المصدر: 财联社
اليوم (27 مايو)، نجحت شنغشين للعلوم والتكنولوجيا المحدودة (يُشار إليها لاحقًا بـ "شانغشين للعلوم والتكنولوجيا")، الشركة الرائدة في الصين في مجال الذاكرة DRAM (ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية)، في اجتياز مراجعة لجنة الإدراج في سوق كي سكوير، وستدخل قريبًا السوق الرأسمالي.
باعتباره أول مشروع في سوق شنغهاي للأسهم العلمية والتكنولوجية المتقدمة يخضع لمراجعة مسبقة، وجمع تمويل مخطط بقيمة 29.5 مليار يوان، يأتي موافقة تشانغشين للتقنية على هذا المشروع بالتزامن مع الذكرى العاشرة لتأسيسه، وهو ليس فقط محطة مفصلية في تطور الشركة، بل يمثل أيضًا خطوة مهمة نحو كسر الاحتكار الطويل الأمد من قبل الشركات الأجنبية وتحقيق الاستقلال الذاتي في صناعة رقائق التخزين الصينية.
استغرق الأمر أقل من 5 أشهر من التقدم بالطلب حتى الموافقة
استغرق تشانغشين للتقنية من قبول طلب الاكتتاب الأولي في سوق شنغهاي للأسهم العلمية والتكنولوجية حتى الموافقة عليه أقل من خمسة أشهر.
بصفتها أول شركة تقدم طلبًا للإدراج من خلال آلية "المراجعة المسبقة" للطرح العام الأولي بعد إصلاحات سوق شانغهاي للأسهم العلمية والتكنولوجية في يوليو 2025، فإن عملية مراجعة إدراج ChangXin Technology تتميز بخصوصية ودرجة أولوية عالية، مما يقلل بشكل كبير من دورة الإدراج، ويتجنب أيضًا المنافسة المستهدفة من قبل المنافسين بسبب الكشف المبكر عن معلومات الأعمال والتكنولوجيا.
من خلال الاستفسارات المتعددة التي قدمتها البورصة سابقًا، تركز المخاوف بشكل رئيسي على ثلاث نقاط جوهرية: دورة الصناعة، الفجوة التكنولوجية، واستدامة الربحية، وهي جميعها تلامس نقاط الألم في صناعة DRAM ونقاط الحسم في تطوير الشركة.
في ردها على الاستفسار، أوضحت ChangXin Technologies أن صناعة DRAM تتأثر بشكل كبير بتقلبات العرض والطلب في السوق، وتتميز بخصائص دورية واضحة. كما أن سوق DRAM يتميز بتركيز عالٍ في جانب العرض، حيث تحتل شركات سامسونغ إلكترونيكس وSK هايكس وMicron Technology معظم حصة السوق، وتكون نفقات رأس المال الخاصة بها مركزة نسبيًا، وغالبًا ما تُعلن قرارات زيادة أو تخفيض الطاقة الإنتاجية بشكل متزامن، مما يُفاقم الخصائص الدورية للصناعة، ويجعل أسعار منتجات DRAM عرضة لتقلبات كبيرة. كما أن منتجات DRAM ذات درجة عالية من التوحيد القياسي، وتقوم الشركة بتحديد أسعار مبيعات منتجاتها بناءً على الأسعار السوقية، مما يعني أن تقلبات الأسعار السوقية تؤثر مباشرة على سعر الوحدة للمنتجات وأرباح الشركة.
لقد مرت شركة سامسونغ إلكترونيكس وSK هايكس وMicron Technology على مدار عقود، وتتمتع بميزة تكنولوجية مبكرة وميزة تكلفة، كما أن قدرتها على مقاومة المخاطر والصدمات السوقية أقوى. أما شركة ChangXin Memory Technologies، فهي بدأت تطويرها في وقت متأخر، ولا تزال في مرحلة بناء الطاقة الإنتاجية وزيادتها، وعادةً ما تستغرق عملية زيادة الطاقة الإنتاجية للخطوط الإنتاجية الجديدة عدة فصول، كما أن بناء مصانع الألواح الجديدة من الإنفاق الرأسمالي إلى إطلاق الطاقة الإنتاجية يتطلب سنوات عديدة، مما يجعل الشركة في هذه المرحلة تواجه فجوة مع الشركات الرائدة عالميًا من حيث حجم الإيرادات وحجم الطاقة الإنتاجية وهيكل المنتجات، ليس فقط لأن تكاليف الإنتاج لديها أعلى نسبيًا، بل أيضًا لأنها أكثر عرضة للحصول على هامش ربح سلبي للمنتجات أو زيادة خسائر تدهور المخزون عندما تزداد حدة المنافسة السوقية وتنخفض أسعار المنتجات مقارنة بالشركات الرائدة.
