المؤلف: Payment 201
المتحدث: بيت بيريشا (الشريك المؤسس لـ Tokenized)
المتحدثون: روب هاديك (Dragonfly GP)، روبرت ميتشنيك (المسؤول عن الأصول الرقمية في BlackRock)، نوح ليفين (شريك في Andreessen Horowitz)
الجدول الزمني：
00:00 مقدمة
02:17 الترميز هو في جوهره قصة "وصول" تتيح لمزيد من المستثمرين الوصول إلى فئات أصول كانت صعبة الوصول إليها سابقًا.
05:51 يمكن تقسيم الأسهم المُرقمة تقريبًا إلى ثلاثة أنواع من الهياكل.
08:41 تحت آلية القائمة البيضاء، هناك قيود معينة على قابلية نقل الأصول المُرمَّزة.
11:21 بورصة نيويورك للأسهم تتعاون مع Securitize لاستكشاف نموذج التداول على مدار 24 ساعة طوال أيام الأسبوع.
15:00 تتطور العملات المستقرة إلى بنية تحتية مالية من الجيل الجديد.
18:58 تبني البنوك الإقليمية الأمريكية شبكة إيداعات مُرمَّزة.
24:21 مستخدمو العملات المستقرة وخدمات الودائع المُرمَّزة هم فئات مستخدمين مختلفة.
25:42 يزداد الطلب على الخصوصية في أسواق رأس المال على السلسلة بشكل ملحوظ.
31:06 ستقلل هيكلية السوق المستقبلية من الوسطاء وتصبح أكثر تسطيحًا.
تتطور العملات المستقرة من كونها "أداة دفع" إلى كونها "بنية تحتية على مستوى الحسابات". لم يعد المستخدمون يستخدمونها فقط للتحويلات، بل يحتفظون مباشرة بالأرصدة، مما يعني أن الخطوة التالية هي بالضرورة التوسع نحو الاستثمار وإدارة العوائد وتوزيع الأصول. بالنسبة للمنتجات المالية، ستستبدل محفظة العملات المستقرة تدريجيًا الحسابات التقليدية كبوابة دخول.
القيمة الأكبر للتوكين ليست تحسين الكفاءة، بل توسيع فرص الاستثمار. فهو يتيح للمستخدمين الذين كانوا يشاركون فقط في سوق التشفير الوصول إلى أصول تقليدية أوسع، كما يسمح لمزيد من المستثمرين حول العالم بالدخول إلى سوق موحد، وهو في جوهره توسيع للجانب الطلب، وليس تحسينًا للجانب العرض.
الـ"الأسهم المُرمَّزة" الحالية في السوق ما تزال في معظمها شكلًا انتقاليًا، وهي في جوهرها عبارة عن منتجات مشتقة مغلفة وليست أصولًا حقيقية مُسجَّلة على السلسلة. وجود مشكلات مثل عدم اتساق أوقات التداول، وعدم القدرة على السحب الفوري، وعدم وضوح ملكية الأصول، يُظهر أن البنية التحتية الحقيقية للأسواق الرأسمالية على السلسلة لم تنضج بعد.
النموذج الحقيقي ذي القيمة في المستقبل هو "الإصدار الأصلي على السلسلة"، وليس تعيين الأصول خارج السلسلة إلى السلسلة. فقط عندما تُنشأ الأصول وتُتداول وتُ清算 مباشرة على السلسلة، ستُحقق القدرات الجديدة مثل الضمان والتجميع والحوكمة، وهذا هو نقطة البداية للتغيير الهيكلي.
إن قوائم السماح والقيود التنظيمية هي العقبة الأساسية الحالية لسيولة الأصول المُحوَّلة. ما دام يجب نقل الأصول بين عناوين مقيَّدة، فلا يمكن تحقيق سيولة حقيقية أو قابلية التوافق مع DeFi. يبحث القطاع عن حلول تلبي المتطلبات التنظيمية دون التضحية بالسيولة.
لا يُعد التداول على مدار 7×24 ساعة هو الاحتياج الأساسي، بل يكمن الاحتياج الحقيقي في "كفاءة استخدام الأصول". بعد امتلاك المستخدمين للعملات المستقرة، لا يرغبون فقط في التداول في أي وقت، بل يرغبون أيضًا في تمكين هذه الأموال من المشاركة بسلاسة في سيناريوهات الاستثمار، والإقراض، والعوائد، وهذا هو ما يدفع نمو الترميز.
