تقرير سنوي لصندوق DeFi 2026: 8 قطاعات رئيسية، من يتصاعد ومن يهبط؟

المؤلف: Castle Labs

مُجمَّع من قبل: جيا هوان، ChainCatcher

تم استخلاص هذه المقالة من بحثنا حول "التخزين المالي".

قم بتنزيل التقرير الكامل هنا.

تصنيف الصندوق

توفر هذه الفقرة من التقرير تحليلًا كميًا لمشهد الصناديق لتقديم صورة شاملة عن القطاع وتطوره. نحلل النظام البيئي حسب الفئة، ونتابع التغيرات في إجمالي القيمة المجمدة بين الصناديق المختلفة والمنشئين.

قمنا بتحليل تركز المُشرفين وقدمّنا نظرة مستقبلية على تدفقات التمويل الرئيسية، ووضعنا التحولات الهيكلية التي تُعرّف خزينة هذا العام في سياق محدد.

لا ينبغي اعتبار الصناديق كسوق واحد شامل، بل يجب تقييمها وفقًا لأساليب تنفيذها المختلفة، التي تختلف كل منها في المعلمات ومقاييس المخاطر واستجاباتها لاختبارات الإجهاد. إن البيانات المجمعة توفر صورة جزئية فقط؛ هناك حاجة ملحة لمنظور تحليلي أكثر تفصيلًا.

قبل أن نبدأ تحليلنا، من المهم تعريف مصطلح "الخزنة" كأساس منهجيتنا.

تعريفنا مبني على مسار النشر. يُصنف الصندوق كـ "أداة للمستخدمين لاكتساب استراتيجيات تدر فائدة نشطة." أي أصل يكون أداة خارج السلسلة فقط يتم استبعاده في تحليلنا.

• يتوافق شراب Maple مع معيار الصندوق: يقوم المستخدمون بإيداع العملات المستقرة في البروتوكول، الذي يقرضها بعد ذلك للمقترضين المؤسسيين ويجني عوائد سنوية من خلال أنشطة الائتمان المرتبطة بإصدار الرموز.
• Lido stETH عبارة عن صندوق: يقوم المستخدمون بإيداع ETH، ويكسب البروتوكول مكافآت التخصيص، والتي تُوزع من خلال رموز إعادة الضبط. Centrifuge JAAA عبارة عن صندوق: يكسب المستخدمون مكافآت CLO ذات التصنيف AAA من خلال غلاف مُرمّز يولد عوائد من خلال مراكز الائتمان الخاصة بهم.
• لا ينتمي BUIDL الخاص بـ BlackRock، وفقًا لهذا التعريف، إلى صندوق استثماري: بل هو إصدار مباشر للرموز يمثل مطالبة بنسبة 1:1 على صندوق خارجي للسندات الأمريكية.

طبقنا هذا المنظور لتحديد ثمانية فئات هيكلية: صناديق الإقراض، الضمان السائل، الضمان المعاد تمويله، صناديق تنظيم المخاطر، مزودو بنية صناديق الضمان، صناديق تحسين العائد للضمانات الواقعية، صناديق سيولة العقود الآجلة، وصناديق الخيارات.

لأغراض هذا التحليل، نعامل صناديق إدارة المخاطر كفئة منفصلة لفهم ديناميكياتها ونموها بشكل أفضل.

قبل أن نتعمق في كل فئة من هذه الفئات، دعونا نلقي نظرة على الأداء العام للخزنة.

الحالة البيئية الحالية للخزنة

إجمالي TVL الصافي عبر جميع فئات الصناديق المحددة بلغ 120.4 مليار دولار، بانخفاض حوالي 50% عن الذروة التي بلغت 241 مليار دولار حوالي أكتوبر من العام الماضي. وكان الاتجاه الهبوطي بعد الذروة في أكتوبر ناتجًا عن "حدث التصفية في أكتوبر"، الذي أثار سلسلة من التصفيات عبر DeFi.

بسبب التداخل، فإن رقم إجمالي قيمة القفل في Vault أعلى من إجمالي قيمة القفل في DeFi حاليًا (حوالي 86 مليار دولار). على سبيل المثال، أصدرت بروتوكولات رهن السيولة مثل @LidoFinance stETH، وهو أصل يعيد ضبطه ويعبر عن العائد الناتج عن رهن ETH، ويُستخدم كضمان في بروتوكولات الإقراض مثل @Aave و @Morpho.

إذا انتقلنا إلى تحليل على مستوى الفئة، يتغير الصورة العامة بشكل كبير. لقد أدت الأحداث الأخيرة إلى خروج الأموال من إجمالي القيمة المضمونة، ودفعت إلى اختبار واقعي أوسع في الصناعة بشأن السلامة وإدارة المخاطر (وآمل في تحول نحو نهج يعطي الأولوية للسلامة).

كانت الفئات مثل الإقراض، التسليف السائل، وإعادة التسليف هي الأكثر تضررًا لأنها تمتلك أكبر تعرض للأصول على السلسلة وتدفع الاقتصاد على السلسلة؛ بينما استمر صندوق RWA Vault، الذي لا يمتلك أي تعرض للأصول المشفرة، في إظهار نمو غير مرتبط.

حقول الخيارات وصلت إلى ذروتها في أبريل 2022 وواجهت صعوبات منذ ذلك الحين. عانت حقول إدارة المخاطر من ضربة مشابهة لغيرها من الفئات الرئيسية بسبب "حدث التصفية في أكتوبر". وصل إجمالي قيمة الأصول المقفلة في هذه الحقول تقريبًا في نهاية أكتوبر، ثم انخفضت بعد انهيار Stream Finance.

