تقرير ديلفي ديجيتال: استراتيجية شيلر لشراء BTC تقترب من الحدود الحرجة

موقع Mars Finance يفيد أنه في 12 مايو، أصدرت مؤسسة الأبحاث التشفيرية Delphi Digital تقريرًا جديدًا بعنوان "How Far Can Saylor Stretch It"، ركز على تحليل استدامة نمط زيادة امتلاك Strategy للبيتكوين حاليًا، وأشار إلى أن هيكل تمويلها يقترب تدريجيًا من حدود الضغط الحرجة. يوضح التقرير أن Strategy تمكنت في المراحل المبكرة من الاستمرار في زيادة امتلاكها للبيتكوين، وذلك بشكل أساسي لأن سعر سهم MSTR ظل أعلى لفترة طويلة من القيمة الصافية للبيتكوين الخاصة بالشركة (mNAV)، مما سمح للشركة بتحقيق "نمو في حيازة البيتكوين لكل سهم" عند إصدار أسهم جديدة لشراء البيتكوين. لكن حاليًا، انخفض EV-based mNAV لـ MSTR إلى حوالي 1.24 مرة، مما يعني أن مساحة الربح الناتجة عن تمويل إضافي من خلال إصدار أسهم عادية قد تقلصت بشكل واضح، واقتربت من خط التعادل. في الوقت نفسه، اعتمدت Strategy بشكل كبير في الماضي على أدوات الدين القابلة للتحويل. وعلى الرغم من أن أدوات الدين القابلة للتحويل ذات الفائدة المنخفضة ساعدت الشركة على التوسع السريع، إلا أنها لا تزال تحمل ديونًا أولية بقيمة حوالي 8.2 مليار دولار، وستدخل دورة سداد مهمة بدءًا من سبتمبر 2027. يعتقد التقرير أن الدعم الحقيقي الحالي لاستمرار شراء العملة الرقمية يأتي من هيكل التمويل STRC (Strategy Preferred). يوجه STRC المستثمرين الباحثين عن الدخل، ويوفر عائدًا نقديًا سنويًا قدره 11.5% يُدفع شهريًا، بينما تستخدم الشركة الأموال المجمعة لشراء البيتكوين دون إضافة ضغط استحقاق جديد من أدوات الدين القابلة للتحويل. لكن Delphi تشير إلى أن ثمن هذا النموذج هو "الالتزامات الثابتة المتزايدة باستمرار". فكل عملية تمويل STRC، على الرغم من أنها تزيد فورًا من احتياطي البيتكوين، فإنها تضيف أيضًا التزامات مستقبلية بدفعات أرباح. يحذر التقرير من أنه إذا استمر سعر البيتكوين في الارتفاع وحافظت MSTR على هامشها المرتفع، فسيظل هذا الهيكل قابلًا للعمل؛ لكن إذا ظل سعر البيتكوين مستقرًا على المدى الطويل، فستتراكم التزامات الأرباح باستمرار، بينما ستستمر كفاءة التمويل عبر الأسهم العادية في الانخفاض. إضافةً إلى ذلك، لا تزال لدى Strategy احتياطيات نقدية بقيمة 2.25 مليار دولار، يمكنها تغطية ضغط إعادة شراء الديون القابلة للتحويل البالغ حوالي 1 مليار دولار في عام 2027، لكن جدار الديون الأكبر في عام 2028 لا يزال بحاجة إلى حل. كما تشير Delphi إلى أن الحد الأقصى المفوض للتخصيص التمويلي لـ STRC هو 28.3 مليار دولار. وعند الوصول إلى هذا الحد الأقصى وعدم القدرة على توسيعه، فقد تنخفض قدرة Strategy على الاستمرار في شراء البيتكوين كوسيلة لتعويض التخفيف الناتج عن الأرباح، أو تتوقف تمامًا.