تحول DeFi إلى الأصول الواقعية يعيد تشكيل منطق العائد

كان DeFi يومًا ما مأخذ كهربائي بدون مقبس، وربط RWA هذا الدائرة بالشبكة الكهربائية الخارجية الحقيقية.

كتابة: Tiger Research

ترجمة: AididiaoJP، Foresight News

استخدم سوق DeFi سنوات عديدة في تراكم العوائد على العوائد، مع جذب كميات كبيرة من الأموال من خلال العوائد المرتفعة. لكن الآن، يبدأ DeFi في ربط الأصول الحقيقية (RWA) كشبكة عوائد حقيقية له.

• معدل فائدة إيداع USDC في Aave V3 هو 2.7٪، وهو أقل من عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات البالغ 4.3٪. إن العائد الأساسي في DeFi ينخفض.
• السوق لم يمت، انخفضت العوائد، لكن RWA والعملات المستقرة نمت لتصبح أسواقًا بقيمة مئات المليارات من الدولارات، وتتجه الآن نحو اتجاهات جديدة.
• الفشل في Compound وCurve وOlympus يحمل درساً مشتركاً: أي هيكل يعتمد على رموز لدعم رموز أخرى سينهار بمجرد توقف تدفق رأس المال الخارجي.
• كان DeFi يومًا ما مأخذ كهربائي بدون مقبس، وربط RWA هذا الدائرة بالشبكة الكهربائية الخارجية الحقيقية.
• السوق ينضج. إنه يرتبط بأصول أساسية حقيقية (RWA) ويُظهر علامات على تنسيق المساءلة، كما في مبادرة DeFi United.

DeFi لم تعد منتجًا عالي العائد.

منذ عام 2022، تقلص الفرق بين DeFi وسندات الخزانة إلى ما يقارب الصفر، وفي بعض الفترات حتى انقلب. حتى أبريل 2026، كانت معدلات إيداع USDC في Aave V3 حوالي 2.7٪، وهي أقل من معدل سعر صندوق الفيدرالي (3.5٪) وعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات (4.3٪).

في الماضي، كان هناك أسباب واضحة لتحمل المخاطر.

عائدات السلاسل أعلى بكثير من فوائد الحسابات المصرفية. لم يعد هذا هو الحال الآن. إذا كانت عوائد DeFi — بعد خصم جميع مخاطر السلاسل (مثل الهجمات الإلكترونية وأحداث الانفصال عن التقييم) — أقل من المالية التقليدية، فسيقلل ذلك من دوافع المستخدمين التجزئة للمشاركة النشطة في DeFi.

ومع ذلك، فإن السوق نفسه ينمو باتجاهات مختلفة. فقد انخفضت عوائد DeFi، لكن أسواق RWA والعملات المستقرة تندمج مع المالية التقليدية وتوسع حجمها إلى مئات المليارات من الدولارات. لعب دخول المؤسسات دورًا مهمًا في هذا التحول.

ومع ذلك، غالبًا ما تتجاهل المؤسسات تاريخ DeFi والمجتمعات الحالية، وتنقل بالكامل ممارسات المالية التقليدية. قبل دخول المؤسسات، كان DeFi سوقًا مدفوعًا بالحوافز. وقد حصلت بعض البروتوكولات على قبول السوق من خلال استراتيجيات الحوافز، مما غيّر بدوره نماذج السوق. ولا يزال هذا النموذج موجودًا في DeFi، وقد أصبح بروتوكول Aave، الذي ارتفع خلال DeFi Summer، الآن مزودًا لمعدل الفائدة المرجعي في DeFi.

فهم المشاركين الذين يبقون في السوق هو عمل أساسي لا غنى عنه للمستثمرين المؤسسيين الجدد. تتناول هذه المقالة البروتوكولات التي دفعت السرديات المحددة خلال دورة حياة DeFi، والدروس التي استخلصها السوق منها.

