إذا حظر المشرعون في النهاية مكافآت العملات المستقرة بموجب مشروع قانون CLARITY المقترح، فقد تخسر Coinbase (COIN) أحد الأدوات التي تستخدمها لجذب المستخدمين للاحتفاظ بالدولارات الرقمية على منصتها — على الرغم من أن المحللين يقولون إن التأثير على عمل البورصة قد يكون محدودًا.
بينما يناقش المشرعون مستقبل تنظيم العملات المستقرة في واشنطن، فإن أحد الأسئلة غير المحلولة في مشروع قانون CLARITY المقترح قد يكون له آثار كبيرة على نموذج عمل Coinbase وشركاء العملات المستقرة الآخرين: ما إذا كان سيتم السماح للشركات بمشاركة العائد مع حاملي العملات المستقرة.
القانون، الذي تعثر في الكونغرس منذ يناير، يسعى إلى إنشاء إطار تنظيمي للعملات المستقرة — الرموز الرقمية التي تكون عادةً مرتبطة بالدولار الأمريكي. نقطة خلاف مركزية هي ما إذا كان ينبغي السماح للشركات المشفرة بتمرير العائد المكتسب من الاحتياطيات التي تدعم هذه الرموز. وقد دفع البنك وعدد من أعضاء الكونغرس لحظر مدفوعات الفائدة، بينما حججت شركات التشفير، بما في ذلك كوينبيس، أن تقييد المكافآت سيضعف فائدة وتنافسية العملات المستقرة.
ومع ذلك، كانت هناك هذا الأسبوع بعض إشارات أمل من واشنطن. فقد قال السناتور سينثيا لوميس يوم الأربعاء إن هناك احتمالاً لاتفاق قد يدفع مُصدري العملات المستقرة وشركائهم إلى تعديل صياغة عروضهم لجعلها تبدو مختلفة عن الودائع المصرفية.
اقرأ المزيد: السناتور الأمريكي الرئيسي حول مفاوضات مشروع قانون هيكل سوق التشفير: "نعتقد أننا حصلنا عليه"
ومع ذلك، فإن هذه المسألة مهمة لـ Coinbase لأن العملات المستقرة، خاصةً USD Coin (USDC)، أصبحت مصدرًا مهمًا للإيرادات وتفاعل المستخدمين.
وفقًا للمسودة الحالية لقانون CLARITY، سيتم منع مُصدري العملات المستقرة من دفع فوائد مباشرة للمُستَحِقين. لكن وفقًا لمصدر صناعي واحد ملمّ بالتشريع ولم يرغب في الكشف عن هويته، فإن الصياغة تترك مجالًا لهياكل بديلة قد تسمح עדיין بوصول المكافآت إلى المستخدمين.
قال المصدر لـ CoinDesk: "هناك العديد من الثغرات في قانون CLARITY فيما يتعلق بعوائد العملات المستقرة، لدرجة أن الجني قد خرج بالفعل من الزجاجة." بينما يحظر المشروع على الجهات المصدرة دفع الفائدة، فإنه لا يحظر بوضوح البورصات أو المنصات من توزيع الحوافز مثل الخصومات أو الاعتمادات أو المكافآت الأخرى.
الفرق بين "الفائدة" و"المكافآت" ضئيل، أضاف المصدر. يمكن للحوافز التسويقية أو برامج الولاء أن تُعيد إنتاج الأثر الاقتصادي للعائد بشكل فعال مع البقاء تقنيًا متوافقًا. وهذا يُعيد صدى النقاشات المماثلة حول التوجيهات المرتبطة بقانون GENIUS، حيث يظل الخط الفاصل بين تقييد العائد وتشكيل كيفية توزيعه من خلال الشركاء غير واضح.
قد تُعقّد حكم آخر في المشروع تنفيذ القانون. يحتوي التشريع على استثناء للدفعات المرتبطة بالنشاط — مما يعني أنه يمكن توزيع العائد إذا تم استخدام العملة المستقرة في المعاملات أو الإقراض أو أنشطة مالية أخرى. في الممارسة العملية، قد يسمح ذلك ببنية حيث تُمرر العملات المستقرة عبر بروتوكولات التمويل اللامركزي لتوليد عوائد قبل نقل هذه المكافآت إلى المستخدمين.
حتى الشراكات بين المُصدرين والبورصات يمكن أن تحقق نتيجة مشابهة. على سبيل المثال، يمكن للمُصدر كسب عائد على احتياطيات الخزانة، ومشاركة جزء من هذا الدخل مع شريك بورصة، وجعل البورصة توزع المكافآت على المستخدمين — ترتيبًا حذّرت الجهات التنظيمية من أنه قد يشكل تهربًا، لكنه غير محظور صراحة في النسخة الحالية من القانون.
