أصلي | Odaily Star Daily (@OdailyChina)
المؤلف | Azuma (@azuma_eth)
في 11 مايو، قبل فتح سوق الأسهم الأمريكية، أعلنت شركة Circle المُصدرة للعملات المستقرة رسميًا عن تقاريرها المالية للربع الأول من عام 2026.
أظهرت بيانات التقارير المالية أن إجمالي إيرادات Circle والإيرادات المخزنة في الربع الأول بلغ 694 مليون دولار، وهو ما يقل قليلاً عن توقعات السوق البالغة 715 مليون دولار؛达到了 0.21 دولار للسهم، وهو أعلى من توقعات السوق البالغة 0.18 دولار؛达到了 151 مليون دولار للـEBITDA المعدل، بزيادة قدرها 24% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق؛达到了 صافي ربح قدره 55 مليون دولار، بانخفاض قدره 15% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق.
تأثرًا بإصدار التقارير المالية، شهدت CRCL تقلبات كبيرة قبل فتح السوق، حيث تم محو ارتفاع سابق بلغ حوالي 6% في حركة تذبذبية. حتى الساعة 22:00، استمرت CRCL في الانخفاض الحاد بعد فتح السوق الأمريكي، لكنها انتقلت بسرعة من الهبوط إلى الصعود، وسجلت حاليًا 115.74 دولارًا أمريكيًا، بزيادة يومية قدرها 2.52%.
تفسير البيانات الأساسية
كما تظهر التقارير المالية، بلغ إجمالي إيرادات Circle وإيرادات الاحتياطي لهذا الربع 694 مليون دولار أمريكي، وهو ما يمثل نموًا بنسبة 20٪ مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، لكنه كسر اتجاه النمو المستمر على مدى عدة أرباع سابقة (579 مليون دولار أمريكي ➡️ 658 مليون دولار أمريكي ➡️ 740 مليون دولار أمريكي ➡️ 770 مليون دولار أمريكي ➡️ 694 مليون دولار أمريكي)، كما لم يحقق التوقعات السوقية.
Attributed the slowdown in revenue growth to a decline in the Reserve Return Rate. On December 10, 2025, the Federal Reserve lowered the target range for the federal funds rate by 25 basis points to 3.5%-3.75%, thereby compressing the yield on Circle's reserve assets, which are primarily U.S. Treasuries.
لكن رغم الإيرادات الضعيفة نسبيًا، لا تزال تقارير Circle تكشف عن بعض البيانات الجزئية التي تثير التفاؤل.
أولاً، بلغ إيرادات Circle الأخرى (Other Revenue) باستثناء إيرادات الاحتياطي (Reserve Income) مستوى قياسياً جديداً عند 42 مليون دولار، مع استمرار اتجاه النمو على مدار عدة فصول متتالية (21 مليون دولار ➡️ 24 مليون دولار ➡️ 29 مليون دولار ➡️ 37 مليون دولار ➡️ 42 مليون دولار).
كما ذكرنا في مقالنا اليوم بعد الظهر بعنوان "التقارير المالية، التشريعات، الفيدرالي الأمريكي... سيكل تواجه ثلاث امتحانات كبرى هذا الأسبوع"، فهذا يعني أن مصادر إيرادات سيكل تصبح أكثر تنوعًا، حيث تولد خدمات منصتها وأدوات API ومنتجات الدفع عوائد تجارية ملموسة، وتقل الاعتماد على إيرادات الفائدة.
بيان آخر يستحق الملاحظة هو RLDC Margin، وهو هامش الربح بعد خصم تكاليف التوزيع، والذي يعكس مستوى الربحية الأساسي للنشاط بعد خصم تكاليف التوزيع، ويعتبر على نطاق واسع مؤشر الربحية الأساسي لـ Circle. وبلغ هامش RLDC لـ Circle هذا الربع 41%، مسجلاً نموًا مستمرًا لأربعة أرباع متتالية (36% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41%)، مما يعني أن Circle تصبح أكثر كفاءة في التحكم بتكاليف التوزيع.
