في 7 مايو، بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية، أصدرت Coinbase تقريرها المالي للربع الأول من عام 2026. أظهرت البيانات أن إجمالي إيرادات الشركة بلغ 1.41 مليار دولار أمريكي، بانخفاض قدره 31% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق.
بسبب تأثير الخسائر غير المحققة على الأصول المشفرة المحتفظ بها، سجلت الشركة خسارة صافية قدرها 394 مليون دولار أمريكي، أو خسارة قدرها 1.47 دولار أمريكي للسهم، بينما سجلت الشركة ربحًا صافيًا قدره 66 مليون دولار أمريكي في نفس الفترة من العام السابق.
بعد إصدار التقرير المالي، انخفض سهم Coinbase بنسبة حوالي 4.7% في التداول بعد ساعات السوق، مع تسجيل خسارة إجمالية تزيد عن 15% منذ بداية العام.
انخفض إيرادات التداول بنسبة 40٪، مع ظهور المؤسسات والعملات المستقرة كنقاط بارزة
خسارة Coinbase هذه تأتي في الغالب من الخسائر المحاسبية غير المحققة.
خلف خسارة صافية قدرها 394 مليون دولار أمريكي، توجد خسائر غير محققة قدرها 482 مليون دولار أمريكي ناتجة عن الأصول المشفرة الاستثماراتية التي تحتفظ بها الشركة. تُسجل هذه الخسائر وفقًا لتقلبات أسعار العملات، ولا تمثل تدفقًا نقديًا فعليًا.
بعد استبعاد هذا الجزء، خسارة الشركة الصافية المعدلة كانت فقط 45.6 مليون دولار، بينما ظل الـ EBITDA المعدل إيجابياً عند 303 ملايين دولار، وخسارة التشغيلتقريباً 21.4 مليون دولار.
أولشهد سوق التشفير في الربع الأول تراجعًا عامًا. انخفض سعر البيتكوين من أكثر من 97,000 دولار في بداية يناير إلى حوالي 63,000 دولار في بداية فبراير، وظل عند مستوى أقل من 70,000 دولار في نهاية الفترة، مما أدى إلى تدهور حاد في مشاعر السوق وانخفاض كبير في نشاط المتداولين الأفراد. وفقًا لبيانات CoinGlass، بلغ حجم التداول النقدي العالمي لسوق التشفير في الربع الأول حوالي 1.94 تريليون دولار، بانخفاض بنسبة حوالي 44% مقارنة بالعام السابق.
بسبب هذا التأثير، انخفض إجمالي إيرادات التداول الخاصة بالشركة بنسبة 40% إلى 756 مليون دولار أمريكي، حيث بلغت إيرادات تداول المستهلكين 567 مليون دولار أمريكي، بانخفاض قدره 48% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. وعلى الرغم من انخفاض حجم التداول إلى النصف، ارتفعت حصة Coinbase العالمية في سوق العملات المشفرة الفورية إلى مستوى قياسي جديد بلغ 8.6%، واحتلت المرتبة الرابعة بين بورصات الفورية العالمية.
أما بالنسبة للجهات المؤسسية، فقد سجلت مسارًا مختلفًا تمامًا. بلغ إيرادات تداول الشركات المؤسسية 136 مليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 37% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. وأكثر ما لفت الانتباه هو نشاط المشتقات، حيث استفاد من دمج Deribit بعد إتمام الاستحواذ عليه في أغسطس 2025، فارتفع حجم تداول المشتقات بنسبة 169% مقارنة بالعام السابق، كما ارتفع حجم ضمانات عملاء المشتقات من 27.4 مليون دولار أمريكي في نهاية العام الماضي إلى 333 مليون دولار أمريكي بنهاية هذا الربع، بزيادة تزيد عن 10 أضعاف.
