كتابة: ماخ، Foresight News
في 29 مايو، أصدرت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) خطوتين رائدتين في نفس اليوم: الموافقة الرسمية على عقود البيتكوين الدائمة المقدمة من KalshiEX, LLC (Kalshi). بالإضافة إلى ذلك، أرسلت CFTC رسالة بعدم اتخاذ إجراءات تنفيذية إلى Coinbase، تسمح لـ Coinbase من خلال شركتها الفرعية بتقديم منتجات عقود مستمرة جزئية للعملاء في الولايات المتحدة.
أصدرت CFTC بيان سياسة إدراج العقود الأبدية، مما يوفر إطارًا توجيهيًا واضحًا لإدراج المنتجات الأبدية في الأسواق الخاضعة للتنظيم. هذا الإجراء المتكامل يعني أن تنظيم المشتقات الرقمية في الولايات المتحدة يخطو خطوة حاسمة من منطقة رمادية طويلة الأمد نحو مسار متوافق مع العقود الأبدية الحقيقية.
Kalshi وCoinbase حصلتا على الموافقة التنظيمية نفسها
قامت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع بفحص وتحديد أن عقد البيتكوين الدائم الخاص بـ Kalshi يتوافق مع قانون تداول السلع والمبادئ الأساسية لسوق العقود المحددة، بما في ذلك عمق وسيولة سوق البيتكوين الفوري، وتصميم العقد، وقدرات إدارة المخاطر. وتشترط أمر الموافقة على استمرار Kalshi في التشغيل المتوافق، وتشير بوضوح إلى أن تصميم العقود الدائمة "لا ينطبق بالضرورة على جميع فئات الأصول"، وتشجع الجهات المشاركة الأخرى على التواصل مع الهيئات التنظيمية وتقديم طلبات رسمية للحصول على الموافقة على منتجات دائمة مبنية على أصول مختلفة.
بالإضافة إلى ذلك، منحت إدارة مشاركين السوق في CFTC خطاب تفسيري وخطاب بعدم اتخاذ إجراء لشركة Coinbase Financial Markets (CFM) المسجلة كوسيط مستقبلي، مما يسمح لها بتقديم خيارات العملات المشفرة والعقود الأبدية المدرجة على منصة Deribit للمستخدمين في الولايات المتحدة. ويؤكد الخطاب أن العقود الأبدية المذكورة يمكن تصنيفها كعقود مستقبلية خارجية وفقًا للوائح CFTC رقم 30.1. وفي ظل شروط معينة، لن تقترح CFTC اتخاذ إجراءات إنفاذية ضد CFM بسبب تحويل أصول العملات الرقمية والعملات المستقرة المدفوعة من عملائها إلى شريكها الوسيط الخارجي لاستخدامها كضمان، حيث يمكن لهذا الشريك الخارجي إعادة استخدام أصول العملاء المذكورة.
سابقًا، كان السوق الأمريكي يفتقر إلى العقود الآجلة الدائمة الحقيقية (بدون تاريخ انتهاء). وقد أطلقت Coinbase Derivatives في يوليو 2025 عقودًا آجلة "بأسلوب دائم" عبر التصديق الذاتي (بمدة عقد تصل إلى 5 سنوات)، بهدف محاكاة الخصائص الاقتصادية الدائمة، مع الاحتفاظ بموعد انتهاء. إن الموافقة اليوم وعدم اتخاذ إجراءات تنفيذية توفر مسارين متوافقين للعقود "الدائمة الحقيقية": فـ Kalshi تتبع مسار العقود الآجلة القياسية DCM، بينما تصل Coinbase إلى العملاء الأمريكيين عبر عقود آجلة أجنبية + ضمانات رقمية.
Mike Selig
أكد رئيس لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية مايك سيليج أن العقود الدائمة أداة مهمة لإدارة المخاطر واكتشاف الأسعار في سوق الأصول المشفرة العالمي. إن إطلاق عقود دائمة حقيقية في الولايات المتحدة هو خطوة مهمة نحو جعل الولايات المتحدة مركزًا عالميًا للعملات المشفرة. وأشار إلى أن لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية قد وضعت إطارًا تنظيميًا قابلًا للتطبيق للعقود الدائمة للأصول المشفرة، وستحافظ على النظام في السوق من خلال تقييد الرافعة المالية المفرطة والتقلبات السوقية والمخاطر النظامية.
وأقر سيليج أيضًا أن الموقف التنظيمي الحالي لـ CFTC لم يُشكّل بعد قاعدة دائمة رسمية، وقد يُعدل السياسة المستقبلية وفقًا لتغيرات البيئة التنظيمية.
كعكة بسوق بحجم تريليون دولار
إذًا، لماذا لم تُوافق لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) سابقًا على عقود بتكوين الدائمة الحقيقية؟
تعتبر العقود الآجلة الدائمة منتجًا "حديثًا" ضمن إطار العقود الآجلة للسلع التقليدية. فهي لا تمتلك تاريخ انتهاء أو تسليم نهائي، مما يتعارض مع الفهم التقليدي لقانون تجارة السلع الذي يتطلب من العقود الآجلة التقليدية وجود تاريخ انتهاء وآلية تقارب. وقد ناقش مكتب تجارة العقود الآجلة للسلع (CFTC) داخليًا ما إذا كان ينبغي تصنيفها كعقود آجلة أو عقود صرف (swaps)، حيث أن كل تصنيف سيؤدي إلى متطلبات تنظيمية مختلفة تمامًا (بما في ذلك التسوية، الضمانات، والالتزامات الإبلاغية). هذا الغموض القانوني أدى إلى صعوبة على المنصات في تحقيق مسار امتثال مستقر.
