أداء دائرة الربع الأول كان مستقرًا لكنه خالٍ من الانفجار، حيث تأثرت إيرادات الفائدة على الاحتياطيات التقليدية بخفض أسعار الفائدة، لكن إدخال نظام Arc أضاف سردًا جديدًا للتقييم ومرونة في الأداء للشركة.

كاتب المقال، المصدر: sosovalue

Circle تُصدر تقريرها المالي للربع الأول من عام 2026 في 11 مايو. بشكل عام، هذا التقرير ليس سيئًا، لكنه أيضًا ليس قويًا.

إجمالي إيرادات Q1 Circle بلغ 694 مليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 20% على أساس سنوي، لكنه أقل من التوقعات الموحدة للسوق البالغة 720 مليون دولار أمريكي؛ بلغ EBITDA المعدل 151 مليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 24% على أساس سنوي، وانخفاض قدره 10% على أساس فصلي؛ بلغ صافي الربح وفق معايير GAAP 55 مليون دولار أمريكي، بانخفاض قدره 15% على أساس سنوي، وانخفاض قدره 59% على أساس فصلي؛ بلغ EPS 0.21 دولار أمريكي، وهو أعلى من التوقعات الموحدة البالغة 0.17 دولار أمريكي، لكنه أقل من بعض التوقعات التفاؤلية البالغة 0.25 دولار أمريكي.

إذا تم تقييم الأداء فقط بناءً على النتائج الفصلية، فمن الصعب على السوق منح تقييم عالٍ. فقد انخفض الإيرادات عن التوقعات، وانخفض صافي الربح بشكل كبير مقارنة بالفترة السابقة، وبدأت إيرادات الفائدة على الاحتياطيات تواجه ضغوطًا بسبب انخفاض أسعار الفائدة وارتفاع التكاليف. وبعبارة أخرى، لا يزال الأساس التشغيلي لـ Circle في نمو، لكن المرونة الربحية بدأت تواجه ضغوطًا.

يحتوي هذا التقرير المالي على متغير جديد، وهو نظام Arc. حيث أكمل رمز ARC التسويق المؤسسي المسبق بقيمة 222 مليون دولار أمريكي، ووصلت القيمة السوقية الكاملة المُعلنة إلى 3 مليارات دولار أمريكي، وشمل المستثمرون مؤسسات مثل a16z وBlackRock وARK Invest وApollo وIntercontinental Exchange. لم يُؤخذ هذا العامل الإضافي في الاعتبار بشكل كافٍ في توقعات السوق، مما منح Circle سردًا تقييميًا جديدًا.

بشكل عام، على الرغم من التحديات الكلية قصيرة الأجل، إلا أن القصة الطويلة الأمد لـ Circle لا تزال جذابة للغاية. نموذج عمل العملات المستقرة يتمتع بميزات تنافسية، ولا يزال الطلب على استخدام USDC في النمو. كما أن CPN وManaged Payments وAI Agent وشبكة الدفع قيد التقدم، بينما يضيف نظام Arc متغيرًا تقييميًا جديدًا لـ Circle. بالإضافة إلى ذلك، فإن توقعات السوق بمرور قانون Clarity في أسرع وقت ممكن أصبحت دافعًا إضافيًا لسعر السهم.

أولاً، لا تزال أعمال الاحتياطي في نمو، لكن ضغوط الربح الناتجة عن خفض أسعار الفائدة ظهرت بالفعل

المصدر الأساسي الحالي للإيرادات لـ Circle هو فائدة احتياطيات USDC.

إيرادات الفائدة على الاحتياطيات بلغت 6.53 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 17% على أساس سنوي، لكنها أقل من التوقعات الموحدة للسوق البالغة 6.8 مليار دولار أمريكي. ووصل حجم USDC المتداول إلى 77 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 28% على أساس سنوي، ونمو طفيف مقارنة بـ 75.3 مليار دولار أمريكي في الربع الرابع من عام 2025؛ وارتفع حجم المعاملات على السلسلة بنسبة 263% على أساس سنوي، مما يشير إلى استمرار الطلب القوي على استخدام USDC.

المشكلة هي أن نمو كمية USDC المتداولة لا تزال غير كافية لتعويض الضغط الهابط على العائد لكل وحدة.

انخفض معدل عائد احتياطي Q1 إلى 3.5٪، بانخفاض قدره 30 نقطة أساس مقارنة بالفترة السابقة، وهو ما يتوافق مع انخفاض معدلات إعادة الشراء الليلية المضمونة. مع انخفاض أسعار الفائدة، سينخفض العائد الذي تحققه كل دولار من الاحتياطي. يحتاج Circle إلى نمو أسرع في تدفق USDC للحفاظ على زخم نمو إيرادات الفائدة على الاحتياطي.

