وفقًا لـ AP، انخفضت أسهم التكنولوجيا الأمريكية وسلسلة الذكاء الاصطناعي بشكل جماعي في 23 يونيو، حيث أغلق مؤشر ناسداك منخفضًا بنسبة 2.2%، وانخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 1.4%. هذه المراجعة ليست نتيجة مشكلة منفصلة لدى شركة شرائح واحدة، بل هي نتيجة تعرض تداولات الذكاء الاصطناعي في الأجهزة، التي كانت الأكثر ازدحامًا خلال العام الماضي، لضغطين في آنٍ واحد: أولهما ارتفاع مفاجئ في توقعات رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وثانيهما بدء المستثمرين في طرح أسئلة حول متى سيتحول الإنفاق الرأسمالي المستمر من مزودي السحابة على الذكاء الاصطناعي إلى أرباح واضحة بما يكفي.
أثقل الضغط مباشرةً على سلسلة الأجهزة. تُظهر بيانات السوق أن نيفيديا (NVDA) انخفضت حوالي 4% يوم الثلاثاء، وانخفضت قيمتها السوقية عن 5 تريليونات دولار أمريكي. وانهارت ميكرون بنسبة 13.2%، وانخفض كوالكوم حوالي 8%، كما هبطت سانديسك وويسترن ديجيتال بشكل كبير. وشهدت الذاكرة والتخزين ورقائق الذكاء الاصطناعي ورقائق الهواتف ضعفًا مشتركًا، مما يدل على أن البيع لا يقتصر على قطاع فرعي واحد.
كما تأثرت الأسواق الآسيوية أيضًا. وانخفض مؤشر كوسبي الكوري بنسبة تقارب 10% في 23 يونيو، وسجلت إس كيه هاينكس وسامسونغ إلكترونيكس خسائر ثنائية الأرقام. وعلى الرغم من أن نقص العرض في HBM ورقائق التخزين قد دعم أسهم التكنولوجيا الكورية على مدار الأشهر القليلة الماضية، إلا أن السوق اختار هذه المرة تحقيق الأرباح أولاً.
ترتيب هذا الانخفاض يحمل إشارات مهمة. لم ينسحب المستثمرون أولاً من البرمجيات أو منصات الإنترنت، بل استهدفوا أولاً أسهم الرقائق والذاكرة التي استفادت أكثر من إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي.
ما زالت نفيديا هي العنصر الأساسي في موجة الذكاء الاصطناعي. فمعالجات GPU الخاصة بها تُعرّف تقريبًا دورة التوسع الحالية في مراكز البيانات، وتصبح أيضًا المخرج الأكبر لتفضيلات السوق للمخاطرة. إن انخفاض القيمة السوقية تحت 5 تريليون دولار لا يغير مركز الشركة الصناعي، لكنه إشارة سعرية بارزة من منظور التداول. عندما يُطرح سؤال حول أسعار الفائدة ودورات العائد في نفس الوقت، فإن الأصول التي شهدت أكبر مكاسب وأكبر تراكم للمراكز غالبًا ما تُباع أولًا.
انخفض ميكرون بشكل أكبر، وأحد الأسباب هو اقتراب إعلان النتائج. أظهر إعلان الشركة أن الأداء المالي للربع الثالث من السنة المالية 2026 سيتم الإعلان عنه وعقد مؤتمر للنتائج في 24 يونيو. كان السوق قد توقع سابقًا أن طلب خوادم الذكاء الاصطناعي سيستمر في تضييق إمدادات الذاكرة عالية النطاق الترددي. إذا لم تكن التوجيهات قوية بما يكفي، يخشى المستثمرون من أن المكاسب السابقة لا تدعمها عوامل أداء جديدة؛ وحتى لو كانت التوجيهات قوية، فسيتعين إثبات أن أسعار الذاكرة المرتفعة وطلب الذكاء الاصطناعي ليسا مجرد شراء عاجل قصير الأجل.
