شركات الذكاء الاصطناعي الصينية تجذب مليارات الدولارات في التمويل وسط تقييمات عالية ورهانات استراتيجية

مقالة | كيي شانغ يي، الكاتب | تشيان ليو، المحرر | يي أن

وفقًا لصحيفة فاينانشال تايمز في أوائل مايو، تجري صندوق استثمار الصناعة الوطنية للدوائر المتكاملة مفاوضات لقيادة الجولة التمويلية الأولى لـ DeepSeek، بقيمة تقييم بعد الاستثمار محددة عند 45 مليار دولار أمريكي، أي ما يعادل حوالي 307.8 مليار يوان صيني. خلال بضعة أسابيع فقط، ارتفع هذا الرقم من 10 مليارات دولار إلى 20 مليار دولار، ثم إلى 45 مليار دولار — أي ما يقارب خمسة أضعاف.

سابقًا، وفقًا لتقرير The Information، كان المؤسس ليان وينفنغ يخطط لاستثمار شخصي يصل إلى 20 مليار يوان للحصول على حوالي 40٪ من الأسهم. في أبريل، كشفت رويترز لأول مرة أن DeepSeek بدأت تمويلًا خارجيًا بقيمة تزيد عن 10 مليارات دولار فقط.

ما الذي يجعل شركة تأسست منذ أقل من ثلاث سنوات وعدد موظفيها بين 160 و200 شخص تُقدَّر بـ 300 مليار يوان صيني؟

عند طرح هذا السؤال على DeepSeek، ثم على ZhiPu وMiniMax وKimi، تختلف الإجابات قليلاً فقط.

وفقًا لأسعار سوق هونغ كونغ، تجاوزت القيمة السوقية الأخيرة لـ Zhipu 500 مليار هونغ كونغ دولار (حوالي 430 مليار يوان صيني)، مقارنة بـ 52.8 مليار هونغ كونغ دولار عند الإدراج، بزيادة تقارب 10 أضعاف خلال 4 أشهر. وفقًا لتقرير صحيفة شنغهاي للأسهم، تجاوزت القيمة السوقية الأخيرة لـ MiniMax 250 مليار هونغ كونغ دولار (حوالي 223.5 مليار يوان صيني)، بزيادة تقارب 4 أضعاف خلال 4 أشهر منذ الإدراج.

وفقًا لتقرير من "واين داي LatePost"، قادت Meituan Longzhu الجولة التمويلية الأخيرة لـ Kimi بقيمة 2 مليار دولار، وتجاوزت تقييمها 20 مليار دولار (حوالي 136 مليار يوان صيني)، مع جمع أكثر من 3.9 مليار دولار في غضون ستة أشهر، لتصبح الشركة الناشئة الصينية في نماذج اللغة الكبيرة التي جمعت أكبر قدر من التمويل.

معًا، تبلغ تقييمات الأربع شركات أكثر من تريليون يوان صيني.

هذا ليس مسرحية شركة واحدة، بل موجة رأسمالية تجتاح صناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها في الصين. صندوق الدولة الرائد يستثمر في DeepSeek، وشركة الصين المتنقلة تستثمر في Kimi، وتدفق الأموال التابعة للدولة بقوة — باختصار، لم يعد هذا لعبة رأس المال المغامر/الاستثمار الخاص فحسب، بل رهان على مستوى الاستراتيجية الوطنية.

في الوقت نفسه، فإن كبريات شركات الإنترنت مثل تينسنت وعلي بابا وميتوان تُدلي بأصواتها بمال حقيقي، خوفًا من فقدان هذه الفرصة. تجري تينسنت مفاوضات للانضمام كمستثمر في DeepSeek، وشاركت علي بابا عدة مرات في تمويل Kimi، وساهمت ميتوان لونغتشو بمفردها بأكثر من 200 مليون دولار أمريكي — فبينما تنفق هذه الشركات العملاقة أموالًا على تطوير نماذجها الخاصة، فإنها تستخدم الاستثمار كوسيلة لـ"شراء تذاكر" للانضمام إلى الرحلة.