لم يكن DeFi في البداية سوقًا مبنيًا على وعود الحوافز. كانت البداية بسيطة للغاية: "هل يمكننا الإقراض والتبادل واستخدام الأصول كضمانات على البلوك تشين دون وسطاء؟"

في المراحل المبكرة، كانت أقرب إلى تجربة مالية. المهم هو هذا الواقع نفسه: لا قروض من البنوك، ولا تداولات من البورصات، أي شخص يمتلك ضمانات يمكنه إنشاء سيولة. لكن بعد عام 2020، تحول السوق بسرعة في اتجاه آخر. أصبحت حوافز الرموز المميزة الآلية الرئيسية لجذب رأس المال. ظهرت عدد لا يحصى من البروتوكولات والأفكار، لكن القليل فقط نجح. استخلص السوق دروسًا من كل سرد، وضبط اتجاهه باستمرار.

أضاف Compound رمزه الأصلي (COMP) إلى حوافز العائد لجذب سيولة كبيرة. لكن عندما نسخت مشاريع أخرى نفس النهج، نضبت التدفقات المالية الجديدة وكُشفت الضعف الهيكلي.

حولت @CurveFinance التصويت على الحوكمة إلى سباق يحدد أي حوض سيحصل على العوائد، وحوّلت المنافسة على العوائد إلى حرب على السيطرة على البروتوكول. وأدرك السوق أن حوكمة DeFi قد تصبح أيضًا هدفًا للاحتكار القائم على السلطة والحوافز.

@OlympusDAO هو أقصى مثال. فقد أظهر إمكانية وجود سيولة ذاتية في DeFi دون الاعتماد على رأس مال خارجي من خلال عوائد APY مرتفعة جدًا. ومع ذلك، فإن معظم عوائده تعتمد على إصدار عملات جديدة ورأس مال جديد، وليس على تدفقات نقدية حقيقية. عندما تباطأ التدفق، انهار سعر رمز الحوكمة OHM وثقة المستخدمين في البروتوكول معًا.

الدرس الذي تعلمته السوق من هؤلاء الثلاثة هو: "عندما يكون مصدر العائد هو رمز البروتوكول نفسه، فإن هذا الهيكل لا يمكن أن يستمر." وقد غيّر هذا الخبرة نظرة المستخدمين والمطورين والمؤسسات إلى DeFi.

وفي هذا الفجوة، بدأت حركات جديدة بالظهور: EigenLayer و Pendle و YBS و RWA.

Compound: الفقاعة المبنية على توزيع الرموز

في يونيو 2020، بدأ Compound في توزيع رموز حوكمة COMP على المستخدمين. كان المودعون والمقترضون يحصلون جميعًا على مكافآت بالرموز. وفي بعض الفترات، تجاوزت مكافآت COMP تكلفة الاقتراض، مما أنشأ حالة "الاقتراض لتحقيق الربح".

هذا نموذج جديد. مع تدفق المستخدمين، ارتفعت رسوم غاس لإيثريوم، وأصبح دفع عشرات الدولارات مقابل تحويل واحد أمرًا شائعًا. لم تعد الإيداعات والقروض سلوكيات مالية بسيطة، بل تحولت إلى أدوات للحصول على مكافآت_airdrop، حيث تتدفق رؤوس الأموال المتجهة نحو العوائد بسرعة بين البروتوكولات.

يُعرف هذا الفترة باسم "صيف DeFi". وقد ارتفعت Uniswap و Aave و Yearn Finance تباعًا، مما عزز المالية على السلسلة كسوق مستقل. لكن Compound بنى في النهاية هيكلًا يجذب رأس المال من خلال حوافز قائمة على الرموز، حيث يدفع رأس المال إلى رفع أسعار الرموز. إن الاستجابة الحساسة لمستخدمي DeFi اليوم تجاه العوائد والسيولة وهياكل المكافآت تعود جذورها إلى هذه الفترة.

Curve و veCRV: بداية حرب Curve

كانت كراف في الأصل قريبة من بورصة عملات مستقرة. لكن إدخال veCRV غيّر طبيعتها تمامًا. كلما طال وقت قفل المستخدمين لـ CRV، زادت كمية veCRV التي يحصلون عليها، وتحمل veCRV حق التصويت في توزيع أوزان الجيج، والذي يحدد كيفية توزيع مكافآت CRV بين مختلف الحوض.

