كتابة: شون لي، المؤسس المشارك لـ OSN
ترجمة: AididiaoJP، Foresight News
تعمل العملات المشفرة دائمًا على ساعات مختلفة. فBitcoin لا يغلق في عطلات نهاية الأسبوع، ولا تتوقف السيولة بسبب العطلات، ولا ينتظر الرافعة المالية حتى صباح الاثنين لإعادة فتح قسم التسوية. على مر السنين، جعل هذا الفرق منصات التداول الأصلية للعملات المشفرة تختلف عن البنية التحتية المالية الخاضعة للتنظيم.
اليوم، هذا الحدود تقلص. أعلنت CME Group أن عقودها الآجلة وخياراتها المشتقة في العملات المشفرة الخاضعة للتنظيم ستبدأ تقديم تداول على مدار 24 ساعة طوال الأسبوع اعتبارًا من 29 مايو (وفقًا لنتائج المراجعة التنظيمية)، مع استمرار التداول على منصة CME Globex مع الاحتفاظ بنافذة صيانة واحدة أسبوعيًا. هذه الخطوة تتجاوز بكثير مجرد تمديد ساعات التشغيل، بل تُعد علامة على اندماج المالية التقليدية في الهيكل السوق الذي سبقت إليه العملات المشفرة.
السؤال الأصعب ليس ما إذا كانت المؤسسات قادرة على تداول العملات المشفرة على مدار الساعة — فقد فعلت ذلك بالفعل من خلال المنصات الخارجية ووكلاء السوق وموفري السيولة. السؤال الأصعب هو: هل يمكن لنظم التسوية والحفظ والرصد والخصوصية والمخاطر في القطاع المالي الخاضع للتنظيم أن تعمل بشكل صحيح في أسواق تظل فيها الرافعة المالية والمعلومات والتقلبات مفتوحة دون توقف؟
عصر المشتقات الرقمية على مدار 24/7 لا يجعل الأصول الرقمية تبدو أكثر تنظيماً فحسب، بل يجبر المالية التقليدية على أن تصبح أكثر استمرارية.
المشتقات تصبح الطبقة المؤسسية للعملات المشفرة
لقد انتقل مركز ثقل سوق العملات المشفرة على مدار سنوات بعيدًا عن التداول النقدي البسيط. لا تزال الأسواق النقدية مهمة، خاصةً من حيث تدفقات رأس المال التجزئة وسيولة البورصات والطلب المرتبط بصناديق الاستثمار المتداولة. لكن المشتقات هي المكان الرئيسي الذي تستخدمه الأسواق المؤسسية اليوم لإدارة المخاطر، وتحييد المخاطر، وتحديد أسعار التقلبات، وإدارة الرافعة المالية.
هذا التحول واضح في البيانات. وفقًا لتقرير صناعة التبادل لشهر يناير 2026 من CCData، بلغ إجمالي حجم التداول في البورصات المركزية 5.26 تريليون دولار أمريكي، بينما كان حجم التداول الفوري فقط 1.27 تريليون دولار أمريكي. هذا يعني: أن المشتقات شكلت غالبية أنشطة البورصات المركزية خلال ذلك الشهر.
هذا مهم لأن المشتقات لا تعكس فقط اكتشاف السعر، بل أصبحت في مجال التشفير تلعب دورًا متزايدًا في تشكيل اكتشاف السعر. إن العقود الآجلة والعقود الأبدية والخيارات تؤثر على السيولة، وأسعار التمويل، وتوقعات التقلبات، ومواضع المؤسسات. عندما تصبح المشتقات المكان الرئيسي للتعبير عن السوق، فإن وقت التداول لم يعد مسألة راحة فحسب، بل أصبح مسألة هيكلية.
هذا هو السبب الذي يجعل هذا الإجراء من CME ذا أهمية كبيرة. لم يعد الوصول الخاضع للتنظيم مجرد إطلاق عقود البيتكوين أو الإيثيريوم، بل يجب أن يتوافق مع وتيرة عمل الأصول نفسها.
كما أشارت سي إم إي إلى أن الطلب من العملاء على إدارة مخاطر الأصول الرقمية دفع حجم التداول الاسمي لعقود المستقبل والخيارات المشتقة على العملات المشفرة إلى مستوى قياسي بلغ 3 تريليونات دولار في عام 2025.这不是边缘市场要求延长接入时间，而是一个受监管的衍生品市场正在回应机构对更连续风险管理的需求。
The continuous trading will still collide with the traditional settlement system.
