كم من الوقت يمكن للذكاء الاصطناعي أن يمنح شركات تجميع أجهزة الكمبيوتر مزايا؟
مؤلف المقال، المصدر: FunTalk
الذكاء الاصطناعي قصة بقيمة مليارات الدولارات
قد تشهد خط إنتاج أجهزة الكمبيوتر الشخصية أول إعادة هيكلة شاملة لها منذ أربعين عامًا.
في يونيو، خلال مؤتمر GTC، رفع هوانغ رينشون، مؤسس نفيديا، شريحة AI PC مدمجة بمعالج Grace ووحدة معالجة رسومات Blackwell تحت الأضواء. تستخدم هذه الشريحة المسمّاة RTX Spark تقنية TSMC المكونة من 3 نانومتر، وتحتوي على 6144 نواة CUDA ووحدة معالجة رسومات Blackwell RTX بنسخة Tensor Core من الجيل الخامس، مزودة بمعالج Grace ذي 20 نواة، وذاكرة موحدة بسعة 128 جيجابايت، بقدرة حوسبة ذكاء اصطناعي تصل إلى 1 بيتافلوب.
من منظور سهل الفهم، فإن شريحة RTX Spark تُطبّق لأول مرة بنية ذاكرة موحدة كاملة الوظائف على أجهزة كمبيوتر شخصية بالذكاء الاصطناعي للمستهلكين. في المستقبل، من المتوقع أن تتمكن أجهزة الكمبيوتر المحمولة من تشغيل نماذج كبيرة مضغوطة بحجم معلمات يصل إلى عشرات المليارات بشكل سلس دون اتصال بالإنترنت.
هذا يعني أن نيفيديا خطت خطوة أساسية في نقل قوة الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي من مراكز البيانات إلى الأجهزة الشخصية.
وفقًا للإطلاق، ستطلق علامات تجارية مثل ديل ولينوفو وهيوليت باكارد وأسوس ومايكروسوفت سيرفيس من الخريف الحالي أجهزة لابتوب وكمبيوترات مكتبية مزودة بـ RTX Spark. ويمكن توقع أن يشهد قطاع أجهزة الكمبيوتر موجة استبدال مدفوعة بالذكاء الاصطناعي.
أدت الأخبار الإيجابية حول نيفيديا إلى رد فعل إيجابي سريع من الأسواق المالية. لكن في هذه الموجة من الحماس، تجاوز ارتفاع سهم ديل نطاق "تحقيق المكاسب الإيجابية" ودخل منطقة "إعادة تشكيل السرد". خلال الـ52 أسبوعًا الماضية، ارتفع سهم ديل من حوالي 110 دولارات إلى 422 دولارًا، بزيادة تزيد عن 280٪، وانتفخ رأس ماله إلى 275 مليار دولار.
شركة لتركيب وتوزيع الأجهزة بهامش ربح إجمالي قدره 20% وهامش ربح صافي قدره 5.2%، تم رفع نسبتها السعرية للأرباح (TTM) إلى 33.7 ضعفًا. إن وول ستريت تستخدم مضاعفات تقييم شركات برمجيات الذكاء الاصطناعي لتحديد سعر شركة أجهزة.
هل هذا إعادة تقييم للقيمة أم استهلاك للسرد؟
01
لقد استمر التعاون العميق بين نيفيديا وديل لأكثر من عقدين. في ذلك الوقت، كانت ديل تُعدّ العنصر المحوري المطلق في صناعة أجهزة الكمبيوتر الشخصية بفضل نموذجها البيعي المباشر المبتكر وتحكمها الدقيق في سلسلة التوريد العالمية، بينما كانت نيفيديا مجرد مزود للرقائق يعتمد على جدول إنتاج شركات تصنيع المعدات الأصلية، وكانت مُجبرة على تعديل منتجات GPU الخاصة بها لتتوافق مع جميع المواصفات الهندسية لديل.