في مجال إيرادات الاشتراكات والخدمات، سجلت الشركة في هذا الربع 584 مليون دولار أمريكي، بانخفاض قدره 14% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، وهو انخفاض أقل وضوحًا مقارنة بنشاط التداول، وارتفع نصيبه من إجمالي الإيرادات الصافية إلى 44%. ومن بينها، بلغت إيرادات العملات المستقرة 305 مليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 11% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، وهي واحدة من أبرز النقاط الإيجابية في هذا الربع. وفي نهاية الربع، بلغ حجم الأصول على منصة الشركة 294.4 مليار دولار أمريكي.
بالنسبة للربع الثاني، فإن توقعات الإدارة بشكل عام متحفظ. أعلنت الشركة أن إيرادات التداول بلغت حوالي 215 مليون دولار حتى 5 مايو، لكن الإدارة أشارت إلى أن السوق الحالي يشهد تقلبات كبيرة، وبالتالي لا يمثل هذا الرقم اتجاه الربع بأكمله. وتوقعات إيرادات الاشتراكات والخدمات تتراوح بين 565 مليون و645 مليون دولار، مع قيمة وسطية أعلى قليلاً من 584 مليون دولار في الربع الأول، مما يدل على ثقة الإدارة في هذا المصدر من الإيرادات. ستُسجّل تكاليف إعادة الهيكلة المرتبطة بتسريح الموظفين، والتي تتراوح بين 50 و60 مليون دولار، بشكل فردي في الربع الثاني، وبعد ذلك سيتحسن الضغط على التكاليف بشكل ملحوظ.
值得一提的是，Robinhood 公布的 Q1 财报呈现不同景象。其总收入同比增长 15% 至 10.7 亿美元，净利润 3.46 亿美元，调整后 EBITDA 达 5.34 亿美元。
بالنظر إلى الهيكل، فإن جودة النمو تستحق التدقيق. كما انخفضت الإيرادات المرتبطة بالتشفير بنسبة 47% إلى 134 مليون دولار، وعوّضت الشركة الفجوة من خلال ثلاث قطاعات رئيسية: ارتفعت إيرادات عقود الأسواق التنبؤية بنسبة 320%، لتصبح أكبر مصدر للنمو؛ زادت إيرادات الفائدة الصافية بنسبة 24% إلى 359 مليون دولار؛ وارتفعت إيرادات خدمة الاشتراك في Gold بنسبة 32% إلى 50 مليون دولار.
بالإضافة إلى ذلك، حصلت روبينهود على صفة الوصي الأول والوحيد لحساب ترامب، وخصصت حوالي 100 مليون دولار إضافية لتكاليف البناء.
في هذا الربع، حافظت روبينهود على نموها من خلال التنبؤ بالسوق واستفادة من مزايا سياسات حساب ترامب، بينما اعتمد كوينبيس على تحول أطول أجلاً تحت ضغط انخفاض حجم التداول إلى النصف.
في الجانب الدفاعي:تسريح 700 موظف، ما الذي تعيد هيكلته الشركة؟
في 5 مايو، قبل يومين من إصدار التقرير المالي، أعلنت Coinbase عن تسريح حوالي 700 موظف، أي ما نسبته 14% من إجمالي الموظفين العالميين.
قال المدير التنفيذي براين أرمسترونغ إن هذا إعادة الهيكلة تهدف إلى عودة الشركة إلى سرعة الشركات الناشئة، وتسريع التحول إلى منظمة مبنية على الذكاء الاصطناعي، بهدف إعادة تشكيل Coinbase كمنظمة مركزة على الذكاء مع تعاون بشري على الحواف.
حددت Coinbase هذا النهج على أنه "مُصمم للأذكاء الاصطناعي" — وليس فقط إدخال أدوات الذكاء الاصطناعي في الهيكل الحالي، بل إعادة تصميم طريقة عمل الشركة من الأساس. تُظهر البيانات التي قدمتها الشركة أن متوسط طلبات السحب لكل مهندس ارتفع بنسبة 78% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، وأعيد هيكلة فرق العمل من فرق "Pod" تقليدية مكونة من 10 أشخاص إلى فرق "Pod" مُصممة للأذكاء الاصطناعي مكونة من 2 إلى 3 أشخاص بالإضافة إلى وكلاء ذكاء اصطناعي، وارتفع معدل تغطية الاختبارات المتكاملة للخدمات الأساسية ثلاثة أضعاف خلال ستة أشهر.
