تتراجع الأصول الأصلية للعملات المشفرة مع ارتفاع العقود الآجلة الدائمة

حتى الأحمق يمكنه الشعور بأن صناعة التشفير تمر بمرحلة انتقالية.

على مدار العقد الماضي، كانت القدرة الأكثر جوهرية في عالم العملات المشفرة هي إصدار الأصول. إصدار سلسلة، وإصدار عملة، وإصدار رمز حوكمة، وإصدار نموذج اقتصادي، ثم دفعه إلى السوق باستخدام السرد، وتوزيعات الهدايا، وحوافز السيولة، والتوافق المجتمعي، كأنها لعبة نقل الطبل.

كما افترضنا سابقًا بجرأة أن البلوكشين سيخلق نظامًا جديدًا من الأصول: عملات جديدة، بروتوكولات مالية جديدة، أصول ألعاب جديدة، شبكات اجتماعية جديدة، وحتى أشكال جديدة من المنظمات.

لكن الآن، هذه الأصول الأصلية تتجه نحو موتها المزمن، مما يجعل كل محاولة للشراء عند الانخفاض كمحاولة لوقف عربة بذراع واحدة.

ال tàiارات القديمة التي تمتص السيولة والانتباه هي: الأسهم الأمريكية، السندات الأمريكية، الذهب، النفط الخام، المؤشرات...

الشخصية الرئيسية على السلسلة تغيرت، والأصول الأصلية تُهمل، بينما تنتشر الأصول المُعاد رسمها.

في كل سوق هابط، يسمع الناس يقولون "ETH لم تعد فعالة" أو "لا أحد يشتري العملات البديلة" أو "لا أحد يلعب في DeFi"، لكن لماذا يبدو ETH بسعر 2000 دولار أكثر يأسًا من وقت كان سعره 200 دولار؟

لأن ما وراء الشكاوى لم يعد متعلقًا بدورات الأسعار أو تبديل سرديات القطاعات، بل بانتقال وظيفة الصناعة، حيث تتحول صناعة التشفير من كونها "مصنع الأصول الجديدة" إلى "قناة أصول عالمية".

العملات المستقرة هي أول وأكثر الأمثلة نجاحًا. إن التطبيق الواسع لـ USDT و USDC لا يدل على تغلب العملات المشفرة على الدولار، بل على أن مجتمع العملات المشفرة وجد طريقة أكثر كفاءة لتدفق الدولار على السلسلة.

على مدار العقد الماضي، هتفت مشاريع لا تحصى بشعارات مثل "إنشاء نظام نقدي جديد"، لكن فقط العملات المستقرة تم استخدامها على نطاق واسع من قبل المستخدمين العالميين. فبخلافنا نحن المقامرين، لا يهتم المستخدمون العاديون باكتشاف عملة عالمية جديدة، بل يهتمون فقط بأن يكون الدولار أسرع وأرخص وأقل خضوعًا للقيود الزمنية والجغرافية.

عند التفكير بدقة، كان مصير الأصول الأصلية للعملات المشفرة قد حُكم عليه مسبقًا.

قدرة البلوكشين على التحقق الواسع النطاق ليست تخزين القيمة، ولا الحوكمة، ولا أي ابتكار مالي معقد، بل التحويل النقطي إلى نقطة والتسوية العالمية، مرحباً بساتوشي ناكاموتو.

تم دحض وظيفة تخزين القيمة لجميع الأصول الأخرى غير البيتكوين، حيث تشهد هذه الأصول تقلبات هائلة، وتدفقات نقدية ضئيلة، وحقوق حوكمة غير واضحة، ويأتي طلبها بالكامل من المضاربة.

بعد دوائر متكررة، عاد السوق إلى الوظائف الأساسية لسلسلة الكتل: التحويل، والتسوية، والتدفق العابر للحدود، والرهن، والتجارة.

الوضع المحرج للعملات الأصلية في عالم العملات المشفرة، أي العملات المزيفة، يصبح واضحًا ضمن هذا المنطق.

