الكاتب الأصلي: Ashrith Rao
مُحرر الأصل: Saoirse، Foresight News
شهدت الأسواق المشفرة للتو أسوأ ربع سنة منذ عام 2022. بالاقتران بحركة السوق من يوليو حتى الآن، دعنا نستعرض التحديات المختلفة التي يجب تصحيحها في الربع الثالث.
إذا استمر السوق في الهبوط لثلاثة فصول متتالية، فلا يمكن تعريف ذلك ببساطة على أنه تصحيح.
انخفض إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة بمقدار 304.8 مليار دولار، أو 12.6٪، إلى 2.1 تريليون دولار. مقارنة بذروتها التاريخية البالغة 4.27 تريليون دولار التي سُجّلت في أكتوبر 2025، انخفضت القيمة السوقية الحالية بأكثر من 52٪، لتصل إلى أدنى مستوى منذ سبتمبر 2024.
بلغ متوسط حجم التداول اليومي للسوق 93.1 مليار دولار أمريكي، بانخفاض قدره 20.9% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. وتشير بيانات البورصات المرخصة الرائدة إلى أن حجم تداول العقود الأبدية انخفض بنسبة 10% إلى 12.7 تريليون دولار أمريكي، بينما انخفض حجم تداول_spot بنسبة 27.9% إلى 1.95 تريليون دولار أمريكي فقط.
شهدت العملات المستقرة انكماشًا لأول مرة منذ أكثر من ثلاث سنوات، مع انخفاض قيمتها السوقية بنسبة 1.6% إلى 305.1 مليار دولار، بعد أن كانت أسرع قطاعات الصناعة نموًا استقرارًا منذ عام 2023.
جميع المؤشرات الأساسية تشير إلى نفس الاستنتاج: الأموال تغادر سوق التشفير، وليست تُعاد توزيعها داخل الصناعة.
المؤثرات الهيكلية التي تعرّض لها السوق تستحق اهتمامًا أكبر مقارنة بحجم الخسارة الإجمالية.
في نهاية يونيو، هبط سعر البيتكوين إلى حوالي 58,500 دولار، مسجلاً أدنى مستوى له منذ بداية عام 2024، بانخفاض ربع سنوي قدره 14.2%. وكان وضع الإيثيريوم أسوأ، حيث هوى بنسبة 25.4% خلال الربع، ووصل سعره إلى أدنى مستوى عند حوالي 1,625 دولار.
أجمع خبراء عديدون على رأي موحد: في الربع الثاني، تراجعت البيتكوين والأسهم الأمريكية معًا، وليس كمتابعة سلبية للسوق، بل حتى استبدلت حركة البيتكوين حركة الأسهم عالية المخاطر؛ وفي مرحلة انتعاش مؤشر ستاندرد آند بورز 500، ظلت البيتكوين والأصول عالية المخاطر المرتبطة بها تتخلف عن السوق بشكل مستمر.
المنطق المتداول المُنتشر بين عامي 2024 و2025 قد تفكك. في ذلك الوقت، كان يُنظر إلى البيتكوين كأصل مرتبط بتفضيل المخاطرة، وكان سعره يتحرك بشكل متناسق للغاية مع مؤشر ناسداك.
الوضع الحالي مختلف تمامًا: نتيجة لعمليات سحب مستمرة من صناديق ETF فورية، وتشديد سياسات الاحتياطي الفيدرالي، وبيع ضخم من قبل مؤسسات التمويلCorporate Strategy، دخل قطاع التشفير بأكمله في عملية تقليل الرافعة المالية النشطة. وكانت استراتيجية Strategy السابقة المتمثلة في تجميع العملات الرقمية تمثل قوة رئيسية داعمة لتوقعات ارتفاع السوق في عام 2024.
تدفق أموال صناديق الاستثمار المتداولة انقلب تمامًا
جذبت صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة للبيتكوين الأمريكية في أبريل 20.2 مليار دولار، لكنها شهدت عمليات سحب واسعة النطاق في الأشهر التالية، وسجلت صافي خروج قدره حوالي 46.7 مليار دولار في الربع الثاني.
بلغ حجم خروج الأموال في يونيو حوالي 4.5 مليار دولار، مسجلًا أسوأ أداء شهري على الإطلاق في هذه الفئة.