لكن يجب حساب هذه التكلفة بدقة. يقدر عمر، الشريك في صندوق استثمار التشفير Dragonfly، أن خفض الوظائف هذا من المتوقع أن يوفر للشركة حوالي 225 مليون دولار أمريكي في تكاليف الرواتب السنوية. لكن التوجيهات المتعلقة بالتكاليف لعام 2026 تُظهر أنه بعد استبعاد تأثير نمو مكافآت USDC، ستبقى التكاليف تقريبًا ثابتة مقارنة بالعام السابق، أي أن، التوفير الناتج عن خفض الوظائف تم تعويضه جزئيًا على الأقل من خلال الاستثمارات في برامج تحفيز المستخدمين.
تجدر الإشارة إلى أنه على مدار العامين الماضيين، جذبت OpenAI ما لا يقل عن 6 من كبار مسؤولي التسويق في Coinbase، بما في ذلك كيت روش، المديرة التسويقية السابقة، وسارة راسل، بينما انتقلت سارة وولف، المسؤولة عن تسويق سلسلة Base، إلى Anthropic. وصفت Coinbase رسمياً هذه المغادرات على أنها حركة طبيعية للموظفين، لكنمثير للانتباهأن الشركة تستخدم الذكاء الاصطناعيإعادة هيكلة المنظمة وتقليل القوى العاملةفي الوقت الذي تُرسِل فيه إلى شركات الذكاء الاصطناعي أفضل كوادر التسويق المُلمّة بالعلامة التجارية والنمو.
عندما سُئلت عن احتمال إجراء مزيد من التخفيضات في المستقبل، قالت المديرة المالية أليسيا هاس: "لا يمكننا التنبؤ بالمستقبل، لكننا كشركة مدرجة، ن всегда نفعل ما هو أفضل للشركة."
AttackEnd:Building On-chain Financial Infrastructure
خريطة Everything Exchange
في نهاية العام الماضي، طرح أرمسترونج هدفًا استراتيجيًا يُسمى "Everything Exchange" — لتحويل Coinbase من منصة عملات رقمية تعتمد أساسًا على التداول الفوري إلى منصة متكاملة متعددة الأصول تشمل المشتقات والسلع والعقود الآجلة وعقود الأسواق التنبؤية، بحيث لا يحتاج المستخدمون إلى التبديل بين منصات مختلفة.
أظهرت بيانات الربع الأول نموًا قويًا في المشتقات وسوق التنبؤات وال التداول اللامركزي، حيث تمثل معاملات العملات المستقرة التي أطلقها وكلاء الذكاء الاصطناعي على سلسلة Base 90% من إجمالي حجم المعاملات على السلسلة، وسجلت معاملات المشتقات رقمًا قياسيًا جديدًا، وتجاوز نشاط العقود لأول مرة التداول الفوري.
النتائج بدأت تظهر، والشركةالأخيرةلا تزالتستمرفي التوسع،بما في ذلكاستثمارها في Centrifuge لتعزيز البنية التحتية لتوسيم الأصول الواقعية، وشراء حصة في Kemet لدمج قنوات المشتقات المؤسسية، وطرح صندوق الائتمان بالعملة المستقرة CUSHY، والحصول على ترخيص الوكالة الوطنية OCC لتجاوز عقبات الامتثال للتخزين المؤسسي، بالإضافة إلى التعاون مع AWS لربط بنية تحتية للمحافظ وبروتوكول x402 بنظام الدفع AgentCore الخاص بـ Amazon Bedrock، مما يمكّن الوكلاء الذكاء الاصطناعي من إجراء مدفوعات دقيقة تلقائيًا باستخدام USDC.
حصن العملات المستقرة
Beyond the expansion of trading pairs, the stablecoin business forms a deeper revenue moat for Coinbase.