رد فعل السوق الكورية جعل هذا القلق يزداد سوءًا. فقد سجلت SK Hynix وسامسونج، وهما شركتان رئيسيتان في سلسلة التخزين وHBM العالمية، انخفاضات باثنين من الأرقام، مما يشير إلى أن هذا التصحيح امتد من قادة سوق الأسهم الأمريكية إلى سلسلة توريد الأجهزة العالمية للذكاء الاصطناعي.
سابقًا، لم تحقق توقعات إيرادات Broadcom من الذكاء الاصطناعي التوقعات الأكثر تفاؤلًا، مما أثار موجة من بيع أسهم الرقائق. وكان أداء يوم الثلاثاء أشبه بإطلاق مكثف لهذه المخاوف. لا تزال هناك طلب على الذكاء الاصطناعي، لكن السوق لم يعد مستعدًا لدفع أسعار أعلى فقط مقابل "مستقبل كبير".
نقاط التحفيز على المستوى الكلي تأتي من تغير توقعات سياسة الفيدرالي الأمريكي.
أظهر إعلان مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أن كيفن وارش أدى اليمين كرئيس لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في 22 مايو. ونقلت رويترز توقعات بنك أمريكا بأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد يرفع أسعار الفائدة 25 نقطة أساس في سبتمبر وأكتوبر وديسمبر 2026، بمجموع زيادة قدرها 75 نقطة أساس للعام بأكمله، وذلك بسبب متانة سوق العمل واستمرار ضغوط التضخم.
هذا غير مواتٍ بشكل خاص للأسهم التكنولوجية. تعتمد تقييمات قادة الذكاء الاصطناعي على توقعات النمو على المدى الطويل، وارتفاع أسعار الفائدة يزيد الضغط على خصم التدفقات النقدية المستقبلية، كما يجعل الأصول منخفضة المخاطر مثل سندات الخزانة الأمريكية جذابة مرة أخرى. وقد ظلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية حديثًا عند مستويات مرتفعة، كما ارتفع بوضوح التوقعات في أسواق العقود الآجلة بشأن رفع أسعار الفائدة خلال العام، ويتغير توقع السوق لمسار السياسة بسرعة.
السوق لم يشك فجأة في عدم وجود الذكاء الاصطناعي، بل يعيد حساب سؤال أكثر واقعية: إذا كانت تكلفة التمويل أعلى والأرباح المستقبلية أبعد، فكم من السعر مستعدون الآن لدفعه مقابل أصول الذكاء الاصطناعي؟
هذا هو السبب في أن تصحيح شرائح الرقائق والذاكرة وسهم التكنولوجيا ذات النمو العالي كان متماثلاً للغاية. فقد استفادت جميعها سابقًا من مزيج "الطلب المستمر على الذكاء الاصطناعي" و"انخفاض أسعار الفائدة في النهاية". وعندما تتأثر إحدى هذه الركائز، فإن الأجزاء التي شهدت أكبر مكاسب وأعلى تقييمات هي أول من تتحمل الضغط.
ضغط آخر يأتي من إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي نفسه.
لا يزال مستثمرو السحابة والذكاء الاصطناعي فائقو الحجم مثل Alphabet وAmazon وMeta يحافظون على بناء مكثف لمرافق مراكز البيانات. خلال العام الماضي، تم اعتبار هذه النفقات من قبل السوق ضمانًا للطلب على NVIDIA ورقائق التخزين ومعدات الطاقة وأصول مراكز البيانات. ما دامت شركات السحابة تستمر في إنفاق الأموال، فستظل سلسلة الأجهزة تحقق إيرادات.
لكن الآن أصبح السؤال هو: هل يمكن استرداد هذه الأموال في النهاية؟
تتطلب تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي والاستنتاج كميات هائلة من القوة الحسابية والطاقة والاستثمارات في الخوادم. يمكن لمزودي السحابة تحقيق الإيرادات من خلال العملاء المؤسسيين وأدوات الإعلان ومنصات المطورين و الاشتراكات الاستهلاكية، لكن لم يُثبت بعد ما إذا كانت أسعار الخدمة كافية لتغطية النفقات الرأسمالية. بدأ السوق في تقييم أسعار منتجات الذكاء الاصطناعي، وشدة استخدام العملاء، وما إذا كانت الشركات مستعدة لدفع تكاليف عالية على المدى الطويل للذكاء الاصطناعي التوليدي، بنظرة أكثر صرامة.