مع دخول عصر الإنترنت المتنقلة، شهد السوق تغييرات جذرية. ظن سوق رأس المال في وقتٍ ما أن ديل شركة تفتقر إلى رؤية نمو مستقبلي، وانخفضت قيمتها السوقية لفترة إلى ما دون 30 مليار دولار أمريكي. في عام 2023، تلاشت المكاسب التي جلبها الوباء لسوق الإلكترونيات الاستهلاكية تمامًا، بالإضافة إلى استمرار العديد من الشركات في تقليل المخزون الزائد الناتج عن عمليات الشراء الجماعية في عام 2021، فانخفض إجمالي شحنات منتجات أجهزة الكمبيوتر المكتبية من ديل إلى 53 مليون جهاز للعام بأكمله، بانخفاض نسبته 14% مقارنة بالعام السابق.
في لحظة تعثر نمو ديل، أطلقت ChatGPT عصر الذكاء الاصطناعي بالكامل.
أصبحت وحدات معالجة الرسوميات (GPU) أكثر المكونات الأساسية ندرة في عصر الذكاء الاصطناعي، وتصاعدت نيفيديا لتصبح صانعة القواعد التي تحدد نظام البيئة الصناعية. لحسن الحظ، لم تؤدِّ أي من التحولات في نماذج الحوسبة — بدءًا من الحوسبة العلمية، ومرورًا بالتعلم العميق، وصولًا إلى النماذج اللغوية الكبيرة — إلى انفصال الشركتين، بل عززت نقاط التقاء التعاون الطويل بينهما ووجدت نقاط دعم جديدة لها.
أدرجت ديل شراكتها مع نيفيديا ضمن أولوياتها الاستراتيجية الرسمية، كما قال مايكل ديل: "لقد تجاوزت علاقتنا كونها علاقة عميل ومورد، حيث نقوم معًا بتصميم مركز البيانات من الجيل التالي."
لقد تحولت مهمة تطوير Dell بشكل جذري نحو تخطيط البنية التحتية المادية لعصر الذكاء الاصطناعي، مع التركيز على بناء قدرة تسليم أنظمة ذكاء اصطناعي شاملة من مركز البيانات إلى الحواف الطرفية.
شركة رائدة كانت تُحدّد معايير الصناعة، وها هي الآن تتعاون بقوة مع شركاء كانوا في السابق بحاجة إلى احترام رأيها والتنافس على الطلبيات. إن قدرة ديل على تخفيض مكانتها وتعديل استراتيجيتها بسرعة هي ميزة نادرة، كما أن ثقة السوق تنبع من إدراك ديل الواعي لذاتها وتفكيرها المرن في التحول.
لكن الأسواق المالية تفسر "الشراكة الاستراتيجية" على أنها "مشاركة في القيمة". فلم تنتقل هامش الربح الذي يزيد عن 60% لشركة نيفيديا وسلطتها التسعيرية شبه الاحتكارية عبر العلاقة التعاونية إلى قائمة أرباح وخسائر ديل. فما زالت ديل تركز على أعمال "الخطوة الأخيرة" من التجميع والتسليم والخدمة، أي أعمال ذات دوران عالٍ وهامش ربح منخفض ورأس مال كثيف.
في السنة المالية 2026، بلغ إجمالي إيرادات ديل 113.5 مليار دولار أمريكي. حيث بلغ إجمالي مبيعات خوادم الذكاء الاصطناعي للسنة الكاملة 25 مليار دولار أمريكي، بزيادة تزيد عن ثلاثة أضعاف مقارنة بالسنة المالية 2025، مما أرسى مكانتها بثبات في قلب اتجاهات الصناعة.
في 28 مايو، أصدرت ديل تقريرها المالي للربع الأول من السنة المالية 2027، والذي أظهر نتائج ممتازة. خلال الفترة المذكورة، حققت الشركة إيرادات قدرها 43.8 مليار دولار أمريكي، بزيادة كبيرة بنسبة 88% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق؛ وبلغ صافي الربح المخصص للمساهمين في الشركة الأم 3.438 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 256% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. بلغ إجمالي إيرادات مجموعة حلول البنية التحتية (ISG) 29.009 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 181%، حيث بلغت إيرادات خوادم تحسين الذكاء الاصطناعي 16.132 مليار دولار أمريكي، بزيادة هائلة قدرها 757% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. كشفت ديل أن طلبات الذكاء الاصطناعي الجديدة لهذا الربع بلغت 24.4 مليار دولار أمريكي، وارتفعت الطلبات المتأخرة إلى مستوى قياسي بلغ 51.3 مليار دولار أمريكي. وباستنادها إلى الطلبات المتوفرة بكثرة والتوقعات الإيجابية للسوق، رفعت ديل توقعاتها لإيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي للسنة المالية 2027 بأكملها إلى 60 مليار دولار أمريكي، مع توقع نمو سنوي قدره 144%.