من المثير للاهتمام أن تقرير جولدمان ساكس الصادر في 22 أبريل قدم تقييماً: "فترة النافذة الوحيدة للاستثمار في الذكاء الاصطناعي الصيني" لا تزال متاحة لمدة 6 إلى 12 شهراً تقريباً. بمجرد أن تُطرح شركات مثل كيمي وجيستار ستار في البورصة، سينخفض التقييم الإضافي الناتج عن ندرة زهي بوك وميني ماكس بشكل هيكلية. بمعنى بسيط: إذا لم تشتري الآن، فقد لا تجد هذا الموقع لاحقاً.

ماذا يشتري المستثمرون بالضبط؟ هذا السؤال يستحق التناول بعمق.

انظر أولاً إلى مجموعة من البيانات الصادمة.

وفقًا للتقرير السنوي لـ Zhipu وملف الإدراج الخاص بـ MiniMax، بلغ إيرادات Zhipu في عام 2025 ما قيمته 724 مليون يوان، بزيادة قدرها 131.85% مقارنة بالعام السابق، مع خسارة صافية مملوكة للأمهات قدرها 4.698 مليار يوان، ونفقات بحث وتطوير بلغت 3.18 مليار يوان، أي ما يعادل إنفاق 4.4 يوان على البحث والتطوير مقابل كل يوان يُحقق.

إيرادات MiniMax في عام 2025 بلغت 7903.8 مليون دولار أمريكي، بزيادة قدرها 158.9% مقارنة بالعام السابق، وخسارة قدرها 18.72 مليار دولار أمريكي، بزيادة في حجم الخسارة قدرها 302.3% مقارنة بالعام السابق.

على الرغم من أن كيمي لم تُعلن عن قوائمها المالية الكاملة، إلا أن شركتها الأم، مون أوف داركنيس، جمعت تمويلًا إجماليًا يتجاوز 37.6 مليار يوان صيني، مما يدل على وتيرة إنفاقها الهائلة.

واجهة منتج مساعد الذكاء الاصطناعي ZhiPu Qingyan، صورة/موقع ZhiPu AI الرسمي

من المثير للاهتمام أنه وفقًا للتقرير السنوي لشركة iFlytek، حققت iFlytek إيرادات قدرها 27.1 مليار يوان صيني في عام 2025، وحققت صافي ربح قدره 839 مليون يوان صيني، بقيمة سوقية إجمالية تبلغ حوالي 118.7 مليار يوان صيني. شركة تحقق ربحًا سنويًا قدره 800 مليون يوان صيني، قيمتها السوقية أقل من 120 مليار يوان صيني؛ بينما شركة تخسر 4.7 مليار يوان صيني، قيمتها السوقية تتجاوز 500 مليار يوان صيني.

How is this account calculated?

بصراحة، نماذج التقييم التقليدية لا تعمل هنا تقريبًا. إن نظام خصم التدفقات النقدية (DCF) بالنسبة لهذه الشركات يشبه استخدام الآلة الحاسبة لحساب مسار صاروخ — الأداة نفسها صحيحة، لكن المشكلة في السياق. المستثمرون لا يشترون الإيرادات الحالية، ولا حتى الأرباح المستقبلية، بل خيارًا حول "حق تشكيل المستقبل".

يحتوي تقرير جي بي مورغان على حكم أساسي: هناك فترة زمنية للاختلاف في القيمة الناتج عن ندرة نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة، وتتراوح بين 6 إلى 12 شهرًا. ويشير إلى مثال سابق — كانت إم سي آي الشركة الوحيدة المدرجة في سوق أ شينغ المتخصصة بالكامل في رقائق الذكاء الاصطناعي، حيث بلغ سعر سهمها حوالي 1500 يوان في أواخر نوفمبر 2025. ثم تلت ذلك إدراج شركات مور لين تون، موكسي، وبي رين تكنولوجي. وعلى الرغم من أن توقعات إم سي آي للإيرادات والأرباح كانت تُرفع، إلا أن سعر سهمها انخفض بنسبة حوالي 2٪ منذ بداية العام، وانخفضت مضاعفات التقييم بنسبة 25٪ إلى 30٪. بمجرد دخول المنافسين السوق، تختفي الندرة.

