أو ديلي بلاينيت ديلي: أصدرت مؤسسة أبحاث التشفير Delphi Digital تقريرًا جديدًا بعنوان "How Far Can Saylor Stretch It"، حيث أجرت تحليلًا منهجيًا لآلية توسيع تمويل Strategy للبيتكوين (BTC)، وأشارت إلى أن هيكل تمويلها يدخل مرحلة "انخفاض العائد الحدي".
أظهر التقرير أن STRC أصبحت أداة التمويل الأساسية لاستراتيجية شراء BTC المستمر ضمن نظام تراكم الأصول المتمحور حول Bitcoin. في المراحل المبكرة، اعتمدت على هامش كبير في سعر سهم MSTR (mNAV أعلى بكثير من القيمة الصافية لـ BTC) لتحقيق دورة إيجابية تتمثل في "الإصدار الإضافي يُعزز持有 BTC"، لكن مع انخفاض التقييم إلى حوالي 1.24 ضعف EV بناءً على mNAV، أصبح تأثير تعزيز BTC لكل سهم الناتج عن الإصدار الإضافي للأسهم العادية قريبًا من نقطة التعادل.
في الوقت نفسه، على الرغم من أن أدوات الصكوك القابلة للتحويل لعبت دورًا مهمًا في المراحل التاريخية، إلا أنها تراكمت نحو 8.2 مليار دولار أمريكي من رأس المال، وستواجه ضغطًا مركّزًا للسداد بعد سبتمبر 2027، مما يضع استدامة هيكل التمويل على المدى الطويل تحت الضغط.
يُوفّر STRC مصدر تمويل مستمر لاستراتيجية من خلال تقديم أرباح شهرية بعائد سنوي يبلغ حوالي 11.5% للمستثمرين المُدرِّين للدخل، وذلك لمواصلة وتيرة شراء BTC. ومع ذلك، فإن هذه الآلية تُدخل التزامات نقدية مستمرة، مما يؤدي إلى تراكم عبء توزيعات الأرباح المستقبلية في كل جولة تمويل، مع زيادة أصول BTC في نفس الوقت.
يُبرز التقرير سيناريوهات المخاطر الرئيسية: إذا ظل سعر BTC مستقرًا ولم تُستعاد مزايا MSTR، فقد يتم تعويض "عائد تمويل STRC لشراء العملات المعدنية" تدريجيًا من خلال "تخفيف الأسهم العادية والالتزامات بالتقسيمات". على الرغم من أن احتياطيات الشركة النقدية البالغة حوالي 2.25 مليار دولار يمكنها تغطية ضغط السداد البالغ حوالي 1 مليار دولار بحلول عام 2027، إلا أن هيكل الديون والأرباح الأكبر في عام 2028 لا يزال بحاجة إلى حل.
بالإضافة إلى ذلك، يُعد الحد الأقصى للإصدار المعتمد لـ STRC البالغ حوالي 28.3 مليار دولار حاليًا نقطة تقييد رئيسية. بمجرد الوصول إلى هذا الحد، قد يتباطأ تزايد القدرة على شراء BTC، لكن الالتزامات الحالية بالتقسيمات ستستمر، مما يغير المسار العام للنمو الديناميكي لـ BTC لكل سهم.