مؤسس Curve مايكل إيجوروف يطرح إجابة محتملة جديدة لأحد أكثر مشكلات DeFi تعقيدًا: ماذا يحدث عندما تظهر الثغرات في الديون السيئة؟
يشرح ييغوروف الاقتراح بتحويل الأصول السيئة إلى منتجات استثمارية قابلة للتداول لاسترداد الديون المتعثرة في اتفاقيات القروض، مع استخدام سوق LlamaLend الخاص بـ Curve لشراء CRV كحالة اختبار أولية.
يأتي هذا العرض في وقت تشهد فيه DeFi نقاشات عامة حول رياضيات الانتعاش، وخطط الإنقاذ، ومن يجب أن يتحمل تكلفة الفشل المتنقل بين البروتوكولات.
كشف ثغرة في Kelp DAO ومخاطر الديون السيئة التي تسببها على Aave، عن سلسلة من خطط إنقاذ متعددة تشمل توزيع الرموز، وقروض طارئة، ومساهمات من مشاركين في النظام البيئي مثل مانتل وريدو وAave نفسه.
محاولة إيجوروف تهدف إلى توجيه النقاش في اتجاه آخر.
كتب في اقتراحه: "اقترحت آلية لاسترداد الديون السيئة، وهي ليست تبرعًا، بل أداة استثمار تنطبق على جميع المشاركين. إذا نجح البحث التجريبي، يمكن تطبيقه على Curve أو بروتوكولات أخرى تواجه مواقف مماثلة."
تسويق ييغوروف
The problem he is now trying to solve emerged earlier and on a smaller scale than the kelp problem, but it has gained new practical significance because of the kelp problem.
في أكتوبر 2025، ظهرت ديون سيئة في سوق LlamaLend الطويل الأجل لـ CRV الخاص بـ Curve، مما تسبب في عدم كفاية الضمان لحوالي 700 ألف دولار أمريكي في الخزينة، وجعل المقرضين غير قادرين على سحب أموالهم بالكامل.
رغم أن هذا المبلغ ضئيل مقارنة ببعض الأشياء. قيمة الأصول المسروقة في حادثة KelpDAO بلغت 292 مليون دولار أمريكي على الرغم من تدفق مليارات الدولارات من أصول Aave لاحقًا، إلا أن إيجوروف يرى أن هذه الرموز التالفة ليست أصولًا ميتة.
في وصفه، لديها ميزات عوائد غير عادية.
إذا ارتفعت قيمة المخاطر الائتمانية (CRV)، يمكن استرداد الدين مع تحويل الضمانات إلى نقد، وينتهي الأمر بتسوية سلسة. على العكس، إذا انخفضت قيمة المخاطر الائتمانية، فلن تتدهور الضمانات كما هو الحال في الديون السيئة التقليدية.
يعتقد إيجوروف أن هذا يمنح رموز الخزينة بنية "مشابهة للخيار": إذا ارتفع الضمان، فهناك إمكانية للصعود؛ وإذا لم يرتفع الضمان، فهناك إمكانية للهبوط. لجعلها قابلة للتداول، يشير إيجوروف إلى أنه أنشأ حوض تبادل مستقر من Curve، حيث تبلغ قدرته على السداد حوالي 71٪، ويمكن تبادل رموز الخزينة المتعثرة فيه.
يمكن لمزودي السيولة في خزانة السيولة الحصول على رسوم التبادل، وقد يحصلون أيضًا على حوافز CRV إذا وافقت هيئة الحوكمة، بينما يمكن للـ DAO نفسه تجميع الرموز التالفة من خلال رسوم الإدارة، دون الحاجة إلى تصويت إنقاذ مباشر.
هذا هو جوهر الجاذبية في هذا التصميم. فهو يحاول استبدال المساعدات الاجتماعية بآليات السوق. وليس النموذج يطلب من خزينة منظمة الحكم الذاتي اللامركزية (DAO) أو البروتوكولات ذات الصلة سد الفجوة التمويلية، بل يستكشف ما إذا كان يمكن تصفية الديون السيئة إذا تم تغليفها مع عوائد كافية للبيع.
يمكن للتجار شراء رموز الخزينة بسعر مخفض. إذا كان السعر منخفضًا بما يكفي، يمكن للمُ清算ين تنفيذ عمليات تداول استغلالية. يمكن لمزودي السيولة كسب رسوم أثناء انتظار ارتفاع السعر. يمكن لـ Curve DAO المشاركة، لكن إيجوروف أشار إلى أنها ليست ملزمة بالمشاركة.
التوقيت ليس صدفة.
منذ استخدام الأعشاب البحرية، اضطر DeFi إلى الدخول في حالة طوارئ حية. وقد تعهدت بروتوكولات مثل Lido وMantle بالدعم. كما ناقشت Aave التبرعات المباشرة و... تم تحرير ETH المجمد على Arbitrum.
كل هذه الأمور تسلط الضوء على مشكلة أكبر: هل يجب تعميم الديون السيئة، أم عزلها، أم إعادة تمويلها، أم تركها ببساطة للسوق لحلها؟
يبدو أن ييغوروف يميل بوضوح إلى الخيار الأخير — أو على الأقل إلى تغليفه باستخدام آليات السوق.
من ناحية أخرى
الردود الأولية تشير إلى أن طرح الأفكار أسهل بكثير من بيعها.
أشار مُعلّق إلى قلق رئيسي واضح، قائلاً: "الواقع هو أن لا أحد سيشتري المراكز المتأثرة لأنها لا تولد أي عائد."
رد مستخدم آخر قائلاً إنه إذا استعادت CRV قيمتها في النهاية، فستظل العوائد موجودة، وأن هذه الأداة تشبه أكثر خيارًا دائمًا بخصم مع مخاطر هبوطية محدودة بدلاً من دين ميت.
شرح نفس المُعلق الصفقة بلغة مبسطة: عدم القيام بأي شيء والانتظار حتى يرتفع CRV إلى مستوى يكفي لسداد الدين؛ أو بيعه الآن بخصم؛ أو أن تصبح مزودًا للسيولة في حوض الاسترداد الجديد وتكسب الرسوم أثناء الانتظار.
رد أكثر شكوكًا يشكك في أن رأس المال الناضج سيُهتم بهذا الأمر. إذا كان يمكن تحقيق عوائد مشابهة بطرق أرخص في أماكن أخرى، فقد يكون من الصعب على هذه الخزانة جذب مشترين حقيقيين دون دعم كبير.
أجاب إيجوروف بأن التجار قد يفضلون Curve stableswap LP نفسه، وليس فقط رموز الخزانة، ويعتقد أن طريقة دفعه مختلفة وقد تكون أكثر جاذبية.