دعونا نلقي نظرة أخرى على النفقات. لا تزال تكاليف التوزيع والمعاملات (Distribution and Transaction Costs) أكبر بند نفقات لـ Circle، حيث بلغت هذا الربع 405 ملايين دولار أمريكي، بزيادة قدرها 17% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. ترتبط هذه النفقات بشكل رئيسي بعقد توزيع USDC مع Coinbase، والذي سيستنفد في أغسطس من هذا العام، وسيؤثر بشكل كبير على نفقات وربحية Circle المستقبلية كيفية تجديد العقد (خاصةً ما إذا كانت نسبة التقسيم ستتغير).
باستثناء تكاليف التوزيع، ارتفعت التكاليف التشغيلية (Total Operating Expenses) من 138 مليون دولار أمريكي العام الماضي إلى 242 مليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 76% على أساس سنوي. وكان أهم عنصر في هذا الارتفاع هو تكاليف التعويض (Compensation expenses)، التي ارتفعت من 75.62 مليون دولار أمريكي إلى 138 مليون دولار أمريكي، تقريبًا مضاعفة — وفسرت Circle هذا بشكل رئيسي بتأثير نفقات المكافآت الأسهمية (Stock-based compensation) والضرائب ذات الصلة بعد الاكتتاب العام الأولي.
نتيجة لزيادة كبيرة في المصروفات، انخفض ربح التشغيل لـ Circle في هذا الربع من 92.94 مليون دولار في نفس الفترة من العام الماضي إلى 45 مليون دولار؛ انخفض صافي الربح المخصص للمساهمين العاديين من 64.79 مليون دولار في نفس الفترة من العام الماضي إلى 55.25 مليون دولار؛达到了每股收益 (EPS) قدره 0.23 دولار، و0.21 دولار بعد التخفيف.
مزايا تشغيلية أخرى
بالإضافة إلى البيانات المالية الأساسية، كشفت Circle عن عدة إنجازات تشغيلية في تقريرها المالي للربع الأول.
أبرز البيانات المهمة هي أن كمية USDC المتداولة في نهاية الربع الأول بلغت 77 مليارًا، بزيادة قدرها 28% على أساس سنوي، لكن في نفس الوقت وصل حجم المعاملات على السلسلة لـ USDC في الربع الأول إلى 21.5 تريليون دولار أمريكي، بزيادة هائلة قدرها 263%. كما أظهر تحليل بيانات Visa Onchain Analytics أن حصة USDC من إجمالي حجم معاملات العملات المستقرة على الشبكة في الربع الأول بلغت 63%.
يتجاوز معدل نمو الحجم التداول معدل نمو العرض المتداول، مما يعني أن كل وحدة من USDC تُنقل وتُستخدم على السلسلة بتردد أكبر بكثير — USDC لا تبقى ساكنة في المحافظ، بل تُستخدم فعليًا وبتردد عالٍ في سيناريوهات مثل الدفع، وDeFi، والتسوية عبر الحدود.
كما كشفت Circle عن إتمام عملية ما قبل البيع لعملة ARC الخاصة بشبكة الدفع الخاصة بها، Arc Network، بقيمة 222 مليون دولار أمريكي، بقيمة سوقية تصل إلى 3 مليارات دولار، حيث شملت المستثمرون مؤسسات بارزة مثل a16z وBlackRock وICE وStandard Chartered وSBI. وتُظهر ورقة بيضاء عملة ARC المنشورة اليوم أن 60% من العملات سيتم توزيعها على النظام البيئي (بيع العملات، تمويل المطورين، نمو الشبكة)؛ و25% سيتم توزيعها على Circle (تطوير البروتوكول، التأمين، والحوكمة)؛ و15% سيتم تخصيصها للإحتياطي طويل الأجل (المرونة الاستراتيجية والاستقرار الاقتصادي).