هذا ليس إشارة ثانوية يمكن تجاهلها. تُقابل عمليات شراء وبيع صناديق ETF مباشرةً سلوكيات الشراء والبيع الحقيقية في السوق، ولا تتأثر فقط بالمشاعر السوقية؛ فاستمرار عمليات سحب الأموال يعني تدفقًا مستمرًا للبيتكوين الفوري نحو البورصات للبيع.
يواجه السوق تعديلاً مهمًا في التوقعات التشاؤمية: فقد كانت سيتي جروب من بين المؤسسات الأكثر تفاؤلاً بشأن الأصول المشفرة في وول ستريت لعام 2025، لكنها أعلنت في 1 يوليو خفض سعر الهدف على مدار 12 شهرًا للبيتكوين من 112,000 دولار إلى 82,000 دولار.
لكن بعض الإشارات المبكرة تشير إلى أن دورة تدفق الأموال هذه قد تقترب من نهايتها.
تُظهر بيانات Santiment أن صافي الانسحابات من صناديق الاستثمار المتداولة بلغ أكثر من 8.5 مليار دولار منذ 6 مايو. تشير الأنماط التاريخية إلى أن هذا الحجم من الانسحابات يتوافق عادةً مع مرحلة البيع عند القاع، وليس بدء هبوط جديد.
تُظهر بيانات Glassnode: على الرغم من استمرار انسحاب الأموال المؤسسية، فإن حاملي البيتكوين على المدى الطويل أعادوا تجميع العملات في بداية يوليو.
عند اقتراب السوق من قاع الدورة، فإن التباين في العمليات بين المُستثمرين الأفراد والمؤسسات غالبًا ما يكون أكثر وضوحًا من وسط الانخفاض الحاد.
في بداية يوليو، عانت صناديق ETF من عكس مؤقت للتدفقات، سجّلت تدفقًا صافيًا قدره 46.6 مليون دولار، مما أشار إلى إشارة إيجابية مؤقتة. ثم جذبت صناديق IBIT التابعة لـ BlackRock 510 ملايين دولار خلال ثلاثة أيام. لكن هذا التحسن لم يستمر، وعادت التدفقات إلى الخروج، مع خروج صافي قدره حوالي 85 مليون دولار في 8 يوليو.
في الأسابيع الثلاثة الأولى من يوليو، ظل سعر البيتكوين يتذبذب ضمن نطاق 56,000–64,000 دولار، حيث اختبر السعر عدة مرات مستوى المقاومة عند 63,700–64,000 دولار، لكنه عاد للانخفاض تحت الضغط.
الآن، تتركز أنظار السوق بأكملها على مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وقد أصبحت نقاط اهتمام السوق متمركزة بشكل كبير. وقد قرر اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) في يونيو الحفاظ على أسعار الفائدة ضمن النطاق 3.5%–3.75%，وهو أول اجتماع للسياسة النقدية يترأسه كيفن وارش.
تم الحفاظ على سعر الفائدة الأساسي دون تغيير اعتبارًا من ديسمبر 2025. ومع ذلك، أرسل عدد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي إشارات تشير إلى احتمال رفع أسعار الفائدة خلال العام، بينما لم يقدم ووش توقعات سياسية واضحة. وقد كان هذا التصريح أكثر تشددًا بكثير مما توقعه السوق، وهو ما يفسر سبب صعوبة استمرار الاتجاه الصاعد للأصول الخالية من العوائد مثل البيتكوين.
يُنظر حاليًا إلى اجتماع FOMC في 28–29 يوليو على أنه أهم حدث في الربع الثالث من قبل جميع تقريبًا أقسام التداول. سيناريوهان محتملان: إذا أرسلت الفيدرالية إشارات متساهلة، فمن المتوقع أن يثبت البيتكوين نفسه في نطاق 68,000–84,000 دولار، مما يوفر أساسًا لعودة أموال صناديق ETF؛ وإذا كانت الموقف السياسة متشددة، فسيصبح نطاق 50,000–56,000 دولار المركز الجديد للتداول الجانبي للبيتكوين.
بالإضافة إلى ذلك، فإن احتياطيات البيتكوين التي تمتلكها الشركات تشكل مخاطر ذيلية فريدة من نوعها في هذه الدورة.