ينطبق هذا المنطق أيضًا على "النمور الأربعة". تشيبو وميني ماكس هما الشركتان الوحيدتان في العالم اللتان تُدرجان في البورصة وتعملان حصريًا على نماذج الذكاء الاصطناعي المتقدمة، وهما تستفيدان ليس من "علاوة الأداء"، بل من "علاوة التفرد". بمجرد إدراج كيمي في البورصة، أو فتح ديب سيك للتمويل، ستتلاشى هذه الندرة. لذا، فإن الاستثمار الآن ليس استثمارًا في اليقين، بل في "الاحتلال المبكر".

الصورة / الموقع الرسمي لـ MiniMax

ببساطة، هذه الموجة من الاحتفالات بقيمة تريليون دولار هي في جوهرها مزاد على "حق تعريف المستقبل". من يستطيع تعريف معايير التكنولوجيا ونموذج الأعمال وعادات المستخدمين في عصر الذكاء الاصطناعي، سيكون لديه فرصة لأن يصبح مايكروسوفت أو جوجل الجيل القادم. ما تفعله "السحالي الأربعة" الآن هو التنافس على احتلال موقع خاص بهم قبل إغلاق النافذة، باستخدام تمويل ضخم لحرق الطريق نحوه.

في عام 2023، كانت شركات النماذج الكبيرة تُسخر منها باعتبارها "شركات عروض تقديمية" — تروي قصصًا مذهلة، لكن إيراداتها كانت تكاد تكون صفرًا. بعد مرور عامين، تغير الوضع.

وفقًا لصحيفة "الشعب اليومية"، تجاوز متوسط استخدام التوكنات اليومي في الصين في مارس 2026 140 تريليون توكن، بينما كان هذا الرقم فقط 10 مليارات في بداية عام 2024، بزيادة تزيد عن ألف مرة خلال سنتين. التوكن هو أصغر وحدة معالجة للمعلومات في النماذج الكبيرة، وهو وحدة التسعير الأساسية في التحول التجاري للصناعة. وببساطة، كلما زاد استخدام التوكنات بمقدار معين، زاد مستوى الصناعة بأكثر من نفس المقدار.

هذا المستوى ينعكس مباشرة على قوائم دخل الشركات المختلفة.

بحسب وانغ شين يو، الشريك في ميتوان لونغتشو، بعد تحديث نموذج K2.5، تجاوز إيرادات كيمي السنوية الثابتة (ARR) في مارس 100 مليون دولار أمريكي، وارتفعت إلى 200 مليون دولار أمريكي في أبريل. وبفضل أربع جولات تمويل خلال ستة أشهر، وجمع أكثر من 3.9 مليار دولار أمريكي، فإن كيمي هي الشركة الناشئة في الصين المتخصصة في النماذج الكبيرة التي حصلت على أعلى تمويل — وهذا بحد ذاته اعتراف من السوق بقدرتها على التحويل التجاري. ويُدعم نموذج K2.6 300 عميل فرعي متوازي و4000 خطوة تعاونية، مما يمثل تقدماً كبيراً في قدرات البرمجة وقدرات مجموعة العملاء.

