الفجوة بين الحضور الحالي للعملات المشفرة في الأصول الواقعية والاتجاه الذي تراه أكبر البنوك لها بدأ يبدو أقل كأنه توقع وأكثر كأنه تحول هيكلي. تضع أحدث أبحاث سيتي أرقامًا دقيقة على هذه الفجوة: سوق مُرمّزة يمكن أن تنمو من 17 مليار دولار اليوم إلى ما يصل إلى 5.5 تريليون دولار بحلول عام 2030، مع ما يصل إلى 8.2 تريليون دولار في سيناريو تبني عدواني. تأتي هذه الأرقام عبر a recent Citi research report يرسم مسارًا حيث تنتقل أدوات وول ستريت الأساسية—سندات الخزانة، والأسهم، وأسواق المال—إلى السلسلة بحجم كبير.
التقرير، المعنون "التوسيم 2030: وول ستريت على السلسلة"، يضع حالة أساسية تبلغ 5.5 تريليون دولار في الأصول المُوسَّمة بحلول نهاية العقد، مع تقدير منخفض قدره 2.7 تريليون دولار في حال تأخر التبني. تتوقع سيتي أن 10% من سوق أدوات الدين الأمريكية و3% من سوق الأسهم العامة ستكون مدعومة بسلاسل الكتل. هذا وحده يحول التوسيم من تجربة متخصصة إلى شريحة كبيرة من المالية التقليدية. في الوقت نفسه، من المتوقع أن تولد العملات المستقرة—التي تُعد بالفعل سوقًا بقيمة أكثر من 160 مليار دولار—حوالي تريليون دولار من الطلب الجديد على أدوات الدين الأمريكية كدعم احتياطي. وفقًا لتحليل البنك، يمكن أن يخلق تحول موازٍ من قبل المستثمرين الأمريكيين العاديين، حيث ينتقل 10% منهم إلى منصات التداول الرقمية، طلبًا إضافيًا قدره 2.6 تريليون دولار على الأسهم الرقمية.
التداخل بين الخزانة والأسهم
مُصدرو العملات المستقرة هم بالفعل من بين أكبر حاملي الديون الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل خارج النظام المصرفي. يشير رقم سيتي البالغ تريليون دولار إلى أن هذا الدور سيزداد بشكل كبير، مما يضع العملات المستقرة في منافسة مباشرة مع صناديق السوق النقدية على إمدادات السندات الأمريكية. وهذا يحمل آثارًا على سيولة السوق والعوائد، خاصة إذا تركز النمو في عدد قليل من المُصدرين البارزين. من ناحية الأسهم، يفترض التوقع بوجود سوق أسهم رقمية بقيمة 2.6 تريليون دولار أن المستثمرين الأفراد سيتحركون تدريجيًا نحو المنصات التي تقدم نسخًا مُرمزَة من الأسهم التقليدية، مما يُضيّق الفجوة بين البورصات وقنوات التداول القائمة على البلوكشين.
هذا التقارب واضح بالفعل. فقد جلب الربع الماضي وحده سلسلة من الخطوات التي تشير إلى أن البنية التحتية تُبنى قبل الطلب المتوقع. وكما تم تغطيته في a recent tokenization roundup، عبور إجمالي القيمة على السلسلة للأصول الواقعية المُرمَّزة مؤخرًا حاجز 20 مليار دولار، بينما نفّذت Ondo Finance وJPMorgan أول عملية تسويات حية باستخدام سندات خزينة مُرمَّزة. وتتماشى هذه المحطات مع المنحنى في المرحلة المبكرة الذي تستخلصه توقعات Citi.
رهان مؤسسي أم مخاطرة تنظيمية
ملاحظات البحث المصرفية بهذا الحجم نادراً ما تكون محايدة. فهي تُرسل إشارة للعملاء والمنافسين حول المكان الذي تُوجه فيه مؤسسة كبيرة ميزانيتها ومواردها الاستشارية. إن استعداد سيتي لنشر توقعات بقيمة تريليونات الدولارات للتوسيم يشير إلى أن البنك يرى فرصاً في تحقيق الإيرادات من حفظ الأصول على السلسلة وتجارة إصدارها. السؤال هو ما إذا كانت الجهات التنظيمية الأمريكية ستسمح لهذا الرؤية بالتحقق دون عوائق. إن المعارك التشريعية الأخيرة، بما في ذلك جهود ممارسي الضغط المالي التقليدي لتخفيف مشروع قانون شامل للعملات المشفرة قبل أيام من تصويت حاسم في مجلس الشيوخ—المفصل في هذا التقرير عن تحركات صناعة المصارف في اللحظات الأخيرة—تُظهر التوتر بين المالية التقليدية وتوسع الأسواق على السلسلة.
إذا نمت الأصول المُسَجَّلة كرموز، مثل السندات والأسهم، كما تتوقع سيتي، فستجذب بالضرورة مراجعة أكثر صرامة من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، ومجلس الاحتياطي الفيدرالي، ووزارة الخزانة. فطريقة تصنيف هذه الوكالات لل securities المُسَجَّلة كرموز—وهل ستمنحها نفس المعاملة مثل الأدوات التقليدية—ستحدد ما إذا كان الرقم البالغ 5.5 تريليون دولار سيكون سقفًا أم مجرد محطة عابرة. إن سؤال العملات المستقرة غير مُحَلَّ أيضًا. فسوق يولد طلبًا بقيمة تريليون دولار على سندات الخزانة له أهمية نظامية، وسيرغب صانعو السياسات في ضمانات بشأن جودة الاحتياطيات وحقوق الاسترداد والإشراف على الجهات المصدرة قبل السماح لهذا السوق بالتوسع دون قيود.
ما الذي لا يجيب عليه التوقع
تعتمد توقعات سيتي على سرعة التبني، وهي مسألة صعبة للغاية تحديدها. قبل عقد من الزمن، قدر معظم المحللين بشكل غير دقيق مدى سرعة نمو العملات المستقرة. لكن تحويل أسواق الأسهم إلى رموز يتضمن طبقات من البنية التحتية القديمة للتسوية، ووضوح قانوني حول حقوق الملكية، والتوافق بين سلاسل الكتل—عوامل لا تتحرك بسرعة العملات الرقمية. النطاق بين 2.7 تريليون دولار و8.2 تريليون دولار واسع بما يكفي لاستيعاب نتائج مختلفة جدًا.
كما يسلط التقرير الضوء على ديناميكية "يفوز الأغلب" مركزة إذا استحوذت بعض سلاسل الكتل أو منصات الإصدار على غالبية النشاط. يهيمن إيثريوم حاليًا على إصدار الأصول المُرمَّزة، لكن شبكات الطبقة الأولى والثانية المنافسة تسعى بقوة لجذب المؤسسات برسوم أقل وأدوات مركزة على الامتثال. أي سلسلة ستستضيف في النهاية غالبية السندات أو الأسهم المُرمَّزة هي معركة مفتوحة، وستشكل تدفقات الرسوم وإيرادات المُحققين ونظم المطورين لسنوات قادمة.
لحظةً، الأرقام تُعتبر إشارة. لم تعد أكبر البنوك في العالم تسأل ما إذا كانت الأصول الواقعية ستنتقل إلى السلسلة. بل تُخبر عملاءها بأي حجم يمكن أن يكون السوق عليه — وتبني بسكون الأنابيب المطلوبة.