لا تستبدل العملات المستقرة والودائع المُرمَّزة بعضها البعض، بل تخدم سيناريوهات مختلفة. فالعملات المستقرة تركز أكثر على المعاملات العابرة للحدود وسوق التشفير ومتطلبات التدولار؛ بينما تركز الودائع المُرمَّزة أكثر على تدفق الأموال وتحسين الكفاءة داخل النظام المصرفي. سيتشكل مستقبلاً هيكل يضم أشكالاً متعددة من الأموال تتعايش معًا.
العائق الرئيسي الذي يعيق البنوك من دفع عملية الترميز ليس التكنولوجيا، بل عدم اليقين التنظيمي. لا تزال جوانب مثل AML وإطارات الامتثال ومتطلبات رأس المال غير محددة تمامًا، مما يجبر البنوك على التحرك بحذر، حتى مع إدراكها أن هذه ثورة يجب أن تشارك فيها.
الخصوصية تصبح متطلباً أساسياً للبنية التحتية لأسواق رأس المال على السلسلة. يمكن تجنبها في سيناريوهات الدفع عبر طرق مثل التسوية الصافية، لكنها لا يمكن استبدالها في سيناريوهات الرهن، التصفية، والتجارة، وبالتالي ستُطبّق تقنيات مثل ZK أولاً في أسواق رأس المال وليس في مجال الدفع.
على المدى الطويل، ستُبسّط هيكلية الأسواق المالية بشكل ملحوظ. فالمعاملات الحالية تتضمن عددًا كبيرًا من الوسطاء (وكلاء التداول، والبورصات، ومؤسسات التسوية، والودائع، إلخ)، بينما يمكن للرموز المميزة تقليل هذه المراحل. النتيجة هي انخفاض تكاليف المستثمرين، وتوسيع نطاق وصول مؤسسات إدارة الأصول، وفرصة لدخول البنية التحتية المشفرة إلى النظام المالي السائد.
بيت بيريشا：
مرحبًا بكم في Tokenized، وهو برنامج يركز على العملات المستقرة وتبني المؤسسات للأصول الواقعية المُرمَّزة. نحن نسجل هذا الحلقة حاليًا في قمة الأصول الرقمية في نيويورك. كان ذلك رائعًا للتو. مرحبًا بالجميع، أنا بيت بيريشا، أستبدل سيمون هذا الأسبوع، لكن على الأقل لهجتي ما زالت متشابهة. بجانبي ضيف رائع دائمًا، وربما يكون قد حطّم سجل مشاركاته في البرنامج، روب هاديك من Dragonfly، كيف حالك؟
روبرت هاديك:
أنا بخير، ومن الواضح أنني لست ماهرًا مثلما أنت، لأنني لم أُكمل المقدمة الكاملة في المرة الأخيرة.
بيت بيريشا：
هذا يتطلب ممارسة أكثر.
روبرت هاديك:
نعم، الممارسة الكثيرة. حسنًا، سأحتاج إلى تكرار ذلك عدة مرات.
بيت بيريشا：
كما يسعدنا استقبال ضيفنا الأول، روبرت ميتشنيك، مدير الأصول الرقمية في بلاك روك.
روبرت ميتشنيك:
شكرًا على الدعوة.
بيت بيريشا：
واو،還有掌聲،你看 روب لم يحصل على ذلك للتو. لا أعرف لماذا. وأخيرًا، الشخص الأخير، المهم بنفس القدر، هناك نوح ليفين، الشريك في أندري森 هورويتز، وعضو ما يُعرف بـ "عصابة فيزا المشفرة"، يرتدي معطفًا ويتقليد أسلوب كوي شيفيلد. كيف حالك؟
نوح ليفين:
جيد، أنا متحمس لكوني هنا.
بيت بيريشا：
هذه هي المرة الثانية التي أظهر فيها في البرنامج. الآن سأقوم بعرض جزء سيتخطاه الجميع، وأود أن أذكّركم: جميع الآراء التي أعرب عنها الضيوف اليوم هي آراء شخصية لهم ولا تمثل بالضرورة مواقف الشركات التي يعملون بها. لا ينبغي اعتبار أي محتوى نقدمه نصيحة ضريبية أو مالية أو استثمارية أو قانونية، يرجى إجراء بحثكم الخاص. كما نشكر بشدة الراعيين اليوم Visa وMesh، ونشكر Mentox Global على مساعدتهم في تنظيم هذا الحدث.
يُقدم هذا البرنامج بدعم من Visa، الرائدة في مجال الدفع الرقمي. تستخدم منصة Visa لتوسيط الأصول VTAP العقود الذكية والتشفير لمساعدة البنوك على نقل العملات الورقية إلى السلسلة. سواءً كان إصدار عملات مستقرة أو رموز إيداع أو أشكال أخرى، فإن VTAP تمكن المؤسسات المالية من إصدار رموز مدعومة بالعملات الورقية، مما يعزز كفاءة المالية ويعزز المالية القابلة للبرمجة.
