تجاوزت وحدة الأصول الرقمية لبلاك روك عتبة في الربع الأول، مما أثبت لوال ستريت أنها خط رسوم حقيقي لأكبر مدير للأصول في العالم.
أنتجت منتجات الأصول الرقمية للشركة 42 مليون دولار في إيرادات الاستشارات الاستثمارية ورسوم الإدارة وتأجير الأوراق المالية خلال الربع. وبحسب تقديرات شبه جميع المقاييس لوزنها داخل اقتصاديات بلاك روك، فإن هذا الرقم صغير نسبيًا.
وأنتجت مجموعة صناديق الاستثمار المتداولة التي تضم تلك المنتجات أكثر من 2.4 مليار دولار خلال نفس الفترة. وشكلت الأصول الرقمية ما يقرب من 60.7 مليار دولار من أصول BlackRock البالغة 5.48 تريليون دولار في صناديق الاستثمار المتداولة تحت الإدارة، وهو ما يمثل 1.11% من الإجمالي. وفيما يتعلق بالرسوم، ارتفعت النسبة قليلاً إلى 1.75%.
الفرق بين حصة الأصول تحت الإدارة وحصة الإيرادات يميل لصالح العملات المشفرة.
باستخدام متوسط أصول إدارة BlackRock الأرقام للربع، بلغت خط الأصول الرقمية حوالي 24.8 نقطة أساس سنويًا، مقارنة بحوالي 17.2 نقطة أساس لجميع مجمع صناديق الاستثمار المتداولة.
العملات المشفرة منتج ذو رسوم أعلى يعيش داخل آلة أكبر ذات رسوم أقل، وهو ما يفسر لماذا تحصل على حصة غير متناسبة من إيرادات السوق على الرغم من حجم أصولها المتواضع.
المسألة هي أن "غير المتناسب" لا يذهب بعيدًا عندما يكون الأساس صغيرًا بهذا القدر، حيث سجّلت iShares تدفقات صافية قياسية في الربع الأول بلغت 132 مليار دولار وضاعفت الرسوم الصافية الجديدة على أساس سنوي.
مقابل هذا الزخم، فإن 42 مليون دولار من العملات المشفرة صغيرة من الناحية المالية، وكشف الربع الأول عن مدى اعتماد خط الإيرادات على أسعار الأصول.
جذبت منتجات الأصول الرقمية لـ BlackRock تدفقات صافية قدرها 935 مليون دولار خلال الربع، وهو ما يمثل فقط 0.71% من إجمالي التدفقات إلى صناديق الاستثمار المتداولة. سجلت BlackRock حركة سلبية قدرها حوالي 18.7 مليار دولار في فئة الأصول الرقمية، مما أدى إلى انخفاض الأصول تحت الإدارة من 78.4 مليار دولار في نهاية عام 2025 إلى 60.6 مليار دولار في 31 مارس.
هذا النمط يعيد صياغة أطروحة التبني، حيث أن قاعدة الرسوم لمنتج مثل IBIT تتحرك مع سعر البيتكوين، بينما تعتبر موافقات المستشارين وقوائم المنصات متغيرات ثانوية.
حتى ينمو إجمالي أصول الأصول الرقمية بما يكفي لتعويض التدفقات عن تقلبات الأسعار، سيظل إيرادات بلاك روك من التشفير متأثرة بالبيتا ومتقلبة من ربع إلى ربع.
من النموذج الرئيسي إلى السلسلة
حتى 29 أبريل، كان IBIT يحتفظ بأصول صافية تبلغ حوالي 61.7 مليار دولار برسوم مُقدّم قدرها 0.25٪، وBlackRock تصفه بأنه أكثر ETP أمريكي مباشر لBitcoin تداولًا منذ إطلاقه.
عند هذا المستوى من الأصل، يعني IBIT إيرادات سنوية من رسوم الراعي تبلغ حوالي 152.9 مليون دولار. ومع ذلك، لا تكشف بلاك روك عن الإيرادات على مستوى المنتج حسب الرمز، ويغطي الرقم البالغ 42 مليون دولار كامل قطاع الأصول الرقمية عبر الربع.
| المنتج | فئة الأصول | الأصول الصافية | الرسوم | الدور الاستراتيجي |
|---|---|---|---|---|
| IBIT | بيتكوين | ~61.7 مليار دولار | 0.25% | منتج مقياس رئيسي؛ المحرك الأساسي لصناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة لبلاك روك |
| ETHA | إيثيريوم | 7.0 مليار دولار | 0.25% | التعرض الأساسي لإيثريوم؛ الخطوة الثانية من السلسلة |
| ETHB | إيثريوم مُستثمر | 594.5 مليون دولار | غير متوفر في المقال | غلاف ذو قيمة أعلى مرتبط بعرض ETH بالإضافة إلى مكافآت التخزين |
| مدمج | — | ~68.8 مليار دولار | — | المنتجات الثلاثة الرائدة لبلاك روك في الولايات المتحدة؛ حوالي 13.4% فوق أصول الأصول الرقمية في 31 مارس |
ETHA، صندوق استثمار متداول لثقة iShares Ethereum، احتفظ بأصول صافية تزيد عن 7 مليارات دولار حتى 29 أبريل برسوم قدرها 0.25% نفس الشيء. ETHB، صندوق الاستثمارات المتداولة لثقة iShares Ethereum المُستثمر، تم إطلاقه في 18 فبراير وجمع 594.5 مليون دولار.