توفر الحوادث الثلاثة بين أكتوبر 2025 ومايو 2026 (اختراقات Stream Finance و Resolv و Kelp) نافذة اختبار جيدة، حيث تؤدي هذه الانهيارات/الاستغلالات إلى تأثير متسلسل على نظام DeFi بأكمله.

في الرسم البياني أدناه، نسلط الضوء على سجلات TVL (إجمالي القيمة المحجوزة) التاريخية لهذه الفئات خلال هذه الفترة المحددة. كما ذكرنا سابقًا، أدّت معظمها أداءً ضعيفًا، حيث أظهرت فئة Treasury RWA فقط زيادة بنسبة 37.8٪ خلال نفس الفترة، بينما شهدت الفئات الأخرى انخفاضات كبيرة.

بعد ذلك، سنواصل تحليل نمو كل فئة من فئات الصناديق، مع التركيز على الاتجاهات والتغيرات الأخيرة.

صندوق القرض

الإقراض هو أكبر فئة صناديق، ويشكل الغالبية العظمى من إجمالي قيمة مغلقة في DeFi. شهد العام الماضي تحولاً واسعاً نحو الصناديق المختارة، بفضل منتجات مثل Morpho، التي ساعدت على تعزيز هذا الاتجاه.

على Morpho، يمكن للمُنظِّمين إنشاء صناديق خاصة بهم يمكن أن تتعرض لأسواق متعددة وتولّد عوائد للمودعين. يمكن في النهاية تنظيم هذه الصناديق من قبل أي مزود، بما في ذلك المؤسسات المالية التقليدية.

يقدم الترقية الأخيرة لصناديق Morpho V2 ميزات إضافية للمُشرفين، بما في ذلك القدرة على تضمين مُلائمات معتمدة لتوليد إيرادات من مصادر متعددة، وضوابط مخاطر دقيقة (مثل تحديد حدود مطلقة أو نسبية للتعرض للصندوق)، وضوابط KYC مدمجة، وميزات أخرى.

في هذا السياق، أطلقت Aave أيضًا إصدارها V4، والذي يُقدّم بنية Spokes (سوق النقاط) ومركز سيولة موحد. توفر Spokes وظائف محسّنة من خلال معلمات مخاطر قابلة للتخصيص، وأنواع ضمانات منفصلة، وتكوينات oracle لكل سوق.

على عكس نموذج مورفو القائم على المُشرفين، لا يزال حوكمة أيف تطلب مراجعة وموافقة على تنفيذ هذه النقاط، بينما مورفو لا تتطلب إذنًا. هذا يمثل تحول أيف من النموذج المتكامل للإقراض إلى نموذج معياري للإقراض.

مكّن نموذج المُنسق Morpho من تجميع أكثر من 7.5 مليار دولار في إجمالي قيمة مُقفلة على شبكة Ethereum الرئيسية وBase. ساهمت Base بشكل كبير في نمو Morpho، حيث ارتفعت من 604 مليون دولار إلى أكثر من 2.8 مليار دولار.

هذا يُظهر قوة شراكات التوزيع التي تسعى مورفو لتحقيقها، مثل تعاونها مع Coinbase: حاليًا، حوالي 40% من إجمالي القيمة المغلقة من حيث الدولار الأمريكي هي cbBTC، كما ساعدت في تسهيل أكثر من مليار دولار في قروض لمستخدمي Coinbase.

استجابةً لنجاح نموذج المُنسق في تحقيق توافق المنتج-السوق (PMF) بين المستثمرين المؤسسيين، تتنافس Aave في المجال المؤسسي مع Horizon، التي جمعت أكثر من 350 مليون دولار في إجمالي قيمة مغلقة (TVL) منذ إطلاقها.

بالإضافة إلى ذلك، خضعت Aave لتغييرات عديدة في الأشهر القليلة الماضية، بما في ذلك مغادرة مزودي الخدمة مثل BGD و ACI من Aave Labs، وإعلان واعتماد إطار "Aave will Win"، الذي يوزع جميع الإيرادات من منتجات Aave المختلفة على حاملي الرموز.

لم تكن هذه الأحداث لها تأثير مباشر كبير على مستخدمي Aave. كان التأثير الوحيد على أداء سعر رمز Aave، لكن الهجوم الأخير على KelpDAO غيّر الوضع: خسر Aave أكثر من 12 مليار دولار في إجمالي قيمة التأمين، مما جعله أقرب إلى منافسه Morpho من حيث إجمالي قيمة التأمين.

كانت نسبة إجمالي قيمة Aave إلى إجمالي قيمة Morpho تتراوح بين 5 و6، لكن بسبب هذا الحدث، انخفضت الآن إلى أقل من 2.

@sparkdotfi جزء من نظام Sky وواحد من بروتوكولات الإقراض التي استفادت أكثر всего من تدفق الأموال بعد اختراق rsETH.

يوضح المخطط التالي التغيرات في إجمالي القيمة المحجوزة لهذا البروتوكول:

الأكثر بروزًا، تضاعف عرض البيتكوين تقريبًا ثلاث مرات، وازداد إقراض العملات المستقرة بنسبة 78٪ إلى 752 مليون دولار مع بقاء الاستخدام ضمن حدود قابلة للإدارة، وازداد إقراض WETH بنسبة 44.1٪ إلى 325,000 WETH.

