حصل أكبر مُصنّع صيني للرقائق الذاكرة على الموافقة لطرح عام ضخم قد يعيد تشكيل مشهد أشباه الموصلات في البلاد.
تلقّت شانغشين لتكنولوجيا الذاكرة، المعروفة بشكل أفضل بـ CXMT، موافقة على طرحها العام الأولي في سوق شانغهاي STAR بهدف جمع 29.5 مليار يوان، أي حوالي 4.3 مليار دولار. إذا مارست الشركة خيارات التخصيص الإضافي، فقد يرتفع هذا الرقم فوق 5 مليارات دولار، ليصبح أكبر طرح عام أولي في البر الرئيسي للصين منذ أن جمعت CNOOC 5.1 مليار دولار عام 2022.
طفرة في الأرباح تستحق الانتباه
شركة CXMT لا تصل إلى الأسواق العامة وهي تتعثر بحثًا عن منقذ. بل تصل بزيادة في الأرباح قدرها 1688% مقارنة بالعام السابق في الربع الأول من عام 2026.
المحرك وراء هذه الأرقام هو الذكاء الاصطناعي. لقد شهد الطلب العالمي على رقاقات الذاكرة، خاصةً DRAM المستخدمة في الخوادم وأجهزة الكمبيوتر الشخصية وعبء العمل الخاص بالذكاء الاصطناعي، ارتفاعًا حادًا. وقد استفادت CXMT من هذه الموجة، ووضعت نفسها كبديل محلي للموردين الأجانب الذين سيطروا على السوق لفترة طويلة.
تأسست حوالي عام 2016 بدعم كبير من الحكومة الصينية، وقد قضت CXMT ما يقرب من عقد من الزمن في تطوير قدراتها في ذاكرة DRAM. وتقوم الشركة الآن بالتوسع في خطوط منتجات أكثر تقدمًا، بما في ذلك ذاكرة DDR5 وذاكرة النطاق الترددي العالي، المعروفة باسم HBM، التي تُستخدم لتشغيل مجموعات GPU التي تعمل بمهام تدريب الذكاء الاصطناعي.
أصبح HBM أحد أكثر المكونات تقييدًا من حيث العرض في صناعة أشباه الموصلات بأكملها. يكاد يتعذر على SK Hynix مواكبة طلب Nvidia. وتتسابق Samsung للحصول على موافقة منتجاتها الخاصة من HBM. كما تستثمر Micron مليارات الدولارات لتوسيع الإنتاج.
سؤال السيولة الذي يطارد الأسواق الصينية
تُظهر العروض العامة الأولية الكبيرة في الصين ميلًا إلى خلق ضغوط على السيولة على المدى القصير. يقوم المستثمرون المؤسسيون بإعادة توزيع رؤوس الأموال للمشاركة في العروض الساخنة، ويقوم المتداولون الأفراد بسحب الأموال للاشتراك فيها، وغالبًا ما تنخفض الأسواق الأوسع خلال هذه العملية.
توجد CXMT عند تقاطع سردين قويين في الصين: الاستقلال الذاتي في أشباه الموصلات وبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. هذا النوع من الأهمية الاستراتيجية يجذب عادةً دعماً سياسياً يمكنه تخفيف الاضطرابات السوقية.
الجغرافيا السياسية كداعم إضافي
لقد أنفقت واشنطن السنوات القليلة الماضية في تقييد منهجي لوصول الصين إلى معدات وتقنيات تصنيع الرقائق المتقدمة. وقد أثرت هذه القيود على كل شيء بدءًا من آلات الليثوغرافيا من ASML وحتى مسرّعات الذكاء الاصطناعي من Nvidia. كرد فعل، استثمرت بكين موارد كبيرة في البدائل المحلية، وCXMT هي واحدة من أبرز المستفيدين من هذه الاستراتيجية.
تتحكم سامسونج وSK هاينكس وميكرون معًا في الغالبية العظمى من سوق DRAM العالمي. عقد التكنولوجيا الخاصة بهم أكثر تقدمًا، وحجوم إنتاجهم أكبر، وعلاقاتهم مع العملاء أعمق. لكن الفجوة تضيق، ومسار ربح CXMT يشير إلى أن منتجاتها تجد مشترين على نطاق واسع.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
رقم نمو الربح بنسبة 1,688% يستحق المراجعة. إن صناعة DRAM صناعة معروفة بتقلباتها الدورية. تتأرجح الأسعار بشكل كبير بناءً على ديناميكيات العرض والطلب، ويمكن أن ت(normalize) نفس ازدهار الذكاء الاصطناعي الذي يغذي أرباح CXMT اليوم مع تساوي القدرة.
هناك أيضًا سؤال حول مدى نمو CXMT العضوي مقارنة بالنمو المدعوم. غالبًا ما تستفيد الشركات المدعومة من الحكومة في الصين من تمويل أقل من السوق، وعقود ضمان شراء، وأشكال أخرى من الدعم التي يمكن أن تُبالغ في الربحية قصيرة الأجل.