من هذه اللحظة، تحول تركيز المنافسة من العائد نفسه إلى سلطة توجيه العائد. يمكن للأشخاص الذين يمتلكون المزيد من veCRV توجيه مزيد من الحوافز إلى مجموعاتهم الخاصة. وبدأت البروتوكولات تتنافس بشكل طبيعي على تجميع veCRV، وهو ما تطور إلى حروب Curve.

في البداية، بدا هذا الهيكل جذابًا لكل من المستخدمين التجزئة والمبنيين. فكلما طال فترة تجميد المستخدمين التجزئة، زادت عوائدهم، بينما يمكن للمبنيين تقليل العرض المتداول وتوجيه السيولة نحو الحاويات المستهدفة. وهذا هو السبب في انتشار نماذج مشابهة عبر النظام البيئي بأكمله، بما في ذلك veBAL من Balancer وveFXS من Frax.

ومع ذلك، مع مرور الوقت، لم تبقَ هذه السلطة في أيدي المستخدمين الأفراد. فبدلاً من ذلك، تمثل بروتوكولات مثل Convex المستخدمين في تجميع وربط CRV لتقديم عوائد محسّنة مقابل تراكم سلطات التصويت veCRV. وتوسّعت حروب Curve لتشمل Convex كمجال جديد للصراع.

veCRV أثبت أخيرًا أن التحكم في العوائد أكثر إلهامًا من العوائد نفسها. ولم يكن المستخدمون يمتلكون هذا الحكم مباشرة، بل عهدوا به إلى وسطاء أكثر كفاءة مثل Convex. كشف Curve أن سلطة الحوكمة في DeFi يمكن أن تصبح أصلًا يولد عوائد بحد ذاتها، ويمكن أن تُركز بسهولة.

OlympusDAO: العصر الذهبي المبني على نظرية الألعاب

حتى بعد ظهور آلية veToken الخاصة بـ Curve، لا يزال التدفق السيولة يُعد التحدي الأصعب في مجال التمويل اللامركزي. فبمجرد ظهور حوافز أفضل، يغادر التدفق السيولة القادم من مصادر خارجية. هذا رأس المال المرتزق.

أثار OlympusDAO، الذي ظهر في النصف الثاني من عام 2021، اهتمامًا كحل. ويتكون جوهره من ثلاثة عناصر: السيولة المملوكة للبروتوكول (Protocol-Owned Liquidity)، وإطار نظرية الألعاب (3,3) (الذي يفترض أن أفضل نتيجة تتحقق عندما يختار جميع المشاركين تأمين الأصول)، ومعدل عائد سنوي متطرف يتجاوز 200,000% عند الإطلاق.

لكن هذا الهيكل لم يستمر. فقد اعتمد عائد OHM بشكل كبير على إصدار عملات جديدة بدلاً من التدفقات النقدية الحقيقية. وقد أنتجت الآلية عشرات المشاريع المشابهة، لكن سعر OHM انخفض في النهاية بأكثر من 90%. بعد ذلك، بدأ المطورون يسألون "من أين يأتي العائد" قبل أن يسألوا "كم يمكن أن يكون العائد مرتفعًا".

EigenLayer وPendle: من الإيداع الأفقي إلى الرافعة العمودية

الانهيار أعاد تشكيل سلوك المستخدمين التجزئة. كان خريطة الطريق للفترة 2020-2022 بسيطة: مكافآت التوزيع الأولي أولاً، ثم الخروج أولاً. كان من الشائع جدًا أن يوزع المستخدمون الأفراد أموالهم على بروتوكولات متعددة في نفس الوقت. كانت عوائد التوزيع الأولي في تلك الحقبة أفقية. كان رأس المال يتدفق بين البروتوكولات بحثًا عن عوائد سنوية أعلى (APY).