يُقدّم طبقة السيولة الموحدة لـ @0xfluid أيضًا نهجًا مختلفًا في تصميم السيولة، حيث تشارك القروض، والاقتراض، وسوق التداول اللامركزي (DEX) نفس الأموال. تعمل الضمانات الخاصة بالمستخدمين كمزودي سيولة (LPs) في سوق Fluid DEX، ويكسبون رسوم المعاملات، بينما تُستثمر الأموال المقترضة كدين ذكي في صناديق DEX، وتكسب رسومًا لتعويض تكاليف فائدة الاقتراض.

خطوة أخرى مثيرة من Fluid هي شراكاتها مع بروتوكولات مثل @JupiterExchange و @VenusProtocol، والتي من خلالها أطلقت منتجات مُصنّعة تحت علامات بيضاء مثل JupLend (Solana) و Venus Flux (BSC)، مع إجمالي قيمة مُقفلة حاليًا تصل إلى 926 مليون دولار و21 مليون دولار على التوالي.

هذا يعود إلى الموقف الأوسع لـ Fluid المتمثل في الشراكة مع اللاعبين الرئيسيين عبر سلاسل متعددة لكسب حصة أكبر من السوق، حيث يشارك هؤلاء اللاعبون الرسوم مع Fluid.

يُذكر أن Vault الخاص بـ @kamino هو نظام الإقراض الرئيسي على Solana مع أكثر من 1.6 مليار دولار في إجمالي قيمة مغلقة. حقق البروتوكول نموًا كبيرًا من خلال نموذج K-Lend (المساوي لمورفو على Solana). وقد مكن ذلك Kamino من التعاون مع منظمين راسخين مثل Gauntlet واستهداف التكامل المؤسسي.

أكبر صندوق على المنصة حاليًا هو @SentoraHQ PYUSD، بقيمة إجمالية مجمعة تزيد عن 219 مليون دولار، بينما يحتل صندوق RockawayX's RWA USDC المرتبة الثانية بقيمة إجمالية مجمعة تبلغ فقط 33 مليون دولار، مما يشير إلى أن Kamino وSolana ككل لا يزالان يمتلكان مساحة كبيرة للنمو.

التعهد بالسيولة وإعادة التعهد

تمثل التزامات السيولة وإعادة التزاماتها حصة كبيرة من إجمالي قيمة الأصول في الصندوق، بقيمة 42.4 مليار دولار و20.6 مليار دولار على التوالي.

المشاركون الرئيسيون في التخصيص السيولة هم Lido (21.8 مليار دولار)، Binance Staked ETH (8.9 مليار دولار)، @Rocket_Pool (1.2 مليار دولار)، و@Coinbase cbETH (320 مليون دولار).

على مر الزمن، حافظت Lido على هيمنتها، حيث تقدم أصولها الصادرة، stETH، قابلية تجميع عالية عبر DeFi. ومع ذلك، فإن هيمنة Lido تحمل أيضًا مخاطر تركيز. فقد وسّعت خط منتجاتها من خلال تقديم Earn، وهو طبقة تجميع تسمح للمستخدمين بإيداع الأموال عبر DeFi لكسب العائد. لكن هذا المنتج تأثر بتعريضه لـ $rsETH بعد اختراق Kelp DAO الأخير.

زادت عملة Binance Staked ETH بنسبة 121.8٪ منذ العام الماضي، مستفيدة من قاعدة مستخدمي Binance.

بالنسبة للبروتوكولات الأخرى والفئة ككل، كان النمو بطيئًا، على حساب عوائد الضمانات المخففة، والتي تبلغ حاليًا حوالي 2.5%.

من ناحية أخرى، ظهرت إعادة الاستake وإعادة الاستake السائلة كفئة لزيادة العائد المكتسب من الاستake السائل.

تم اختراق @KelpDAO، وهو بروتوكول إعادة إعادة تمويل السيولة، وقد أدى انهيار سلسلة DeFi الأوسع الناتج عن ذلك إلى تسليط الضوء على مخاطر التوافق المرتبطة بهذه الأصول، التي تُقبل كضمانات عبر DeFi. في هذه الحالة، كانت أكثر من كونها ثغرة من ميزة.

المشاركون الرئيسيون في إعادة الاستثمار وإعادة الاستثمار السائلة هم @EigenCloud (7.8 مليار دولار)، @ether_fi (5.7 مليار دولار)، Kelp DAO (1.6 مليار دولار)، وRenzo (167 مليون دولار).

لقد توسعت منتجات إعادة الاستثمار مثل EigenCloud وEtherFi بمرور الوقت لتشمل المزيد من الخدمات.

ساعد إعادة تسمية EigenCloud في عام 2025 على وضعها كـ AWS لعالم التشفير، مما دفع تطوير الحوسبة القابلة للتحقق.

EigenDA هي طبقة توفر البيانات الخاصة بـ Eigen، وتُستخدم من قبل عدة خوادم L2، بما في ذلك @megaeth و @Mantle_Official و @Celo. تم نشر أكثر من 1.8 تيرابايت من البيانات على EigenDA، بتكاليف إجمالية تبلغ حوالي 90,000 دولار.

ظل إجمالي قيمة الأصول المقفلة في EigenCloud، المقوم بـETH، ثابتًا لفترة طويلة، لكنه انخفض مؤخرًا بعد اختراق Kelp حيث يميل المستخدمون إلى سحب الأموال خلال فترات عدم اليقين.

بالمثل، قام EtherFi بالتوسع إلى نوع جديد من البنوك (البنوك الافتراضية)، مع آلاف حاملي البطاقات النشطين الذين أنفقوا حوالي 440 مليون دولار من خلال منتجاته.

