الكاتب الأصلي: ماخ، Foresight News
في 14 مايو، أجلت Consensys، مطور محفظة MetaMask، طرحها العام الأولي إلى أقرب خريف هذا العام. في الوقت نفسه، أوقفت Ledger، العملاقة في محفظات العملات المشفرة المادية، خططها لطرحها العام الأولي في الولايات المتحدة في 13 مايو. سابقًا، أجلت البورصة Kraken أيضًا خطط طرحها العام الأولي باستمرار، مما يشير إلى أن سلسلة من تأجيلات ووقفات IPO هذه تُظهر أن نافذة IPO في عام 2026 تضيّق بشكل واضح بعد موجة طرح العام الأولي لشركات التشفير في عام 2025.
اعتُبر عام 2025 من قبل الصناعة عامًا "مثمرًا للاكتتابات العامة الأولية": حيث نجح مُصدر العملات المستقرة Circle في الlists في بورصة نيويورك، وأكملت شركات متعددة مثل Bullish وGemini إدراجها، مما فتح قنوات خروج أولية لمستثمري رأس المال المخاطر في التشفير. جمعت الاكتتابات العامة الأولية المتعلقة بالتشفير في عام 2025 ما يقارب 14.6 مليار دولار أمريكي، وارتفع إجمالي معاملات رأس المال المخاطر إلى 19.7 مليار دولار أمريكي. وصعد سعر BTC إلى مستوى قياسي جديد بلغ 126,000 دولار أمريكي، حيث تدفق رأس المال المؤسسي، ودعم البيئة التنظيمية الودية، مما أدى إلى أداء متميز لعدة أسهم تشفير في يومها الأول.
مع دخول عام 2026، شهد سعر البيتكوين تصحيحًا حادًا، وانخفاضًا في حجم التداول، وتباطؤًا سريعًا في تفضيل المستثمرين للمخاطر المتعلقة بالأسهم المشفرة. وقد تم تسعير BitGo، أول عملية IPO مشفرة في عام 2026، بسعر 18 دولارًا في يناير، وارتفع مؤقتًا في اليوم الأول، لكنه عاد للانخفاض، ووصل إلى 7 دولارات قبل أن يتعافى حاليًا إلى 11.9 دولارًا.
من الناحية التفصيلية، تباطأ إيقاع إدراج شركات رائدة عديدة بشكل ملحوظ. فقد قدمت Payward، الشركة الأم لـ Kraken، نموذج S-1 بشكل سري في نوفمبر 2025، وكانت تخطط في الأصل لدفع العملية في الربع الأول من عام 2026، مع توقعات أولية بقيمة سوقية تصل إلى 20 مليار دولار. لكن في 18 مارس من هذا العام، أوقفت الشركة الخطة بسبب "الظروف السوقية الصعبة". وأفاد كونسيرو الشركة، أرجن سيثي، أنه على الرغم من انخفاض التقييم إلى 13.3 مليار دولار في جولة تمويل حديثة، فإن تسجيل الاكتتاب العام لا يزال ساريًا، وتنتظر الشركة أفضل نافذة زمنية.
أرجون سيثي
إيقاف Ledger كان أكثر فجائية. تُعرف الشركة بمحفظاتها المادية وبنية تحتية من المستوى المؤسسي، حيث أفادت وسائل الإعلام في يناير 2026 بأنها استعانت ببنك استثماري لإعداد إدراجها في الولايات المتحدة، بهدف تقييم قدره 4 مليارات دولار. وفقًا لمصادر مطلعة، قررت Ledger تأجيل العملية بسبب ظروف السوق غير المواتية، دون بدء إجراءات التسجيل الرسمية. رفض المتحدث باسم الشركة التعليق على الأمر، لكنه أشار إلى احتمال التحول نحو التمويل الخاص للحفاظ على النمو.
تجدر الإشارة إلى أنه في مارس، عيّنت Ledger جون أندروز، الرئيس التنفيذي السابق لـ Circle، كمدير مالي، وافتتحت مكتبًا في نيويورك لتعزيز تواجدها في الولايات المتحدة. يُظهر هذا التوسع أن استراتيجية عملها لم تتغير، وأن تأجيل الإدراج يُعزى بشكل أكبر إلى الظروف الخارجية.
في الوقت نفسه، انضمّت Consensys، الشركة الأم لـ MetaMask، إلى قائمة المراقبين. كانت الشركة قد وظّفت جي بي مورغان وغولدمان ساكس كمُيسّرين، وخطّطت أصلاً لتقديم نموذج S-1 في أواخر فبراير، بهدف الطرح العام الأولي في عام 2026، لكنها أرجأت الطرح العام الأولي إلى أواخر هذا الخريف على الأقل بسبب ضعف السوق.
بالطبع، وراء توقف هذه الشركات المشفرة عن إجراءات طرحها العام الأولي، توجد عوامل متعددة تتضافر معًا.