تم الترويج لهذا البيع للأصول في يونيو على أنه عملية حصرية بهدف الحصول على أرباح نقدية.
على مدار السنتين الماضيتين، تراكم دعم مالي مؤسسي مستقر في صناعة التشفير. لكن إذا قام كيانات مالية أخرى، تحت ضغط الميزانيات العمومية، بمحاكاة بيع البيتكوين، فقد تفقد الصناعة دعم التمويل المؤسسي.
التقدم التنظيمي: المجالات المتوقفة والمجالات التي تحققت فيها تقدم
من عام 2025 إلى أوائل عام 2026، دفعت الصناعة بأكملها بقوة لسن قانون CLARITY Act. يهدف هذا القانون إلى تحديد الحدود التنظيمية: تنظيم الأصول الرقمية كسلع من قبل لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC)، وتنظيم الأصول الرقمية كأوراق مالية من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC).
تم تمرير القانون في مجلس النواب في يوليو 2025 بتأييد 294 صوتًا ورفض 134 صوتًا؛ وفي مايو 2026، تم تمريره في لجنة البنوك بمجلس الشيوخ بتصويت 15 مقابل 9. لكن بعد ذلك، توقفت العملية التشريعية.
كان القانون يحدد 4 يوليو كموعد نهائي غير رسمي للمراجعة، وبعد فشل التقدم وفق الجدول الزمني، تدهورت توقعات السوق بشكل حاد: في فبراير، توقّع السوق أن احتمال إقرار القانون خلال عام 2026 كان حوالي 82٪، ولكن بحلول منتصف يوليو، انخفض هذا الاحتمال إلى نطاق 40٪–45٪. كان من المقرر أن يناقش مجلس الشيوخ القانون في 1 يونيو، لكنه لم يُناقش في الموعد المحدد.
لا تزال هناك عدة نقاط جدل معلقة: حيازة الرئيس ترامب للأصول المشفرة وواجبات الإفصاح، أحكام الحماية للمطورين في البند 604، والقواعد المتعلقة بعوائد العملات المستقرة.
للوصول إلى عتبة 60 صوتًا في مجلس الشيوخ لإنهاء المناورة الطويلة، لا يزال يتعين كسب دعم سبعة أعضاء من الحزب الديمقراطي، بينما يدعم حاليًا عضوان فقط من الحزب الديمقراطي القانون علنًا.
حذّر محللون من Stifel وBeacon Policy Advisors: إذا استمر الوضع دون تقدم في يوليو، فقد يُؤجّل التقدم الفعلي للقانون إلى عام 2027.届时، سيبدأ مجلس الشيوخ في الدخول في فترة راحة، وستقترب الانتخابات النصفية الأمريكية تدريجيًا.
الغموض الحالي في القواعد التنظيمية يؤثر باستمرار على حركة أسعار الأصول المشفرة.
عند تخصيص المستثمرين لأموالهم، يصبحون أكثر اهتمامًا بالمخاطر الناتجة عن غموض الولاية التنظيمية على المدى الطويل، مما يرفع علاوة المخاطر لجميع المنتجات المشفرة، حتى لا تستثني المشاريع الأكثر حذرًا في تصميمها الهيكلي.
يستمر هذا عدم اليقين في التأثير على العناصر الأساسية مثل إصدار الرموز المميزة، وحفظ الأصول، وتسجيل البورصات.
بسبب هذا التأثير، لم تعد أموال الصناعة في هذا الربع موزعة على نطاق واسع، بل ت集中ت نحو عدد قليل من الشركات القادرة على تحقيق أرباح مستقرة.
النقاط البارزة قليلة، لكنها تتمتع بنمو جوهري
معظم مسارات السوق تدخل في تقلص، مع توسع قطاعين فقط عكس الاتجاه، مما يعكس تحولاً في الطلب الحقيقي للسوق.
شهدت أسواق التنبؤ انفجارًا، حيث ارتفع حجم التداول الاسمي بنسبة 48.7% مقارنة بالعام السابق، ليصل إلى 113.8 مليار دولار أمريكي. و أصبح يونيو نقطة تحول للصناعة، مع اقتراب حجم التداول الشهري من 50 إلى 53 مليار دولار أمريكي، محققًا أعلى مستوى شهري على الإطلاق.