بعد عام 2022، فقدت هذه الطريقة كفاءتها. لقد أثبتت حوافز الرموز أنها غير مستدامة، وازدادت المنافسة في عمليات التوزيع المجاني. انخفض العائد من الإيداع البسيط في مواقع متعددة. بدأ رأس المال ينتقل نحو تجميع عوائد متعددة الطبقات من أصل واحد: إعادة إعادة الاستake لـ stETH، وإعادة توزيع LRT في DeFi، وتقسيم حقوق العوائد لالتقاط النقاط والعوائد المستقبلية.

يقع EigenLayer و@pendle_fi في قلب هذا التحول. بدءًا من عام 2024، أطلق EigenLayer هيكل restaking الذي يسمح لـ ETH المُرَهَّنة وLST بإنتاج مكافآت إضافية. ارتفع إجمالي قيمة الأصول المُقفلة في EigenLayer من أقل من 4 مليارات دولار إلى 18.8 مليار دولار في غضون ستة أشهر تقريبًا، مما يُظهر بوضوح أن رؤوس الأموال تنتقل بسرعة من الودائع البسيطة إلى restaking.

يقوم Pendle بفصل الأصول ذات العائد إلى PT وYT. يمثل PT المطالبة القريبة من الرأس المال، بينما يلتقط YT جميع العوائد والمكافآت والنقاط قبل الاستحقاق. يصبح YT صفرًا عند الاستحقاق، لكنه قبل ذلك يستطيع استخلاص أقصى قدر من النقاط والعوائد. حتى دون فهم عميق للهيكل، يصبح شراء YT استراتيجية للاستفادة من الوقت والرأس المال عبر التوزيعات المجانية.

الاستراتيجية تنتقل من توزيع رأس المال على بروتوكولات متعددة إلى تجميع مكافآت متعددة الطبقات من أصل واحد.

كان المطورون يركزون سابقًا على تحفيز TVL من خلال حوافز الرموز. مع نمو TVL، بدا البروتوكول وكأنه يتوسع، وارتفع سعر الرمز. لكن المشكلة كانت أن السيولة لم تبقى لفترة طويلة أبدًا.

لا يزال TVL مؤشرًا مهمًا. لكن التركيز انتقل إلى الإيرادات القائمة على الرسوم، والدعم الفعلي بالأصول، والاستعداد التنظيمي. السبب هو ظهور متغير جديد: المؤسسات. ستطرح المؤسسات أسئلة أكثر صرامة حول مصدر العوائد والأصول التي تدعمها.

The product is evolving to meet both demands simultaneously.

RWA (الأصول الواقعية): دخول المؤسسات رسمياً

منذ عام 2024، بدأت المؤسسات المالية التقليدية مثل @BlackRock و @FTI_US و @jpmorgan في الدخول إلى السوق على السلسلة تحت شعار RWA. وتعتمد هذه المؤسسات على تحويل الأصول خارج السلسلة مثل السندات الحكومية وصناديق السوق النقدية والائتمان الخاص والذهب والعقار إلى رموز، ثم توزيعها على السلسلة.

لقد نما سوق RWA على السلسلة من عدة مليارات دولار في عام 2022 إلى مئات المليارات دولار بحلول أبريل 2026. إن السندات المُرمَّزة والائتمان الخاص هما المحركان الرئيسيان للنمو.

المنتجات المؤسسية المهيمنة حاليًا في السوق هي BlackRock BUIDL وFranklin Templeton BENJI. تغطي BUIDL وBENJI أنواعًا مشابهة من الأصول، لكنهما يختلفان في المنهجية. فـ BUIDL موجه فعليًا للمؤسسات، بينما يمكن للعملاء التجزئة في الولايات المتحدة المشاركة في BENJI بدءًا من 20 دولارًا.

بالإضافة إلى ذلك، تتعاون Apollo وHamilton Lane وKKR مع منصات إصدار على السلسلة مثل Securitize لتسريع ترميز الصناديق الخاصة والائتمانات الخاصة.