بعد إصدار التقرير المالي، ارتفع سهم ديل بنسبة تزيد عن 32% في يوم واحد بفضل الأداء الممتاز وصعود قطاع الذكاء الاصطناعي. حافظ جي بي مورغان على تقييم "الشراء" لديل، ورفع سعر الهدف من 280 دولارًا إلى 500 دولارًا.
أشارت جي بي مورغان أيضًا في تقريرها إلى أن نمو ديل لا يعتمد فقط على مسار الذكاء الاصطناعي، بل حققت أعمال الخوادم وأجهزة الكمبيوتر الشخصية التقليدية أيضًا تعافيًا ملحوظًا.
02
ومع ذلك، فإن الأساسيات المالية لديل تُظهر إشارات تحذيرية تحت سطح الاحتفال.
بحلول نهاية السنة المالية 2026، بلغت حقوق مالكي شركة ديل سالب 24.7 مليار دولار، مما يعني أن الشركة أصبحت مفلسة. على مدار الأربع سنوات الماضية، أنفقت ديل أكثر من 150 مليار دولار على شراء أسهمها، حيث قامت وحدها في السنة المالية 2026 بشراء أسهم بقيمة 64 مليار دولار. إن هذا الأسلوب الذي يرفع الربح لكل سهم (EPS) بشكل صناعي من خلال شراء الأسهم بشكل مفرط، وبالتالي يرفع سعر السهم، هو في جوهره تبديل صحة الميزانية العمومية مقابل تصفيق أسواق رأس المال. وعندما يشهد الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي انخفاضًا دوريًا، لن تمتلك ديل أي مخزون مالي كافٍ لامتصاص الصدمة.
من حيث مضاعفات التقييم، فإن نسبتي السعر إلى الربح (P/E) الحالية البالغة 33.7 ضعفًا (TTM) و19.8 ضعفًا للربح المستقبلي، قد أخرجتا ديل بالفعل من الجاذبية التقييمية التقليدية للشركات المصنعة للأجهزة (التي عادةً ما تتراوح بين 10-15 ضعفًا). إن السوق يفترض أن خوادم الذكاء الاصطناعي لن تنمو فقط بوتيرة حالية، بل ستستمر في النمو لمدة عامين إلى ثلاثة على الأقل. لكن طلبات التسليم المتأخرة البالغة 51.3 مليار دولار توفر رؤية أداء لستة إلى ثمانية فصول، ولا تشتري تحوّلًا جوهريًا في نموذج العمل. لا تزال ديل شركة أجهزة ذات هامش ربح إجمالي قدره 20% وهامش ربح صافي قدره 5.2%، وليست شركة تكنولوجيا قائمة على المنصات أو البرمجيات.
قال الرئيس التنفيذي للعمليات في ديل إن العائق الوحيد الذي يحد من نمو إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي هو الطاقة الإنتاجية، حيث تواصل الشركة توسيع إنتاجها بشكل مستمر لتلبية طلبات تسليم العملاء بالكامل.
بعد إصدار التقرير المالي، ارتفع سهم ديل بنسبة تزيد عن 32% في يوم واحد بفضل الأداء الممتاز وارتفاع حاد في قطاع الذكاء الاصطناعي. حافظ جيه. بي. مورغان على تقييم "الشراء" لديل، ورفع سعر الهدف من 280 دولارًا إلى 500 دولارًا بشكل كبير. كما أشار جيه. بي. مورغان في تقريره البحثي إلى أن نمو ديل لا يعتمد فقط على قطاع الذكاء الاصطناعي، بل شهدت أعمال الخوادم والحواسيب الشخصية التقليدية أيضًا تعافيًا ملحوظًا.
