لقد نقلت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الحقيقية البيتكوين العقود الآجلة الدائمة من نقاش حول السيولة خارج الحدود إلى حالة اختبار خاضعة للتنظيم الأمريكي، حيث تم الآن اعتماد KalshiEX LLC لعرض BTCPERP، وتلقّت Coinbase Financial Markets إعفاءً منفصلًا على مستوى الموظفين للوصول إلى منتجات معينة على Deribit.
وافقت اللجنة على عقد KalshiEX LLC للـ BTCPERP كعقد آجل، مما يسمح لسوق العقود المُعيّن المسجّل لدى هيئة تداول العقود الآجلة للسلع بعرض عقد بيتكوين دائم بدون تاريخ انتهاء مرتبط بسعر البيتكوين الفوري.
في خطوة منفصلة في نفس اليوم، تأكّد موظفو CFTC أن بعض المشتقات الرقمية للسلع التي وصفتها Coinbase Financial Markets قد تُعامل كعقود آجلة أجنبية عند توجيهها من خلال هيكل شركة Coinbase المسجلة كوكيل آجلات مُسجّل.
الرئيس ميك سيليج cast أمر كالشي كتنفيذ لوعده بتوفر العقود الآجلة للأصول المشفرة داخل الحدود الأمريكية، وكمسار لوجود أحد أكثر فئات السوق مشيوعًا في عالم التشفير ضمن الإطار التنظيمي الأمريكي.
معًا، تحوّل الإجراءات نقاش العقود الآجلة الأمريكية من وعود نظرية للإعادة المحلية إلى اختبار عملي لهيكل السوق. أحد المسارين يضع عقدًا آجلًا على البيتكوين مباشرة على بورصة خاضعة للتنظيم الأمريكي. والمسار الآخر يمنح كوينبيس مسارًا شرطيًا على مستوى الموظفين لتمكين عملائها الأمريكيين من الوصول إلى سيولة المشتقات الرقمية العالمية من خلال شركائها التابعين CFM وCoinbase Bermuda وDeribit.
انحاز رد فعل الصناعة إلى نقطة الوصول إلى السوق، مع إظهار كيف قرأت الشركات العامة والبورصات الإجراءات نفسها الصادرة عن لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية بشكل مختلف.
إرشادات CFTC تعزز أسواق رأس المال للبيتكوين: التداول على مدار الساعة، ضمانات BTC، العقود الآجلة الدائمة، الخيارات، والوصول المنظم.
ربط مايكل سيلو التوجيه بحاملي البيتكوين واستراتيجية مايكروسترايتي الأوسع للائتمان المدعوم بالبيتكوين. وشدد براين أرمسترونغ، الرئيس التنفيذي لشركة كوينبيس، على زاوية وصول العملاء وحجم السوق العالمي الذي لم يكن يمكن للمستخدمين الأمريكيين الوصول إليه سابقًا من خلال قنوات محلية منظمة.
حتى الآن، كان المستخدمون الأمريكيون محظورين من حوالي 80% من أسواق التشفير العالمية.
تلك التفاعلات توفر سياقًا سوقيًا مفيدًا. الحدود القانونية لا تزال محددة في أمر لجنة تداول العقود الآجلة للسلع ورسالة الموظفين.
التمييز أساسي لتأثير السوق. تعتبر العقود الآجلة الدائمة من أكثر الأدوات تداولاً في عالم العملات المشفرة لأنها تسمح للمتداولين بالاحتفاظ بموقف اتجاهي دون الحاجة إلى تدوير العقود المنتهية. السؤال التنظيمي هو ما إذا كان هذا الهيكل يمكن أن يتوافق مع قواعد العقود الآجلة الأمريكية مع احتواء مخاطر الرافعة المالية، والتصفية، والضمانات التي جعلت العقود الدائمة الخارجية مهيمنة وهشة للغاية.
تم فتح طريقين في نفس الوقت
يحمل موافقة كاليشي وزنًا قانونيًا مختلفًا لأنها أمر من اللجنة. أصدرت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع هذا الأمر بموجب القسم 5c(c)(4) من قانون تداول السلع ولوائح اللجنة 40.3، ووجدت أن إدراج BTCPERP كعقد آجل سيكون متوافقًا مع قانون تداول السلع وقواعد الوكالة.