في سوق DRAM العالمي لعام 2024، تبلغ حصة السوق لشركة سامسونغ إلكترونيكس وSK هايكس وMicron Technology 40.35٪ و33.19٪ و20.73٪ على التوالي، وتحتل الشركة المرتبة الرابعة عالميًا والأولى في الصين.
لا تزال البورصة تجري استفساراتها، مع التركيز بشكل خاص على الفجوة التقنية بين تشانغشين للتقنية والشركات الرائدة الأجنبية المذكورة أعلاه، وتقدم التصنيع المحلي.
تمكّن ChangXin Technologies من تحقيق الإنتاج الضخم لـ DDR5/LPDDR5X، مما يملأ الفجوة في الـ DRAM العام المحلي، لكنه لا يزال يواجه فجوة مع سامسونج وSK هايكسيل في مجال HBM (الذاكرة ذات النطاق الترددي العالي).
أشارت تشانغشين للتقنية إلى أنه بعد سنوات من التطور، أصبحت الشركة أكبر شركة صينية متكاملة في مجال البحث والتطوير والتصميم والتصنيع للـDRAM، مع أحدث التقنيات وأوسع تغطية، وقد شكلت مجموعتين رئيسيتين من المنتجات هما DDR وLPDDR، وتقدم كلا المجموعتين منتجات متطورة حاليًا في السوق مثل DDR5 وLPDDR5/5X، وتُستخدم المنتجات على نطاق واسع في مجالات مثل الخوادم والأجهزة المحمولة وأجهزة الكمبيوتر الشخصية والسيارات الذكية، وقد وصلت أداء المنتجات الرئيسية إلى مستوى متقدم عالميًا، وتتمتع بقدرة تنافسية قوية.
منذ النصف الثاني من عام 2025، أدت الانفجار في قوة الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي إلى ارتفاع حاد في أسعار التخزين، حيث شهدت تشانغشين للتقنية أول مرة تحقيق أرباح سنوية بعد خسارة. وحققت الشركة إجمالي صافي ربح مخصص للمساهمين البالغ 1.875 مليار يوان خلال عام 2025 بأكمله، ووصل صافي ربح المساهمين المخصص في الربع الأول من عام 2026 إلى 24.762 مليار يوان، بمتوسط ربح يومي يتجاوز 275 مليون يوان.
في استفسار بورصة شنغهاي، طُلب الإفصاح عن آفاق الربح المستقبلية لتشانغشين، وعوامل عدم اليقين المتعلقة بتطورها المستقبلي.
أشارت تشانغشين للتقنية إلى أن DRAM، كمحور أساسي لأنظمة الحوسبة للذكاء الاصطناعي، يشهد طلبًا متزايدًا بشكل هائل بسبب النمو السريع للذكاء الاصطناعي والاستثمارات المتزايدة في البنية التحتية ذات الصلة، وهو أحد الأسباب الرئيسية لنمو أداء الشركة منذ الربع الثاني من عام 2025.
ومع ذلك، فإن أداء شركات صناعة DRAM يتأثر بسهولة بالتقلبات الدورية. تمثل شركات سامسونغ إلكترونيكس وSK هايكس وMicron Technology هذه الشركات التي بدأت مبكرًا نسبيًا، وبعد سنوات من التطور وال tích lũy، بنت مزايا قوية في الحجم والمنتجات والتكنولوجيا، مما منحها قدرة معينة على التصدي لمخاطر التقلبات الدورية في الصناعة.
لكن شركة تشانغشين للتقنية أشارت أيضًا إلى أنه مع استمرار إطلاق الطاقة الإنتاجية، فإن حجم الطاقة الإنتاجية للشركة يتسارع في مجاراة الشركات الثلاث الكبرى عالميًا، ويزداد تنافسيتها باستمرار، وفي الوقت نفسه، مع تحقيق مبيعات المنتجات نموًا سريعًا، اكتسبت القدرة على مقاومة مخاطر التقلبات الدورية بشكل قوي. لذلك، في سياق التوقعات الإيجابية الحالية للسوق، فإن توقع الشركة تحقيق الربحية بحلول عام 2026 أو 2027 يُعد منطقيًا وحذراً.