دفع نفيديا ديل إلى مركز المرحلة في أجهزة الكمبيوتر التي تعمل بالذكاء الاصطناعي، لكن هذا لا يعني أن ديل يمكنها أن ترتاح بسهولة. على العكس تمامًا، فإن الارتباط العميق مع كبرى الشركات في الصناعة هو دائمًا سيف ذو حدين، كما أن ديل نفسها تواجه عدة نقاط ضعف لا يمكن تجنبها.
تخضع خوادم الذكاء الاصطناعي التي تُباع بأسعار تصل إلى عشرات الآلاف أو حتى مئات الآلاف من الدولارات، لهامش ربح تشغيلي منخفض جدًا بالنسبة لديل مقارنة بهامش ربح شركة نيفيديا في أعمال الرقائق، كما أن منطق الربح في أعمال أجهزة الكمبيوتر الشخصية مشابه إلى حد كبير. بينما تستمتع نيفيديا بهامش ربح يزيد عن 60% وسلطة تسعير تحدد قواعد الصناعة، يضطر ديل إلى التخطيط بدقة على حافة هامش صافي ربح قدره 5.2%.
لقد أكّد هوانغ رينشون مرارًا أن نفيديا هي شركة أنظمة على مستوى مراكز البيانات، وليست شركة متكاملة رأسياً تغطي سلسلة القيمة الكاملة. تشمل "الكيلومتر الأخير" الموجه للعملاء خدمات شاملة تغطي التخصيص hardware، وتوافق البرمجيات، والامتثال والأمان، والصيانة التشغيلية.
إذا قامت نيفيديا بدخول السوق مباشرةً لتقديم الخدمات مباشرةً لعشرات الآلاف من العملاء النهائيين حول العالم، فستتراجع من كونها شركة منصة ذات هوامش ربح عالية إلى شركة خدمة نهائية ذات أصول ثقيلة، وهو ما لا يرغب فيه سوق رأس المال. وهذا بالضبط هو القدرة الأساسية التي تراكمت لدى ديل على مدار عقود: شبكة تسليم عالمية ناضجة، وقدرات خدمة مؤسسية متخصصة في الصناعات، ونظام متكامل للامتثال والدخول للطلبات الحكومية والمؤسسية.
لا ترغب نيفيديا في تسليم أعمال "الكيلومتر الأخير" للخدمات النهائية إلى ديل فقط بسبب الصداقة القديمة.
في هذه المرحلة، تأتي أرباح قطاع الذكاء الاصطناعي لدى ديل من تضافر ميزتين: أولًا، زيادة المبلغ المطلق للهامش الإجمالي الناتج عن أسعار المنتجات المرتفعة، وثانيًا، تعزيز عائد رأس المال السنوي من خلال نموذج الدوران العالي. يُعد الدوران العالي ميزة تقليدية لنموذج ديل المباشر القائم على الطلبات، ويستمر في توليد قيمة مركبة في عصر الذكاء الاصطناعي. في بيئة السوق التي تشهد نقصًا في خوادم الذكاء الاصطناعي، تُضخم هذه الميزة إلى أقصى حد، حيث يتم إدخال المواد فورًا إلى الإنتاج وتسليم المنتجات فور خروجها من خط الإنتاج، مما يُقلص دورة استرداد الأموال إلى أقصى حد ممكن.
ركّز CFO لديل في مكالمة تقارير الأرباح على الاهتمام بالمبلغ المطلق للهامش الإجمالي وكفاءة دوران رأس المال، وليس على نسبة الهامش الإجمالي فقط، وذلك لتسليط الضوء على ميزته التنافسية الأساسية مقارنة بالمنافسين في الصناعة.
لكن كلام الرئيس المالي يكشف بالضبط عن نقطة ضعف ديل. عندما تحتاج شركة إلى تفسير السوق بأن "لا تركز على هامش الربح الإجمالي، بل على كفاءة الدوران"، فهذا عادةً يعني أن قدرتها على تحديد الأسعار محدودة للغاية. إن ميزة ديل في الدوران مبنية على افتراض أن وحدات معالجة الرسوميات (GPU) من نيفيديا غير كافية للطلب؛ طالما كانت الشرائح نادرة، كان العملاء مستعدين للانتظار في الطوابير، مما سمح لديل بالحفاظ على دورة دوران عالية. ولكن بمجرد أن تطلق نيفيديا طاقتها الإنتاجية بالكامل ويتسع عرض الشرائح، لن يشعر العملاء بالحاجة الملحة للطلب، وستضعف تدريجيًا ميزة ديل في الدوران، وسيصبح عيبها الأساسي المتمثل في هامش الربح المنخفض أكثر وضوحًا.