هذا هو السبب في بدء انتشار تداول "الإنفاق الثقيل للبيع". فالمستثمرون لا يبيعون فقط أسهم شركات الرقائق، بل يصبحون أكثر حذرًا تجاه كبرى شركات الإنترنت والسحابة الحاسوبية التي تزيد باستمرار ميزانيات الذكاء الاصطناعي. فكلما كان الإنفاق أكثر جرأة في السابق، زاد احتمال طرح أسئلة حول هامش الربح والتدفق النقدي الحر.
كما تُضخم تقلبات الأصول المُبالغ في تقييمها هذا الشعور. وفقًا لـ Axios، انخفض سهم SpaceX بنسبة تزيد عن 16% يوم الاثنين بعد طرحه العام الأولي، مما أدى إلى تبديد حوالي 400 مليار دولار من قيمتها السوقية. وهو ليس السبب الرئيسي لانخفاض أسهم شركات الرقائق في هذه الدورة، لكنه يُظهر أن الأصول ذات السرد القوي والتقييم العالي تخضع الآن لاختبار أكثر صرامة من السوق.
الأصح وصف هذا التصحيح على أنه تصحيح مركّز بعد ارتفاع هائل في التداولات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وليس تأكيدًا على انفجار فقاعة.
لا تزال هناك متطلبات للعتاد الذكي، ولم تتوقف إنفاقات شركات السحابة الرأسمالية. لا تزال الأساسيات لشركات مثل NVIDIA وMicron وSK Hynix مرتبطة ارتباطًا وثيقًا ببناء مراكز البيانات وتوريد HBM وشحن خوادم الذكاء الاصطناعي. المشكلة الحقيقية هي ما إذا كانت أسعار الأسهم الحالية قد سبقت بالفعل تضمين الكثير من الأخبار الجيدة.
نقطة التحقق الأولى هي تقارير ميكرون المالية. سيتابع السوق ثلاثة أمور: ما إذا كان الطلب على الذاكرة الناتج عن خوادم الذكاء الاصطناعي لا يزال قوياً، وما إذا كان يمكن الاستمرار في رفع الأسعار، وما إذا كانت إرشادات الإدارة للربع القادم كافية لدعم الارتفاعات السابقة. إذا كانت التقارير قوية، فقد تحصل سلسلة الرقائق على فرصة للتنفس؛ وإذا كانت الإرشادات أقل من التوقعات، فقد تستمر عمليات البيع في الانتشار إلى مزيد من شركات سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي.
النقطة الثانية للتحقق هي أسعار الفائدة. ما إذا كان مجلس الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة ووش سيبدأ في رفع أسعار الفائدة من سبتمبر يعتمد على التضخم والتوظيف وأسعار الطاقة. إذا استمر ضغط التضخم في البقاء قويًا، فستستمر تقييمات الأسهم النامية في التعرض للضغط؛ وإذا تراجع البيانات، فقد تعيد السوق المراهنة على تحول السياسة، مما يوفر مساحة للتعافي في أسهم التكنولوجيا.
يتمثل الخلاف الحالي في السوق في ما إذا كان هذا مجرد تسوية ربح طبيعية ضمن سوق صاعد للذكاء الاصطناعي، أم بداية تحول للمستثمرين من "الشراء فقط للنمو" إلى "الحاجة إلى رؤية عوائد". على الأقل، يشير الانخفاض يوم الثلاثاء إلى أن سرد الذكاء الاصطناعي لا يزال قويًا، لكنه لم يعد قادرًا وحده على تعويض الضغوط الناتجة عن أسعار فائدة أعلى وفترات أطول لتحقيق الأرباح.
BlockBeats