وفقًا لاتفاقية تقسيم العائدات بين Coinbase وCircle، فإن جميع العوائد الناتجة عن USDC داخل المنصة تعود بالكامل إلى Coinbase، بينما تُقسَّم عوائد USDC خارج المنصة بنسبة حوالي 50/50 بين الطرفين.
يصل حاليًا سوق USDC إلى مستوى قياسي يبلغ حوالي 80 مليار دولار أمريكي، حيث يمتلك منصة Coinbase أكثر من 25% منها، مع نمو الرصيد على المنصة بأكثر من 10 أضعاف مقارنة بثلاث سنوات مضت. مع استمرار توسع تبني USDC، يزداد حصة Coinbase من هذا النمو بشكل متزامن.
لكن،هذه الإيرادات ليست خالية من المخاوف،انخفض متوسط الفائدة هذا الربع بمقدار 67 نقطة أساس، مما تسبب في تأثير سلبي قدره حوالي 57.5 مليون دولار على إيرادات العملات المستقرة، وتغيرات بيئة الفائدةقدتُضعف مرونة هذه الخطوط الإيرادية.
أكدت المديرة المالية أليشيا هاس في مؤتمر الهاتف للإفصاح المالي: "إن عقدنا الخاص بـ USDC يُجَدَّد تلقائيًا كل ثلاث سنوات، وهو تجديد دائم، ولا يمكن إنهاء هذا العقد." ثم أضاف المدير القانوني بول غرووال: "نتوقع الاستمرار في الحفاظ على شراكتنا مع Circle على نفس الشروط في المستقبل."
هذه التصريحات هي رد واضح على مخاوف السوق بشأن التشريعات التنظيمية للعملات المستقرة،وخاضت Coinbase معركة طويلة حول قانون CLARITY：
- تم تأجيل التصويت في مجلس الشيوخ بسبب سحب الدعم في يناير بسبب شروط العائد غير المواتية؛
- رفض مشروع القانون الجديد مرة أخرى في مارس، وانهار سهم Circle بنسبة 20% في يوم واحد؛
- تم إصدار نص التسوية في بداية مايو، والذي يحظر "الاحتفاظ مقابل فائدة" لكنه يحافظ على مساحة للمكافآت المرتبطة بأنشطة حقيقية。رد أرمسترونج على X بـ"Mark it up"، وأعرب غرووال أيضًا عن ثقته العالية بمرور القانون هذا الصيف.
القيمة الحقيقية لهذا التحدي تكمن في أن Coinbase لا تلتزم فقط بالقواعد، بل تشارك في صياغتها. إن فرق القانون، وعمليات الامتثال، وقدرات التواصل التنظيمي المطلوبة لإعادة تغليف منتجات العائد، هي حواجز موارد لا يمكن للبورصات الصغيرة والمتوسطة إعادة إنتاجها في المدى القصير.
بعبارة أخرى، بمجرد تطبيق قانون CLARITY، سيتم تثبيت ميزة المنصات الرائدة من خلال التشريع، ووضوح التنظيم يُعد إيجابيًا للصناعة بأكملها، لكن الأكثر استفادةً دائمًا هم فقط عدد قليل من الشركات القادرة على الجلوس على طاولة المفاوضات.
لكنتجدر الإشارة إلى أنه بعد تمرير القانون، سيدخل مرحلة وضع القواعد التي تستغرق 12 شهرًا، ولا تزال الحدود النهائية غير محددة، ولا تزال هناك عدم يقين.
خاتمة
انخفض حجم التداول بنسبة 50%، وسجل خسارة صافية قدرها 394 مليون دولار أمريكي، وذكرت تقارير Coinbase السوق مرة أخرى بأن الشركة لم تتحرر بعد من الارتباط القوي بدورة التشفير. لا تخلو السوق من أصوات تشكيك: هل سردية الذكاء الاصطناعي هي تحول حقيقي أم مجرد تغطية على تراجع الأعمال؟
Brian Armstrong 反复强调，“所有金融最终都将转移至链上”，当加密越来越像传统金融，Coinbase 也在努力让自己越来越像一家成熟的金融基础设施公司。这或许正是它在当前周期里给出的答案。