الأكثر خطورةً أن ربط ديل مع نيفيديا ينحدر من "شراكة استراتيجية" نحو "اعتماد مسار". السرد الأساسي الذي يمنح ديل قيمتها السوقية البالغة 275 مليار دولار حاليًا هو "أقرب شريك للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي لنيفيديا". هذا يعني أن قيمة ديل تُختطف من خلال تعريف نيفيديا، أي أن أسهم ديل ترتفع عندما تطلق نيفيديا رقائق جديدة، وتنخفض أيضًا عندما تتعرض نيفيديا لتحقيقات مكافحة الاحتكار.
هذا "التقييم الطفيلي" حوّل ديل من شركة مستقلة إلى "متغير مشتق" في نظام نيفيديا البيئي.
03
ظهور شريحة AI PC من NVIDIA أعاد إحياء سوق أجهزة الكمبيوتر لفترة قصيرة بعد فترة من الركود. لكن تحت السطح المزدهر، يحدث انقسام وتغيير لا رجعة فيه في خصائص منتجات أجهزة الكمبيوتر وتركيبة السوق.
سرد الصناعة المتعلق بتبني الجميع للذكاء الاصطناعي لا يعني أن جميع المستخدمين بحاجة إلى جهاز كمبيوتر شخصي مدعوم بالذكاء الاصطناعي، خاصة المستخدمين الأفراد. وبالنظر إلى بيانات مالية ديل للربع الأول، حقق الكمبيوتر الشخصي التجاري إيرادات قدرها 13 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 18% على أساس سنوي، بينما ساهم الكمبيوتر الشخصي الاستهلاكي فقط بـ1.7 مليار دولار أمريكي من الإيرادات، بزيادة قدرها 9%، مما يشير إلى أن صناعة أجهزة الكمبيوتر الشخصية تمر بانقسام حاد في هيكل المستخدمين.
الربحية العالية التي تستمتع بها ديل حاليًا تعتمد إلى حد كبير على الاستثمارات المركزة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي التجاري. في ظل جو من الذعر بشأن قوة الحوسبة في الصناعة، تبدأ المؤسسات الحكومية والتجارية على نطاق واسع في بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مسبقًا. لكن موجة البناء ستكون لها دورة انخفاض في النهاية. عندما تكمل المؤسسات الكبرى نشرها الأول للذكاء الاصطناعي الخاص، سيتحول إيقاع الاستثمارات في الصناعة من البناء المفرط إلى التشغيل الدقيق، وسيعود معدل نمو الطلبيات تدريجيًا إلى العقلانية.
عندها، ستواجه ديل مشكلة حسابية قاسية: إذا انخفض معدل نمو إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي من 757% إلى 50%، ثم إلى 10%، فسيفقد هيكل التقييم الحالي البالغ 33.7 ضعف مضاعف الربح فجأة دعمه. الجاذبية التقييمية لشركات الأجهزة (مضاعف ربح بين 10-15 ضعفًا) لن تختفي، بل تم إخفاؤها مؤقتًا بواسطة سردية الذكاء الاصطناعي. وعندما ت退潮 السردية، ستُعرّض ميزانيات العمليات ذات حقوق الملكية السلبية ديل لخطر مالي هائل.
في ظل الاتجاه العام المتمثل في تسريع التحول إلى الذكاء الاصطناعي في جميع الصناعات وتبسيط مستمر للعمليات الزائدة، يجب على ديل أن تثبت للعملاء، من خلال خدماتها المهنية والدقيقة، أنها ليست مجرد "ناقل" للأجهزة بأسعار مرتفعة، بل توفر قيمة مضافة تتجاوز الأجهزة نفسها.