بالإضافة إلى ذلك، لديهم منتج سائل (لا تنسَ أن EtherFi تم إطلاقه أصلاً كبروتوكول رهن سيولة)، ويدعم استراتيجيات متنوعة لتعزيز العوائد عبر DeFi. أحد أكبر صناديق عوائد ETH لديهم يبلغ إجمالي قيمة مغلقة قدره 177.5 مليون دولار.

خزنة تقييم المخاطر

صناديق الخزائن المُدارة حسب المخاطر هي واحدة من أسرع الفئات نموًا، مما يعكس الانتقال من الإقراض الفردي إلى الإقراض المودولاري. هذه الخزائن، المقدمة على منصات مثل Morpho، تحقق رسوم أداء وإدارة، مشابهة للصناديق المالية التقليدية، حيث تستثمر رأس المال الخاص بالمستخدمين عبر استراتيجيات متنوعة لتوليد العوائد.

التصنيف الحالي لديه إجمالي قيمة مجمدة (TVL) تبلغ حوالي 6.5 مليار دولار، حيث تحتفظ ثلاث مُنسّقات بـ 75%: Sentora (1.85 مليار دولار)، و@SteakhouseFi (1.63 مليار دولار)، و@gauuntlet_xyz (1.5 مليار دولار)، مما يشير إلى وجود منافسة قليلة نسبيًا في هذا التصنيف.

هذه المُنسِّقات المغامرة تفرض رسومًا أقل من صناديق التحوط المالية التقليدية وصناديق رأس المال المغامر، التي تفرض عادةً رسوم إدارة (حوالي 1-2% من إجمالي الأصول تحت الإدارة) ورسوم أداء (حوالي 10-20% من الفائدة المكتسبة). على سبيل المثال، تحقق Steakhouse Financial، أكبر مُنسّقة من حيث الإيرادات، إيرادات سنوية مُعادلة قدرها 3 ملايين دولار على أصول تحت الإدارة قيمتها 2.13 مليار دولار (معدل رسوم سنوي مُعادل يبلغ حوالي 0.14% من إجمالي الأصول تحت الإدارة).

عادةً ما يفرض هؤلاء المُرشدون رسوم أداء فقط، وفي بعض الحالات رسوم إدارية، لكن هذه الرسوم أقل بكثير حاليًا. وهذا نتيجة بيئة تنافسية، حيث يتنافس المُرشدون لتقديم أقل الرسوم لجذب أكبر حجم إجمالي للرصيد (TVL).

ومع ذلك، فإن منظمي المخاطر متركزين في القمة، مع تقسيم السيطرة بين ثلاثة مزودين، وهو أفضل من التخصيص السيولة، حيث يتقدم ليدو بفارق كبير.

علاوة على ذلك، ماذا يعني هذا التركيز؟ أفاد فريق Steakhouse: "قد يتبع التركيز قانون القوة الموجود في نماذج إدارة الأصول التقليدية مثل صناديق الاستثمار المتداولة، حيث يتركز معظم الأصول تحت الإدارة حول المديرين الرائدين."

هذا ليس بالضرورة شيئًا سيئًا؛ بل يعكس تأثير التراكم الناتج عن الحجم والثقة المتركزين لدى المديرين التنفيذيين، الذين يتنافسون من حيث الأداء ومجموعة المنتجات وتكلفة الرسوم.

مزايا DeFi هي أن الساحة مفتوحة. يمكن لأي شخص الدخول والمنافسة. نتوقع استمرار التركيز على أعلى المستويات، بينما ستكون هناك منافسة صحية ومساحة للتخصص على الحواف.

بعد حادثة Stream Finance، تغيرت ديناميكيات التركيز مؤخرًا. قبل ذلك، كانت MEV Capital و Re7 أيضًا ممثلتين بدرجة عالية، وبلغت ذروتها عند 1.49 مليار دولار و830 مليون دولار على التوالي. ثم تقلصتا، وبرزت Sentora كأكبر منظم ثاني.

علاوة على ذلك، كان التأثير على منظمي المخاطر بعد اختراق KelpDAO واضحًا، لكن بعض الفائزين، مثل @kpk_io (+159.6%) وGauntlet (+42.7%)، شهدوا تدفقات صافية إيجابية.

بالنسبة لـ KPK، يعود هذا النمو إلى صندوق Morpho V2 الذي أطلقوه مؤخرًا، والذي جذب إيداعات من ensdomains وCoWSwap وNexusMutual وآخرين.

لقد عززوا إدارة المخاطر من خلال دمج الأتمتة المدعومة بالوكيل لإعادة التوازن وخروج الصناديق. بالنسبة لـ Gauntlet، جاء النمو من توسيع سلسلة BSC وشراكتها مع بروتوكول التمويل Lista DAO، مما جذب تدفقات جديدة من الأموال.

كما يشير خوان بيليسير من سينتورا، "يصبح التأمين اللامركزي جزءًا حقيقيًا من المشهد المؤسسي. القدرة على توفير التأمين الاقتصادي تغير الطريقة التي تحسب بها الخزائن أو مديري الأصول الأمور؛ عليهم أن يُظهروا للجان الاستثمار أن هذا تحرير هيكلي."

صندوق متعدد الاستراتيجيات

مُحسّنات العائد، كفئة، تُطور وتشهد تدفقًا كبيرًا من المشاركين الجدد. مع زيادة عدد مصادر العائد على السلسلة، ستُصبح نماذج التحسين أو التجميع نماذج صناديق أفضل، وتوفر للمودعين أفضل العوائد الإجمالية.