عندما يتدفق المال الساخن، نقارن الأصول داخل دائرة العملات المشفرة ونختار واحدة نستثمر فيها بقوة. نقارن السلاسل العامة بالسلاسل العامة من حيث TPS، ونقارن DeFi بـ DeFi من حيث TVL، ونقارن الميمات بالميمات من حيث شعبية المجتمع. الجميع يسبحون في نفس حوض السرد، ولا توجد لديهم نقاط ربط واقعية كثيرة، وكل قصة لها مساحة للتخيل، طالما تم تغليفها بشكل كافٍ ضخم، يمكن لرمز جديد أن يسبق تقييمه بعشر سنوات.

لكن الآن، نفدت السردية الداخلية، وانتشرت ظاهرة الثروة الخارجية، ولم يعد التغطية على الأشياء مفيدًا.

من ناحية، يتم عرض الأصول الواقعية مثل الأسهم الأمريكية والذهب والنفط على واجهة تداول واحدة على السلسلة؛ ومن ناحية أخرى، دخل الذكاء الاصطناعي حياة الجميع بطريقة تكاد تكون خيال علمي يتحول إلى واقع.

في الماضي، كان مجتمع العملات الرقمية الأفضل في التحدث عن المستقبل، وتحقيق زيادة في التقييم من خلال "الإحساس بالمستقبل"، حيث كان يتحدث عن شبكات جديدة، وتمويل جديد، وتنظيمات جديدة، وعلاقات إنتاج جديدة. لكن بعد سنوات عديدة، ظل السرد محصورًا في whitepapers وخرائط الطريق وأخبار التمويل وسعر الرموز. بينما أصبح الذكاء الاصطناعي، بجانب سرده القوي، أداة يمكن تشغيلها في أي وقت على أجهزة الكمبيوتر والهواتف الخاصة بكل شخص.

في الماضي، كان يكفي لعملة مشفرة ثانوية أن تروي قصة أكثر إقناعًا من عملة مشفرة ثانوية أخرى، لكن الآن يجب أن تواجه في آنٍ واحد نوعين من المنافسين الخارجيين: نوع أول هو الأصول التقليدية التي لديها تدفقات نقدية فعلية ودعم أصول ونظام تسعير عالمي؛ ونوع ثاني هو دورة التكنولوجيا الجديدة التي تجمع بين السرد المستقبلي للذكاء الاصطناعي والمنتجات الواقعية.

العملات المزيفة التي لا تحقق إيرادات ولا طلب ولا استغلال للقيمة، وهي بجانب نفيديا وميكران وخام النفط وتطبيقات الذكاء الاصطناعي، تبدو حقًا سيئة.

يجب أيضًا النظر إلى "مشكلة إيثريوم" التي تم مناقشتها بكثافة مؤخرًا ضمن هذا الإطار.

إيثريوم لا تواجه فقط ضغوطًا قصيرة الأجل على الطريق والسيولة، بل إن رؤيتها العالمية للأصول الأصلية التي كانت تمثلها قد تم سحقها بالكامل.

بينما تدخل الأصول التقليدية المُخرَجة إلى السلسلة، تهيمن الذكاء الاصطناعي على السرد التقني العالمي.

ما زال إيثريوم بنية تحتية مهمة للتمويل والعملات الرقمية على السلسلة، لكنه فقد دعم الإيمان بعالم الابتكار "الأصلي للعملات الرقمية" ورؤيته، مما جعل قدرة ETH على احتجاز القيمة البيئية ضعيفة جدًا. يمكن للمستخدمين الدفع على Base، وتداول على Arbitrum، ونقل الأصول بين Rollups، وحتى تداول أسهم شركات أمريكية على السلسلة، لكنهم بالتأكيد لا يحتاجون إلى امتلاك ETH بسبب ذلك.

نفس الشيء ينطبق على DeFi. كانت سرديته الكبيرة الأصلية إعادة بناء النظام المالي، لكن الحاجات الأساسية التي ترسخت فعليًا قليلة جدًا.

