرار، أبرزت لاغارد مرارًا أهمية بناء البنية التحتية المالية المُرمَّزة مع استخدام المال النقدي للبنوك المركزية كأساس لها. وأشارت إلى المبادرات الجارية في أوروبا—مثل مشروع بونتس التابع لنظام اليورو للتسوية بالجملة وخارطة طريق أبيا للتمويل المُرمَّز المتكامل—as مسارات أكثر قابلية للتنبؤ لتحديث المدفوعات والتسوية دون المساس بالسيادة النقدية. يتوافق هذا الموقف مع تفضيل سياسي للتمويل الرقمي المنظم والمدعوم بالأصول الذي يحتفظ بارتباط مباشر بالمال النقدي للبنوك المركزية، بدلاً من التوسع الواسع في العملات المستقرة الصادرة من القطاع الخاص.

في الوقت نفسه، حذّر مؤلفو بروغيل من أن القواعد الأوروبية الأشد صرامة مقارنة بالولايات المتحدة قد تُسرّع عملية التحول الرقمي إلى الدولار، مما يدفع نشاط العملات المستقرة خارج حدود الكتلة. وفي حين أقر بعض المشاركين بالخطر، دعا آخرون إلى اتخاذ تدابير مستهدفة لإدارة عمليات السحب من العملات المستقرة الصادرة في أوروبا ولتحديد عمليات سحب الاحتياطيات، وبالتالي حماية النظام المالي لمنطقة اليورو من التحولات المفاجئة في السيولة.

تجري المراجعة الجارية لـ MiCA في مركز المناقشات السياسية للاتحاد الأوروبي حول تنظيم العملات المشفرة، مع تأثيرات على الجهات المصدرة والبورصات واللاعبين المؤسسيين العاملين عبر الحدود الأوروبية. قد توفر نظام أكثر صرامة—ربما مكملًا بجهود لقيود سحب العملات المستقرة الصادرة من الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي داخل الكتلة—درعًا ضد عمليات سحب الاحتياطيات، لكنه قد يُخمد أيضًا الابتكار والقدرة التنافسية في سوق عالمي حيث أنشأت العملات المدعومة بالدولار حوض سيولة عميق.

تظهر ديناميكيات تنظيمية مقارنة في الإطار الأمريكي، حيث تعكس قانون GENIUS وتطورات تشريعية أخرى موقفًا أكثر تساهلاً تجاه بعض الأصول الرقمية، على الرغم من المراقبة المستمرة. يجادل مؤيدو نهج منطقة اليورو بأن المتطلبات الواضحة والقوية—المتوافقة مع MiCA—ضرورية لضمان الاستقرار المالي وضمان بقاء أي توسع في نشاط العملات المستقرة اليورو ضمن نطاق البنك المركزي الأوروبي للحيلولة دون حدوث تأثيرات كليّة.

تمتد التداعيات المؤسسية إلى الترخيص، والإشراف الرقابي، والتعاون عبر الحدود. وبينما تزن المؤسسات الأوروبية التوازن بين تعزيز سوق تنافسية للعملات المستقرة الأوروبية والحفاظ على سلامة ومتانة النظام المصرفي، ينبغي للشركات العاملة في هذا المجال تقييم كيفية تشكيل أحكام MiCA وأي مرافق مستقبلية للبنك المركزي الأوروبي، والضوابط المحتملة على السيولة أو الاسترداد، لعملياتها الأوروبية وتخطيط رأس المال وبرامج الامتثال.

يقوم صانعو السياسات في الاتحاد الأوروبي بتحقيق توازن دقيق بين استغلال الفوائد الاستراتيجية للعملات المستقرة المقومة باليورو والحفاظ على استقرار مالي قوي وفعالية سياسة نقدية. ويعكس النقاش في نيقوسيا أسئلة أعمق حول دور المال الصادرة عن البنوك المركزية في بيئة مدفوعات مُرَقْمَنة، والضمانات المؤسسية المطلوبة لمنع التحولات المُزعزِعة للسيولة. مع تقدم تحديث MiCA وتطور الديناميكيات العابرة للحدود، ينبغي للبنوك والجهات المصدرة والمستثمرون المؤسسيون مراقبة التوافق التنظيمي، والاعتبارات المحتملة المتعلقة بدور المقرض الأخير، ومسار بنية تحتية التمويل المُرمَّزة في أوروبا—إلى جانب التقييمات الجارية لكيفية تأثير هذه الخيارات السياساتية على المدفوعات العابرة للحدود، وإدارة الاحتياطيات، وأطر الامتثال.

تم نشر هذه المقالة أصلاً كـ البنك المركزي الأوروبي يرفض مبادرة الإيورو المستقر، مُستشهداً بمخاطر مصرفية وسياسة نقدية على Crypto Breaking News – مصدرك الموثوق لأخبار التشفير، أخبار البيتكوين، وتحديثات البلوكشين.