بيت بيريشا：
يُقدم هذا البرنامج أيضًا بدعم من Stripe. تصبح العملات المستقرة حجر الأساس للخدمات المالية بدون حدود، مما يسمح للأموال بالتدفق عالميًا مثل البيانات. من خلال Stripe، يمكنك الوصول إلى فئات جديدة من المستخدمين باستخدام العملات المستقرة والتكنولوجيا المشفرة، وتقليل تكاليف المعاملات العابرة للحدود، وتخفيض وقت التسوية من أيام إلى دقائق.
الأهم من ذلك، أن استخدامه يشبه استخدام منتجات Stripe الأخرى، ويتم عبر واجهة برمجة التطبيقات مباشرة من لوحة تحكم Stripe، مما يعني أنك لا تحتاج إلى القلق بشأن أي سلسلة كتل أو محفظة تُستخدم بالضبط. من Shopify إلى شركات عالمية أخرى، تستخدم Stripe الحل الكامل للعملات المشفرة لتوسيع أسواقها والوصول إلى مزيد من المستخدمين.
بيت بيريشا：
يُقدم هذا البرنامج أيضًا بدعم من M0. تصبح العملات المستقرة بنية تحتية مالية عالمية، وتحتاج هذه البنية التحتية إلى النضج. إذا كنت علامة تجارية، فيجب أن تمتلك عملة مستقرة خاصة بك، ويجب أن تتوافق مع طريقة تدفق الأموال في منتجك. إذا كنت مُصدرًا، فأنت ترغب في أن تكون الشريك المفضل للعملة المستقرة لأكثر العلامات التجارية قيمة. M0 هو المنصة الوحيدة الحالية التي تمكن المُصدرين والعلامات التجارية من بناء منتجات رقمية مشتركة.
بيت بيريشا：
الانتقال إلى الموضوع الأول. خبر من مختلف المصادر: قال لاري فينك إن الترميز يمكن أن يجعل الاستثمار ببساطة مثل الدفع عبر الهاتف المحمول. وقال في رسالته السنوية: "نصف سكان العالم يستخدمون محفظة رقمية على هواتفهم المحمولة، فتخيل لو كانت هذه المحفظة الرقمية يمكنها أيضًا الاستثمار في سلة من الشركات بنفس السهولة التي ترسل بها الدفعات."
يمكن للتوكين أن يُسرّع تحقيق هذا المستقبل من خلال ترقية البنية التحتية للنظام المالي، مما يجعل الاستثمار أسهل في الإصدار، وأسهل في التداول، وأسهل في الوصول. روبرت، سأبدأ بك. ردود الفعل على هذا الكلام مثيرة للاهتمام، هل يمكنك التوسع فيها؟
روبرت ميتشنيك:
نعم. أعتقد أن هذا يتوافق فعلاً مع بعض آرائه على مدار الأشهر أو حتى السنوات الماضية، كما يشبه مقاله الذي نُشر في مجلة The Economist في نوفمبر الماضي. الفكرة الأساسية هي: لقد اعتدنا اعتبار الترميز كقصة تحسين كفاءة، لكن من نواحٍ كثيرة، قد يكون في الواقع قصة أكثر أهمية حول "الوصول".
هناك فئة من المستثمرين هم أصليو التشفير، أو أكثر راحة في استخدام المحافظ الرقمية والتفاعل مع الأصول الرقمية وبيئة DeFi، لكن توزيعاتهم الحالية في الاستثمارات التقليدية غير كافية بشدة، أو حتى 0%. إذًا، السؤال هو: كيف يمكننا تمكينهم من الوصول إلى فرص استثمارية أوسع بكثير من سوق الأصول المشفرة الحالي البالغ حوالي 3 تريليونات دولار، بل والوصول إلى كامل حوض الأصول العالمي البالغ 400-500 تريليون دولار؟ أعتقد أن هذا فرصة هائلة للشمول المالي، يمكنها مساعدة الأشخاص على بناء محفظة استثمارية أكثر شمولاً وتنويعًا.
بيت بيريشا：
روبرت، هل يمكنك التوسع أكثر من زاوية "الوصول"؟ لماذا لا يسمح الترميز فقط للمستخدمين الأصليين للعملات المشفرة بتوسيع محفظتهم الاستثمارية، بل يعزز أيضًا وصول المستثمرين العاديين والمؤسسات؟
روبرت هاديك:
حسنًا. قد يكون لديّ منظور مختلف قليلاً عن روبّي، وقد يقول لي إنه مخطئ. من منظورنا، نرى الآن أن العملات المستقرة تنتشر بسرعة عالميًا، وغالبًا لأن الناس يرغبون في الحصول على الدولار، مثلًا في بلدانهم حيث يبلغ التضخم 30% أو 40% سنويًا، ويريدون فقط الهروب من عملتهم المحلية والانتقال إلى نظام الدولار. لكن العملات المستقرة أصبحت في الواقع "نفطًا رقميًا" تُستخدم لنقل السيولة بين الأصول المُمَوَّلة المختلفة. عندما تكون هذه الأصول جميعها موجودة بتنسيق مشابه للعملات المستقرة، يصبح تبادلها بين الأصول المختلفة أسهل بكثير.
