أشار البنك المركزي الأوروبي إلى أن التوقيع باستخدام تقنية الدفتر الموزع (DLT) يوفر لأوروبا فرصة لتطوير سوق رأس مال رقمي أكثر تكاملًا ومعالجة التجزئة في البنية التحتية المالية التقليدية، في مقالة نُشرت في نشرة الماكروبرودينشال في 13 أبريل.
تعتقد البنوك أن هذا التحول يمكن أن يدعم جدول أعمال الاتحاد الأوروبي للادخار والاستثمار من خلال تحسين السيولة، وتقليل التكاليف، وتعزيز تخصيص رأس المال، مع تعزيز السيادة النقدية من خلال الأصول المقومة باليورو والحوكمة الأوروبية.
سوق صغير ولكن ينمو بسرعة
التمويل المُرمَّز لا يزال صغيرًا لكنه يتوسع بسرعة. بينما لا يزال صغيرًا نسبيًا، فإن التمويل المُرمَّز يتوسع بسرعة. وصل السوق العالمي إلى حوالي 38 مليار يورو في فبراير 2026، بزيادة من 7.4 مليار يورو في بداية عام 2024.
كان النمو الأقوى في صناديق السوق النقدية والسندات، مع نشاط محدود لكنه متزايد في الأسهم والعقار. ومع ذلك، لا يزال التداول الثانوي ضعيفًا.
وفقًا للمصرف المركزي الأوروبي، فإن جزءًا كبيرًا من الجاذبية يدور حول كيفية قدرة هذه التكنولوجيا على تبسيط العمليات عبر دورة حياة الأصول المالية. يمكن للخصائص مثل المعاملات القابلة للبرمجة، والملكية الجزئية، والتسوية الفورية تقليل تكاليف الإصدار، وأتمتة أجزاء من التداول، وإزالة العقبات في التسوية والتصفية.
على مر الزمن، يمكن أن تُبسّط السجلات المشتركة أيضًا إدارة الحفظ وخدمات الأصول.
أربعة شروط للتوسع
تحتوي الترميز على العديد من الوعود، ومع ذلك تحذر البنك المركزي الأوروبي من أن الفوائد ستستغرق وقتًا طويلًا لتتحقق وتعتمد على مستوى التبني والسيولة العميقة في السوق. من المرجح أن تكون أكبر المكاسب في المجالات التي تكون فيها الأصول أقل توحيدًا اليوم.
لتوسيع الترميز، أشار البنك المركزي إلى عدة فجوات لا تزال بحاجة إلى معالجتها.
أحد ذلك هو توفر أموال البنوك المركزية على السلسلة. مشروع بونتس التابع للنظام الأوروبي، المتوقع إطلاقه في الربع الثالث من عام 2026، مصمم للسماح بتسوية المعاملات على الدفاتر الموزعة بأموال البنوك المركزية.
آخر هو التوافق المتبادل. بدونه، تخاطر الأسواق المُرمَّزة بالتحول إلى منصات معزولة بدلاً من نظام موحد، كما تحذر البنك المركزي الأوروبي. يهدف مشروع Appia إلى وضع الأسس لإطار أوروبي أكثر تكاملًا بحلول عام 2028.
تطوير أسواق ثانوية نشطة أمر حاسم أيضًا. فالتداول المحدود اليوم يعيق اكتشاف السعر ومشاركة المستثمرين، مما يجعله أحد أبرز القيود على النمو.
تظل التنظيمات نقطة خلاف أخرى، كما تقول البنك. بينما أحرزت مبادرات مثل نظام التجربة Pilot لتقنية DLT في الاتحاد الأوروبي والإطارات الوطنية في دول مثل ألمانيا وفرنسا تقدماً، فإن الاختلافات عبر الولايات القضائية لا تزال تُعقّد الأنشطة العابرة للحدود.
يؤكد البنك المركزي الأوروبي على الحاجة إلى إطار أكثر توحيدًا لدعم الأسواق المالية المُرمَّزة في أوروبا.
"سيكون النهج المنسق لإزالة مثل هذه الحواجز هو أفضل حل لضمان ملعب متساوٍ وتحرير إمكانات توسيع نطاق DLT عبر أوروبا"، كما أشار المقال. "ستُسهِم مزيد من المواءمة بين قوانين الشركات والأوراق المالية في تسهيل الإصدار العابر للحدود، والاحتفاظ، وتسوية الأوراق المالية التي تصدرها الشركات عبر الاتحاد الأوروبي، كما ستدعم تطوير الأسواق المُرمَّزة في أوروبا."
المخاطر لا تزال
كما تسلط البنوك المركزية الضوء على مجموعة من المخاطر المرتبطة بالتوسيم، بما في ذلك إمكانية عدم التوافق في السيولة، وزيادة الرافعة المالية من خلال المنصات المترابطة، والثغرات التشغيلية المرتبطة بالعقود الذكية.
قد تشكل فترة الانتقال، التي تعمل فيها الأنظمة التقليدية والمشفرة بالتوازي، تحديات أيضًا.
رسالة البنك المركزي الأوروبي هي أن الفرصة حقيقية، لكنها غير مضمونة. تحقيقها سيعتمد على سرعة أوروبا في بناء البنية التحتية اللازمة، وتوسيع الأسواق، ومواءمة إطارها التنظيمي.