ديل تتجاوز توقعات الأرباح، ومورغان ستانلي تعيد مراجعة التوقعات

Dell Technologies reports quarterly earnings that significantly exceed expectations.

كاتب المقال، المصدر: تريلينغ تيوب تشونفينغ

تُجبر مراجعة ربع سنوية لشركة ديل تكنولوجيز تفوق التوقعات بكثير وول ستريت على إعادة تقييم منطق التسعير في صناعة الأجهزة المؤسسية بأكملها.

بعد إغلاق السوق في 28 مايو، أعلنت ديل عن نتائج الربع الأول، حيث بلغ الإيرادات 43.8 مليار دولار، متجاوزة التوقعات الأكثر تفاؤلاً من المحللين بنسبة أكثر من 21٪؛ وبلغت الأرباح لكل سهم غير المعدلة وفقًا لمعايير المحاسبة العامة 4.86 دولارًا، متفوقة على التوقعات الأكثر تفاؤلاً بنسبة 66٪؛ ورفعت التوجيه السنوي للإيرادات من المتوسط السابق البالغ حوالي 44 مليار دولار إلى 67 مليار دولار. بعد إصدار الخبر، ارتفع سهم ديل بنسبة حوالي 38٪ بعد ساعات التداول.

وفقًا لمنصة تداول تراي ويند، أصدرت مورغان ستانلي تقريرًا بحثيًا فورًا، بعنوان صريح: "ربع مذهل للغاية؛ نحن نعترف بخطأنا".

اعترف المحلل إيريك وودرينغ في التقرير بأن التقييم السابق لديل كـ"بيع" مع سعر هدف قدره 170 دولارًا كان انحرافًا واضحًا، وأعلن أن التقييم وسعر الهدف والتوقعات الربحية ستُخضع جميعها للمراجعة. إنها مراجعة علنية نادرة — حيث كان سعر الهدف السابق لجولدمان ساكس 170 دولارًا، بينما ارتفع سهم ديل حاليًا إلى حوالي 420 دولارًا.

حجم غير متوقع: ليس فقط أن هذه التقارير المالية كانت غير متوقعة، بل إن هذا المستوى غير المتوقع يُعد استثناءً في صناعة الأجهزة في السنوات الأخيرة.

من حيث الإيرادات، حققت ديل في الربع الأول من السنة المالية 2027 إيرادات غير مطابقة وفق معايير المحاسبة العامة المقبولة (Non-GAAP) بقيمة 43.8 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 87.5% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، متجاوزة بشكل كبير توقعات جولدمان ساكس البالغة 39 مليار دولار أمريكي، وأكثر من توقعات السوق بنسبة حوالي 35%. بلغت الأرباح لكل سهم غير المطابقة وفق معايير المحاسبة العامة المقبولة (Non-GAAP) 4.86 دولار أمريكي، بزيادة قدرها 214% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، ومتجاوزة توقعات جولدمان ساكس البالغة 3.20 دولار أمريكي بأكثر من 50%.

المحرك الأساسي الذي تجاوز التوقعات جاء من قسم حلول البنية التحتية (ISG). سجل هذا القسم إيرادات بقيمة 29 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 181% على أساس سنوي، حيث بلغت إيرادات خوادم وشبكات الأعمال 24.7 مليار دولار أمريكي، بزيادة هائلة قدرها 290% على أساس سنوي. سجلت إيرادات الخوادم التقليدية نموًا بنسبة 92% على أساس سنوي، وهو أعلى مستوى على الإطلاق، وتعاني من نقص في العرض مقارنة بالطلب. كما سجل قطاع التخزين أسرع معدل نمو له منذ 12 ربعًا.

كما أثار رفع التوجيهات السنوية السوقَ للانزعاج. فقد رفعت ديل الوسيط لتوجيهات الإيرادات لسنة المالية 2027 من حوالي 140 مليار دولار إلى 167 مليار دولار، ورفعت توجيهات الأرباح لكل سهم من 12.90 دولارًا إلى 17.90 دولارًا، بزيادة تبلغ حوالي 39%.

تسرب طلب الذكاء الاصطناعي: أشار التقرير إلى أن المعنى الأساسي لهذا الأداء هو أن الطلب المُحفز بالذكاء الاصطناعي قد امتد من خوادم GPU إلى هياكل حوسبة وتخزين أوسع، وهذه الظاهرة تحدث في الوقت الحقيقي وتبدو لا تزال في مراحلها المبكرة.

تشير التقارير إلى أن ظهور وكلاء الذكاء الاصطناعي غيّر جذريًا قيمة الحوسبة وتخزين البيانات. فعمليات استنتاج الذكاء الاصطناعي لا تتطلب فقط وحدات معالجة الرسوميات (GPU)، بل أيضًا خوادم CPU كثيرة وهياكل تخزين غير منظمة لـ"تغذية" عمليات الذكاء الاصطناعي. وهذا يدفع بشكل مباشر إلى نمو هائل في الطلب على الخوادم التقليدية، ويرفع طلبات ديل المتأخرة للخوادم القائمة على الذكاء الاصطناعي إلى أعلى مستوى تاريخي.