لا يحتاج المستخدمون إلى مجموعة كاملة من البنوك على السلسلة، بل يحتاجون إلى تحويلات دولار أرخص، وتسوية أسرع، وسيولة أعمق، وتقلبات أسعار يمكن التداول عليها. لا تزال عمليات الإقراض وDEXs وتجميع العوائد موجودة، لكنها تصبح تدريجيًا جزءًا من البنية التحتية، ويصعب الآن أن تدعم وحدها خيال الصناعة، وأصبح سرد "القطع المالية" إرثًا من دورة سابقة.

يجب على مجتمع العملات الرقمية أن يعترف بأن التمويل على السلسلة لا يحتاج إلى اختراع نيفيديا من جديد، ولا يحتاج إلى اختراع الدولار من جديد، وبالطبع ليس لدينا القدرة أو المستوى للقيام بذلك.

نحن بحاجة فقط إلى بذل الجهد لتمكين هذه الأصول من التحويل والتجارة والرهن والبيع على المكشوف والرافعة المالية، ودمجها في هياكل مالية جديدة.

هذا يعني أن عصر تداول الأصول الأصلية التي تتوسع باستمرار قد انتهى.

لم يعد أحد يجرؤ على القول إن صناعة التشفير ستُغيّر النظام المالي التقليدي؛ فالآن، ينشغل العاملون في الصناعة بتركيب طبقة نقل جديدة للتمويل التقليدي. لا تزال الأسهم الأمريكية أسهمًا أمريكية، لكنها الآن، من خلال البنية التحتية الجديدة، يمكنها أن تمتلك تداولًا على مدار 24 ساعة، سيولة عالمية، تسويات على السلسلة، وصولًا بدون إذن، وقابلية التجميع. وتسعى الصناعة بقوة لإنتاج واجهة برمجة تطبيقات جديدة للعالم القديم.

في الواقع، ربط الأسهم الأمريكية على السلسلة، أو RWA، أو العقود الآجلة الدائمة على السلسلة، ليست شيئًا جديدًا على الإطلاق.

لم يُفكَّر في نقل الأصول التقليدية إلى السلسلة اليوم لأول مرة، ولا في استخدام العقود الأبدية لتداول كل شيء اليوم لأول مرة.

قبل عدة سنوات، ظهرت في السوق مجموعات متتالية من Perp DEX، وأصول مركبة، و أسهم على السلسلة، بالإضافة إلى مشاريع حاولت نقل الأصول التقليدية إلى السلسلة. عند النظر إلى خلفية تصميم بعض البروتوكولات المبكرة، سيتبين أن آلياتها الأساسية لا تختلف جوهريًا عن تلك المستخدمة في العديد من المشاريع الرائجة اليوم.

وهذا هو السبب في أن بعض اللاعبين القدامى يتجاهلون Hyperliquid ويفوتون الفرصة، حيث يُعدّ تقييم كايل ساماني المستمر السلبي لـ Hyperliquid مثالًا واضحًا على ذلك.

لم يكن غير ملم بهذا الشيء، بل رآه مبكرًا جدًا ورأى الكثير منه حتى أصيب بالملل. قبل خمس سنوات أو ثمانية أو حتى أبعد من ذلك، حاول كثيرون في الصناعة إنشاء بورصات عقود على السلسلة، ومشتقات لامركزية، وتجارة لأصول متنوعة، لكنهم فشلوا جميعًا.

لقد اكتشفت مؤخرًا المقال الذي نشرته Odaily عام 2020 عن مشروع PerpDEX، بصراحة، لا يختلف عن الآلية الحالية على الإطلاق.

لقطة شاشة لمقال من 6 سنوات مضت

المشكلة ليست في الاتجاه، بل دائمًا في التوقيت.

كانت هايبرليكيد أيضًا تواجه تجربة أولية غير سلسة وسيولة متوسطة، وواجهت انتقادات أكبر بشأن المخاطر التنظيمية، لكنها تابعت التقدم باستمرار مع موجات التغيير وأصبحت أكبر المستفيدين، بحيث لا يمكن للمنافسين الجدد مجاراتها.