الآن، المشكلة هي أنه إذا كنت في سوق ناشئة وتريد الحصول على تعرض لسهم معين، فإن التراخيص التنظيمية والبنية التحتية والهياكل المطلوبة معقدة جدًا وتكلفتها مرتفعة. لذلك نرى العديد من الأشخاص يستخدمون طرقًا "بديلة"، مثل الأسهم المُرمَّزة التي تقدمها Robinhood، والتي هي في جوهرها مشتق: حيث يشتري وسيط أمريكي السهم خلال ساعات التداول العادية، ثم يصدر رمزًا مكافئًا، ولا يمكن في بعض الفترات حتى صنع هذا الرمز أو استرداده.
لذلك، فإن العديد من الحلول الحالية هي مجرد حلول انتقالية أو نوع من التهرب التنظيمي، وليست أصولًا حقيقية من نفس "الشكل". بمجرد أن تصبح هذه الأصول جميعها في شكل موحد، يمكن التغلب على الحدود التقنية وحدود الوصول، ويبقى فقط المشكل التنظيمي — وكمستثمر رأس مال مخاطر، عادةً ما أقول لشركتي إن هذه المسألة يمكن تأجيلها لاحقًا.
بيت بيريشا：
نوح، كنت أخطط لطرح هذا السؤال في الموضوع التالي، لكن بما أن روب أشار إلى هذه الهياكل المشتقة، هل يمكنك مساعدة الجميع على فهم الهياكل المختلفة الحالية للأسهم المُمَوَّلة في السوق؟
نوح ليفين:
نعم. قد لا أشرحها بنفس جودة روب وروبي، لكنني سأبذل قصارى جهدي. يمكن تقسيمها تقريبًا إلى ثلاث فئات. الفئة الأولى هي هيكل SPV (الكيان الغرض الخاص). سترى أشخاصًا ينشئون SPV لشراء أصل سهمي، ثم ترميز هذا SPV وتوزيعه على مجموعة من المستثمرين.
قيمته تكمن في أنه أداة جيدة إذا كنت ترغب فقط في الحصول على تعرّض لاتجاه السعر. لكن المشكلة تكمن في أن هذا الشيء، كما أشار روب سابقًا، إذا كان قابلًا للتداول لمدة 7 أيام، بينما السوق الأساسي مفتوح فقط في أوقات محددة، فستحدث عدم مطابقة في الأسعار. بالإضافة إلى ذلك، كمستثمر، أنت تشتري SPV وليس الأصل الأساسي نفسه، وهذا يحمل أيضًا مخاطر.
الفئة الثانية هي "العملات المميزة ذات الحقوق"، وهي مشابهة لما تفعله DTCC أو Securitize. يتم إصدار الأصول نفسها خارج السلسلة، ثم يتم ترميزها لتمكين مستخدمي المحافظ من امتلاكها والحصول على تعرض لها. المزايا تشمل إمكانية التداول على مدار 24 ساعة طوال أيام الأسبوع، وقابلية التوافق إلى حد ما مع DeFi، مما يحسن كفاءة سيولة الأصول. بالطبع، لا تزال هناك مساحة للتحسين.
الفئة الثالثة هي الأسهم الصادرة بالكامل على السلسلة، مثل ما تقوم به Superstate و Figure. في هذه الحالة، يتم إصدار أوراق مالية جديدة تمامًا على السلسلة، وعندما تمتلك هذا الأصل، فأنت تمتلك فعليًا الأسهم الأساسية. تشمل المزايا إمكانية استخدامها كضمان متقاطع، والمشاركة في التصويت على الحوكمة، إلخ. لذا، لا يتعلق الأمر فقط بنقل الأصول الحالية إلى السلسلة، بل بإصدار أصول أصلية مباشرة على السلسلة في المستقبل، وهو اتجاه مثير جدًا.