خلال اجتماع المكالمة التحليلية للنتائج المالية اللاحق، عندما تم الإجابة عن كيفية محاسبة رموز ARK المخصصة لـ Circle، أوضح جيريمي أليير، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لـ Circle: "عند إنشاء رموز ARC، سيتم محاسبتها على أنها تكلفة في الميزانية العمومية لـ Circle، مع تكلفة تساوي صفرًا. وبعد أن تفي Circle بالتزاماتها بموجب اتفاقية ما قبل البيع للرموز، سنُسجّل قيمة هذه الرموز كـ'إيرادات أخرى'، والتي ستُدرج مباشرة في RLDC وEBITDA المعدل."
وهذا يعني أن بيانات إيرادات تقرير Circle المالي في ربع ما في المستقبل ستكون "ممتازة بشكل خاص" بسبب إدراج قيمة رمز ARK.
بالإضافة إلى ذلك، بلغ حجم المعاملات السنوي المقدر لخدمة الدفع الموجهة للشركات Circle Payments Network (CPN) تحت شعار Circle، بناءً على بيانات الـ30 يومًا حتى 31 مارس، 8.3 مليار دولار أمريكي؛ وفي أبريل، أطلقت Circle منتج "الدفع المُدار" (Managed Payments) لتوسيع منتجات الدفع الخاصة بها، حيث يسمح هذا المنتج للمؤسسات المالية ببدء أعمال دفع العملات المستقرة دون الحاجة إلى إدارة الأصول الرقمية بنفسها.
للاستعداد للمستقبل التجاري المدعوم بوكيلات الذكاء الاصطناعي، أعلنت Circle أيضًا عن إطلاق Agent Stack، وهي مجموعة من خدمات البنية التحتية وأدوات مخصصة لاقتصاد الوكلاء الذكاء الاصطناعي، تهدف إلى توفير قدرات خدمات مالية سريعة ومنخفضة التكلفة للوكلاء الذكاء الاصطناعي ذاتية التشغيل. وصرح جيريمي أليير بشأن هذا التوجه: "مع طرح رموز ARC مسبقًا، وتكديس زخم شبكة Arc، وإطلاق Agent Stack، نحن نبني بنية تحتية موثوقة للأنشطة الاقتصادية الأصلية للذكاء الاصطناعي وأنظمة مالية على الإنترنت أكثر قابلية للبرمجة."
اللعبة الجديدة من Circle
في سياق ماكروي يشهد تراجع عوائد الفائدة المرتفعة (بعد تولي ووش منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي، حيث ستركز السياسة على "خفض الفائدة + تقليل الميزانية العمومية")، لا ترغب Circle بالخضوع الكامل لسياسة أسعار الفائدة الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي، وقد تحول تركيزها الاستراتيجي بشكل خفي نحو التوسع المتنوع في مصادر الدخل غير المرتبطة بالفائدة.
من التفاصيل المُعلنة في التقرير الفصلي، يبدو أن هدف Circle لم يعد مجرد كونها "مُصدرة عملة مستقرة"، بل يسعى إلى تحويل USDC إلى شبكة دولارية أساسية في عصر الإنترنت، بعد إطلاق خدمات مثل CPN وManaged Payments وAgent Stack وArc Network. وفي إطار هذه الرؤية الجديدة، لم تعد خدمات Circle موجهة فقط للبورصات أو المستخدمين المُتخصّصين في التشفير، بل تمتد الآن إلى الدفع عبر الحدود، وتسوية الشركات، وحتى اقتصاد الوكلاء الذكية (AI Agents).
طموح Circle واضح تمامًا: تحويل USDC من "أصل احتياطي ثابت" إلى "دم اقتصادي متدفق". ربما هذا هو اللعب الكبير الذي ترغب Circle في تحقيقه حقًا.