قال المصدر: "يبدو أن حتى محترف تسويق متوسط يمكنه اقتراح عدة هياكل إبداعية تكون متوافقة."
يقول محللو وول ستريت إن الجدل له تداعيات على Coinbase لكنه غير من المرجح أن يهدد نموذج عمل الشركة الأوسع.
قال أون لاو، محلل في كليير ستريت، إن القدرة على مشاركة عائد العملات المستقرة هي مجرد واحدة من العديد من الطرق التي تجذب بها الشركة المستخدمين إلى منصتها.
"إنه مهم، لكنه بعيد كل البعد عن الوجودي،" كما قال لاو. تحقق كوبيين إيرادات بالفعل من التداول والمشتقات وبيئتها البلوكشينية Base، ويعتمد العديد من المستخدمين على المنصة لخدمات تتجاوز مكافآت العملات المستقرة.
في عام 2025، ظل إيرادات المعاملات المصدر الرئيسي للإيرادات للمنصة، على الرغم من أن إيرادات العملات المستقرة ارتفعت بشكل كبير مقارنة بالعام السابق، حيث حققت 1.35 مليار دولار في عام 2025 مقارنة بـ 910 ملايين دولار في عام 2024، مما جعلها ثاني أكبر مُحفز للإيرادات، وفقًا لـ تقديم حديث.
لكن كوينبيس تأخذ رأيًا مختلفًا قليلاً في هذا الجدل.
بشكل ساخر، إذا دخل حظر مكافآت العملات المشفرة حيز التنفيذ، فسيجعلنا أكثر ربحية لأننا ندفع مبالغ كبيرة من المكافآت لعملائنا الذين يحملون USDC،" كتب الرئيس التنفيذي لشركة Coinbase، براين أرمسترونغ، في منشور على X في فبراير. "لكننا لا نريد أن يحدث هذا، فمن الأفضل للعملاء الحصول على المكافآت، ومن الأفضل للولايات المتحدة الحفاظ على تنافسية العملات المستقرة الخاضعة للتنظيم على الساحة العالمية."
لكن المكافآت المتعلقة بالعملات المستقرة تؤدي دورًا استراتيجيًا.
قال لاو من Clear Street إن Coinbase تستفيد عندما يحتفظ العملاء بـ USDC على منصتها، لأن الشركة تستطيع الاستحواذ على الحصة الكاملة من العائد المُولَّد من الاحتياطيات التي تدعم الرمز. إذا نقل المستخدمون هذه الأصول إلى محافظ خارجية أو منصات لامركزية، فقد تتلقى Coinbase فقط جزءًا من هذا الدخل.
قال لاو: "إذا لم يتمكنوا من تقديم حوافز كافية للعملاء، فقد ينقل هؤلاء الأشخاص USDC بعيدًا عن محافظ Coinbase"، مما قد يقلل من حصة الشركة في الدخل المرتبط بالعملات المستقرة.
في الوقت نفسه، قد يكون التأثير المالي قصير الأجل محدودًا. لاحظ لاو أن كوينبيس تمرر عائد العملات المستقرة إلى المستخدمين إلى حد كبير، مما يعني أن الإيرادات غالبًا ما تُوازن بالإنفاق.
"من منظور الأرباح، لا يتغير الكثير في الواقع،" قال، مضيفًا أن السؤال الأكبر هو ما إذا كانت القيود يمكن أن تبطئ النمو طويل الأجل لتبني USDC.
إذا سمح القواعد النهائية بالمكافآت القائمة على النشاط أو الحوافز المشابهة للولاء، قال لاو إن كوينبيس لا تزال تستطيع استخدام هذه البرامج لتشجيع العملاء على الاحتفاظ باستخدام USDC على منصتها، مما قد يدفع إلى زيادة القيمة السوقية للعملة المستقرة وزيادة الإيرادات التي تشاركها كوينبيس مع سيركل.
حاليًا، لا يزال الناتج غير مؤكد بينما يستمر المشرعون في التفاوض على نص القانون.
لكن حتى لو بقيت القيود الصارمة على العائد، يقول المحللون ومشاركون في الصناعة إن شركات التشفير من المرجح أن تتكيف، مما يضمن بقاء العملات المستقرة كميزة تنافسية في نظام الدفع الرقمي.
انخفضت أسهم كوينبيس بنسبة حوالي 12% منذ بداية العام، بينما انخفض البيتكوين بنسبة 19%.