قائمة المساهمين فاخرة وستستفيد العديد من شركات A-share على الأرجح
بسبب اعتماد شركات تصنيع شرائح الذاكرة على نموذج IDM، فإن التكاليف الأولية للإنتاج والبحث والتطوير مرتفعة جدًا، ومرّت شينشين للتقنية بسلسلة من جولات التمويل، ونتيجةً لذلك تشكلت قاعدة مساهمين ضخمة ومتنوعة الهيكل.
Changxin Technology لا يملك مساهمًا مسيطرًا أو مُسيطرًا فعليًا. المساهم الأكبر في Changxin Technology هو شراكة هيفي تشينغهوي جيدي لإدارة الشركات (شراكة محدودة)، التي تمتلك مباشرة 21.67% من أسهم الشركة.
يضم قائمة مساهمي ChangXin Technologies صناديق استثمارية تابعة للدولة، مثل صندوق استثمار الصناعة الوطنية للدوائر المتكاملة المرحلة الثانية (الصندوق الكبير المرحلة الثانية)، ومجموعة استثمار آنهوي، وصندوق التحويل الوطني.
في الوقت نفسه، هناك رأس مال صناعي مثل GigaDevice مرتبط بشكل عميق، كما ظهرت شركات كبرى في مجال الإنترنت والإلكترونيات الاستهلاكية مثل Midea Capital و Xiaomi و Alibaba و Tencent في قائمة المساهمين.
بالإضافة إلى ذلك، يشمل المستثمرون الأوائل في ChangXin Technology أيضًا شركات الاستثمار المعروفة مثل شينغتشاو كابيتال، وجونليان كابيتال، وأنيوان فوند، وجيشي كابيتال، ويانتشوانغ كابيتال، ولانبو إنفستمنتس، ويوينغ فنغ فوند، ويانيوان كريتيف كابيتال، ومينغشينغ كابيتال، وقانهاي ماذر فوند، وهوافو جيايي، وغيرها.
قبل إدراج شينشين تكنولوجيا، نظرًا لأن صناديق تابعة لعدة شركات مدرجة كانت قد استثمرت سابقًا في شينشين، نشأ في السوق مفهوم قطاع مرتبط بشينشين تكنولوجيا؛ وفي كل مرة يتم تحديث تقدم إدراجها من مرحلة التسجيل للإرشاد حتى عرضها للتصويت، يجذب ذلك اهتمامًا كبيرًا من السوق.
في أحدث وثيقة إصدار لشركة تشانغشين للتقنية، ظهرت خمس شركات وساطة مالية وهي: شينغتشاو للوساطة المالية، وهواآن للوساطة المالية، وتشونغشين للوساطة المالية، وفانغتشنغ للوساطة المالية، وتشونغجين للوساطة المالية، والتي استثمرت في شركة تشانغشين للتقنية من خلال شركاتها الفرعية أو صناديقها المشاركة. نظرًا لاحتمال أن تصل قيمة شركة تشانغشين للتقنية إلى تريليون دولار أمريكي بعد إدراجها، من المتوقع أن تؤدي القيمة الدفترية للأسهم التي تمتلكها هذه الشركات الوسيطة إلى زيادة كبيرة في أرباحها الصافية، كما أن أسهم شركات الوساطة المالية تلقت دعمًا من رؤوس الأموال في السوق بسبب تقدم عملية الإدراج الأولي لشركة تشانغشين.
بالإضافة إلى ذلك، منذ بداية العام، كشفت عدة شركات مدرجة عبر قنوات مثل منصة التفاعل مع المستثمرين عن علاقات استثمارية مع ChangXin Technologies.
بالإضافة إلى GigaDevice، كشفت عدة شركات مدرجة في سوق A، مثل Zhengfan Technology و Shangfeng Cement و Hefei Urban Construction و Hebai Group و Zhongshan Public Utilities، أنها استثمرت سابقًا في ChangXin Technology من خلال صناديقها الخاصة التابعة لها.
أظهرت الإعلانات التي نشرتها Zhaoyi Innovation في عام 2024 أنها شاركت برأسمال ذاتي قدره 1.5 مليار يوان في تمويل ChangXin Technology، وبعد إتمام زيادة رأس المال، امتلكت حوالي 1.88% من الأسهم. وفي وقت سابق، في يوليو 2025، أعلنت Zhengfan Technology على منصة التفاعل أنها أجرت استثمارًا مبكرًا في ChangXin Storage. وتُعد Zhengfan Technology شريكًا طويل الأمد وموردًا مهمًا لـ ChangXin Storage، وتمتلك شراكات مع مصانع ChangXin في هيفي وبيجينغ وشنغهاي. كما أعلنت Shangfeng Cement في أكتوبر 2025 على منصة التفاعل أن الشركة استثمرت 200 مليون يوان في ChangXin Technology من خلال صندوق الاستثمار الخاص Shanghai Junzhi Pu Venture Capital Partnership (Limited Partnership)، بنسبة ملكية غير مباشرة تبلغ حوالي 0.15%.