صورة/موقع Kimi الرسمي

بيانات Zhipu أكثر إثارة للدهشة. وفقًا لما أعلنته الشركة، فإن ARR لمنصة MaaS الخاصة بها يبلغ حوالي 1.7 مليار يوان صيني (حوالي 250 مليون دولار أمريكي)، بزيادة قدرها 60 مرة مقارنة بالعام السابق، و6.4 مرة منذ بداية العام. خلال 24 ساعة من إصدار GLM-5، قام جميع المنصات الرائدة مثل TRAE من ByteDance وQoder من Alibaba وCodeBuddy من Tencent وCatPaw من Meituan وWanqing من Kuaishou وBaidu Smart Cloud وWPS Office رسميًا بالتكامل معها، حيث قامت 9 من أكبر 10 شركات إنترنت في الصين بالاستخدام المكثف لنماذج GLM.

بحلول مارس 2026، تجاوز عدد الشركات والمستخدمين المسجلين على منصة Zhipu 4 ملايين، وقدمت الخدمة لأكثر من 218 دولة ومنطقة حول العالم. في فبراير 2026، رفعت Zhipu تلقائيًا أسعار واجهة برمجة التطبيقات بنسبة 30% وألغت العرض الترويجي للشراء الأول، وظلت الطلبية أعلى من العرض — وهو إشارة نادرة في صناعة الذكاء الاصطناعي العالمية: فهي تشير إلى أن العملاء مستعدون للدفع مقابل إنتاجية أكثر يقينًا. وفقًا لتقرير بحثي من جي بي مورغان، أصبحت قدرة Zhipu على تحديد أسعار واجهة برمجة التطبيقات "أكثر ثباتًا بكثير"، وبيئة التسعير أصح بكثير مما كانت عليه قبل عام.

منصة Open Platform لـ Zhipu AI BigModel، صورة/موقع Zhipu AI الرسمي

طريقة MiniMax مختلفة قليلاً. وفقًا للتقرير السنوي لـ MiniMax، بلغ إيراداتها في عام 2025 ما مجموعه 79.038 مليون دولار أمريكي، حيث شكلت الإيرادات الخارجية أكثر من سبعة أعشار الإجمالي، وتحولت هامش الربح الإجمالي من قيمة سالبة إلى إيجابية بنسبة 25.4%. وقد طورت الشركة منتجين عالميين موجهين للمستهلكين هما Talkie وSea Shell AI، واتبعت نهج "التطبيقات الأصلية للذكاء الاصطناعي". حتى نهاية عام 2025، وصل إجمالي عدد المستخدمين الذين خدمتهم منتجات MiniMax إلى حوالي 236 مليون مستخدم، مع أكثر من 214 ألف عميل مؤسسي ومطور. وقد صرح المؤسس يان جونجjie علنًا أن استهلاك الرموز من المتوقع أن يشهد نموًا هائلًا بمقدار رقمين أو ثلاثة، وأن إيرادات الشركة السنوية المتكررة (ARR) من المرجح أن تدخل نطاق مليار دولار أمريكي.

واجهة تطبيق MiniMax Sea Shell Video، صورة/موقع MiniMax الرسمي

التقدم التقني هو الدعم الأساسي للانفجار في الإيرادات.

في تقييم Vals AI، احتل DeepSeek V4 المرتبة الأولى بين النماذج مفتوحة المصدر والمرتبة التاسعة عالميًا في قدرات البرمجة، محققًا تحسنًا في الأداء يقارب 10 مرات مقارنة بالنسخة السابقة V3.2. وفي تقييم Agentic Coding، حقق V4-Pro جودة تسليم قريبة من Claude Opus 4.6 في وضع عدم التفكير، مع تجربة استخدام أفضل من Sonnet 4.5. والأهم من ذلك التكلفة — فتكلفة إخراج V4 Flash تبلغ فقط 0.28 دولار لكل مليون رمز، أي حوالي 1% من تكلفة Claude Opus. وفقًا لحسابات مجتمع المطورين، يمكن أن تنخفض تكلفة استخدام V4 Flash شهريًا إلى 504 دولارات فقط، مقارنةً بتكلفة استخدام Kimi بنفس الكمية التي تبلغ حوالي 8 أضعافها، وتكلفة GLM التي تبلغ حوالي 4 أضعافها. هذا المستوى من الميزة التكلفة يشكل تفوقًا ساحقًا تقريبًا في حرب أسعار واجهات برمجة التطبيقات.