الدفعة الأولى كانت تمركز تداول Perp على السلسلة، حيث لم يكن أبرز إنجاز لـ Hyperliquid هو إنشاء DEX آخر للـ Perp، بل جعل تداول العقود على السلسلة لا يبدو كـ DeFi، بل كمؤسسة مركزية. فالمستودعات، والتأخير المنخفض، وواجهات برمجة التطبيقات، والعمولات، وواجهات المستخدم البيئية، وتوزيع HYPE، وغياب رأس المال المغامر، وظاهرة الثروة المجتمعية — كل هذه العناصر مجتمعة حوّلت البروتوكول على السلسلة إلى مركز تداول رئيسي. هذه المرحلة ليست مثيرة من الناحية الجمالية، لكنها حاسمة؛ فأصعب شيء في منصات التداول هو جذب السيولة الأولى، فبمجرد أن يبدأ الناس في التداول، يبدأ المُقايضون في الدخول، ويصبح من الممكن استيعاب حجم أصول أكبر.

الدفعة الثانية هي نقل الثقة بعد 11 أكتوبر. لقد تعرّضت مخاطر الصندوق الأسود لبورصات المركزية مجددًا، ومنذ ذلك الحين، فضّل العديد من الأ whales اللعب بشكل علني على السلسلة مع الجميع، بدلاً من التعرض للقتل المفاجئ في نظام غابة مظلمة لا يمكن رؤية وجوه الخصوم الحقيقية فيها. "اللامركزية" ليست مجرد شعار، بل هي حاجة واقعية للمتداولين في ظل الأسواق المتطرفة للموت بوعي.

الموجة الثالثة هي تقلبات الأصول الكلية مثل الذهب والنفط. لقد أعادت الحرب والصراعات الجيوسياسية الأسواق العالمية إلى السرد الكلي، وبدأ المستخدمون في الحاجة إلى مكان يمكنه تداول الأصول العالمية على مدار 24 ساعة. تمتلك الأسواق التقليدية فترات افتتاح وإغلاق، وقيود إقليمية، وقيود على الحسابات، بينما لا تملك أسواق العقود الآجلة على السلسلة هذه الأعباء.

الدورة الرابعة، وهي انفجار تداول الأسهم الأمريكية دون الحاجة إلى تفاصيل إضافية. عندما تُضاف الأصول الشهيرة إلى سوق دائم عالمي و24/7 وذو عتبة منخفضة، فإن الأصل نفسه يجلب حركة المرور، وتجذب حركة المرور بدورها المُقدّمين للسيولة من الجانب B والواجهات البيئية، مما يعزز السيولة مرة أخرى، ويدخل في حالة تراكمية.

لذلك فإن الفهم المبكر لا يعني بالضرورة تحقيق نتائج كبيرة؛ في الواقع، نحن جميعًا نفهم أن المستخدمين على السلسلة كانوا غير كافين سابقًا، وتجربة المحافظ لم تكن ناضجة بما يكفي، والبنية التحتية للتداول لم تكن مكتملة، ولم تكن هناك فرص خارجية كافية لتحركات الأصول الكبيرة. عندما لا توجد رياح، فإن بناء سفينة كبيرة لن يأخذك إلى أي مكان، بل ستبقى عالقة في مكانها.

أخيرًا، دعونا نتحدث عن أعظم اختراع في عالم العملات الرقمية: العقود الآجلة الدائمة.

إذا كنت تتداول الأسهم الأمريكية نقدًا، فستواجه مجموعة معقدة من القضايا تشمل الامتثال، والحفظ، ورسم الخرائط للأصول الأساسية، وفترات التداول، والتسوية، وحقوق الملكية، والتوزيعات، والإجراءات الشركة. كل مرحلة تتطلب تفاعلًا مع النظام المالي التقليدي، وكل مرحلة قد تصبح عقدة.

لكن إذا تم تداول العقود الآجلة للأسهم الأمريكية، فما يحتاجه المنصة هو إنشاء حوض عقود حول السعر فقط، ويمكن أن توفر شركاء البيئة السيولة، ويقوم المستخدمون بتجارة التعرض للسعر ولا يمتلكون مباشرة الأسهم الأساسية.

It bypassed the heaviest part and captured the most traded portion.