تقول مذكرة CFTC إن كالشي قدم العقد في 29 مايو، بينما يحدد الأمر تاريخ التقديم كـ 28 مايو. ويكون تاريخ الموافقة نفسه في 29 مايو.
مسار Coinbase مختلف. أصدرت شعبة مشاركي السوق في لجنة تداول العقود الآجلة للسلع تفسير وموقف بعدم اتخاذ إجراء ردًا على Coinbase Financial Markets. وقال الموظفون إن منتجات Deribit المذكورة في الطلب قد تُصنف كعقود آجلة أجنبية بموجب اللائحة 30.1.
كما قال الموظفون إنه لن يوصوا باتخاذ إجراءات إنفاذ تحت ظروف محددة مرتبطة بأصول العملاء الرقمية وعملات مستقرة الدفع المودعة كضمان من خلال شركات تابعة لـ Coinbase.
| المسار | الإجراءات التنظيمية | ما الذي يغطيه | الوزن القانوني | الحد الرئيسي |
|---|---|---|---|---|
| KalshiEX BTCPERP | أمر لجنة CFTC | عقد مستقبلي دائم للبيتكوين يتم تسويته نقدًا ويُدرج من قبل DCM | الموافقة الرسمية على المنتج بموجب اللائحة 40.3 | الاستدلال حسب الحالة المرتبط بعمق السوق المشابه لبيتكوين وتصميم العقد |
| مسار Coinbase / Deribit | تفسير موظفي CFTC وموقف عدم الإجراء | وصول العملاء الأمريكيين عبر CFM إلى بعض المشتقات الرقمية للسلع على Deribit | إعفاء من مستوى الموظفين، مبني على حقائق محددة، غير ملزم | هيكل شرطي يتضمن شركاء Coinbase وقواعد العقود الآجلة الأجنبية وضمانات الضمانات الهامشية |
هذا التقسيم يحدد المتانة والنطاق. طريق كالشي يختبر ما إذا كان يمكن لبديل أمريكي أن يدرج عقدًا دائمًا مباشرةً تحت موافقة منتجات CFTC. طريق كومبايس يختبر ما إذا كان يمكن لشركة FCM مسجلة أن توفر للعملاء الأمريكيين وصولًا خاضعًا للإشراف إلى منتجات بورصات تجارية أجنبية مع الوفاء بالشروط المتعلقة بالهامش والإفصاحات وضوابط الشركات التابعة.
يمكن بدء توظيف المؤسسات الآن، وخيارات Deribit متاحة عبر CFM، وستتبعها العقود الآجلة الدائمة، وفقًا لـ Coinbase. ومن المتوقع أن يتم توسيع الوصول ليشمل المستخدمين الأفراد لاحقًا، حسبما أفادت الشركة.
وصف ملاحظة إصدار Kalshi launch note العرض كأول منتج أمريكي للعقود الآجلة الدائمة، وقال إن المستثمرين الأمريكيين سيتمكنون قريبًا من الوصول إلى عقود آجلة دائمة للعملات المشفرة خاضعة لتنظيم لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية على منصتها. كما قالت الشركة إنها تهدف إلى إطلاق عقود آجلة دائمة للعملات المشفرة على أكثر من عشر عملات، انتظارًا لمراجعة التنظيمية.
ما الذي وافقت عليه لجنة تداول العقود الآجلة للسلع على كاليشي
يصف أمر كالشي BTCPERP كأداة مشتقة تُسَلَّم نقدًا وتستند إلى السعر الفوري للدولار الأمريكي لوحدة واحدة من BTC كما يقيسه مؤشر CF Benchmarks Bitcoin Real Time Index. سيتم تداول العقد بوحدات من واحد من عشرة آلاف من البيتكوين، ويمكن تداوله على مدار 24 ساعة في اليوم، سبعة أيام في الأسبوع، رهناً بوقفات التداول الخاصة بكالشي.
ميزة его الأساسية هي غياب تاريخ انتهاء ثابت. تلتقي العقود الآجلة التقليدية مع السعر الفوري عند الانتهاء لأن التسليم أو التسوية النقدية النهائية تجذب العقد نحو السوق الأساسي. أما العقد الدائم فلا توجد له تسوية نهائية، لذا يجب أن يعمل آلية التقارب بشكل مستمر.
