تحتاج DeFi إلى مقياس للرأس المال المحمي، وليس فقط القيمة الإجمالية المقفلة

هذا منشور ضيف وتحليل من فينسنت مالييبارد، مدير التسويق في Sentora.

العملات المستقرة أصبحت طبقة تسويات ذات معنى، وتستمر أسواق الإقراض في التوسع، وتكمل الأصول الواقعية المُرمَّزة نموها. قالت فيزا إن حجم معاملات العملات المستقرة العالمية ارتفع من أكثر من 3.5 تريليون دولار في عام 2023 إلى أكثر من 5.5 تريليون دولار في عام 2024. هذا ليس نموذجًا لتجربة متخصصة. بل هو نموذج لبنيات تحتية تجد طلبًا حقيقيًا.

المشكلة أن DeFi لا تزال تقاس بمقياس تمهيدي.

لأكثر دورة سابقة، أصبح إجمالي القيمة المغلقة مقياسًا افتراضيًا. كان TVL مفيدًا في البداية لأنه بسيط. فقد أظهر أن المستخدمين كانوا مستعدين لنقل رؤوس الأموال على السلسلة. ساعد السوق على تتبع التبني خلال مرحلة كانت فيها السؤال الرئيسي هو ما إذا كان الناس سيثقون في البنية التحتية اللامركزية على الإطلاق. لكن بمجرد أن يتحول الهدف من النمو إلى الاستدامة، يبدأ TVL في إخفاء قدر كبير من المعلومات بنفس القدر الذي يكشفه. فهو يقيس كمية رؤوس الأموال التي دخلت بروتوكولًا، وليس مدى حماية تلك الأموال بعد وصولها.

هذا التمييز مهم لأن التعرض ليس نفس الشيء مثل القوة.

يمكن أن يمتلك البروتوكول مئات الملايين من الودائع ولا يزال هشًا من الناحية الهيكلية. إذا كانت هذه الودائع مبنية على اعتمادات ضعيفة، أو تصميم سيء للـ oracle، أو حوكمة مركزية، أو ضمانات محدودة، فإن ارتفاع إجمالي قيمة التأمين لا يجعل النظام قويًا. بل يعني ببساطة أن رأس المال الأكبر معرض للخطر. من هذا المنظور، فإن إجمالي قيمة التأمين أقرب إلى مقياس إجمالي للنشاط منه إلى مقياس حقيقي للقيمة. إنه يخبرك أين يقع رأس المال. لكنه لا يخبرك ما إذا كان هذا رأس المال آمنًا.

لقد شهد السوق بالفعل كيف يبدو ذلك عمليًا.

عندما يتم استغلال بروتوكول رئيسي، يمكن أن ينهار إجمالي القيمة المضمونة (TVL) فورًا لأن هذا الرقم لم يكن يقيس رأس المال المحمي من الأصل. وانخفض إجمالي القيمة المضمونة لـ Ronin من حوالي 1.2 مليار دولار قبل استغلال جسره في عام 2022 إلى حوالي 15 مليون دولار اليوم، وفقًا لبيانات DeFiLlama.

هذه ليست حالات حافة. بل تُظهر أن الإيداعات وحدها لا تخلق الثقة والقيمة. يمكن أن يتلاشى رصيد كبير بسرعة كبيرة عندما يدرك السوق أن الحماية أسفله كانت رقيقة أو غير موجودة.

يصبح هذا أكثر أهمية مع اقتراب DeFi من التوزيع المالي العام.

لن تأتي الموجة القادمة من التبني من تحويل كل مستخدم إلى خبير في المخاطر على السلسلة. بل ستأتي من البنوك وشركات التكنولوجيا المالية والبورصات وتطبيقات المستهلكين الذين يُغلفون DeFi خلف منتجات أبسط. يمكن أن تصبح تجربة المستخدم أسهل: إيداع واحد، رصيد واحد، رقم عائد واحد. لكن هذا البساطة لا تزيل المخاطر الخلفية. بل تخفيها فقط. إذا كان رأس المال الأساسي لا يزال معرّضًا لفشل العقود الذكية ومشكلات أوراكل ومخاطر التوافق دون حماية واضحة، فإن واجهة أنظف لا تجعل المنتج جاهزًا للمؤسسات. إنها تجعل المخاطر أقل وضوحًا فقط.

لهذا السبب DeFi تحتاج إلى مقياس ثانٍ: إجمالي القيمة المغطاة.

يقيس TVC كمية رأس المال التي يتم حمايتها صراحةً من خلال آلية نقل مخاطر محددة. إذا أخبرك TVL بكمية الأموال الموجودة، فإن TVC يخبرك بكمية الأموال التي يستعد النظام لحمايتها. هذا مؤشر أفضل بكثير لجاهزية المؤسسات، لأن الموزعين الجادين لا يسألون فقط عن كمية رأس المال الموجود في السوق. بل يسألون عن كمية رأس المال التي يمكن تخصيصها مع خسارة معروفة. إنهم يريدون فهم قدرة رأس المال المحمي، وليس فقط رغبتهم في تحمل المخاطر.

في نموذج يعتمد أولاً على إجمالي القيمة المحجوزة (TVL)، تتنافس البروتوكولات لتحقيق أقصى قدر من الودائع. وأسهل طريقة للقيام بذلك هي غالبًا رفع العوائد، وزيادة الحوافز، أو تبسيط التوزيع. وفي نموذج يأخذ في الاعتبار القيمة المحجوزة الآمنة (TVC)، يجب على البروتوكولات زيادة كمية رأس المال التي يمكنها دعمها بأمان. وتصبح الحوكمة الأفضل، والاعتمادات الأنظف، والضوابط الأقوى، والرصد الأفضل، والبنية التحتية الأكثر مرونة ذات أهمية اقتصادية لأنها تزيد من قدرة التغطية وتقلل من تكلفة الحماية. ويتغير التنافس من جذب أكبر قدر من رأس المال إلى الدفاع عن أكبر قدر من رأس المال.

ستجعل هذا التحول DeFi أكثر صحة.

سيمنح ذلك المستخدمين والشركاء والمستثمرين نظرة أوضح حول البروتوكولات التي تم بناؤها فعلاً للبقاء. كما سيخلق معياراً أكثر فائدة للجيل القادم من المنتجات على السلسلة، خاصة تلك المصممة للمؤسسات والمستخدمين الرئيسيين. في سوق أكثر نضجاً، لا ينبغي أن يكون السؤال فقط كم من رأس المال يمكن لبروتوكول تجميعه. بل ينبغي أن يكون كم من رأس المال يمكنه حمايته عبر فترات الضغط.

هذا هو المسار الحقيقي من النمو المبني على العملات المشفرة إلى الحجم المؤسسي.

ظهرت المقالة DeFi تحتاج إلى مقياس لرأس المال المحمي لأول مرة على CryptoSlate.