نوح ليفين:
أريد أن أطرح على روبّي سؤالاً معاكسًا. لقد قمتم بعدد كبير من محاولات الترميز، مثل صناديق السوق النقدي المُرمَّزة، وحاولتم أيضًا نموذج Securitize (من خلال SPV وKYC، ثم ربطها بالسلسلة ولكن دون إمكانية التحويل الحر). فكيف ترون المستقبل، مثل الأصول الأكثر حرية قابلة للتحويل، أو حتى الإصدار الأصلي على السلسلة مثل Superstate؟ هل ستكون جزءًا من خطتكم؟
روبرت ميتشنيك:
أولاً، يجب توضيح أن منتجنا ليس SPV ولا صندوق مُغذٍ، بل هو صندوق جديد أصلي، حيث تُصدر الحصص مباشرةً على شكل رموز. لكن لا تزال هناك قيود على النقل، مثل ضرورة النقل بين قائمة المُصرح لهم فقط، وذلك وفقًا لقواعد الصناديق الخاصة ومتطلبات مكافحة غسل الأموال. هذه النقطة تمثل مشكلة كبيرة: فكلما وُجدت قائمة مُصرح لهم، ينشأ احتكاك كبير يؤثر على السيولة وعلى قابلية الاستخدام في DeFi. لذا، فإن الصناعة بأكملها تفكر في كيفية حل هذه المشكلة دون الاكتفاء بتنفيذ تهرب تنظيمي ثم طلب العفو لاحقًا.
بيت بيريشا：
أرغب في متابعة هذا السؤال. نوح، ما رأيك في كيفية وصولنا إلى حالة أكثر انفتاحًا وقربًا من عدم الحاجة إلى إذن؟
نوح ليفين:
هذا سؤال جيد جدًا. أعتقد أن هناك جانبين. الأول هو وضوح التنظيم، وهو أمر بالغ الأهمية، ونحن حاليًا في بداية الطريق فقط، فعلى سبيل المثال، شهد الشهر الماضي تقدمًا كبيرًا في التنظيم الأمريكي لل securities. الجانب الثاني هو البنية التحتية، حيث إن منصات مثل Superstate و Figure لا تزال بحاجة إلى استخدام أنظمة التداول البديلة (ATS) لتوفير السيولة وال التداول، وهو ما يمكن تحقيقه على المدى القصير، لكنه يتطلب مزيدًا من التطور للوصول إلى نطاق مؤسسي أوسع. لذا، فإن الجوهر هو الاستمرار في وضوح التنظيم + تحسين البنية التحتية للسيولة.
بيت بيريشا：
ننتقل إلى الموضوع الثاني. خبر حصري من وول ستريت جورنال: تتعاون بورصة نيويورك مع Securitize لتطوير منصة لل证券 المُمَوَّلة تعمل على مدار 7×24 ساعة. ستُصبح Securitize أول وكيل نقل رقمي يمكنه إصدار أوراق مالية أصلية على البلوكشين للشركات أو صناديق الاستثمار المتداولة. روب، ساعد الجميع في تحليل هذا الأمر.
روبرت هاديك:
أولاً، أريد أن أتحدث عن هذا، ثم عن اتجاه أكبر. الآن، يؤمن الجميع بالتوكيين، وهناك عدة أسباب لذلك، وأحد أهمها: نحن نريد تحقيق التداول في عطلات نهاية الأسبوع والليل. في السوق، هناك بالفعل وسطاء يحاولون التحوط خلال الليل، لكن هذا التحوط غير دقيق للغاية. خاصة في عطلات نهاية الأسبوع، من المستحيل تقريباً التحوط بشكل جيد ضد المخاطر. إذا كنت ترغب في إدارة الضمانات أو استخدام الرافعة المالية خلال عطلات نهاية الأسبوع، فستحتاج إلى بنية تحتية على السلسلة. لذا، يحاول الجميع الآن تجربة حلول مختلفة.
على سبيل المثال، قد تستخدم بورصة نيويورك للأسهم دفتر أوامر مستقل، مشابه لبورصة جديدة؛ بينما قد تفضل ناسداك دمج الأصول المُرمَّزة والأصول التقليدية في نفس السوق للتداول؛ كما يحاول البعض إدخال الأصول المُرمَّزة إلى أحواض الظلام. بشكل عام، الجميع يبحث عن مسارات مختلفة. وهذا أمر جيد للصناعة بأكملها لأنه يجلب المزيد من الابتكار. رأيي الشخصي هو أن جميع الأصول ستُرمَّز في النهاية.
بيت بيريشا：
روبي، هل توافق؟
روبرت ميتشنيك:
أعتقد أن هذا حدث له احتمال كبير جدًا للوقوع، لكنه ليس مؤكدًا. حتى لو لم تكن الاحتمالات 100٪، فما دامت كافية، فهي تكفي لدفعنا لاستثمار موارد كبيرة في التخطيط له. لأن一旦 يحدث، سيؤثر بشكل كبير على النظام المالي بأكمله، وسلسلة القيمة، وهيكل السوق، بما في ذلك تغيير أدوار الوسطاء.