أداء أسعار أسهم أول موجة من عمليات الإدراج العام للعملات المشفرة في عام 2025 زاد من الحذر في السوق بشأن نافذة الإدراج لعام 2026.
منذ بداية العام، هبط سهم Circle من ذروته البالغة 300 دولار إلى ما دون 50 دولارًا، وهبط Bullish من 118 دولارًا إلى ما دون 25 دولارًا. حتى BitGo، أول عملية IPO للعملات المشفرة في بداية عام 2026، لم تنجو — فعلى الرغم من ارتدادها القصير بعد طرحها بسعر 18 دولارًا في يناير، إلا أنها تراجعت لاحقًا إلى أدنى مستوى عند حوالي 7 دولارات.
أثبت الأداء على مدار العام الماضي أن الأسهم المرتبطة بالعملات المشفرة تجذب تدفقات رأس المال في نهاية الدورة الصاعدة، لكنها تواجه صعوبة في التصدي لإعادة تقييم القيم أثناء انخفاض الدورة، حيث ارتفع بشكل ملحوظ طلب المستثمرين المؤسسيين التقليديين على علاوة مخاطر مرتبطة بالدورة.
على عكس فترة "الهدوء" المرتبطة بعمليات الطرح العام الأولي للعملات المشفرة، فإن قطاع الذكاء الاصطناعي في عام 2026 يشهد ذروة مزدوجة من عمليات الطرح العام الأولي والتمويل.
لقد بدأت SpaceX تحضيراتها لطرحها العام الأولي، بهدف تقييم يتراوح بين 1.75 تريليون و2 تريليون دولار أمريكي، ليصبح أحد أكثر مشاريع التكنولوجيا ترقبًا في العالم.
تقدير قيمة OpenAI يقترب من تريليون دولار، وهي تجري محادثات وثيقة مع عدة بنوك استثمارية بشأن مسار الاكتتاب العام؛ بينما تقترب قيمة Anthropic من 900 مليار دولار، وهي أيضًا تعدّ بنشاط مواد للاكتتاب العام. لقد جذبت قصة الذكاء الاصطناعي، بسردية "الثورة الإنتاجية" المؤكدة، كميات كبيرة من رأس المال طويل الأجل، حتى في ظل عدم اليقين الكلي، حيث لا يزال الاكتتاب العام المرتبط بالذكاء الاصطناعي يجذب تفضيل مخاطر أعلى بكثير من الأصول المشفرة.
على النقيض من ذلك، تعتمد شركات التشفير بشكل كبير على سعر البيتكوين وحجم التداول، مما يجعل إيراداتها أكثر تقلباً، ويصعب عليها تقديم اليقين الذي تعد به شركات الذكاء الاصطناعي بشأن "النمو الأسي". ويعزز هذا التباين بين القطاعات من شعور المستثمرين بالترقب تجاه عمليات الإدراج العام الأولية في مجال التشفير، كما يدفع شركات التشفير إلى تسريع انتقالها من "سرد القصص" إلى "التركيز على التدفقات النقدية والامتثال".
بالإضافة إلى ذلك، تحوّلت استراتيجيات الشركات الرقمية نحو نهج أكثر واقعية: فرغم تقلص حجم التمويل الخاص، فإنه لا يزال يوفر مخزونًا وقائيًا؛ وبعض الشركات اختارت أولًا تحسين خطوط منتجاتها، وتوسيع خدمات العملات المستقرة أو الخدمات المؤسسية، ثم الإدراج لاحقًا بعد استقرار البيتكوين عند مستويات أعلى وتحسّن الظروف السوقية.
تأثير هذه الظاهرة على الصناعة يستحق التفكير العميق.
من ناحية، يُسرّع هذا من عملية التخلص من الضعفاء وتعزيز الأقوياء، حيث يزداد صعوبة تمويل المشاريع الضعيفة، وتتجه الموارد نحو الشركات ذات الامتثال القوي والبنية التحتية المتينة، مثل منصة Ledger المؤسسية وخدمات التخزين لدى Kraken. ومن ناحية أخرى، يُبرز هذا التحول في صناعة التشفير من الاعتماد على القصص إلى الاعتماد على الأداء. فالشركات التي تنجح حقًا في تجاوز الدورات تكسب الثقة طويلة الأجل من خلال بناء تدفقات نقدية مقاومة للتقلبات وتعزيز الشفافية. لكن على المدى القصير، قد يؤدي انكماش نافذة الاكتتاب العام إلى إعادة تقييم التقييمات، مما يؤثر على ثقة وسائل السيولة في النظام البيئي بأكمله.
في التوقعات المستقبلية، إذا عاد البيتكوين إلى 90,000 دولار أو أكثر، وتم تنفيذ المزيد من قوانين التنظيم، فقد يفتح نافذة ثانية لعمليات الإدراج العام في النصف الثاني من عام 2026.