يستهدف ETHB أداء سعر الإيثيريوم بالإضافة إلى مكافآت التخزين، مما يضعه في فئة تتجاوز التعرض النقدي العادي.
بشكل مجمع، احتوت منتجات العملات المشفرة الأمريكية الثلاثة الرئيسية لدى بلاك روك على ما يقارب 68.8 مليار دولار من الأصول الصافية في أواخر أبريل، أي حوالي 13.4% أكثر من رقم الأصول تحت الإدارة للعملات الرقمية للشركة في 31 مارس.
إذا جاءت المرحلة التالية من توليد الدخل من صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة من هياكل منتجات أكثر تعقيدًا، مثل الدخل، التجميد، والتعرض متعدد الأصول، فإن الحفاظ على عائد 24.8 نقطة أساس يصبح السؤال الأساسي في التنفيذ للعلامة التجارية.
حرب الرسوم، انحراف التوزيع
Morgan Stanley أطلقت MSBTفي 8 أبريل برسوم راعٍ قدرها 0.14%، وهي أقل رسوم راعٍ لـ Bitcoin ETP متداولة في الولايات المتحدة عند الإطلاق، وفقًا لحسابها الخاص، وأقل بـ 11 نقطة أساس من IBIT.
أعلن شارلز شواب في 16 أبريل أنه سيبدأ طرح تداول مباشر للبيتكوين والإيثيريوم للعملاء التجزئة برسوم قدرها 75 نقطة أساس لكل صفقة بمعدل 75 نقطة أساس لكل صفقة. يمتلك عملاء شواب حاليًا حوالي 20% من سوق ETP للعملات الرقمية الفورية.
غولدمان ساكس قدمت طلبًا لـ صناديق الاستثمار المتداولة للدخل الفائض على البيتكوين، والتي تحول التعرض للبيتكوين إلى منتج دخل قائم على الخيارات وتميّز نفسها.
لن تُزيل أي من هذه الخطوات الميزة الكبيرة لـ IBIT أو عمق توزيع BlackRock على المدى القريب. تمتلك BlackRock 13.895 تريليون دولار في إجمالي الأصول تحت الإدارة على مستوى الشركة، وملف سيولة في IBIT لا يمكن لأي دخول جديد محاكاته بسرعة.
هذه الحركات ترسم مسارًا تنافسيًا مع مُصدرين أكثر، ووصول أكبر إلى الوسطاء، وتمايز أكبر في المنتجات، وأرباح أضيق. هذا هو كيفية تطور ضغط الرسوم عبر جميع فئات صناديق الاستثمار المتداولة الأخرى التي وصلت إلى الكتلة الحرجة.
كيف يتم حل الرياضيات
بمعدل تحقيق الأصول الرقمية لدى بلاك روك البالغ حوالي 24.8 نقطة أساس في الربع الأول، فإن كل 10 مليارات دولار إضافية في متوسط أصول إدارة الأصول الرقمية تضيف حوالي 24.8 مليون دولار من الإيرادات السنوية.
بلوغ 5% من قاعدة رسوم صندوق BlackRock الحالي، أي حوالي 120.3 مليون دولار في الربع، يتطلب حوالي 194 مليار دولار في متوسط أصول الأصول الرقمية. إذا دفعت ضغوط تخفيض الرسوم العائد الفعلي إلى 20 نقطة أساس، فسيزيد المطلوب من الأصول تحت الإدارة إلى حوالي 240.6 مليار دولار.
بأي حال، سيحتاج الامتياز إلى زيادة ما يقارب الثلاثة أضعاف متوسطه الحالي ليصبح مساهمًا بنسبة 5% في اقتصاد صناديق الاستثمار المتداولة لبلاك روك.
يمتد طريق الثور عبر استعادة أسعار الأصول الأسعار، وتوسع تبني المستشارين خارج المبادرين الأوائل، وهياكل المنتجات الأغنى مثل ETHB، مع عائد رسوم الاحتفاظ أعلى من الحد الأدنى للصناديق المتداولة في البورصة العادية.
في هذا السيناريو، يصل متوسط أصول إدارة الأصول الرقمية إلى حوالي 140 مليار دولار، وترتفع الإيرادات الربعية نحو 84 مليون دولار، وهو ما يزال يمثل فقط 3.5% من قاعدة رسوم صناديق الاستثمار المتداولة الحالية لبلاك روك.
يمتد طريق الدب عبر أسعار العملات الرقمية الأضعف، وتدفقات مخففة، وجولة أولى من خفض الرسوم، مما دفع متوسط الأصول تحت الإدارة إلى حوالي 50 مليار دولار، والإيرادات الفصلية إلى حوالي 27.5 مليون دولار، والأنشطة الرقمية مرة أخرى إلى حوالي 1.1% من حوض رسوم صناديق BlackRock المتداولة في البورصة. هذا لا يختلف تقريبًا عن الضجيج في بيان الدخل للشركة.
المسافة بين هذين الطرفين كبيرة، وأسعار الأصول هي العامل الرئيسي في كليهما. لا يمكن لأي قدر من الابتكار في المنتجات سد فجوة حركة سوق ربع سنوية بقيمة 18 مليار دولار على المدى القصير.
المنافسة الأصعب لصناديق BlackRock المرتبطة بالعملات المشفرة لا تزال دون حل، وستحسمها مستويات الأسعار وجداول الرسوم.
ظهر المنشور حققت صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة التي بلغت قيمتها 60 مليار دولار من BlackRock إيرادات قدرها 42 مليون دولار فقط كرسوم في الربع الأول لأول مرة على CryptoSlate.