هذا أيضًا هو القلق الأساسي للسوق بشأن Circle: فهي لا تزال تعتمد بشكل كبير على نموذج الإيرادات المتمثل في "كمية USDC المتداولة × عائد الاحتياطيات". إن نموذج عمل العملات المستقرة لا يزال ممتازًا، لكن إذا ظلت هيكلية الإيرادات متمحورة حول فائدة الاحتياطيات لفترة طويلة، فستتأثر التقييمات بدورة الفائدة.

ثانيًا، نظام Arc البيئي هو المتغير الجديد الأكبر في هذا التقرير المالي

أهم متغير جديد في هذه التقارير المالية هو نظام Arc البيئي.

Arc هي شبكة مالية للعملة المستقرة أطلقتها Circle، وهدفها الأساسي هو دمج USDC بشكل أعمق في المدفوعات، والتسويات العابرة للحدود، وتدفقات الأموال المؤسسية، وتطبيقات التمويل على السلسلة، وهي حاليًا قيد الاختبار على شبكة الاختبار.

في الآونة الأخيرة، أكملت Circle البيع المؤسسي المسبق لرمز ARC، وجمعت 222 مليون دولار، بقيمة FDV تبلغ 3 مليارات دولار، حيث شمل المستثمرون مؤسسات رائدة مثل a16z وBlackRock وARK Invest وApollo وICE.

وفقًا للبيضاء، يكون العرض الأولي لـ ARC هو 10 مليارات وحدة، حيث تُخصص 60% للنظام البيئي، و25% لـ Circle، و15% كاحتياطي طويل الأجل. رسوم الغاز في شبكة Arc هي USDC، وتشمل الوظائف الرئيسية لرمز ARC: الرهن للحصول على توزيع رسوم البروتوكول، وأسعار تفضيلية، والحوكمة، وغيرها.

وفقًا لمناقشات اجتماع تقرير الأداء للشركة، قد يؤثر رمز Arc في المستقبل بثلاث طرق على قائمة دخل Circle:

أولاً، ست持有 ARC Token على ميزانيتها بتكلفة صفرية. عند بيع الرموز اللاحقة، ستتحول إيرادات البيع إلى أرباح نقية، مما يعزز EBITDA.

ثانيًا، يمكن لـ Circle الحصول على مكافآت الشبكة من خلال تشغيل عقد مُحقق، وغيرها من الطرق.

ثالثًا، لتعزيز شبكة Arc، ستقدم Circle منحًا تحفيزية للمطورين أو الشركاء، وسيتم تضمين هذه المنح في الإيرادات الأخرى والتكاليف الأخرى.

يمكن ملاحظة أن 25% من رموز ARC تُتوقع أن تصبح واحدة من محركات الربح الجديدة لـ Circle. لا تتضمن التوجيهات الحالية للربع الأول إيرادات ما قبل البيع لرموز ARC أو خطة حوافز Arc أو تأثيرات إيرادات Arc المستقبلية، ولكن هناك إمكانية للرفع عند تحديث التوجيهات في الربع القادم. وبشكل أكثر دقة، فقد قدم Arc مرونة أداء جديدة، لكن الإدارة لم تدرجها رسميًا في التوقعات السنوية.

لذلك، ما سيُركز عليه السوق في المستقبل هو ما إذا كانت Circle ستُعدّل توقعاتها السنوية بسبب إيرادات وتكاليف مرتبطة بـ Arc أو تقدم في البيئة البيئية في الربع الثاني أو أرباع لاحقة.

ثالثًا، نما الدخل الآخر بشكل يفوق التوقعات، وعلى الرغم من حجمه الصغير، إلا أن إمكاناته الدفعية كبيرة

إيرادات أخرى لـ Circle في الربع الأول بلغت 41.63 مليون دولار، بزيادة قدرها 101% على أساس سنوي و12.5% على أساس فصلي، متجاوزة التوقعات الموحدة للسوق البالغة 37.4 مليون دولار.

هذا إشارة إيجابية نسبيًا لهذا الربع، تشير إلى أن Circle تُحرز تقدمًا في تجسيد خدمات الدفع والشبكة والسيناريوهات الجديدة للتسوية.

حيث بلغ حجم المعاملات السنوي لـ CPN (Circle Payments Network) 8.3 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 75% مقارنة بالتقرير المالي السابق. كما سمح Managed Payments، الذي تم إطلاقه في أبريل، للبنوك ومؤسسات الدفع بالوصول إلى التسوية بالعملات المستقرة دون امتلاك الأصول الرقمية مباشرة.

تمثل هذه الوحدة التجارية اتجاه تحول هيكل إيرادات Circle في المستقبل: من فائدة الاحتياطي الوحيد، إلى شبكة العملات المستقرة، وبنية الدفع الأساسية، وخدمات التسوية على السلسلة.

إن إيرادات أخرى ذات هامش ربح خام مرتفع ونمو سريع، لكن حجمها الربع سنوي لا يتجاوز 40 مليون دولار أمريكي، وتشكل حوالي 6% من إجمالي الإيرادات. إنها نقطة إيجابية للنمو، لكنها غير كافية لتغيير هيكل إيرادات Circle الحالي الذي يعتمد بشدة على فوائد الاحتياطيات.