التناقض يكمن في أن التنفيذ المتسلسل لا يعني تلقائيًا التسوية المتسلسلة. إن نموذج CME يوسع الوصول إلى التداول، لكنه يحافظ على آليات المؤسسات المألوفة. يتم تخصيص صفقات عطلات نهاية الأسبوع والعطل الرسمية إلى تاريخ التداول في اليوم العملي التالي، ولا تزال عمليات التسوية والحساب والتقارير التنظيمية تُعالج وفقًا لإطار اليوم العملي التالي.
هذا هو الجسر الذي تحاول المالية التقليدية بناءه: تقديم تنفيذ بسرعة العملات المشفرة فوق بنية تحتية للسوق الخاضعة للتنظيم. إنها تنازل عملي، لكنها تكشف عن حقيقة أن سوق العملات المشفرة حَلَّ أولاً مشكلة التداول المستمر، ثم فكّرت في السيطرة المؤسسية؛ بينما تحاول المالية التقليدية فعل العكس.
هناك أسباب كافية للقيام بذلك. لا يمكن للأسواق المشتقة الخاضعة للتنظيم التخلي ببساطة عن التزامات الإبلاغ، وانضباط الهامش، والتحكم في المخاطر، وبروتوكولات التسوية. إن قيمة عرضها الأساسية هي قدرة المؤسسات على التداول ضمن إطار شفاف وخاضع للرقابة.
لكن الأسواق على مدار الساعة قلصت وقت الاستجابة. فقد تؤثر التقلبات السعرية التي تحدث صباح الأحد على طلب الضمانات، والتعرض للطرف المقابل، ونسب التحوط، وحالات السيولة قبل أن تعود عمليات العمل التقليدية إلى طبيعتها بالكامل. في هذا السياق، أصبحت جاهزية العمليات جزءًا أساسيًا من بنية السوق.
الميزة التنافسية التالية قد لا تكون من يطلق المنتج أولاً، بل من يستطيع مراقبة المخاطر، وفتحات الهامش، وتدفقات الأموال المودعة، والانحرافات المتعلقة بالامتثال في الوقت الفعلي، دون المساس بالتدابير الرقابية التي تعتمد عليها المؤسسات.
الشفافية تصبح جزءًا من الجانب المخاطر
يجلب تصميم العملات المشفرة "المتاح على مدار الساعة" تحديًا ثانيًا: تدفق المعلومات المستمر. فسلسلة الكتل العامة تجعل التسوية مرئية وقابلة للمراجعة وصعبة التزوير، مما يمكن أن يقلل من بعض مخاطر الوسطاء. لكن نفس الشفافية قد تكشف تدفقات المعلومات التي تعتبرها الشركات عادةً سرية.
عندما سُئلت عن ما إذا كانت شفافية السلاسل العامة تقلل من المخاطر النظامية أو تخلق سطوح هجوم جديدة، قالت ناتالي نيوسون، باحثة البلوكشين المتقدمة في CertiK: "إنها تفعل كليهما. فالنهائية التسوية قابلة للتدقيق العام، لكن التقدم المبكر وMEV (القيمة القابلة للاستخراج من العاملين) لا تزالان مشكلتين مستمرتين على البلوكشين."
هذا التناقض هو المسألة الأساسية في اعتماد المؤسسات. إن القابلية للتدقيق العامة مفيدة عندما تحتاج الأسواق إلى الثقة في التسوية، لكنها ليست بهذه البساطة عندما تتعرض الجهات الفاعلة في السوق لتحركات الخزينة، ومراكز الضمان، وتدفقات الرواتب، أو مدفوعات الموردين في الوقت الفعلي.
أشار نيوسون مباشرة إلى المخاطر التجارية: "إذا كانت محفظة خزانتك معروفة وعلى السلسلة، فسيتمكن الطرف الآخر والموردون والمنافسون في النهاية من مراقبة حالة سيولتك في الوقت الحقيقي."
لشركات التداول، يؤثر هذا الوضوح على التنفيذ؛ وللشركات، فإنه يكشف استراتيجيات رأس المال العامل؛ وللجهات المؤسسية، فإنه يحول بنية تحتية للتسوية إلى مصدر معلومات سوقية للمنافسين. في بيئة المشتقات 24/7، لا ينتظر تسرب المعلومات ساعات العمل.
لقد تجاوز هذا حدود الأمن السيبراني. لم تعد المشكلة مجرد هجمات قرصانية أو ثغرات أو مخاطر العقود الذكية، بل هي قدرة نظام مالي متاح باستمرار على الحفاظ على قابلية التدقيق التي تعتمد عليها البنية التحتية للبلوك تشين، مع حماية السلوكيات التجارية الحساسة.