بيت بيريشا：
نوح، يتحدث الكثيرون الآن أن عام 2025 سيكون عام العملات المستقرة، وعام 2026 سيكون عام أسواق رأس المال، ما رأيك؟
نوح ليفين:
أنا أتفق بشكل أساسي. أتذكر أن كوي قال العام الماضي: "كل بنك يحتاج إلى استراتيجية عملة مستقرة". الآن، أصبحت العملات المستقرة من قضية "هل نفعل ذلك أم لا" إلى قضية "يجب أن نفعله". والسؤال الحقيقي التالي هو: إذا كانت أموال المستخدمين في محفظة عملة مستقرة، فهم لا يريدون فقط رؤية الرصيد أو إجراء مدفوعات، بل يريدون فعل المزيد، مثل الاستثمار. أعتقد أن هذا هو المحرك الحقيقي للنمو في الأصول المُرمَّزة، وليس فقط التداول على مدار 7×24.
روبرت ميتشنيك:
وأعتقد أن تطبيقات العملات المستقرة لم تبدأ بعد. لقد انتشرت إلى حد ما في بورصات التشفير وDeFi، لكنها لم تُطبّق حقًا بعد في سيناريوهات مثل التحويلات المالية العابرة للحدود وإدارة أموال الشركات والأسواق الرأسمالية، لذا لا يزال هناك مساحة كبيرة للنمو.
بيت بيريشا：
ننتقل إلى الموضوع الثالث. كما أشرنا إليه في الحلقة الماضية، تقوم البنوك الإقليمية الأمريكية ببناء شبكة إيداعات مُمَوَّلة باستخدام ZK Sync، تُسمى Kari Network، وتشمل مشاركة Huntington وFirst Horizon وM&T Bank وKeyCorp وOld National Bank، ومن المخطط إطلاقها في عام 2026 على سلسلة مرخصة من ZK Sync. روب، ما رأيك في هذا الأمر؟
روبرت هاديك:
أعتقد أن المناقشة الحالية حول "العملات المستقرة مقابل الودائع المُحوَّلة إلى رموز" تبتعد قليلاً عن الجوهر. من الناحية الأساسية، لدينا ما يعادل النقد وما لا يعادل النقد. لقد بدأت الهيئات التنظيمية في مناقشة إعادة تعريف قواعد بازل ومتطلبات رأس المال، كما أن الحكومة الأمريكية أشارت مؤخرًا إلى إمكانية اعتبار العملات المستقرة مشابهة لمعادلات النقد، وهو ما يساعد في إدارة رأس المال. لذا أعتقد أن هذه الأشكال المختلفة من الأصول ستخدم في النهاية أغراضًا مختلفة.
على سبيل المثال، قد تكون ما يُسمى بعملات الاستقرار الدفعية أداة لتدفق الأموال؛ وقد تكون الودائع المُرمَّزة أداة أخرى؛ وصندوق سوق المال المُرمَّز أداة مختلفة أخرى. ستبدو أكثر وأكثر مثل المنتجات المالية اليوم، لكنها ستكون أكثر أصالة رقمية، وأسهل في التبادل المتبادل، وأكثر سيولة، مع تقليل تعقيد المطابقة الخلفية. لذا من منظوري، فإن سؤال "من يحل محل من" ليس مهمًا جدًا.
بيت بيريشا：
ماذا عن نموذج تحالف البنوك؟ خاصةً بالنسبة للبنوك المتوسطة الحجم، ما رأيك؟
روبرت هاديك:
في التاريخ، كان هناك العديد من تحالفات البنوك الناجحة، مثل Visa و Mastercard و Early Warning (التي أنتجت لاحقًا Zelle)، وحتى حالات مثل Synchrony. لذا أعتقد بالفعل أن بعض البنية التحتية الأساسية تكون أكثر ملاءمة للبناء من خلال تحالفات، لأن من الصعب جدًا على شركة ناشئة تلبية احتياجات هذا العدد الكبير من البنوك في آنٍ واحد. يجب عليك فعل أشياء كثيرة في وقت واحد، وليس فقط إتقان نقطة واحدة. لذا أعتقد أن تحالفات البنوك ستلعب دورًا مهمًا، بل وأساسيًا، في الابتكار المستقبلي في أسواق رأس المال.
روبرت ميتشنيك:
أعتقد أن هذا القول الخاص بك يُعد "مبالغًا في تعميم حالات النجاح". ففي مجال البلوكشين والأصول الرقمية، كان أداء التحالفات تاريخيًا سيئًا إلى حد كبير — وهذا قول مهذب بالفعل. لا يعني ذلك أن التحالفات غير قابلة للنجاح بالضرورة، لكننا بحاجة إلى الإدراك أن تحقيق أشياء ذات قيمة اقتصادية حقيقية في هذا المجال يُعد صعبًا جدًا.