البروتوكولات مثل @Veda_labs ($1 مليار)، و@upshift_fi ($380 مليون)، وFluid Lite Vault ($164 مليون) تقود الفئة العامة.

كل بروتوكول يقدم نموذجًا مختلفًا، لكن الهدف يظل واحدًا: دمج محفظة من العوائد المُحسَّنة بسلاسة وتقديم أفضل العوائد المتاحة عبر DeFi لمسجليها. نظرًا للانسحابات السوقية المستمرة وفترة التوتر منذ أكتوبر الماضي، فهي حاليًا أدنى بكثير من مستوياتها القصوى.

من الأفضل اعتبار مزودي الخدمة مثل Veda و Upshift ليسوا مجرد مجمّعين، بل كبنية تحتية لإنشاء منتجات عوائد منفصلة. يستخدم Upshift محرك سياساته الخاصة لفرض قواعد تفويض الصناديق وضمان خصائص التخزين الذاتي من خلال تقييد النشر على السلاسل/البروتوكولات/الرموز/استدعاءات العقود الذكية المدرجة في القائمة البيضاء.

علاوة على ذلك، يُصنَّف Upshift بشكل أفضل كخزنة متعددة الاستراتيجيات لأن خزنتها توفر تعرضاً لجميع استراتيجيات DeFi، بما في ذلك الإقراض، تجارة الأساس، تجارة العائد، توفير السيولة (LPing)، الأصول الواقعية (RWA)، وأكثر من ذلك.

تستخدم Veda بنية معيارية، تفصل العمليات إلى صندوق "ممل" يقتصر هدفه على حفظ الأصول، بينما تُنفَّذ المهام المتخصصة بواسطة وحدات خارجية. يستخدم البروتوكول أشجار ميركل لفرض الأذونات من خلال تضمين عمليات الصندوق المحددة في قائمة السماح.

مزوّدو البنية التحتية يمكّنون المؤسسات من البدء بتكامل واحد، وربطه ببروتوكول إقراض، وإضافة استراتيجيات أكثر تعقيدًا مع توسع عروض المنتجات لتحقيق عوائد أعلى وسيولة أعمق.

منتجات أخرى، مثل Fusion ($30 مليون) من @ipor_io وGearboxProtocol ($29 مليون)، تعمل أيضًا كطبقات تحسين العائد. على سبيل المثال، يهدف Fusion بشكل أساسي إلى بنية تحتية للصناديق على السلسلة، مما يمكّن الكيانات المستقلة مثل المُنسقين ومديري الأصول من بناء وتشغيل استراتيجيات عائد مثل القروض الدوارة المرفوعة وصفقات الحفظ.

كل صندوق Fusion فريد في تجميعه واستراتيجيته وتوزيعه. يتضمن البناء الآلي على مستوى الاستراتيجية محفزات مختلفة للتحسين، والحفاظ على الرافعة المالية، وإدارة مخاطر التصفية، والتوجيه، وأكثر من ذلك.

على سبيل المثال، فإنه يسمح بالتبادل عند حدوث فروق سلبية، باستخدام قروض فورية لنقل المراكز المرفوعة عبر الأسواق، أو الخروج في حالة حدوث حدث خطر. كما أشار فريق Fusion: "كان هذا الأتمتة حاسمة خلال أزمة rsETH/Aave الأخيرة، عندما كانت صندوق الدوران stETH الخاص بـ IPOR DAO على الشبكة الرئيسية من أول الصناديق التي قطعت بالكامل التعرض لـ Aave v3 core."

بشكل عام، تمكن الأتمتة والتنفيذ المُنسَّق المُنسِّقين من إدارة المخاطر بسرعة عندما يكون التصرف الأسرع مطلوبًا.

من بين جميع الأموال المدارة بموجب الاتفاقيات، فإن القروض الدوارة المرفوعة هي الأكبر، بقيمة حوالي 80 مليون دولار. هذا الرقم أعلى لأن TVL هو مقياس غير كافٍ لمُحسّني العوائد.

بدلاً من ذلك، يجب تحليل هذه المزودين بناءً على أصولهم تحت الإدارة (AUM)، لأنهم يخصصون الأموال لاتفاقيات أخرى، لذا فإن إجمالي القيمة المحجوبة (TVL) لا يعكس نموهم الحقيقي.

قدمت Gearbox بنية صندوق استثماري لكل من المقرضين السلبيين والمقترضين النشطين.

في جوهره، يوفر البروتوكول الوصول إلى التعرض المُرَافَق أو المحايد دلتا لاستراتيجيات تعدين السيولة أو توفير السيولة. بينما تُبنى معظم آليات الصناديق حول إدارة الأصول من قبل المُشرف، فإن Gearbox تركز على بنية إدارة المخاطر للمقرضين.

يمكن للمقترضين فتح حسابات ائتمانية للتفاعل مع بروتوكولات خارجية من Gearbox مع بقاء الأموال في حالة غير خاضعة للسيطرة. يُقدّم الإصدار V3 جدارًا ناريًا على مستوى السياسة لحماية البروتوكولات في حالة فشل حساب ائتماني أو سياسة.

في حالة وقوع حادث، لا يمكنهم سحب الأموال فوق حوض السيولة المشترك المخصص لهم، مما يحمي المقرضين السلبيين من التأثيرات السلبية.

في الآونة الأخيرة، أعلنت الاتفاقية أيضًا عن تركيزها على صندوق القروض الدورية المتعلقة بالأصول الواقعية.

