هناك خطة عمل في التمويل المؤسسي للعملات المشفرة تبدو كالتالي: جمع الأموال من خلال صفقات أسهم عدوانية، واستخدام هذه الأموال لشراء البيتكوين، ومراقبة ارتفاع سعر السهم مع ارتفاع البيتكوين، ثم التكرار. وقد نجحت هذه الخطة بشكل ممتاز لشركة Strategy، التي كانت تُعرف سابقًا باسم MicroStrategy، والتي تمتلك الآن أكثر من 650,000 BTC. منذ أبريل 2025، جمع أكثر من 40 شركة مالية للأصول الرقمية أكثر من 15 مليار دولار من خلال استثمارات خاصة في الأسهم العامة، المعروفة باسم PIPEs. وحوالي 80% من هذه الشركات تُتداول حاليًا أسفل قيمتها الصافية للأصول، وبعضها بخصومات تتجاوز 90%.
آليات الاستيلاء على النقد
هكذا تعمل هذه الصفقات عادةً. تبيع شركة عامة أسهمًا، غالبًا بخصم، للمستثمرين المؤسسيين من خلال PIPE. تأخذ الشركة النقد وتستخدمه لشراء بيتكوين أو أصول رقمية أخرى. لا تُعد PIPE الأداة الوحيدة في المجموعة. فتوجد عروض "في السوق" (ATM)، حيث تبيع الشركات أسهمًا مباشرة في السوق المفتوح بأسعار سائدة، بالإضافة إلى السندات القابلة للتحويل، وهي أدوات دين يمكن تحويلها إلى أسهم لاحقًا، وهي تُكمل ثلاثية التمويل. جميع هذه الأدوات الثلاث تشترك في سمة مشتركة: إنها تُخفّض قيمة المساهمين الحاليين.
KindlyMD، التي دُمجت لاحقًا مع Nakamoto Holdings، تقدم دراسة حالة عن كيفية تدهور الأمور. فقد جمعت الشركة حوالي 763 مليون دولار في عام 2025، حيث جاء أكثر من 540 مليون دولار من خلال PIPEs وحدها. وكانت النتيجة انخفاض سعر السهم بنسبة تصل إلى 60٪، مدفوعًا بشكل كبير بمخاوف التخفيف.
مشكلة هامش صافي الأصول
بحلول أواخر عام 2025، تم الإبلاغ عن انخفاض حاد في علاوات صافي القيمة الصافية عبر القطاع. عندما يتداول حوالي 80٪ من شركات الخزينة الرقمية بأقل من قيمة أصولها الأساسية، فإن الحسابات تنهار تمامًا. إصدار أسهم جديدة بأسعار أقل من صافي القيمة الصافية لشراء المزيد من العملات المشفرة يدمر القيمة للمساهمين الحاليين بدلاً من خلقها.
التحول إلى العملات البديلة
مع ازدحام استراتيجيات الخزينة المركزة على البيتكوين، بدأ عدد متزايد من الشركات في التنويع إلى رموز بديلة. إذ تظهر الآن الإيثريوم والسولانا ورموز أصغر أخرى على الميزانيات العمومية للشركات الممولة عبر رفع رأس المال. إن شركة تصدر أسهمًا لشراء SOL أو رمز هامشي تطلب أساسًا من المساهمين تحمل مخاطر مُضاعفة على كلا الطرفين: فالأسهم مُخفِّضة، وال tàiت الذي يتم شراؤه يمكن أن يتقلب بنسبة 20% في يوم واحد دون أن يُجهد.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
الرقابة التنظيمية تتصاعد حول استراتيجيات الخزينة هذه. وقد جذبت السلوكيات المحتملة للتداول الداخلي المرتبطة بتوقيت وكشف عمليات شراء العملات المشفرة الكبيرة انتباه الجهات التنظيمية. عندما تعلن شركة عن صفقة PIPE وتنفذ في نفس الوقت عمليات شراء كبيرة للرموز، يصبح عدم التوازن في المعلومات بين الداخلين والمساهمين العامين مصدر قلق حقيقي.
للمستثمرين الذين يقيمون أسهم الخزينة المشفرة، فإن المؤشر الرئيسي الذي يجب مراقبته هو علاوة أو خصم صافي القيمة الدفترية. إن شركة تتداول بخصم قدره 50٪ مقارنة بالعملات المشفرة في ميزانيتها العمومية تخبرك بشيء مهم: السوق لا يؤمن بأن الإدارة تضيف قيمة من خلال عملية التحويل من الأسهم إلى العملات المشفرة.