تشغل كاليشي 58.9% من حصة السوق في الصناعة؛ خلال العام الماضي، جاء حوالي 80%–87% من حجم تداول كاليشي من عقود المشتقات الرياضية.
يتميز المسار بسرعة نمو عالية وعملاء مستهدفون واضحون، لكنه خاضع بشدة للقيود القانونية والسياسات.
أصدرت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية مشروع قواعد جديدة في 10 يونيو، وفتحت فترة استطلاع آراء الجمهور لمدة 45 يومًا. إن منهجية التنظيم هي: الحفاظ على عمل معظم أسواق تداول الرياضة بشكل طبيعي، مع حظر العقود المشتقة المتعلقة بالإصابات اللاعبين، وأحكام الحكام، وبعض الأحداث المباشرة على أرض الملعب.
في الوقت نفسه، تواجه عدة حكومات ولايات نزاعات قانونية معقدة مع أسواق التنبؤ، وقد رفعت ولاية أريزونا دعوى رسمية. وقد تُحال الخلافات القضائية في النهاية إلى المحكمة العليا للبت فيها.
بفضل نظام شراكات مؤسسية ناضج، يتوسع القطاع باستمرار: فقد تعاونت Polymarket مع داو جونز، وربطت Kalshi نفسها بناسكاد. لكن الدعاوى القضائية على مستوى الولايات لا تزال مستمرة، ولم يتم تنفيذ الإطار القانوني الكامل بعد.
أظهرت القطع المُرقمة أداءً متميزًا في الربع الثاني، حيث ارتفع حجم التداول بنسبة حوالي 143% مقارنة بالربع السابق، ليصل إجماليه إلى 1.4 مليار دولار أمريكي. وشهد Collector Crypt نموًا مذهلًا، حيث ارتفع حجم التداول في يونيو بنسبة 317%، ليصل إلى 406 ملايين دولار أمريكي، وهو ما يزيد عن 12 ضعف حجم تداول OpenSea NFT خلال نفس الفترة.
حتى في ظل الدورة الهابطة، يستمر ترميز الأصول الواقعية (RWA) في التقدم بثبات، حيث تبلغ القيمة الإجمالية للأصول المُرمَّزة الصادرة من قبل 177 جهة إصدار حوالي 28.1 مليار دولار أمريكي.
يأتي دفع النمو في هذا القطاع من الأساسيات للأصول المضمونة التي تولد عوائد، مستقلة عن دورات المخاطر في سوق التشفير. هذه السمة التنموية تشبه إلى حد كبير اتجاه بناء البيئة المؤسسية لأسواق التنبؤ.
العناصر الأساسية التي تحدد اتجاه الربع الثالث
على الرغم من أن واش تجنب تقديم إرشادات سياسية، وقدمت خريطة النقاط إشارة ميلًا نحو التشديد، لا يزال السوق يرى قرار FOMC في 28–29 يوليو كأهم حدث في هذا الربع.
لا يمكن حاليًا تحديد ما إذا كان مجلس الشيوخ سيتمكن من النظر في قانون CLARITY قبل استراحة أغسطس. ينتظر مؤيدو القانون إصدار نسخة مُعدَّلة تقريبًا في 20 يوليو. تبرز العقبات الواقعية بوضوح: لا يزال القانون يفتقر إلى 7 أصوات ديمقراطية لتمريره بسلاسة. وقد تغيّر إجماع وول ستريت، وتحول前景 من "محتمل" إلى "غير مؤكد".
بناءً على جميع المؤشرات، لا تمتلك السوق حاليًا الأساس لحدوث انخفاض حاد.
على الرغم من تراجع كبير في فعالية الربح في السوق، حيث انخفض متوسط رسوم السلاسل على القطاعات الرئيسية في يونيو بنسبة 44.6٪، إلا أن سعر البيتكوين ظل متمسكًا بالقرب من متوسط 200 أسبوع، ولم يُضعف الهيكل الداعم على المدى الطويل.
لقد تغير منطق التداول في السوق: لم يعد المشاركون يعتمدون بشكل مجرد على السرديات المختلفة للترويج، بل تركز قرارات التداول أكثر على حركة الأسعار، والاختيارات السياسية، وتوقعات أسعار الفائدة، ومن الصعب حدوث موجة ارتفاع شاملة مدعومة فقط بالمشاعر التفاؤلية.