بيت بيريشا：
ما هو اقتراحك؟
روبرت ميتشنيك:
دع هذا السؤال لشخص آخر لحله. أنا حاليًا في النظام المصرفي.
بيت بيريشا：
نوه، كنت تعمل سابقًا في فيزا، وربما تحدثت مع العديد من البنوك، لماذا اختاروا إجراء إيداعات مُرمَّزة؟
نوح ليفين:
هذا سؤال جيد. أعتقد أن سوء فهم شائع هو أن الناس يعتقدون أن البنوك متحفظة جدًا ولا ترغب في الابتكار، لكن هذا غير صحيح. إنهم يدركون أن هناك فرصًا كبيرة جدًا لاستخدام هذه البنية التحتية لإنشاء منتجات أكثر تنافسية. تكمن المشكلة أساسًا في غموض التنظيم. كما قلنا للتو، على الرغم من وجود بعض التقدم في السياسات، إلا أن العديد من القضايا الأساسية لم تُحَل بعد، مثل كيفية الامتثال وكيفية مكافحة غسل الأموال. لذا فإن البنوك ستكون حذرة جدًا.
هناك أيضًا بعض المبادرات الأكثر جرأة، مثل JPM Coin التي أطلقتها JPMorgan Chase منذ فترة طويلة، والتي تجري الآن تجارب جديدة؛ بالإضافة إلى Citi وغيرها. هناك بالفعل بعض المشاريع التعاونية، وعلى الرغم من أن احتمال نجاحها منخفض، إلا أن البنوك لا تزال راغبة في المشاركة لأنها لا تريد أن تفوّت الفرصة.
روبرت ميتشنيك:
أعتقد أن هناك نقطة مهمة أخرى: يجب أن يكون من الواضح جدًا ما المشكلة التي تحلها الودائع المُرَمَّزة، أو ما القيمة الفريدة التي تقدمها مقارنةً بالعملات المستقرة. لم تُجب هذه المسألة بشكل جيد حتى الآن.
روبرت هاديك:
من منظور البنوك، سيقولون إن التوقيع المالي للودائع يمكن أن يسمح لهم بالحفاظ على السيطرة على قاعدة الودائع، مع الاستمرار في ممارسة أعمال البنوك الجزئية. ومن الجانب الآخر، مثل مؤسسات إدارة الأصول، سيرغبون في الاستمرار في إدارة صناديق السوق النقدية. لذا فإن هذا تفاعل بين مختلف أصحاب المصلحة.
بيت بيريشا：
نوح، إذا كان اتحاد بنوك متوسطة الحجم، فما رأيك في احتمالية النجاح في المستقبل؟
نوح ليفين:
أعتقد أن نجاح أي مشروع محدد أمر صعب للغاية. لكن من حيث طبيعة المنتج، فإن العملات المستقرة والودائع المُمَوَّلة بالرموز هي أشياء مختلفة تمامًا، وتخدم فئات مستخدمين مختلفة. تتركز نقطة التوافق بين المنتج والسوق للعملات المستقرة حاليًا في الأسواق الرأسمالية المشفرة، مثل نقل الأموال بين البورصات، وDeFi، واستخدامها كأداة تخزين للقيمة بالدولار خارج الولايات المتحدة. بينما تخدم هذه البنوك عملاء محليين بشكل أساسي، فمثلاً لا تخدم M&T Bank عملاء في الأرجنتين. لذا، فإن استخداماتها تتركز أكثر على مستوى الجملة، مثل تدفقات الأموال، والتسوية الخلفية، وتحسين الكفاءة الداخلية. في مثل هذه السيناريوهات، من الممكن أن ينجح هذا النوع من المشاريع، لكنه لن يصبح منتجًا موجهًا للجمهور العام.
بيت بيريشا：
روبرت، أريد أن أسأل سؤالًا أخيرًا: الآن، يزداد النقاش في صناعة التشفير حول "الخصوصية"، مثل تقنية ZK. لماذا لم تُعطَ هذه المسألة الأهمية الحقيقية حتى الآن؟
روبرت هاديك:
في الواقع، كان الناس دائمًا يقومون بهذا النوع من الأشياء، لكن الطلب السابق لم يكن قويًا جدًا، أو كان الطلب الوحيد يأتي بشكل رئيسي من بعض الاستخدامات غير المشروعة. على سبيل المثال، عندما نتحدث عن الدفع باستخدام العملات المستقرة، إذا كنت تريد دفع الرواتب أو إجراء مدفوعات، فبالطبع لا ترغب في أن يرى الجميع كم يحصل عليه كل شخص. لكن في الواقع، كيف نحل هذا؟ نستخدم "التسوية الصافية"، مثل جمع جميع المعاملات ليوم واحد، ثم إجراء معاملة تسوية واحدة فقط على السلسلة في النهاية، وهذا يوفر خصوصية معينة بالفعل.