بالإضافة إلى ذلك، فإن رفع مستوى الرافعة المالية العالية وطبيعتها المضاربة، بالإضافة إلى المخاوف بشأن تلاعب السوق، جعلت CFTC تظل متحفظة دائمًا.
BTCPERP هو عقد مستمر يتبع سعر البيع الفوري للبيتكوين، ولا يحتوي على تاريخ استحقاق ثابت، ويتم التسوية الدورية بين المراكز الطويلة والقصيرة من خلال آلية معدل التمويل للحفاظ على ربط وثيق بين سعر العقد وسعر البيع الفوري.
في سوق المشتقات الرقمية العالمي، تظل العقود الأبدية تحتل هيمنة مطلقة على المدى الطويل. وفقًا لبيانات تقرير CoinGecko لعام 2025، بلغ إجمالي حجم تداول المشتقات الرقمية في البورصات المركزية العالمية حوالي 85.7 تريليون دولار أمريكي، حيث تمثل العقود الأبدية حوالي 78%. في عام 2025، بلغ إجمالي حجم تداول العقود الأبدية في البورصات اللامركزية حوالي 6.7 تريليون دولار أمريكي (+346% مقارنة بالعام السابق).
بشكل ساخر، بينما لا تزال الجدلات التنظيمية التقليدية في واشنطن مستمرة، فقد سبقت منصات التبادل اللامركزية خارج الحدود مثل Hyperliquid، من خلال الأصول المركبة على السلسلة، الوصول إلى مؤشر S&P 500 والخام والذهب. بحلول نهاية مايو 2026، ارتفع حجم تداولات Hyperliquid الدائمة إلى 586.12 مليار دولار أمريكي، ووفقًا لبيانات Allium على السلسلة، بلغ إجمالي المراكز المفتوحة لمشتقات Hyperliquid في نهاية مايو ذروة تاريخية قريبة من 60 مليار دولار أمريكي، مع تزايد عدد الأفراد والمؤسسات الذين يختارون التداول عليها.
أكبر مراكز Hyperliquid
هذا الموافقة التاريخية من قبل CFTC ليست تنازلاً فقط من جانب السوق المشفرة، بل هي أيضًا حرب دفاعية محلية لا مفر منها تُضطر إليها عالم الامتثال أمام الابتكار الخارجي المتمثل في "استدامة كل الأصول خارج الحدود".
على النقيض، فإن العقود الآجلة للبيتكوين الخاضعة للتنظيم مثل CME توفر أدوات تحوط مستقرة للجهات المؤسسية، لكنها تختلف في الرافعة المالية وخصائص التداول عن المنتجات الدائمة التي يفضلها المتداولون الأفراد والمحترفون.
إن موافقة CFTC في هذه المرة تمثل، بالنسبة لـ Kalshi، ساحة قتال جديدة في أسواق التنبؤ، حيث تختفي الحدود تمامًا بين أسواق التنبؤ وسوق المشتقات الرقمية التقليدية، مما يسمح لـ Kalshi باستخدام منطق تسويات الأحداث المطابق للوائح لجذب حاويات التبادل المستمر التي كانت تابعة سابقًا للبورصات المركزية. أما بالنسبة لـ Coinbase، فقد يظهر إجمالي حجم التداول وإيرادات العقود المستمرة الخاصة بها بشكل ملموس في التقرير المالي القادم.
كان التجار الأمريكيون يعتمدون سابقًا بشكل رئيسي على المنصات الخارجية، مما جعلهم عرضة لمخاطر التخزين، وعدم اليقين التنظيمي، وحواجز الوصول المؤسسي. إن إشارات السياسة التنظيمية هذه، التي تدعم الأصول المشفرة كضمانات، ستجذب المؤسسات التقليدية مثل صناديق التحوط والمكاتب العائلية للمشاركة. يمكن للتجار الاحتفاظ بمراكز رافعة مالية على المدى الطويل للتحوط ضد السوق الفوري دون الحاجة إلى عمليات متكررة؛ كما ستجذب جزءًا من التدفقات الخارجية للعودة إلى القنوات الأمريكية المطابقة للوائح.
في الوقت نفسه، سيحفز موافقة Kalshi وCoinbase على تسريع إطلاق منتجات أخرى مثل ETH دائمًا، مما يشكل مصفوفة أكثر شمولاً للمنتجات المشتقة للعملات المشفرة. على المدى الطويل، قد تعزز هذه السياسة تنافسية الولايات المتحدة في نظام البيئة العالمية للمنتجات المشتقة للعملات المشفرة، وجذب المزيد من رأس المال والكوادر والبنية التحتية، مما يخلق ظروفًا مواتية للتكامل العميق بين الأصول المشفرة والتمويل التقليدي.
في الوقت الحالي، ربما يكون هذا أفضل عصر لتنظيم صناعة التشفير.