رابعًا: يستمر تنفيذ شبكة دفع الوكلاء الذكية، ويُكمل قصة الذكاء الاصطناعي

بالإضافة إلى Arc، تواصل Circle تعزيز قصة الذكاء الاصطناعي والتجارة الوكيلة.

في 11 مايو، أعلنت Circle عن إطلاق Circle Agent Stack، وتشمل المنتجات الأولى Circle CLI ومحفظة الوكلاء، بهدف تلبية احتياجات الدفع والتسوية لوكالات الذكاء الاصطناعي.

العملات المستقرة مناسبة بشكل طبيعي كأصول للدفع الآلي، والتسوية التلقائية، والمعاملات الصغيرة ذات التردد العالي. إذا أصبحت وكلاء الذكاء الاصطناعي مصدرًا رئيسيًا للطلب على المدفوعات على السلسلة في المستقبل، فهناك فرصة لتصبح USDC أحد أصول التسوية الأساسية.

خامساً، الحفاظ على التوجيه السنوي دون تغيير للربع الأول، والانتظار حتى الربع الثاني للحصول على مزيد من التحقق

Circle تُحافظ على إرشادات KPI السنوية لهذا الربع: من المتوقع أن يكون الدخل الآخر بين 150 مليون و170 مليون دولار أمريكي؛ الهدف طويل الأجل للنمو المركب السنوي لحجم USDC المتداول هو 40٪؛ من المتوقع أن يكون RLDC Margin بين 38٪ و40٪؛ من المتوقع أن تكون التكاليف التشغيلية المعدلة بين 570 مليون و585 مليون دولار أمريكي.

هذا الدليل متحفظ.

بالنظر إلى أن الاكتتاب المسبق لرمزية Arc قد اكتمل للتو، فمن المفهوم أن الإدارة لم ترفع التوجيهات السنوية على الفور. لكن هذا يعني أن الربع الثاني سيصبح نافذة تحقق أكثر أهمية. إذا تم تضمين إيرادات Arc، أو ترتيبات الحوافز، أو إيرادات المُحققين، أو إيرادات الشبكة في النموذج السنوي، فهناك مساحة لرفع توجيهات الإيرادات الأخرى لـ Circle؛ وإذا استمرت CPN والإيرادات الأخرى في تجاوز التوقعات، فسيعزز ذلك ثقة السوق في التحول الهيكلي للإيرادات.

Summary

تقرير Circle للربع الأول ليس قويًا بحد ذاته.

انخفضت الإيرادات عن التوقعات، وانخفض صافي الربح وفقًا للمعايير المحاسبية العامة بنسبة 59% مقارنة بالفترة السابقة، وانخفضت إيرادات الفائدة على الاحتياطيات عن التوقعات، ولم تتجاوز كمية USDC المتداولة الـ80 مليار دولار التي توقّعها السوق. بدون العامل الجديد المتمثل في Arc، وبالنظر إلى تفضيل السوق العالي للمخاطر في الفترة الأخيرة، من المرجح أن يتم تداول هذه التقارير من قبل السوق على أنها سلبية.

لكن القصة الطويلة الأجل لـ Circle لا تزال جذابة. نموذج عمل العملات المستقرة يتمتع بميزات، ولا يزال الطلب على استخدام USDC في النمو. ويتم تطوير CPN وManaged Payments وAI Agent وشبكة الدفع، بينما يضيف نظام Arc متغيرًا تقييميًا جديدًا لـ Circle. بالإضافة إلى ذلك، فإن توقعات السوق بمرور قانون Clarity في أسرع وقت ممكن أصبحت دافعًا إضافيًا لسعر السهم.

أدق حالة حالية لـ Circle: لا تزال الأعمال القديمة تحقق أرباحًا، لكن انخفاض أسعار الفائدة يُضعف مرونة الأرباح؛ تستمر الأعمال الجديدة في التقدم، لكنها لم تدعم الإيرادات الرئيسية بعد؛ Arc هي متغير جديد، لكن يجب مراقبة ما إذا كانت ستدخل في التوجيهات وقائمة الأرباح والخسائر في الربع الثاني.

ما سيتطلع إليه السوق في المرحلة القادمة هو ما إذا كان Circle قادرًا على تحويل Arc وCPN وAI Agent وشبكة الدفع إلى إيرادات أعلى، وهامش ربح أفضل، وهيكل إيرادات أقل اعتمادًا على فوائد الاحتياطيات. إذا نجح في ذلك، فسيتم ترقية منطق تقييم Circle من "شركة عملة مستقرة تعتمد على فوائد الاحتياطيات للربح" إلى "شبكة عالمية للدفع بالعملات المستقرة والتمويل على السلسلة".