رفع الإدارة توقعات إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي للسنة الكاملة من 50 مليار دولار إلى 60 مليار دولار في التواصل بعد إصدار التقرير المالي، ورفعت توقعات نمو إيرادات الخوادم التقليدية من نمو بأرقام فردية متوسطة إلى نمو بنسبة 60% على أساس سنوي، كما رفعت توقعات نمو قطاع التخزين من نمو بأرقام فردية منخفضة إلى نمو بأرقام فردية متوسطة.

تشير هذه البيانات إلى أن الذكاء الاصطناعي يدفع التوسع الهيكلي في حجم السوق المحتمل للبنية التحتية، وديل، كمورد رائد للخوادم وتخزين المؤسسات، تحقق انتشارًا شاملاً في جميع خطوط أعمالها، مع تنفيذ واضح يتفوق على المنافسين.

إطلاق الطلب مبكرًا: خطر حقيقي أم مبالغ في أهميته؟ قام التقرير بالرد الإيجابي على مخاوف السوق بشأن "إطلاق الطلب مبكرًا"، لكنه اعتبر أن أهمية هذا الحجة تتراجع.

أشار التقرير إلى أن العملاء يسرعون شراء مكونات DRAM وNAND وCPU لمواجهة نقص العرض، وهو ما يتجلى في بيانات مثل نمو أجهزة الكمبيوتر الشخصية بنسبة 8% على أساس ربع سنوي (بينما يكون النمو الموسمي الطبيعي انخفاضًا في خانة الأحاديات)، ونمو الخوادم التقليدية بنسبة 46% على أساس ربع سنوي (بينما يكون النمو الموسمي الطبيعي انخفاضًا في خانة الأحاديات المتوسطة إلى العالية). كما اعترف الإدارة بأن بعض الشركات تقوم بتأمين احتياجاتها المستقبلية لعام واحد أو أكثر مقدمًا.

ومع ذلك، لم يعد السؤال الأهم هو ما إذا كان هناك إفراج مبكر عن الطلب، بل ما إذا كانت الصناعة تدخل دورة بنية تحتية هيكلية أكبر وأطول أمدًا، حيث يستمر الطلب في تجاوز العرض، وتقع ديل بالضبط في قلبها.

أشار التقرير أيضًا إلى أن قطاع الحواسيب الشخصية هو المجال الوحيد الذي يعاني حاليًا من مخاوف هيكلية. وقد اعترف الإدارة بأن المستهلكين من الفئة المنخفضة وشركات الأعمال الصغيرة والمتوسطة أكثر حساسية للأسعار، وتتوقع أن يعود هامش الربح التشغيلي لقطاع الحواسيب الشخصية من 8.0% في الربع المالي الأول إلى مستوى طبيعي يبلغ حوالي 6% خلال الربع المالي الثاني إلى الربع المالي الرابع. لكن الزخم القوي لقطاع ISG يكفي لتعويض أي ضعف محتمل في قطاع الحواسيب الشخصية.

مورغان ستانلي "تُصحح خطأها": مراجعة شاملة للتقييمات وأسعار الهدف أشار المحلل إيريك وودرينغ في التقرير إلى أن هذا هو أحد أكثر الأرباح روعةً التي شاهدها على الإطلاق منذ تغطيته لقطاع الأجهزة، خاصةً في ظل التضخم الحالي في تكاليف المكونات، حيث تمكّن ديل من تحقيق نمو في الطلب مع تحسين هوامش الربح عبر جميع خطوط أعماله، مما يعكس ليس فقط قوة الطلب في السوق، بل أيضًا كفاءة الشركة وزيادة حصتها السوقية.

أقر التقرير: "نحن أخطأنا في هذا التقييم (We got this one wrong)." سابقًا، كانت مورغان ستانلي تحتفظ بتصنيف "بيع" على ديل، مع سعر هدف قدره 170 دولارًا، ورأي صناعي "حذر". بعد إصدار التقرير المالي، أخضعت الشركة التصنيف وسعر الهدف ونموذج الأرباح للمراجعة.

تشير مورغان ستانلي إلى أن المشكلة الأساسية الحالية هي: أين ستتجه هذه الأسهم بعد ذلك؟ قد تظل التوجيهات لسنة المالية 2027 متحفظة، لكن توقعات الأرباح لسنة المالية 2027 و2028 من المرجح أن تُرفع أكثر في الربع القادم، مما يدعم مزيدًا من التوسع في مضاعفات التقييم. لكن من الصعب تحديد مدى استمرارية هذا الاتجاه — حيث أشارت الإدارة في تواصلها حتى إلى أنها تواجه صعوبة في كميّة إعادة صياغة التوقعات الثلاثية السنوية في ظل توسع السوق الإجمالي المدعوم بالذكاء الاصطناعي.

بعد هذا التقرير المالي، تغير السؤال الأساسي الذي يواجهه السوق: إذا كان ديل فعليًا أحد مزودي البنية التحتية الأساسية الأكثر أهمية في عصر الذكاء الاصطناعي، فهل لا يزال إطار التقييم المنخفض لشركات أجهزة الكمبيوتر التقليدية ساريًا؟ وتشتغل وول ستريت على إيجاد الإجابة.