ألغى قانون GENIUS أحد أكثر نقاط البيع وضوحًا للعملات المستقرة: دفع فائدة للحامليين. الآن، يجادل الرئيس التنفيذي لشركة Circle، جيريمي أليير، بأن الصناعة لا تحتاج فعليًا إلى ذلك.
كان أيلير صريحًا بشأن الحوافز القائمة على المعاملات وبرامج الولاء كمسار مستقبلي لـ USDC، مُصِرًا على أن القيود التنظيمية ليست عقبة بل ما يسميه "دفعًا قويًا" للتبني. بالإنجليزية: إذا لم تستطع دفع الأشخاص لامتلاك عملتك المستقرة، فقم بكافئهم على استخدامها فعليًا.
ما الذي يغيره قانون GENIUS فعليًا
تم التوقيع على قانون GENIUS في يوليو 2025، ووضع حدًا صارمًا بين العملات المستقرة المستخدمة في الدفع والمنتجات المالية المشابهة للودائع. البند الأساسي ذي الأهمية هنا هو الحظر التام على دفعات الفائدة أو العائد المباشرة من مُصدري العملات المستقرة إلى حامليها.
كما تنص القوانين على أن العملات المستقرة يجب أن تكون مدعومة بنسبة 1:1 بأصول سائلة عالية الجودة، وتلتزم بقواعد مكافحة غسل الأموال، وتخضع لشهادات دورية. تم تصميم القسم 4 من القانون خصيصًا لتمييز العملات المستقرة عن الودائع المصرفية، وهي تنازل هدفه تخفيف القلق المستمر الذي يشعر به قطاع البنوك من تغلغل العملات الرقمية في مجاله.
الحل المؤقت الذي ليس حقًا حلًا مؤقتًا
لقد كانت Coinbase بالفعل تتنقل في هذا المجال. فقد كانت المنصة تروج سابقًا للمكافآت على حيازات USDC بنسبة حوالي 3.85٪، لكن هذه الحوافز كانت مُنظمة كمكافآت من طرف ثالث بدلاً من مدفوعات مباشرة من المصدر. ضمن إطار قانون GENIUS، يظل هذا النوع من الترتيبات قابلًا للتطبيق لأن الأموال لا تتدفق من Circle إلى الحامل كفائدة.
حجة أليير الأوسع هي أن صناعة العملات المستقرة يجب أن تتحول بالكامل نحو نماذج مبنية على الاستخدام. فكّر في استرداد النقود على المعاملات، أو برامج ولاء التجار، أو مزايا متدرجة للمستخدمين ذوي الحجم العالي.
لقد اقترحت مكتب مراقب العملة ووزارة الخزانة قواعد في أوائل عام 2026 تهدف إلى توضيح كيفية عمل حظر الفائدة عمليًا، بالإضافة إلى متطلبات محدثة لمكافحة غسل الأموال. تشير هذه المقترحات إلى أن الجهات التنظيمية لا تزال تعمل على التفاصيل الدقيقة للإنفاذ، مما يعني أن الحدود الدقيقة لما يُعتبر "مكافأة" مقابل ما يُعتبر "فائدة" لا تزال غير ثابتة إلى حد ما.
موضع USDC في المشهد الجديد
على الرغم من تشديد التنظيم، لم يعاني USDC حقًا. وصلت الدورة إلى حوالي 77 مليار دولار بحلول نهاية الربع الأول من عام 2026، وهو رقم يشير إلى أن مسار الطلب على العملة المستقرة لم يتأثر بحظر العائد.
نموذج إيرادات Circle يستفيد أيضًا من خاصية في تصميم قانون GENIUS. بينما لا يمكن للIssuers دفع فوائد للمست_HOLDERS، لا يزالون يحققون عوائد على أصول الاحتياطي التي تدعم عملاتهم المستقرة. مع وجود 77 مليار دولار في أصول سائلة عالية الجودة تولد دخلاً، يحتفظ Issuer بالفرق. القانون يحمي اقتصاديات Issuer بشكل أساسي بينما يقيد ما يتم تمريره لاحقًا.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
نهج Coinbase نحو مكافآت USDC يستحق المراقبة الدقيقة كمؤشر رائد. إذا نجحت هياكل المكافآت من طرف ثالث في اجتياز المراجعة التنظيمية واستمرت في جذب المستخدمين، فتوقع أن تُقلد منصات أخرى هذا النموذج. وإذا قررت الجهات التنظيمية تضييق تعريف المدفوعات المحظورة أكثر، فقد تواجه حتى هذه الترتيبات ضغوطًا.
ديناميكيات الضغط بين منصات التشفير والبنوك التقليدية تضيف طبقة أخرى من عدم اليقين. فقد دفعت البنوك بقوة من أجل التمييز الوارد في البند 4 بين العملات المستقرة والودائع، بالضبط لأنها لم ترغب في المنافسة مع الدولارات الرقمية التي تدر عائدًا.