مسار تشوي يي مينغ في تصنيع الرقائق الصلبة والخروج من المأزق
في موجة تجاوز DRAM المحلي من "القيود التقنية" إلى التحدي، يُعد زhu ييمين شخصية محورية لا يمكن تجاهلها. فهو من أنشأ جياوي إنوفيشن ليصبح "أول شركة مدرجة في الصين في مجال تصميم التخزين"، ومن ثم أسس تشانغشين للتقنية لكسر احتكار سامسونغ وSK هايكس وميغافون الذي استمر قرابة أربعين عامًا، ليصبح رابع أكبر مُصنّع للذاكرة عالميًا.
في عام 1972، وُلد زهو ييمينغ في أسرة عادية في فونينغ، يانغتشو، جيانغسو، نشأ في ظروف فقيرة لكنه أظهر تفوقًا استثنائيًا. وفي سن 17 عامًا، التحق بقسم الفيزياء في جامعة تسينغهوا بمرتبة ثانية على مستوى المقاطعة في امتحان القبول الجامعي، وحصل على درجة البكالوريوس والماجستير خلال خمس سنوات، مما كشف عن موهبته التقنية.
في عام 1997، سافر زهو ييمينغ إلى الولايات المتحدة لمتابعة دراسته العليا، وانضم إلى جامعة ولاية نيويورك في ستوني بروك لدراسة ماجستير في هندسة الإلكترونيات، وبعد التخرج، عمل في شركتي ipolicy Networks Inc. وMonolithic System Technologies Inc.، حيث ترقى من مهندس خبير إلى مدير مشروع، وحصل على راتب سنوي يبلغ ملايين الدولارات، واستقر في كاليفورنيا. لكن الحياة الراقية لم تُطفئ أبداً جذوة حلمه الأصلي؛ فقد أمضى زهو ييمينغ سنوات عديدة في البحث والتدريب في الصناعة، وشهد بنفسه انتقال صناعة التخزين من الولايات المتحدة إلى اليابان وكوريا وไตوان الصينية، وأدرك جيداً المعاناة "المحبسة" التي تواجهها الصين بسبب استيرادها سنوياً لشرائح تخزين بقيمة مئات المليارات من اليوان، وأدرك بعمق أن الصين لا يمكنها أن تكون "بدون شريحة"، "فبدون شريحة، لا روح". فعدم امتلاك التقنيات الأساسية يعني أن قوة الدولة لا تُبنى إلا على الرمال.
في عام 2004، بعد تراكم خبرة غنية، قرر زهو ييمينغ العودة إلى بلده لبدء مشروعه الخاص وبدء رحلة تصنيع الرقائق.
يقول زهو ييمينغ عن صناعة التخزين مقولة شهيرة: إذا كانت الحاسوب مُشابهًا بتاج، فإن وحدة المعالجة المركزية هي الجوهرة على التاج، بينما ذاكرة التخزين هي قاعدة التاج، وهي بالطبع تحتاج إلى المزيد من الذهب والجواهر. إن سوق ذاكرة التخزين هو الأكبر في صناعة الدوائر المتكاملة، وأول شيء يتم إنتاجه بأي تقنية جديدة هو دائمًا ذاكرة التخزين. مع تقدم تقنية أشباه الموصلات نحو عصر ما دون الميكرون، يزداد حجم ذاكرات التخزين تدريجيًا داخل الدوائر المتكاملة، ومن يقود تقنية التخزين، يسيطر على صناعة الدوائر المتكاملة بأكملها.
في عام 2005، أسس زhu ييمينغ في غرفة خشنة بحديقة تشينغهوا للعلوم والتكنولوجيا في بكين، الشركة السابقة لـ GigaDevice، "Xinji Jiayi"، بتمويل أولي قدره 9.2 مليون دولار أمريكي فقط، مما جعل بداية رحلته الريادية تُعتبر "بداية جهنمية". ولذلك، تجنب زhu ييمينغ مسار DRAM المزدحم بالشركات الكبرى، وانتقل إلى مجال NAND Flash الأقل شيوعًا، حتى عام 2016، عندما دخلت GigaDevice بسوق الأسهم الصينية في بورصة شنغهاي، لتصبح أول شركة صينية للتخزين. اليوم، نمت GigaDevice لتصبح ثاني أكبر مورد عالمي لذاكرة NOR Flash وأحد أبرز شركات رقائق MCU في الصين، بقيمة سوقية حديثة تبلغ 360 مليار يوان صيني.