صندوق RWA

حققت خزائن RWA نموًا مستدامًا على مدار الخمس سنوات الماضية، بمعدل نمو سنوي مركب (CAGR) قدره 231.3٪، مما يعكس تزايد اهتمام المستثمرين التجزئة والمؤسسات بالحصول على عوائد من RWA. حتى بعد استغلال @ResolvLabs و Kelp الأخيرين، ظلت فئة خزائن RWA متمسكة ولم تشهد تقلبات كبيرة بسبب تعرضها المحدود للأصول على السلسلة.

أكبر اللاعبين في هذه الفئة هم @maplefinance (2.1 مليار دولار)، @centrifuge (1.6 مليار دولار)، @anemoycapital (1.1 مليار دولار)، @re (263 مليون دولار)، وآخرون.

شهدت Maple Finance نموًا سريعًا على مدار العام الماضي، حيث ارتفع إجمالي قيمة التأمين الخاصة بها ما يقرب من 10 مرات منذ بداية عام 2025. ويمكن إرجاع هذا النمو إلى عوامل متنوعة، بما في ذلك إطلاق Syrup، كجزء من انتقال البروتوكول من نموذج حصريًا مؤسسي.

هذا الإطلاق يفتح الباب أمام منتجات تستهدف حركة المستخدمين الأفراد، مثل syrupUSDC و syrupUSDT، والتي يمكن دمجها بسهولة في نظام DeFi. إن قابلية الدمج في DeFi والسيولة العميقة تمكن الأصول من الاستفادة من بروتوكولات الإقراض الدورية والتكامل مع منتجات مثل @pendle_fi، مما يعزز عجلة نمو مستدامة.

انعكاسًا لطلب المنتج، يمتلك المنصة حاليًا حوالي 1.7 مليار دولار في قروض نشطة. هذه القروض تهيمن عليها USDC، حيث تمثل حوالي 75% من إجمالي القروض النشطة، تليها USDT التي تشكل الباقي.

كما شهدت منتجات أخرى نموًا كبيرًا. على سبيل المثال، تُعرّف Centrifuge نفسها كبروتوكول بنية تحتية للائتمان الخاص. وأدى شراكتها مع Anemoy إلى إنشاء صندوق بقيمة 1.1 مليار دولار من السندات الخزينة تعمل على بنية Centrifuge التحتية. كما تم اختيار Centrifuge مؤخرًا من قبل Coinbase كشريك لتوكينز.

المنتجات مثل Re تنقل مخاطر التأمين الإضافي إلى البلوكشين، مما يمنح المستخدمين وصولًا أوسع إلى العوائد الواقعية. بالإضافة إلى ذلك، توفر خزينة Upshift USDC قروضًا لصناديق مؤسسية مضمونة بشكل زائد، مما يمنح مودعيها تعرضًا للإقراض المؤسسي.

على الرغم من مشاهدة كل النمو في DeFi، لا يزال RWA يمثل فقط جزءًا صغيرًا من القيمة المُرمَّزة على السلسلة. حاليًا، يمثل إجمالي قيمة الرأسمال المُقفل في DeFi RWA النشطة حوالي 1/10 من القيمة الإجمالية لـ RWA.

الفرق الكبير بين هاتين القيمتين يعود إلى أن هذه الأصول تنتمي إلى فئات مختلفة، وتتجاوز الاعتبارات العامة للأصول العادية، حيث تتضمن في بعض الحالات فترات الاسترداد والامتثال وقضايا السيولة.

لأي أصل ليتوسع في التمويل اللامركزي، يتطلب الأمر استردادًا نشطًا وسيولة ثانوية، حيث قد يحتاج المستخدمون إلى بيع هذه الأصول لاستعادة السيولة، أو في حالة بروتوكولات الإقراض، يقوم المُصَفِّون بسداد القروض وبيع الأصول بالقرب من سعر الرمز لتحقيق ربح. ومع ذلك، نظرًا لجميع القيود المفروضة من قبل الأصول الواقعية، فإن تحقيق هذه الأمور يصبح أكثر صعوبة إلى حد كبير.

بالإضافة إلى ذلك، فإن جزءًا مهمًا آخر من عجلة النمو للأصول ذات العائد مثل RWA هو القرض الدائري.

تستدين قروض RWA الدورية عملات مستقرة مقابل سندات خزانة مُمَثَّلة بالرموز، ثم تعيد استثمارها مرارًا وتكرارًا في صندوق العائد. وباستخدام عائد أساسي للخزانة يتراوح بين 4-5%، ورافعة مالية تتراوح بين 2-3x، يمكن تحقيق عوائد تتراوح بين 7-12%， لكن هذا ممكن فقط إذا ظلت تكاليف الاقتراض منخفضة (حوالي 1%).

أسعار الفائدة على العملات المستقرة على السلسلة شديدة التقلب ويمكن أن تضغط بشكل كبير على هذا الفرق. إن الرافعة المالية المستخدمة لتنفيذ هذه المعاملات تُضخم مخاطر التصفية ومخاطر أوراكل، كما أن الاستراتيجية تعتمد على استقرار قيمة الضمانات المدعومة بالأصول الحقيقية. ونتيجةً لذلك، فإن بعض الأصول المدعومة بالأصول الحقيقية تُسَلَّم في T+1، بينما تُسَلَّم أخرى في T+5، كما تظهر مشكلات الاسترداد أيضًا.