يقول أمر اللجنة الأمريكية لتداول العقود الآجلة للسلع إن BTCPERP تستخدم مدفوعات تمويل دورية بين حاملي المراكز الطويلة والقصيرة بناءً على الفرق بين سعر العقد وسعر المرجع الأساسي.
إذا تداول العقد فوق السعر الفوري، فإن المراكز الطويلة تدفع للقصيرة. إذا تداول العقد تحت السعر الفوري، فإن المراكز القصيرة تدفع للطويلة. يمنح ضغط الدفع المتداولين حافزًا اقتصاديًا لدفع سعر الدائم مرة أخرى نحو سعر مرجع البيتكوين.
يعتمد منطق الوكالة بشكل كبير على هيكل سوق البيتكوين. تشير الأوامر إلى أن البيتكوين يتداول بشكل مستمر عبر منصات موزعة على نطاق واسع، مما يجعل سعر المرجع قابلاً للملاحظة أثناء تداول العقد. كما تشير إلى سوق البيتكوين الفوري العميق والنشط والمستمر، وإلى التداول الفوري على مدار 24/7 الذي يسمح للمضاربين بالاستجابة أثناء تداول العقود الأبدية.
هذا يجعل الأمر ذا تأثير ومحصور. وقالت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) إن التحليل مقتصر على BTCPERP والعقود الآجلة المماثلة المبنية على بيتكوين أو سلع رقمية أخرى ذات أسواق فورية عميقة ونشطة ومستمرة. ويستبعد التحليل فئات الأصول الأخرى، ويبقى تصنيف العقود على أساس كل حالة على حدة.
يحافظ تحذير الابتكار على التركيز على الأهمية القانونية. تُظهر سجلات منتجات CFTC أن منتجات Bitnomial المصنفة كعقود آجلة دائمة كانت معتمدة في مايو 2026، وقدمت Coinbase Derivatives سابقًا طلبًا لمنتج عقود آجلة بأسلوب نانو بيتكوين دائمة بموعد استحقاق طويل في ديسمبر 2030.
كريبتو سليت غطت إطلاق Coinbase للعقود الآجلة الأمريكية على الطراز الأمريكي في عام 2025، ثم أشارت إلى أن العقود الآجلة الحقيقية بدون انتهاء تختلف عن الحلول البديلة طويلة الأجل.
الاستنتاج العملي: حصلت كاليشي على موافقة رسمية من لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية على عقد بيتكوين دائم بدون تاريخ انتهاء، بينما حصلت كوينبيس على مسار منفصل على مستوى الموظفين للوصول إلى المشتقات العالمية. هذا فتح ملموس للعقود الدائمة الخاضعة للتنظيم الأمريكي، مع استمرار الموافقات القادمة مرتبطة بتصميم المنتج وعمق السوق والموقف الحالي للوكالة.
لماذا تظل كوينبيس جزءًا من القصة
إن إجراء Coinbase أقل ديمومة من أمر لجنة، لكنه قد يشكل وصولًا سوقيًا قصير الأجل لأنه يربط العملاء الأمريكيين بـ Deribit، وهو موقع وصفته بيانات Coinbase بأنه كبير من حيث حجم التداول والاهتمام المفتوح.
قالت Coinbase إن المشتقات الرقمية تمثل حوالي 80% من حجم التداول العالمي للعملات الرقمية، وأن العملاء الأمريكيين كانوا يفتقرون إلى مسار منظم للوصول إلى جزء كبير من هذا السيولة. في تحديث سابق للمستثمرين بعد إغلاق استحواذ Deribit، قالت Coinbase said إن Deribit سجلت أكثر من 185 مليار دولار في حجم التداول يوليو 2025 وحوالي 60 مليار دولار في الاهتمام المفتوح على المنصة.
رسالة موظفي CFTC تقنية لأن المسار تقني. CFM هي FCM مسجلة. تخطط لتقديم عملائها إمكانية الوصول إلى بعض المشتقات الرقمية للسلع المدرجة على Deribit FZE، الموصوفة في الرسالة كمجلس تجاري أجنبي تابع.
ستنتقل طلبات العملاء عبر Coinbase Bermuda Limited، وسيط أجنبي تابع، إلى Deribit.