بعد تحقيق "النجاح والشهرة" في عيون الناس، قرر زهو ييمينغ التحول بشكل حاسم، وانتخب التعاون مع حكومة مدينة هيفي، وأسس شركة تشانغشين للتقنية في مايو 2016، بهدف مباشر مواجهة قطاع DRAM الخاضع للاحتكار الخارجي، باستثمار إجمالي للمشروع يتجاوز 50 مليار يوان.
في يوليو 2018، استقال زهو ييمينغ من منصبه كمدير عام لـ GigaDevice، وانتقل للعمل بدوام كامل كرئيس مجلس إدارة ورئيس تنفيذي لـ CXMT، ووضع "وعدًا عسكريًا": لن يأخذ أي راتب أو مكافأة حتى تحقق CXMT ربحًا. على مدار الثمان سنوات حتى تحقيق CXMT أول ربح سنوي في عام 2025، ظلت CXMT تعاني من خسائر، مما أثار انتقادات خارجية مفادها أن "الصين لا تستطيع تصنيع DRAM"، لكن زهو ييمينغ استمر في التمسك بقراره.
في مايو 2026، مع اقتراب إدراج Changxin في سوق كي شيان، أطلق Zhu Yiming أكبر حزمة تحفيزية للأسهم الفردية في تاريخ أسواق الأسهم الصينية.
تُظهر المذكرة التوضيحية المحدثة لشانغشين للتقنية أن زهو ييمينغ قام طواعيةً بالتعهد بتخصيص 50٪ من حصته في شراكة هيفي جيكسين سينشي واحد وسبعون لإدارة الشركات (شراكة محدودة)، أي ما يقارب 768 مليون سهم، خلال العقد الطبيعي التالي لانطلاق شانغشين للتقنية بعد مرور 36 شهرًا، بالكامل لموظفي شانغشين للتقنية وشركاتها الفرعية الخاضعة للدمج، كحوافز للموظفين.
تجدر الإشارة إلى أن المُشجَّعين لا يشملون Zhu Yiming نفسه.
باستخدام تقدير محافظ للقيمة السوقية البالغة 2 تريليون يوان وفقًا للسوق، قد تتجاوز القيمة السوقية المحفزة 20 مليار يوان، مما سيُسجل رقماً قياسياً في حوافز الملكية الفردية في سوق A.
في الوقت نفسه، تعهد زهو ييمينغ بفترة تجميد أسهم طويلة جدًا، حيث لن ينقل الأسهم التي يمتلكها خلال العقد الأول بعد إدراج تشانغشين للتكنولوجيا، وفي العقد الثاني بعد إتمام 10 سنوات من الإدراج، لن يقلص أكثر من 20% من إجمالي الأسهم المجمدة المتبقية في نهاية العام السابق كل عام. يُعد هذا الترتيب لفترة تجميد الأسهم الطويلة جدًا نادرًا أيضًا في تاريخ سوق الأسهم في الصين.
أفاد مستثمر مطلع على تشانغسين تكنولوجي لصحيفة "يومية سكيبو" أن تطوير التخزين المحلي عالي المستوى قد دخل مرحلة حاسمة من التحول من الاختراق إلى التوسع، مع آفاق واسعة للغاية، وأن شركات التخزين المحلية، بقيادة تشانغسين تكنولوجي، قد تحولت من متابعات إلى منافسين متساوين، بل وحتى قادة مستقبليين.
على المستوى التقني، حققت الDRAM المحلية مواءمة مع المعايير الدولية الرئيسية من خلال دخول رقائق ذاكرة DDR5 التي تم إنتاجها بكميات كبيرة محليًا إلى سلسلة التوريد الرئيسية للخوادم؛ وعلى المستوى الصناعي، حققت الصين اختراقًا ذاتيًا عبر كامل السلسلة من وسائط التخزين والرقائق إلى الأنظمة، مع تعزيز مستمر لقدرات التكامل الصناعي والتحكم الذاتي؛ وعلى المستوى السوقي، تشكل حسابات الذكاء الاصطناعي وبناء مراكز البيانات وانتشار الأجهزة الذكية دفعًا قويًا ومستمرًا للطلب على منتجات التخزين المتقدمة مثل HBM وDDR5.