لحل هذه المشكلة، هناك عدة حلول:

• ERC-7540: يقدّم صناديق ERC-4626 غير المتماثلة، مما يسمح للمستخدمين باستخدام مطالبات استردادهم كسيولة بينما يتم تسويق الأصول الأساسية خارج السلسلة. إن Centrifuge هو أحد أكثر الأمثلة بروزًا لـ ERC-7540 في بيئة إنتاجية، حيث يربط بين التوتر القائم بين DeFi وتسويات T+ المالية التقليدية باستخدام إيداعات متماثلة واستردادات غير متماثلة. وتصبح هذه الصناديق الهجينة نموذجًا لأي صندوق يتضمن أصولًا خارج السلسلة.
• مسجل صندوق Securitize: يربط هذا ERC كل مستثمر بهويته عند استخدام الأصول الواقعية في التمويل اللامركزي، مما يضمن امتثال البروتوكول لجميع اللوائح والمتطلبات الضرورية للأصل.
• بثوصات التصفية الخاصة بـ Redstone: تقوم بتصفية الأصول الواقعية من خلال تقديم تصفية قائمة على المزادات، وربط المراكز بحلّالين مُحققين عبر KYC يتلقون الأصول الأساسية خارج السلسلة ويغلقون المراكز على السلسلة.
• تنظيف Upshift: تطلق Upshift منتجها الجديد بالشراكة مع Superstate لتمكين استرداد RWA الفوري، مما يسمح للمستخدمين بتبادل RWA الخاصة بهم مقابل USDC بالسعر المُبلغ عنه حاليًا، مع رسوم استرداد قدرها 5 نقاط أساس.

بروتوكول آخر في هذه الفئة هو 3F، منصة تستفيد من RWA على السلسلة (@3f_xyz). لديها حاليًا 7 ملايين دولار في TVL، وتعالج قضايا أصول RWA في DeFi بطريقة تختلف عن الحلول الأخرى.

إنها تحاول استخراج عوامل مختلفة، بما في ذلك ميسري الجسور ومُكَّوِني السيولة. يوفر الأول سيولة مقدمة لإكمال التعرض الذي ينوي المستخدمون اتخاذه على رؤوس أموالهم الأساسية.

على سبيل المثال، إذا كان التعرض المستهدف للمستخدم 3 ملايين دولار وكان إيداعه مليون دولار، فيمكنه الحصول على الـ 2 مليون دولار المتبقية من ميسر التوصيل، وبالتالي رفع مراكزه بالكامل إلى 3 أضعاف.

وبالمثل، عندما ينوي المستخدم إغلاق مركزه، يقدم الوسيط السيولة اللازمة لحل تأخيرات السحب. أما الوسيط الثاني، وهو مجمّع السيولة، فيوفر سيولة فورية عندما يريد المستخدم الخروج فورًا.

حتى مع وجود وسطاء جسر، لا يزال لدى المستخدمين إيداعات بقيمة مليون دولار يجب أن تخضع لعملية الاسترداد الكاملة، وهذه الوسطاء توفر سيولة ضرورية جدًا.

كلا الطريقتين تستفيدان من الكفاءة الموجودة في السوق، تمامًا كما يحدث في عملية التسوية في الإقراض، حيث يملأ المشاركون النشطون على السلسلة الفجوات المطلوبة في قروض RWA الدوارة لتحقيق الأرباح.

مع مرور الوقت، يصبح مثل هذا النظام أسهل في التوسع لأن كل مشارك يستفيد من العملية: فالمُعاد تدويره يحصل على مخرج سلس، بينما يكسب الميسرون أرباحًا من خلال توفير السيولة وتقديم عمليات استرداد أسرع للمستخدمين.

كما ذُكر في القسم السابق، تخطط Gearbox أيضًا لإطلاق "إعادة التokenization": ميزة تسمح للبنية التحتية بدعم إصدار وسداد الأصول المُمَوَّلة ذات الرافعة المالية بشكل أصلي دون الحاجة إلى سيولة ثانوية أو التعرض لتأخيرات في السداد.

في الممارسة العملية، سيتم دمج عقود Gearbox مع عقود مُصدر RWA لإنشاء نظام سلس وقابل للتركيب يمكّن من رفع الرافعة المالية لـ RWA مباشرة على مستوى المُصدر، مما يجعل Gearbox البروتوكول الوحيد القائم على EVM الذي يوفر رافعة مالية أصلية لـ RWA.

صندوق سيولة العقود الدائمة

تشمل صناديق الخزينة للعقود الدائمة الممثلة Jupiter Perps (715 مليون دولار)، @HyperliquidX HLP (396 مليون دولار)، @DriftProtocol (256 مليون دولار، منخفضة بعد الاختراق الأخير)، @GMX_IO (242 مليون دولار)، و@Ostium (51 مليون دولار).

يبقى JLP الخاص بـ Jupiter أكبر صندوق دائم من حيث إجمالي قيمة التأمين، لكنه خسر أكثر من نصف قيمته منذ أكتوبر الماضي بسبب أحداث التصفية.

حقق HLP أداءً أفضل من حيث الحفاظ على القيمة، حيث انخفض بنسبة 30% من ذروته البالغة 600 مليون دولار في سبتمبر الماضي. لقد شهدت صناديق Hyperliquid تقلبات مستمرة، عادةً ما تُدفع بواسطة العائد العائم لـ HLPs الخاصة بها، والذي يتأثر ببنية النظام وظروف السوق. وبالتالي، تجذب فترات العوائد المرتفعة رؤوس الأموال، بينما تدفع فترات العوائد المنخفضة أو الخسائر رؤوس الأموال بعيدًا.