كما عالج الموظفون معاملة الهامش. يغطي موقف عدم الإجراء الظروف المحددة التي يُقدّم فيها CFM السلع الرقمية المملوكة للعملاء والعملات المستقرة للدفع مع وكيله الوسيط الأجنبي لضمان مراكز العقود الآجلة والخيارات الأجنبية، حتى عندما يكون لدى الوسيط الأجنبي حق إعادة استخدام هذه الأصول.
الإعفاء مرتبط بشروط، تشمل روابط ملكية Coinbase، والإفصاحات، والضوابط التشغيلية، والاعترافات، واستخدام الأصول الرقمية للعملاء فقط للهامش أو تأمين التزامات العملاء.
هذا يجعل مسار Coinbase مفيدًا للتوزيع والوصول، مع ترك أثر سوابق أخف من أمر كالشي. وهو يُظهر كيفية تعامل الموظفين مع سؤال الوصول إلى الأسواق الأجنبية مع الحفاظ على قدرة اللجنة على إعادة النظر في التفسير.
هذا التمييز عملي للمواقع والوسطاء والعملاء لأنه يؤثر على من يمكنه الاعتماد على الإشارة ومدى سرعة توسيع الوصول إلى المنتج.
الموقف القانوني لرسالة الموظفين مشروط. تمثل مواقفها قسم المشاركين في السوق فقط، ولا تلزم اللجنة أو موظفي CFTC الآخرين، وتعتمد على الحقائق المقدمة، ويمكن تعديلها أو تعليقها أو إلغاؤها أو تقييدها.
يأتي اختبار السيولة بعد ذلك
لقد كانت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية تتحرك نحو هذه اللحظة لأكثر من عام. في أبريل 2025، طلبت وكالة طلب التعليقات معلومات حول المشتقات الدائمة، بما في ذلك استخداماتها ومزاياها ومخاطرها وقضايا سلامة السوق ومسائل حماية العملاء والتجارة بالتجزئة والتسوية وإدارة المخاطر.
كما يتوافق هذا التحرك مع جهود أوسع من قبل الولايات المتحدة لتكيف البنية التحتية للعقود المشتقة الخاضعة للتنظيم مع سوق التشفير الذي يعمل على مدار الساعة. وقد غطت CryptoSlate سابقًا الخطوة التي اتخذتها CME نحو عقود وخيارات التشفير على مدار 24/7، وهي محاولة أخرى للحد من عدم التوافق بين ساعات السوق التقليدية وأسواق التشفير الفورية التي تُتداول باستمرار.
تتمتع الوكالة الآن بنموذجين عمل في السوق: منتج تبادل محلي معتمد من اللجنة ومسار للوصول إلى العقود الآجلة الأجنبية تم تفويضه من قبل موظفين عبر FCM مسجل. يمكن لكلا النموذجين مساعدة في جذب بعض النشاط الدائم إلى قنوات أمريكية خاضعة للرقابة. لا يزال يجب أن يتبع السيولة.
لا تزال هذه الأسئلة دون حل. سيتعين على الأماكن الخاضعة للتنظيم تقديم نطاق واسع من المنتجات وكفاءة الهامش وجودة التمويل وتوزيع الوسطاء للتنافس مع البورصات الخارجية. إذا أُطلق BTCPERP من Kalshi بشروط تمويل ووصول تنافسية، وإذا استطاعت Coinbase توسيع وصول Deribit من المؤسسات نحو عملاء أوسع، فقد ينتقل جزء من التدفق إلى قنوات يمكن للـ CFTC مراقبتها بشكل أكثر مباشرة.
إذا ظلت المنتجات محدودة أو مكلفة أو أبطأ من حيث التشغيل مقارنة بالمقاصد الخارجية، فقد يكون الموافقة ذات وزن أكبر كسابقة تنظيمية أكثر من كونها تحولاً فورياً في السيولة.
الإشارات التالية عملية: شروط إطلاق كالشي، توقيت كوينبيس لإطلاق العقود الآجلة الدائمة عبر CFM، معاملة الوصول للمستثمرين الأفراد، الأصول التي ستسمح بها لجنة تداول العقود الآجلة للسلع خارج البيتكوين، وما إذا كانت عملية صياغة القواعد الرسمية أو الكونغرس لاحقًا ستحول الموقف الحالي للوكالة إلى شيء أصعب عكسه.
ظهرت المقالة حصلت مشتقات البيتكوين على موافقة أمريكية خضراء، لكن هناك نقطة واحدة قد تقرر كل شيء لأول مرة على CryptoSlate.