ومع ذلك، أظهرت التقييمات الخارجية أن DeepSeek V4 لا يزال يعاني من فجوة مقارنة بأفضل النماذج العالمية. في التصنيف الشامل على Arena.ai، يحتل V4 المرتبة الرابعة عشرة، ولا يزال بعيدًا عن النماذج الرائدة مثل GPT-5.4 وClaude Opus 4.6. كما يحتل القدرة النصية المرتبة العشرين، بينما تُعد القدرة متعددة الوسائط أضعف نقطة في V4. وكما أشار مجتمع المطورين: "إن تحقيق المركز الأول كنموذج مفتوح المصدر ليس مفاجأة، بل يرغب الجميع في رؤية DeepSeek وهو يتحدى أقوى نماذج الثلاثة الكبار في الذكاء الاصطناعي."

ببساطة، تعمل النمور الأربعة حاليًا على شيئين في آنٍ واحد: أولًا، مجاراة قدرات النماذج، وثانيًا، خفض تكاليف الاستدلال. الأول يحدد ما إذا كان العملاء سيستخدمونها، والثاني يحدد كم يمكنهم استخدامها. عندما يتم تنفيذ الأمرين بشكل صحيح، فإن الإيرادات لم تعد مسألة "هل ستكون موجودة أم لا"، بل مسألة "كم ستنمو بسرعة".

بالطبع، المشكلة أن الخسائر تتوسع أيضًا بشكل متزامن. بلغت نفقات البحث والتطوير لـ Zhipu 439% من إيراداتها في عام 2025، بينما بلغ خسارة MiniMax الصافية المعدلة 250 مليون دولار أمريكي. بالنسبة لمعظم الشركات، فإن هذا المستوى من استهلاك النقد غير مستدام — لكن "السلالة الأربع" هي بالضبط النموذج الاستثنائي الذي يقع خارج "الغالبية". منطقها بسيط جدًا: أولاً، تحقيق فجوة تقنية، ثم بناء ميزة تكلفة، وأخيرًا فقط حساب الأرباح والخسائر.

إطلاق منتج Kimi OK Computer Agent، صورة/موقع ويب Moonshot AI الرسمي

تزداد تقييمات "السنوات الأربعة الصغيرة" ارتفاعًا، لكن مشاعر شركات الإنترنت الكبرى معقدة قليلاً.

في 13 مايو 2026، عقدت تينسنت اجتماعًا عامًا للمساهمين. وفقًا لتقرير من صحيفة "الأخبار اليومية للاقتصاد"، عندما سُئل عن تقدم أعمال الذكاء الاصطناعي، قال ما هوا تينغ: "قبل عام، ظننا أننا صعدنا على القارب، ثم اكتشفنا أن القارب يتسرب، والآن نشعر أننا وقفنا عليه، لكننا لا نستطيع الجلوس عليه، ونأمل أن تزداد سرعة القارب". وفي نفس اليوم، نشرت علي بابا تقاريرها المالية الفصلية، حيث قال المدير التنفيذي وو يونغ مينغ في مكالمة هاتفية: "الفصل الأول من عام 2026 كان فصلًا للزراعة أكثر بكثير من الحصاد بالنسبة لعلي بابا".

رجلان كبيران، أحدهما يقول "السفينة تتسرب"، والآخر يقول "البذر أكثر من الحصاد". في قطاعات أخرى، قد لا يرى المستثمرون إيجابية في هذا الكلام. لكن في مجال الذكاء الاصطناعي، يُقابل هذا التصريح بتصفيق متفهم من السوق — لأن الجميع يعلم أن هذه معركة لا يمكن خسارتها.