بالنسبة للجهات المؤسسية، فإن الأسواق على السلسلة ليست ساحة جديدة تحتاج إلى استكشاف، بل قناة توزيع جديدة. لذلك، تقوم البروتوكولات الموجهة للجهات المؤسسية ببناء الإطارات الضرورية لـ KYC وAML، وبنية تحتية للتخزين، وتغطية قانونية، وإطارات لإدارة المخاطر.

العملة المستقرة ذات العائد (YBS): الدولار ذو العائد المدمج

المجال الفرعي الذي يستحق المراقبة هو YBS. إن العملات المستقرة ذات العائد (YBS) هي عملات مستقرة يتم تضمين العائد مباشرة داخل الرمز نفسه. وتشمل هذه الفئة Ondo USDY وSky sUSDS وEthena sUSDe، بالإضافة إلى BlackRock BUIDL وFranklin BENJI المذكورين سابقًا.

الاحتفاظ البسيط بهذه الأصول سيؤدي إلى تراكم العوائد الناتجة عن الأصول الأساسية. تشمل الأصول الأساسية سندات الخزانة الأمريكية، رسوم التمويل، فوائد الرهن، وصناديق السوق النقدي. هذا الهيكل قريب جدًا من انتقال صناديق السوق النقدي التقليدية إلى السلسلة.

وفقًا لبيانات YPO من @stablewatchHQ، تتصدر Ethena sUSDe و Sky sUSDS وBlackRock BUIDL وSky sDAI قائمة المنتجات التي تدفع عوائد تراكمية. وعلى الرغم من اختلاف طرق حساب كل منتج، فإن YBS قد نمت بوضوح من تجربة متخصصة إلى فئة تُوزع فيها فوائد حقيقية.

ومع ذلك، فإن نقل MMF ببساطة إلى السلسلة لا يشكل تميّزًا حقيقيًا. التميّز الحقيقي يكمن في القابلية للتركيب. يشغل BUIDL 90٪ من احتياطي Ethena USDtb، ويُستخدم USDtb كضمان في Aave.

بعبارة أخرى، أصبح المنتج الذي كان في السابق أداة أساسية لـ RWA في العالم الحقيقي الآن مكونًا هيكليًا ثابتًا. لم يعد هذا سوقًا يعتمد على بطارية داخلية محدودة، بل بدأ يستمد التيار من مصادر خارجية.

اللاعبون الذين يبنون شبكة RWA يتعلمون من الفشل السابق

حتى الآن، كان DeFi يُوصِل مآخذ الطاقة ببعضها البعض ويدعي أنها عجلة دوّارة.

طابقات متعددة متصلة ببعضها، وأخيرًا يتم توصيل الرافعة المالية والمشتقات، لكن المشكلة أن التيار يأتي من المستقبل من خارج النظام. إنه في الغالب حوافز رموز تُنشئها البروتوكولات نفسها، حيث ينشئ Compound قروضًا باستخدام رمزه الخاص؛ وCurve يحتفظ بمزودي السيولة باستخدام رمزه الخاص.

يبدو أن كل شيء يزود الآخر بالطاقة، لكنه في الواقع بنية تعمل على بطارية مشتركة ومحدودة. عندما تتأرجح السوق، يبدأ الجهد في الانخفاض من الأسفل، وتبدأ المنتجات الأبعد في الإطفاء. إن مأخذ الطاقة الذاتي الإشارة لديه حدود في القدرة على تحمل الحمل.

RWA ربط لأول مرة هذا الهيكل بشبكة كهرباء حقيقية. تصبح التدفقات النقدية الناتجة عن الاقتصاد الحقيقي — مثل فوائد السندات وإيرادات إيجارات العقارات وحسابات القبض التجارية — تيارًا ماليًا على السلسلة. لا تُحدد أسعار الفائدة بواسطة حوافز رموز داخلية، بل تُحدد بواسطة الطلب الخارجي في السوق، وأسعار الفائدة، ومخاطر الائتمان.