الخصوصية تصبح جزءًا من البنية التحتية للسوق
اعتُبرت الشفافية في المراحل المبكرة من العملات المشفرة سمة مميزة. وكان هذا صحيحًا بالنسبة للشبكات النقدية المفتوحة وأنظمة DeFi المبكرة، حيث ساعد التحقق العلني في بناء الثقة. لكن ما ينجح في الأسواق المضاربة أو التجريبية لا ينطبق تلقائيًا على التمويل المؤسسي.
قال رئيس النمو في Concordium، فارون كابرا: "عندما تحاول الشركات استخدام البلوكشين في العمليات الحقيقية، تصبح الشفافية على الفور قيدًا هيكليًا. كشوف المرتبات، وعقود الموردين، وتدفقات الخزينة، وهياكل التسعير، ليست نقاط بيانات تسويقية."
هذا هو العائق المؤسسي الخفي وراء مناقشات التداول على مدار 24/7. لا يكفي أن تظل الأسواق مفتوحة، بل يجب أن تكون الأنظمة المحيطة بالسوق قادرة على إثبات الهوية والصلاحية والمؤهلات والامتثال دون كشف معلومات زائدة.
الرأي الأوسع لـ كابرا هو أن المرحلة التالية من التبني تعتمد على دمج الخصوصية مع المساءلة. «لن تأتي المرحلة التالية من التبني من الجدل مع الجهات التنظيمية، بل من بناء أنظمة تجمع بين الخصوصية والمساءلة.»
هذا المنطق تجاوز الأسواق المالية. يُظهر برنامج Verified Fan الذي أطلقه Concordium بالتعاون مع دوري الهوكي الدنماركي، بالإضافة إلى برنامج Agentic Commerce المبني على الوكلاء المعتمدين بالذكاء الاصطناعي، كيف يمكن للمستخدمين أو الوكلاء الآليين إثبات صلاحيات الوصول أو التفويض دون الكشف عن بيانات شخصية غير ضرورية باستخدام إثباتات المعرفة الصفرية.
المثال الرياضي نفسه ليس هو التركيز، بل نموذج البنية التحتية هو. مع تزايد أتمتة السوق واستمراريته، تصبح الهوية والإفصاح الانتقائي جزءًا مهمًا من طبقة التحكم إلى جانب الهامش والودائع والرصد.
التمويل التقليدي يتعلم التشغيل على ساعة العملات المشفرة
أبسط تفسير لمبادرة CME 24/7 هو أن العملات المشفرة تصبح أكثر مؤسسية. هذا صحيح، لكنه غير كامل. التفسير الأكثر أهمية هو أن التمويل التقليدي يبدأ في تبني بعض هياكل السوق الأصلية للعملات المشفرة، نظرًا لأن احتياجات العملاء والتقلبات والسيولة قد تحركت في هذا الاتجاه.
هذا لا يعني أن المالية الخاضعة للتنظيم ستصبح لامركزية — لن تفعل ذلك. لا تزال المؤسسات بحاجة إلى مراكز حسابات، ووكلاء حفظ، وأنظمة إبلاغ، ومراقبة الأسواق، والمساءلة القانونية. ما يتغير هو الإيقاع. يجب الآن أن تعمل أنظمة المخاطر التي تم تصميمها حول إغلاق السوق وسير العمل خلال أيام العمل، في أسواق حيث تتغير المخاطر باستمرار.
هذا التحول لن يحدث فجأة. يمكن أن يتحرك وقت التنفيذ أسرع من توسيع نظام التسوية، ويمكن أن يتحرك وصول التداول أسرع من هيكل الامتثال، ويمكن أن يتحرك السيولة أسرع من معايير الخصوصية. النتيجة هي هيكل سوق مختلط: يتم تداول الأصول المشفرة على ساعة مشفرة، من خلال أماكن تخضع لتنظيم متزايد، بينما تقوم المالية التقليدية بإعادة بناء طبقات تحكمها حول بيئة أكثر استمرارية.
للمستثمرين، هذا يعني أن المشتقات الرقمية لم تعد مجرد منتج تداول، بل تتحول إلى حالة اختبار لكيفية تكيف البنية التحتية للأسواق التقليدية مع المالية على مدار الساعة.
المرحلة التالية لتبني المؤسسات للعملات المشفرة لن تُعرَّف فقط من خلال الأصول التي يتم إدراجها أو المواقع التي تحقق حصة في السوق، بل من خلال قدرة النظام المالي على إدارة المخاطر والهوية والخصوصية والتسوية بالسرعة التي طالبت بها سوق العملات المشفرة.