استثمرت تنسنت 18 مليار يوان في منتجات الذكاء الاصطناعي الجديدة لعام 2025، وتنوي مضاعفة هذا المبلغ على الأقل بحلول عام 2026. في الربع الرابع من السنة المالية 2026 (الربع الأول من السنة الطبيعية 2026)، انخفض إيبتا المعدل لعلي بابا بنسبة 84٪، وانخفض صافي الربح غير المطابق للمبادئ المحاسبية الموحدة تقريبًا إلى الصفر، حيث تم توجيه كل الأموال نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. ما الذي حصلت عليه هاتان العملاقتان من هذه الاستثمارات الضخمة؟ حصلتا على نمو في إيرادات الذكاء الاصطناعي بمعدل ثلاثي الأرقام في قطاع السحابة، وارتفاعًا أسّيًا في عدد طلبات تشغيل النماذج — لكنه لا يزال بعيدًا عن "الحصاد" الحقيقي.

تشبيه ما هوا تينغ عن "تسرب السفينة" يلخص بدقة رحلة تينسنت خلال العام الماضي. في بداية عام 2025، عندما انتشرت DeepSeek بسرعة، أسرعت تينسنت بربط مساعد الذكاء الاصطناعي الخاص بها "ياو يوان" بنماذج خارجية، ووصلت مؤقتًا إلى صدارة قائمة التطبيقات المجانية في متاجر التطبيقات. لكن بعد انتهاء الضجيج، ظهرت المشكلات: لقد كانت قدرة النموذج المبكر "هون يوان" على التنفيذ العملي محدودة، حيث بلغ معدل الاحتفاظ بتطبيق ياو يوان بعد 30 يومًا فقط 18.7٪، وتم تخصيص الـ 18 مليار يوان التي استثمرتها تينسنت في عام 2025 بشكل رئيسي لإيرادات وتكاليف ونفقات منتجات الذكاء الاصطناعي الجديدة، مما أدى إلى خسارة تينسنت لـ 8.8 مليار يوان من الربح التشغيلي في الربع الأول من عام 2026. إن "السفينة" الخاصة بتينسنت كانت بالفعل تسرب، لكنها الآن انطلقت من جديد على سفينة جديدة.

بالنسبة للشركات الصغيرة الأربع، فإن قلق الشركات الكبرى هو فرصة بالضبط. تناقش تينسنت الاستثمار في DeepSeek، وشاركت علي عدة مرات في استثمار Kimi، وقادة ميتوان لونغتشو الجولة الأخيرة لـ Kimi — تُنفق العملاقة المال على تطوير نماذجها الخاصة، وفي الوقت نفسه تشتري "تذاكر" عن طريق الاستثمار في الشركات الصغيرة الأربع. تُظهر هذه الاستراتيجية "الحماية المزدوجة" مشكلة واحدة: لا أحد يعرف على وجه اليقين. لا تعرف الشركات الكبرى ما إذا كانت نماذجها ستُنجح أم لا، لذا تستخدم الاستثمار في الشركات الصغيرة الأربع لتخفيف المخاطر؛ ولا تعرف الشركات الصغيرة الأربع ما إذا كانت ستصل إلى النهاية بمفردها أم لا، لذا ترحب بسهولة بمال وموارد العملاقة. كل طرف يحصل على ما يحتاجه، لكن من لا يعلم كم من الوقت ستستمر هذه العلاقة التنافسية-التعاونية الدقيقة.

لكن وراء هذا الاحتفال، هناك عدة إشارات تستدعي الحذر.

أول إشارة هي أن نافذة الندرة تُغلق. وقد حدد تقرير جولدمان ساكس بوضوح أن كيمي وستيب ستار، إذا تم إدراجها، ستؤثران على زهي بو وميني ماكس بطريقة مشابهة لتجربة كامبريدج — حيث يؤدي النشاط الأولي للطرح العام إلى تدفق رأس المال على المدى القصير، لكن المزايا الهيكلية للندرة لكل شركة ستتراجع. الترجمة: جزء من التقييمات المرتفعة حاليًا يعود إلى "عدم وجود خيارات"، وعندما تزداد الخيارات، ستعود الأسعار إلى المنطقية.