بمجرد بدء تدفق التيار الكهربائي، يمكن توصيل الوظائف المالية مثل الإصدار والاحتفاظ بالودائع والرهن والإقراض والتسوية بشكل متسلسل فوقه. تصبح المنتجات المالية التي كان من الصعب تصميمها في DeFi التقليدي ممكنة على هذا الشبكة الكهربائية. لم يعد السؤال هو كم عدد مأخذ الطاقة الإضافي المطلوب توصيله، بل ما مدى استقرار التيار الكهربائي الذي يمكن استخلاصه منه.

هذا هو جوهر RWA على السلسلة: ربط الأصول ذات القيمة الأساسية الحقيقية بالسلسلة، وتوصيل الوظائف المالية بتدفقاتها النقدية الناتجة. إذا كان DeFi التقليدي يستخدم الحوافز بالرموز كبطارية مؤقتة لاستعارة السيولة، فإن سوق RWA اليوم يحاول الاحتفاظ بالسيولة من خلال تدفقات النقدية للأصول نفسها.

اليوم، يبني اللاعبون في السوق شبكة الطاقة هذه من مواقعهم الخاصة.

• يقرر Theo أي الأصول سيتم ربطها بالسلسلة، ويختر تلك الأصول التي ستكون بمثابة مصدر طاقة.
• تُبني Plume البنية التحتية لإصدار وتوزيع الأصول، حيث تُمهد خطوط النقل وبنية التحويلات لتمكين تدفق التيار.
• تستخدم Morpho هذه الأصول الموزعة كضمانات لبناء سوق للإقراض والرهن. إنها أول جهاز مالي على هذا الشبكة الكهربائية يقوم بسحب الطاقة فعليًا.

لا يمتلك لاعب واحد الشبكة الكهربائية بأكملها. فقط عندما يتم توصيل مصدر الطاقة وشبكة النقل ونقاط الاستخدام معًا، تكتمل هذه الدائرة المالية الجديدة المسمّاة RWA على السلسلة.

ال Theo: حالة إعادة توجيه قاعدة العملاء

@Theo_Network هو دراسة حالة لإعادة بناء قاعدة العملاء من الصفر بدءًا من اختيار الأصول.

كان منتج Theo الرئيسي هو الخزينة الاستراتيجية. لكن مع تغير السوق، بدأ ما يريده المستخدمون التجزئة وما يريده المؤسسون في الانفصال. قبِل Theo هذا التحول وأعاد تعريف قاعدة عملائه بالكامل.

المنتج الأساسي هو thBILL. وهو سلة من السندات الأمريكية قصيرة الأجل مُرمّزة من قبل مُصدرين خاضعين للتنظيم، ومصممة لتوليد عائد مستقر كأصل أساسي في نظام Theo البيئي. كما تم إضافة thGOLD إلى خارطة الطريق، وسيتم إطلاق thUSD (YBS مضمون بـ thGOLD) قريبًا.

ما يتغير ليس فقط المنتج. بل يشير إلى أن لاعبًا بدأ بحوافز تجزئة يمكن تصميمه أيضًا بلغة تسمح له بالتحدث مع المؤسسات.

Plume: بناء بيئة تعمل عليها RWA

@plumenetwork هو مثال على ربط بنية تحتية لتوزيع الأصول بالطلب على المستوى الأعلى.

بالنسبة للجهات المؤسسية، لا يكفي ربط الأصول على السلسلة. ما يحتاجونه هو بنية تحتية شاملة تغطي الإصدار والامتثال والتوزيع وتحويل العوائد إلى منتجات. وبالنسبة للمستخدمين على السلسلة، فإن الوصول إلى الأصول المؤسسية (مثل السندات الحكومية والصناديق) يتطلب هياكل منتجات مدعومة.

Nest هي بروتوكول عائد مبني على بنية Plume. إنه يُغلف العوائد القادمة من RWA من المستوى المؤسسي في شكل يمكن للمستخدمين الوصول إليه من خلال إيداع العملات المستقرة. كل خزنة، بما في ذلك nBASIS و nTBILL و nWisdom، توفر عوائد مدعومة بأصول حقيقية مختلفة، ويمكن تداول رموز الخزائن بحرية وتدويرها داخل DeFi.