لكن في سيناريوهات الأسواق الرأسمالية، مثل التداول في عطلة نهاية الأسبوع أو إدارة الضمانات، يكون الأمر مختلفًا تمامًا. لا يمكنك استخدام التسوية الصافية لحل هذه المشكلات، لأنك بحاجة إلى معالجة المخاطر في الوقت الفعلي. لذا تصبح مسألة الخصوصية أكثر أهمية. يمكن لتقنية ZK حل جزء من هذه المشكلات، لكن ليس جميعها. إذا كنت تقوم بهذه الأمور على سلسلة عامة، فإن الصعوبة التقنية تكون مرتفعة جدًا.
بيت بيريشا：
ننتقل إلى جلسة أسئلة الجمهور.
الجمهور:
الجميع يتحدث الآن عن العملات المستقرة بالدولار، فهل هناك طلب على العملات المستقرة غير الدولارية؟
روبرت هاديك:
لا توجد حاليًا حاجة واضحة، لكنها ستكون ضرورية في المستقبل. إذا تم ربط جميع الأسواق الرأسمالية على السلسلة، فسيكون من الضروري وجود عملات مستقرة متعددة، وإلا فستواجه مخاطر أسعار الصرف. على سبيل المثال، صناديق التحوط البريطانية التي تمتلك أصولًا مقومة بالجنيه الإسترليني لن ترغب في تحمل مخاطر الدولار في كل مرة. لذا، على المدى الطويل، ستظهر بالتأكيد عملات مستقرة متعددة العملات. في الوقت نفسه، من منظور أوسع، قد ندخل حاليًا عصرًا من "الحرب الباردة النقدية"، وهو ما يطرح سؤالًا يستحق المناقشة: هل سنحتاج فعلاً إلى هذا العدد الكبير من العملات المختلفة في المستقبل؟
الجمهور:
العملات المستقرة أصبحت مفيدة بالفعل في النظام المالي، لكن المستهلكين العاديين لا يزال لديهم تحيز ضد "العملات المشفرة". متى سيتم حل هذه المشكلة؟
نوح ليفين:
في الواقع، يستخدم العديد من المستخدمين العملات المستقرة بالفعل، لكنهم لا يعلمون ذلك. على سبيل المثال، بعض المنتجات المصرفية الحديثة التي تعتمد على العملات المستقرة في طبقتها الأساسية، لكن المستخدمين يرون فقط حسابًا عاديًا. لذا فإن المفتاح هو إخفاء التشفير خلف المنتج، وليس جعل المستخدمين يشعرون به.
روبرت ميتشنيك:
نقطة أخرى هي أن العملات المستقرة لا تتمتع بجاذبية كبيرة في سيناريوهات الدفع المحلية في الولايات المتحدة، لكنها ذات قيمة كبيرة في السيناريوهات العابرة للحدود، حيث يوجد المزيد من العوائق وصعوبة الحصول على الدولار.
المشاهدون (Bloomberg):
إذا كانت جميع الأصول مُسلسلة بعد 5–7 سنوات، كيف ستتغير هيكلية السوق؟ من سيستفيد ومن سيُضر؟
روبرت ميتشنيك:
هذا سؤال صعب. لكن بشكل عام، ستقلل سلسلة القيمة، وستقلص الوسطاء. حاليًا، تتضمن معاملة الأسهم العديد من الأدوار: المستثمرون، ووكلاء التداول الرئيسيون، والبورصات، وشركات التسوية، ومؤسسات الحفظ، ووكلاء النقل، وصناديق الاستثمار، وغيرها. يمكن تقليل وتوحيد العديد من هذه الوسطاء وتأتمتهم.
هذا أمر جيد للمستثمرين بسبب تحسين الكفاءة؛ وهو فرصة لمؤسسات إدارة الأصول لأنها يمكنها الوصول إلى مزيد من المستخدمين؛ وهو فرصة أيضًا لبورصات التشفير لأنها حاليًا تغطي فقط جزءًا صغيرًا من الأصول العالمية، ويمكنها التوسع بشكل كبير في المستقبل.
بيت بيريشا：
حسنًا، ننتهي هنا اليوم. شكرًا لجميع الحضور في الموقع والمستمعين عبر الإنترنت. شكرًا للضيوف.