هذا بالطبع أيضًا المكان الشرير فيه، حيث يختزل Perp الأصول إلى رمز سعر يمكن المراهنة عليه، ويضغط العلاقات المعقدة للملكية إلى اتجاهات طويلة وقصيرة ومضاعفات الرافعة المالية. إنه لا يهتم إن كنت تمتلك أسهمًا أو إن كنت تفهم قيمة الشركة، بل يهتم فقط إن كان السعر يتقلب، وهل هناك من يرغب في الشراء، وهل هناك من يرغب في البيع.

هذا أيضًا ما يجعله مثيرًا وجذابًا بشكل خاص.

لا يرغب الناس بالضرورة في امتلاك NVIDIA فعليًا، لكنهم يريدون تداول تقلبات NVIDIA؛ لا يرغب الناس بالضرورة في الاحتفاظ بالذهب فعليًا، لكنهم يريدون المراهنة على اتجاه الذهب؛ لا يحتاج الناس بالضرورة إلى النفط الخام، لكنهم قد يحتاجون إلى التعرض للخطر الناتج عن أسعار النفط الخام.

يُجسّد العقود الآجلة الدائمة هذا الطلب إلى أقصى حد. فهو لا يخلق أصولًا جديدة، بل يخلق كازينوهات جديدة؛ فهو لا يوفر ملكية، بل يوفر مخاطر؛ هدفه ليس إعادة تشكيل العالم المالي، بل جعل جميع الأصول تصبح "سعرًا" يمكن تداوله على مدار 24 ساعة.

لذلك، إذا نظرنا في المستقبل إلى تاريخ التشفير بأكمله، فالمنتجات التي ستبقى على الأرجح هي Perp.

من منظور مالي، إنه يبدو سخيفًا بعض الشيء. توجد تواريخ تسليم للعقود الآجلة لأن الأصول في الماضي كانت بحاجة في النهاية للعودة إلى العالم الحقيقي، بينما ألغت العقود الدائمة تاريخ التسليم، وحولت منتجًا ذا مدة محدودة إلى منتج دائم. هذا على الأرجح هو الإلهام النهائي بعد إصدار أصول زائفة في عالم العملات المشفرة.

توجد فترات افتتاح وإغلاق في البورصات التقليدية لأن السوق يحتاج إلى راحة؛ بينما تُلغى فترات الراحة في العقود الأبدية، مما يبقي السوق متاحًا على مدار الساعة. تعتمد الأسواق المالية التقليدية على الوسطاء ومؤسسات التسوية وأنظمة التنظيم الإقليمية، بينما تتجاوز الأسواق الأبدية الحدود الوطنية بطبيعتها.

العقود الآجلة الدائمة قد تكون أحدث ابتكار مالي ناجحًا وخطيرًا في تاريخ التشفير بأكمله، وهي تشبه حقًا وحشًا ماليًا تم إطلاقه من قبل شيطان. （Arthur Hayes：怪我咯？）

عدد لا يحصى من الأشخاص خسروا أموالهم بسببه، وتبخرت ثروات هائلة بسببه، وهو يضخم الجانب الأكثر طمعًا في البشر. لكن في الوقت نفسه، فإنه يخلق سيولة وكفاءة في اكتشاف الأسعار لم تُرَ من قبل.

عند النظر للخلف، مرّت سنوات بسرعة، وأكثر العملات نجاحًا في عالم العملات الرقمية هو الدولار الأمريكي، وأكثر الأصول نجاحًا هو البيتكوين، وأكثر التطبيقات نجاحًا هو التداول، والآن يأتي "أكبر نمو متوقع" من أسواق الأسهم الأمريكية.

هذا فشل المثاليين، ومن المرجح أكثر أن السوق أكمل عملية الترشيح في النهاية.

قصة "ماضٍ عظيم" قديمة ومملة، فلم يتغير أبدًا سعي البشر نحو الثروة، أو تفضيلهم للمخاطرة، أو إعجابهم بالرافعة المالية. لذا، لم يعد قطاع التشفير اليوم مهووسًا باختراع أصول جديدة، بل يحاول تحويل الأصول الحالية إلى أزواج تداول متاحة باستمرار، وقابلة للوصول عالميًا، وخالية من التصاريح.

سوق العملات الرقمية مات، لكن Perp يبقى.