أطلقت WisdomTree 14 صندوقًا مُرمَّزًا، ونشرت Apollo Global استراتيجية ائتمانية بقيمة 50 مليون دولار، ونقلت Invesco استراتيجية القروض المتقدمة بقيمة 6.3 مليار دولار إلى Plume. Nest هو بوابة الطلب لهذه الأصول المؤسسية.

بالإضافة إلى مسارها الخاص، تعمل Plume كبنية تحتية متكاملة لإنشاء قنوات توزيع بين الأصول المؤسسية واحتياجات السلسلة.

Morpho: إضافة وظائف مالية للأصول المؤسسية

@Morpho هو مثال على تحويل الأصول إلى ضمانات وقروض وسيولة.

بالنسبة للجهات المؤسسية، فإن تسجيل الأصول على السلسلة هو مجرد نقطة بداية. المهم هو ما إذا كان يمكن استخدام هذه الأصول كضمانات، وما إذا كان يمكن استخلاص السيولة بناءً عليها. يجب تحديد شروط القروض ومعايير المخاطر بشكل واضح، ويجب أن يكون التنفيذ ممكنًا ضمن إطاري الوصاية والامتثال.

المثال الرائد هو Apollo ACRED. فليس فقط أن Apollo نفذت استراتيجيتها الائتمانية على Plume، بل جعلت ACRED قابلة للاستخدام كضمان على Morpho، مما يسمح لل holders بأخذ قروض بالعملات المستقرة مع الحفاظ على مراكز صندوقهم. ACRED هي رمزية لصندوق ائتمان خاص مُحوَّل بناءً على Apollo Diversified Credit Securitize Fund، وتم إصداره على السلسلة عبر Securitize.

تُصبح الأصول المؤسسية مواد قابلة للاستخدام في التمويل اللامركزي فقط عندما يمكن استخدامها كضمان، وتقديم قروض، وتوليد السيولة.

عند النظر إلى الوراء، كان العصر الذهبي للتمويل اللامركزي (DeFi) أقرب إلى وهم مبني على حوافز الرموز والرافعة المالية.

لا تزال بعض زوايا السوق متشككة في إمكانات تعافي DeFi، مشيرة إلى سلسلة من حوادث الاختراق.

ومع ذلك، فإن حادثة Kelp DAO rsETH الأخيرة وتأسيس DeFi United يرويان قصة مفاجئة إلى حد كبير تتعارض مع الرأي أعلاه. حتى 28 أبريل 2026، نجح Aave وDeFi United في جمع أكثر من 300 مليون دولار، مما يتجاوز الـ190 مليون دولار التي تم سحبها خلال هذه الثغرة.

This indicates that the market is forming trusted infrastructure and more mature shared accountability models.

تاريخ DeFi يخبرنا أنه كان في السابق سوقًا لا يتحمل فيه أحد المسؤولية. كان الهدف الوحيد للمستخدمين هو الحصول بسرعة على رموز ذات عوائد عالية، وقام المطورون بتصميم آليات عوائد لتلبية هذا الطلب، وغالبًا ما يغادرون بعد تحقيق هدف التمويل.

لكن السوق يتحول الآن إلى نموذج يتطلب تصميم المساءلة بشكل مقصود في النظام. إنه ليس نظامًا ماليًا كاملًا بعد، لكن من الواضح أن حركة قد ظهرت لتحديد المشكلات المشتركة وتوزيع الخسائر والمسؤوليات.

يعتقد الكثيرون أن سبب عدم جدوى السوق ليس فقط المشكلات الأمنية، بل أيضًا اختفاء المكافآت والعوائد الفورية، وغياب أي سرد أو عامل حفاز جديد.

كلمة "DeFi" تفقد قوتها مع مرور الوقت. لقد تجزأ السوق تحت علامات أكثر تحديدًا: الإقراض، العملات المستقرة، RWA، إعادة الرهان، الائتمان على السلسلة.

الكلمات نفسها ليست مهمة. التجارب التي بدأت منها تنمو لتصبح هياكل تمكن المزيد من الأصول من الدخول في حركات إنتاجية.