جادل الرئيس التنفيذي لشركة Circle جيريمي أليير في 20 مارس 2026 أن العملات المستقرة لا تحتاج إلى نقل العائد مباشرة إلى الحائزين، لكن يجب على الجهات المصدرة بناء أنظمة مكافآت بديلة للبقاء تنافسية في بيئة تنظيمية تفصل بشكل متزايد العملات المستقرة عن الودائع المصرفية.
يأتي تعيين أليير في ظل بيئة تنظيمية أمريكية تتغير بسرعة. قانون GENIUS، الذي وُقّع ليصبح قانونًا في يوليو 2025، يحظر الدفع المباشر للفوائد أو العوائد من مُصدري العملات المستقرة إلى حامليها، ويضع حدًا صريحًا بين العملات المستقرة والودائع المصرفية التقليدية في القسم 4 من القانون.
مشروع قانون CLARITY، الذي ظهر في مارس 2026، اقترح الذهاب أبعد من ذلك من خلال حظر المكافآت على أرصدة الاستقرار الثابتة السلبية وأي هيكل "متكافئ اقتصاديًا مع الفائدة." انخفضت أسهم Circle (CRCL) بحوالي 20% في 24 مارس 2026 بعد ظهور المشروع، بينما انخفضت Coinbase (COIN) بنسبة حوالي 10%.
بدلاً من اعتبار هذه القيود عقبات، وصف أليير هذه القيود بأنها "قوة دفع قوية" لتبني USDC، ووضع Circle كـ "عملية تعتمد على تأثير الشبكة" مبنية على فائدة المعاملات بدلاً من العائد السلبي.
حجة أيلير لصالح المكافآت القائمة على المعاملات بدلاً من العائد
خلال مكالمة نتائج كيركل للربع الأول من عام 2026، قدم أليير رؤيته لما سيحل محل العائد في عالم ما بعد قانون GENIUS.
يجب أن يكون مبنيًا على معاملات حقيقية، وحجم مدفوعات حقيقي، وأنشطة حقيقية، وهذا بالضبط النوع من الحوافز الذي نرغب في رؤيته.
— جيريمي أليير، الرئيس التنفيذي لشركة سيكل (Benzinga)
تشمل آليات المكافآت البديلة التي وصفها أليير عوائد نقدية على المعاملات، وبرامج ولاء التجار، والمزايا المتدرجة للمستخدمين ذوي الحجم العالي. كل منها يربط الحوافز باستخدام نشط بدلاً من الاحتفاظ السلبي.
"نحن ملتزمون بشدة بتعزيز القيمة الاستخدامية لهذا الشكل الجديد من المال،" كما قال أليير، مؤكدًا أن استراتيجية سيركل تركز على كمية المعاملات بدلاً من المنافسة مع حسابات التوفير.
الأرقام تدعم فرضية الاستخدام. وصل العرض المتداول لـ USDC إلى حوالي 77 مليار دولار في نهاية الربع الأول من عام 2026، بزيادة قدرها 28% على أساس سنوي. ووصل حجم المعاملات على السلسلة إلى 21.5 تريليون دولار في نفس الفترة، بزيادة قدرها 263% على أساس سنوي.
يتفوق نمو الحجم على زيادة العرض، مما يشير إلى أن سرعة USDC تتسارع بشكل مستقل عن أي حافز عائد. وكانت Coinbase قد نظمت مكافآت USDC سابقًا بنسبة حوالي 3.85% كمدفوعات من طرف ثالث بدلاً من العائد المدفوع من المصدر، وهي مسالك سيُغلقها مشروع قانون CLARITY.
لماذا تهم أنظمة المكافآت البديلة في تبني العملات المستقرة
التوتر في نموذج العمل واضح: مُصدرو العملات المستقرة يكسبون عائدًا على الاحتياطيات التي تدعم عملاتهم. ووفقًا لقانون GENIUS، يحتفظون بهذا العائد. السؤال هو ما إذا كان الحاملون سيظلون دون حصة مباشرة.
إجابة أيلير هي أن المكافآت القائمة على المعاملات تخلق احتفاظًا أقوى من العوائد السلبية لأنها تكافئ السلوك الذي ينمو الشبكة. كما أن هذا الإطار يتماشى مع كيفية استثناء قانون CLARITY للمكافآت القائمة على المعاملات والنشاط كمكافآت مسموح بها، حتى مع تقييده للمكافآت السلبية.
قال أيلير لـ Yahoo Finance إن قانون CLARITY "ضروري فعليًا" لقدرة Circle على دفع مكافآت العملات المستقرة، مشيرًا إلى أن التمييز التنظيمي بين مكافآت الأنشطة ودفعات الفائدة يمنح Circle غطاءً قانونيًا لبناء برامج الولاء التي ترغب فيها.
قدم محللو سيتي تقييمًا مستقلًا، واصفين قيود قانون CLARITY بـ “قد تكون عائقًا في التوسع، لكنها ليست قاتلة للفرضية” لشركة Circle. لا يزال السوق الأوسع حذرًا؛ حيث يقع مؤشر الخوف والطمع عند 34، في منطقة الخوف بثبات.
تشير البيئة التنافسية إلى ضرورة التحرك بسرعة. فعملات مستقرة تدر عائدًا من مُصدرين آخرين تقدم حامليها عائدًا مباشرًا، وقد ذكّرت أحداث انفصال العملات المستقرة الأخيرة السوق بأن الخيارات التصميمية تحمل مخاطر حقيقية. في الوقت نفسه، يُظهر توسع Tether في إصدار عملات مستقرة مدعومة بالعملات الورقية الجديدة أن أكبر مُصدر يتنافس على نطاق جغرافي أكثر من كونه على العائد.
تستثمر Circle أيضًا خارج USDC نفسه. وقد جمعت الشركة 222 مليون دولار في بيع مسبق لسلسلة Arc الطبقة 1 بتقييم مُخفَّض بالكامل قدره 3 مليارات دولار، بقيادة a16z crypto بقيمة 75 مليون دولار إلى جانب BlackRock وApollo وStandard Chartered Ventures وARK Invest.
تظل الحدود التنظيمية بين "المكافآت" و"الفضول" قيد التوضيح النشط من قبل مكتب مراقب النقد ووزارة الخزانة. وكيفية ترسيم هذه التعريفات ستُحدد ما إذا كان نموذج مكافآت أليير القائم على المعاملات سيصبح المعيار الصناعي، أم أن عدم اليقين التنظيمي سيستمر في التأثير على مبتكري العملات المستقرة عبر الولايات القضائية.
إخلاء المسؤولية: هذا المقال لأغراض إعلامية فقط ولا يشكل نصيحة مالية أو استثمارية. تتميز أسواق العملات المشفرة والأصول الرقمية بمخاطر كبيرة. قم دائمًا بإجراء بحثك الخاص قبل اتخاذ قرارات.