في جانب الاستهلاك، تصبح أجهزة الكمبيوتر التي تعمل بالذكاء الاصطناعي تدريجيًا أجهزة إنتاجية موجهة للمحترفين، لكنها ليست منتجات استهلاكية إلزامية للجمهور العام. يتجه المستخدمون الأفراد العاديون تدريجيًا للابتعاد عن سوق استهلاك أجهزة الكمبيوتر، حيث تكفي شرائح الذكاء الاصطناعي المتنقلة ونماذج السحابة لتلبية احتياجاتهم اليومية من الذكاء الاصطناعي، بينما يبقى المستخدمون الأساسيون هم المحترفون الذين لديهم احتياجات واضحة لإنتاجية فعالة.
يقدم الحاسوب المدعوم بالذكاء الاصطناعي قدرات جديدة مثل الاستدلال المحلي للنماذج الكبيرة، والمساعدة الذكية في الإبداع، وحماية خصوصية البيانات دون اتصال، لكن هذا لا يزيد سوى من الاعتماد التقليدي للمستخدمين المتخصصين على أدوات الحواسيب، ولا يخلق فئة استهلاكية جديدة من العدم. علاوة على ذلك، فقد سبقت آبل واستولت على السوق الفاخرة، وحجزت مجموعة كبيرة من المهنيين الإبداعيين الذين يحتاجون إلى أجهزة ذكاء اصطناعي محلية.
لقد انخفضت العوائد الحدية المستمدة من استخراج النمو من جانب الاستهلاك إلى حد كبير، ولا يزال العمق الحقيقي للنمو في الصناعة متجذرًا في سوق الشركات. الزيادة الجديدة في عصر الذكاء الاصطناعي تأتي من التقييم العالي للسوق للإنتاجية الفعالة.
يُعتمد إلى حد كبير على تقييم ديل في الأسواق المالية حاليًا على وسمها كـ"شريك أساسي لنيفيديا". إن هذا الارتباط العميق هو في نفس الوقت الميزة التنافسية الأساسية لديل والنقطة الأضعف في نظام تقييمها. تحتاج ديل إلى الإجابة على سؤالين أساسيين: ما القيمة الأساسية الفريدة التي يمكنها تقديمها للعملاء دون دعم تقني من نيفيديا؟
في مؤتمر صناعي حديث، وصف مايكل ديل منصة APEX لإدارة السحابة المتعددة وبرمجيات تشغيل الذكاء الاصطناعي كركيزة أساسية للنمو خلال العقد القادم للشركات، وشدد على أن "العتاد هو مجرد بوابة، والولاء الحقيقي للعملاء ينشأ من برامج الإدارة والتنظيم". وبعبارة أخرى، فإن الاستراتيجية الأساسية لديل تتمثل في مساعدة العملاء على إدارة أعمال الذكاء الاصطناعي بدقة، مع الاستفادة من خبرات عقود في التدقيق الأمني وقدرات تتبع سلسلة التوريد، لتعبئة خدمات مجزأة في نظام معياري وقابل للتنفيذ للنشر الذكي الاصطناعي.
بغض النظر عن الطريق المختار، فإن المسألة الأساسية لا تتغير. يجب على ديل أن يرفع نفسه من كونه متغيرًا تابعًا لبيئة نيفيديا إلى كونه ثابتًا مستقلًا وموثوقًا ولا يمكن الاستغناء عنه في استراتيجية الذكاء الاصطناعي للعميل.
لكن قبل ذلك، يجب على الأسواق المالية الإجابة عن سؤال أكثر إلحاحًا: هل يُمكن حقًا أن تُقدَّر شركة تجميع أجهزة مُتعثرة ماليًا، ذات هامش ربح صافي قدره 5.2%، وتعتمد على عمليات شراء ذاتية جنونية لدعم الأرباح لكل سهم، بقيمة 275 مليار دولار؟
بالفعل، من الجيد أن تستظل تحت شجرة كبيرة، لكن إذا قررت هذه الشجرة أن تنمو في اتجاه آخر، أين يجب على من يجلس تحتها أن يذهب؟
ماذا عن شركة PC أخرى استفادت من هذه الموجة من الربحية الناتجة عن الذكاء الاصطناعي مثل ديل؟