الإشارة الثانية هي عقدة قوة الحوسبة. وفقًا لبيانات صحيفة "الشعب اليومية"، تجاوز متوسط الاستخدام اليومي لل-Token في الصين 140 تريليونًا، لكن جميع مزودي نماذج اللغة الكبيرة الرئيسيين أفادوا أن الحوسبة الاستنتاجية لا تواكب نمو الطلب. وهذا يقود إلى استنتاج غير بديهي: إن معدل النمو الحالي للإيرادات السنوية المتكررة (ARR) هو في الواقع الحد الأدنى، وليس الحد الأقصى — فبمجرد تخفيف عقدة قوة الحوسبة، يمكن تحويل الطلب المكبوت مباشرة إلى إيرادات مضمونة. وقد أعلنت علي بابا كلاود في 18 أبريل عن رفع أسعار حوسبة الذكاء الاصطناعي بنسبة 34٪، بينما ارتفع سعر واجهة برمجة التطبيقات (API) لشركة زهي بوك تقريبًا مرتين منذ بداية العام — فمع ارتفاع الأسعار، لا يزال الطلب قويًا، مما يشير إلى أن سلطة التسعير تنتقل بالفعل نحو مصنعي النماذج، لكنه يعني أيضًا أن تكلفة قوة الحوسبة ستتحول في النهاية إلى عقدة ضيقة للصناعة بأكملها.

الإشارة الثالثة هي الأكثر دقة: إن مسار DeepSeek المنخفض التكلفة هو نوع من "الضرب التنازلي". بالنسبة لمعظم الشركات، فإن الاعتماد على تحسين عميق في مرحلة واحدة فقط لتقليل قوة الحوسبة فعال على المدى القصير، لكنه يواجه حدودًا واضحة على المدى الطويل. إن تكلفة DeepSeek V4 Flash هي فقط من ربع إلى ثمن تكلفة المنافسين، وهذه الميزة ناتجة عن التحسينات الهندسية وتوافق الرقائق المحلية، وليس بسبب توفر غير محدود لموارد الحوسبة. بمجرد حدوث تذبذب في سلسلة توريد قوة الحوسبة، أو إذا ما أدرك المنافسون التحسينات الهندسية، فستضعف الميزة التكلفة.

قصة الدول الأربعة الصغيرة ليست في جوهرها سوى أربعة إصدارات من نفس القصة: دعم أبحاث وتطوير مكثفة بتمويل ضخم، ودفع نمو الإيرادات من خلال تكرار التكنولوجيا، واستخدام نمو الإيرادات لدعم تقييم أعلى، ثم استخدام التقييم الأعلى لجذب تمويل إضافي. بمجرد أن ينجح هذا الدور، يصبح هذا الشركة التالية مايكروسوفت؛ وبمجرد أن يفشل، يصبح هذا الشركة التالية WeWork.

الفرق هو أن القوة الوطنية تدخلت بعمق هذه المرة. قاد الصندوق الوطني الكبير الاستثمار في DeepSeek، وشاركت الصين موبايل في الاستثمار في Kimi، ولم تعد أموال القطاع المملوك للدولة "مُشاهدًا" بل "بطلًا رئيسيًا". وهذا يعني أن مصير "السلالة الأربع" لم يعد مجرد مشكلة تجارية، بل هو قضية استراتيجية.

الاحتفالات لا تزال مستمرة، لكن الحساب سيأتي حتمًا. بالنسبة للمستثمرين، السؤال الحالي هو: عندما يُغلق نافذة الندرة ويتلاشى فائض الندرة، هل تستطيع هذه الشركات ذات التقييمات العالية الاعتماد على إيراداتها الخاصة للحفاظ على قيمتها السوقية؟

The answer may be revealed within the next year.