في مارس 2025، حدث خسارة كبيرة عندما فتح متداول مركزًا قصيرًا كبيرًا على عملات Jelly، ثم سحب الهامش، مما أدى إلى تفعيل عملية تصفية إجبارية ودفع HLP للاستيلاء على المركز.

أدت مثل هذه الخسائر إلى المقصود الهيكلي بين المودعين، الذين عادةً ما صنّفوا HLP كصندوق عالي المخاطر. ومع ذلك، قلّصت Hyperliquid الرافعة المالية المسموح بها لهذا النوع من الرموز لتجنب مثل هذا الموقف، مما زاد من الخسائر.

المنتجات مثل Ostium OLP توفر تعرضاً لعقود مستمرة على الأصول الواقعية وتوفر للمستخدمين عوائد بتكوينات مختلفة، لكن إجمالي قيمة مغلقتها انخفض بنسبة حوالي 50% من ذروتها. هذا التراجع هو نتيجة لتغيرات أوسع في السوق ودورة عائد Ostium.

علاوة على ذلك، قدمت Ostium مؤخرًا تغييرًا هندسيًا يجعل OLP طبقة أولوية وطبقة تسديد خلال اليوم لا تتحمل المخاطر الأساسية أبدًا. هذا يختلف تمامًا عن نموذج HLP: فقد يكون المودعون الذين كانوا يرغبون سابقًا في التعرض الاتجاهي الذي يوفره OLP قد غادروا، لكن في هذا النموذج الجديد، يصبح OLP مصدرًا سلبيًا للدخل للمودعين مع تقليل المخاطر.

خزينة الخيارات

لقد تلاشى تصنيف صناديق خيارات DeFi (DOV) تدريجيًا مع مرور الوقت، حيث بلغ ذروته في عام 2022. وقد قدمت DOVs تعرضًا لاستراتيجيات مثل خيارات البيع المغطى وخيارات البيع المضمونة بنقد، لكنها كانت تفتقر إلى كفاءة رأس المال، وكانت محفوفة بالمخاطر، وجذبت جمهورًا متقلصًا مع مرور الوقت حيث أصبح مستخدمو التشفير ينجذبون أكثر إلى العقود الآجلة الدائمة. ومع ذلك، فإن صناديق الخيارات قد شهدت مؤخرًا تحسينات وترسيخًا لاستخداماتها، على الأقل للمستخدمين الأكثر خبرة.

لم تعد صناديق الخيارات موجودة بالشكل القديم. بدلاً من ذلك، لديها بنية مختلفة، وهي أكثر سهولة للاستخدام، وتُقدّم من خلال منتجات مثل @DeriveXYZ و@ryskfinance. اليوم، يتم تنفيذ صناديق الخيارات من خلال نظام طلب العروض (RFQ)، حيث تعالج الجهات المُصنّعة للسوق البيانات في الخلفية.

Derive هي منصة لخيارات العقود الدائمة التي شهدت نموًا متسارعًا منذ إطلاق الإصدار V2 في مارس 2025، بفضل توسيع الميزات مثل استخدام CLOB وتمكين ميزات مناسبة للجهات المؤسسية مثل الخزينة خارج البورصة ودعم أنواع متعددة من الضمانات، مع التعامل مع حجم تداول قدره 12 مليار دولار و16 مليار دولار في العقود الدائمة والخيارات على التوالي.

يحتوي Derive V1 على صناديق نشطة توفر للمستخدمين فرصًا للوصول إلى خيارات استراتيجيات مختلفة، وتُنشئ مراكز خالية من دلتا للمودعين لتعظيم العوائد السنوية. تمتلك هذه الصناديق حاليًا حوالي 2.4 مليون دولار في إجمالي قيمة مغلقة (TVL).

من ناحية أخرى، تقدم المنتجات مثل Rysk للمستثمرين الأفراد تعرّضًا للخيارات من خلال خيارات البيع المغطاة وخيارات البيع المدعومة نقدًا. تم إطلاقها على Hyperliquid، مع التركيز على خيارات البيع المغطاة على HYPE، ولديها حاليًا حوالي 56 مليون دولار في إجمالي قيمة التأمين، وتتعامل مع حجم تداول خيارات اسمية قدره 975 مليون دولار.

بالإضافة إلى ذلك، يقدمون Rysk Premium، وهو منتج رئيسي مصمم كخزنة للمستثمرين المتمكنين، يُوظّف الأموال عبر استراتيجيات خيارات متنوعة ويولد عوائد مستقرة للمودعين.

يركز التنفيذ الجديد للخزنة على معالجة بعض المشكلات التي كانت موجودة في المنتج الحالي. شملت هذه المشكلات تصميم استراتيجية ضعيف مع فترات زمنية قصيرة تصل إلى 7 أيام؛ تنفيذ الصفقات على فترات ثابتة، مما يخلق فرصًا للتداول المسبق؛ وتصميم قابل للتخصيص سمح للمستخدمين بضبط حجمهم، وسعر الإضراب، أو تاريخ الاستحقاق.

مقدمو صناديق الخيارات أصبحوا الآن أكثر وعياً باتجاهات السوق ويفهمون أي الأصول يجب إدراجها للاستفادة من الفرص الجديدة في الأصول ذات العائد.
الرابط الأصلي

المؤلف: ChainCatcher

الآراء تعود إلى كاتب العمود ولا تمثل PANews.

هذا المحتوى ليس نصيحة استثمارية.

مصدر الصورة: ChainCatcher. إذا كان هناك أي انتهاك، يرجى التواصل مع المؤلف للإزالة.