ديلفي ديจيتال: على حافة انفجار خيارات على السلسلة

مُجمَّع: AididiaoJP، Foresight News

حجم سوق خيارات العملات المشفرة يتجاوز بكثير ما يدركه معظم الأشخاص. بلغ حجم تداول المنتجات المشتقة للعملات المشفرة في بورصة شيكاغو للعقود الآجلة 46% أعلى من الرقم القياسي الذي تم تسجيله العام الماضي. يحتاج المستثمرون المؤسسيون إلى أدوات إدارة مخاطر واضحة لحجب مراكزهم الكبيرة، والخيارات هي الأداة الوحيدة للعملات المشفرة التي توفر هذه الوظيفة.

إعادة تشكيل المشهد

في منتصف عام 2025، بلغ إجمالي العقود غير المغلقة لخيارات البيتكوين 65 مليار دولار، متجاوزًا لأول مرة العقود غير المغلقة للعقود الآجلة. العقود الآجلة هي أداة رافعة مالية، بينما تسمح الخيارات للصناديق بتحديد حد أقصى للخسارة على مراكزها من البيتكوين بقيمة 5 مليارات دولار من خلال دفع قسط الخيار. يشير هذا المنعطف إلى أن الأدوات التي تتميز بوظيفة تحديد المخاطر تحل تدريجيًا محل الأدوات الرافعة البحتة.

يركز هذا النمو بشكل رئيسي على منصتين. كانت Deribit منذ سنوات المنصة الرائدة في تداول خيارات العملات المشفرة، وحصلت على دعم مؤسسي بعد استحواذ Coinbase عليها بقيمة 2.9 مليار دولار في عام 2025. بينما أدخلت خيارات IBIT، التي تم إطلاقها في أواخر عام 2024، رأس المال المالي التقليدي إلى هذا المجال. يتوسع سوق الخيارات بسرعة، لكن معظم التداولات لا تزال تتطلب إتمامها عبر وسطاء.

خيارات السلسلة لا تزال في مراحلها الأولى

ارتفعت حصة سوق المشتقات اللامركزية من 2% إلى أكثر من 10% خلال سنتين. وقد أثبتت Hyperliquid أن البورصات اللامركزية (DEX) يمكنها المنافسة مع البورصات المركزية من حيث السرعة والشفافية. ومع ذلك، لم تظهر بعد مشاريع تمثيلية على مستوى مشابه في خيارات السلسلة.

@DeriveXYZ لا يزال يُعد أبرز بروتوكول خيارات على السلسلة، حيث تجاوزت قيمة الخيارات الاسمية المتداولة خلال الـ30 يومًا الماضية 700 مليون دولار أمريكي. تم إطلاق البروتوكول في أغسطس 2021 تحت اسم Lyra كـ AMM للخيارات، وبعد مروره بفترة سوق هابطة، تم إعادة هيكلته بالكامل في عام 2023، وهو الآن مبني على طبقة Layer 2 خاصة به تستخدم OP Stack وتوفر دفتر أوامر مركزيًا خاليًا من رسوم الوقود.

أدى هذا إعادة الهيكلة إلى تغيير جذري في آلية التسعير. يقدم الوسطاء الأسعار مباشرة على دفتر الأوامر، مما يؤدي إلى تضييق الفروق، وتحديد أسعار أكثر دقة، ودعم معاملات بحجم أكبر. يمكن للمتداولين الاستمتاع برسوم تشغيل صفرية وسرعة تنفيذ أقل من الثانية.

يُولي المؤسسون أيضًا اهتمامًا لنظام ضمان المحفظة. يُقيّم النظام مخاطر المراكز الإجمالية من خلال تحليل السيناريوهات. على سبيل المثال، إذا كان لدى متداول مركز طويل في خيارات شراء وأسهم قصيرة في خيارات بيع لنفس الأصل الأساسي، فلن يطلب النظام ضمانًا منفصلًا لكل جانب.

بعد التحوط، يكون الرهن المطلوب للمركز أقل من مجموع المراكز الفردية، وهو المنطق الشائع في أقسام تداول المشتقات المالية التقليدية. كما تقدم Derive عقودًا دائمة وخدمات إقراض على نفس الطبقة 2، وتدعم الضمان المتقاطع بين المنتجات.

@KyanExchange تتحرك بطرق مختلفة نحو نفس الاتجاه. تجمع المنصة بين محرك مطابقة دفتر الأوامر وضمان المحفظة على السلسلة، مما يسمح بتنفيذ عمليات متعددة الأطراف في صفقة ذرية واحدة. يمكن للمتداولين نشر استراتيجية الحديد المتقاطع ببضع نقرات فقط.

آلية التصفية التي تستخدمها Kyan تختلف أيضًا عن معظم بروتوكولات DeFi. عندما يتم تجاوز عتبة الضمان، لا تقوم المنصة بتصفية الحساب بالكامل، بل تنفذ إغلاق جزئي، وتُغلق فقط أقل عدد ممكن من المراكز اللازمة لإعادة الحساب إلى متطلبات الضمان. Kyan حاليًا في مرحلة الاختبار على Arbitrum، وقريبًا سيتم إطلاقها على الشبكة الرئيسية.

من يحتاج إلى الخيارات؟

تتطلب شركات إدارة الأصول التي تبني منتجات مهيكلة البنية الهيكل الواضح للعائد والمخاطرة الذي توفره الخيارات. على سبيل المثال، صندوق تداول البورصة لعائدات أسهم جي بي مورغان، الذي يُبنى على استراتيجية البيع المغطى، هو أحد أكبر الصناديق النشطة إدارةً على مستوى العالم. بلغ إجمالي الأصول تحت الإدارة للمنتجات ذات العائد القائمة على المشتقات أكثر من تريليون دولار أمريكي. مع دخول مزيد من رؤوس الأموال المؤسسية إلى السلسلة، سيتبع ذلك انتقال الطلب على التحوط المقابل.

حاليًا، ازداد عدد المستثمرين المؤسسيين الذين يمتلكون أو يخططون لتكوين مراكز في الأصول الرقمية في المدى القصير. لقد تجاوزت العقود غير المغلقة لخيارات IBIT عقود ETF الذهب GLD. في عام 2025، تعاملت CME مع قيمة إجمالية قدرها 3 تريليون دولار من المشتقات الرقمية.

الوقت ينضج

فشل معظم بروتوكولات الخيارات على السلسلة في البقاء في المراحل المبكرة، ويعود السبب الرئيسي إلى عدم اليقين التنظيمي. على سبيل المثال، تم فرض عقوبة من قبل CFTC على Opyn بسبب تشغيلها بورصة مشتقات دون ترخيص. في ذلك الوقت، لم يكن بإمكان الفريق التنبؤ بما إذا كان منتجهم في الربع التالي سيُصنف كغير قانوني.

الوضع الحالي يتحسن. في سبتمبر 2025، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) بيانًا مشتركًا يسمح للبورصات الخاضعة للتنظيم بإجراء تداولات نقدية للأصول المشفرة. تم تمرير قانون CLARITY في مجلس النواب، ويهدف إلى وضع سوق السلع الرقمية النقدية تحت إشراف CFTC. ما زال النسخة Senate قيد التفاوض، وهي حاليًا معلقة. ستطلق مجموعة CME تداول خيارات العملات المشفرة على مدار الساعة في 29 مايو. على الرغم من أن هذا لا يضمن انتصار بروتوكولات السلسلة بالضرورة، إلا أن البيئة العامة قد تغيرت بشكل جوهري.