بلوك روك تطلق صندوق ETF للإيثيريوم المُستثمر ETHB بأقل رسوم ودعم قوي

المؤلف الأصلي: KarenZ، Foresight News

في 12 مارس 2026، تم إدراج ETF جديد وغير تقليدي للعملات المشفرة في ناسداك: صندوق Ethereum Trust ETF مع خاصية الكسب عن طريق الستاكينغ "ETHB".

تم إطلاق هذا المنتج من قبل iShares Staked Ethereum Trust ETF التابع لشركة BlackRock، وهو ثالث منتج ETF للعملات المشفرة من أكبر مؤسسة إدارة أصول في العالم.

في اليوم الأول من إدراج ETHB، بلغ حجم التداول حوالي 15.5 مليون دولار أمريكي، وفي اليوم الثاني (13 مارس) بلغ حوالي 76 مليون دولار أمريكي. من حيث الحجم، بلغ حجم ETHB عند إطلاقه حوالي 100 مليون دولار أمريكي، ووصل حاليًا إلى حوالي 170 مليون دولار أمريكي.

الجدير بالذكر أن العديد من التقارير أطلقت على ETHB الخاص بـ BlackRock لقب "أول ETF للستاكينغ في الولايات المتحدة". ولكن الجزء المثير للاهتمام من القصة هو أن هذا ليس أول ETF للستاكينغ في الولايات المتحدة، لكنه بالتأكيد الأكثر أهمية.

لفهم ETHB، يجب أن نفهم أولاً آلية "الستاكينغ" في Ethereum. بعد أن أكملت Ethereum "الدمج" في عام 2022، استخدمت آلية إثبات الحصة (Proof-of-Stake) للحفاظ على أمان الشبكة.

ببساطة: يتم قفل ETH في الشبكة للمساعدة في التحقق من المعاملات، وستكافئك الشبكة بمكافآت تعادل فوائد الودائع - مع العلم أن معدل الفائدة يحدد ديناميكيًا بواسطة الشبكة.

وفقًا لبيانات Ethereum Validator Queue، فإن المعدل السنوي الحالي هو 2.78%. قد لا يبدو هذا الرقم مذهلاً، ولكنه بالنسبة لمن يخططون للاحتفاظ بـ ETH لفترة طويلة، يمثل عائدًا إضافيًا ملموسًا. أما بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، فإن هذا العائد لا يمكن تجاهله - لأن إدارة مئات الملايين من الدولارات من ETH دون الحصول على عوائد الستاكينغ تعني خسارة فرصة اقتصادية حقيقية.

ما يقوم به ETHB هو: تنظيم هذه العملية وتحويلها إلى منتج يسمح للمستثمرين العاديين بالحصول على مكافآت الستاكينغ أثناء الحصول على تعرض لسعر ETH عبر حسابات الأوراق المالية العادية، دون الحاجة لفهم كيفية الستاكينغ أو اختيار مشغلي العقد.

عند تحليل رسوم ETHB، نجد أن الطبقة الأولى هي رسوم الإدارة الظاهرة البالغة 0.25% سنويًا، مع خصم ترويجي (لأول 12 شهرًا أو أول 2.5 مليار دولار) ليصبح 0.12%. هذه الرسوم تتماشى مع رسوم ETHA البالغة 0.25%، لكن ETHA ليس لديه عوائد ستاكينغ لتعويض هذا التكلفة.

تبدو هذه النسبة معقولة، لكنها تمثل فقط الطبقة الأولى من بنية الرسوم.

الطبقة الثانية هي حصة الستاكينغ. يتم توزيع 82% من مكافآت الستاكينغ على حاملي ETF، بينما يتم تخصيص الـ 18% المتبقية كرسوم ستاكينغ تُمنح إلى الجهات الراعية للصندوق ووكلاء التنفيذ. الجهة الراعية للصندوق هي iShares Delaware Trust Sponsor LLC التابعة لـ BlackRock، ووكلاء التنفيذ هي Coinbase Inc. بعد تلقي Coinbase هذه الأموال، تتحمل مسؤولية دفع رسوم مشغلي العقد الفرعية، والتي تشمل Figment وGalaxy Digital وAttestant.

وفقًا لصفحة تسجيل ETHB، سيتم تخصيص 70% إلى 95% من ETH المحتفظ بها للستاكينغ من خلال شركة الحفظ Coinbase Custody Trust Company. واعتبارًا من بيانات 12 مارس، تم تخصيص 41,164 وحدة ETH للستاكينغ، بنسبة 80%. ومع ذلك، بعد زيادة الحجم في 13 مارس، لم يتم استكمال الستاكينغ بعد، والنسبة الحالية للستاكينغ هي 56%.

على سبيل المثال، إذا استثمرت 100 دولار أمريكي، بنسبة ستاكينغ من 70% - 95% ومعدل سنوي يبلغ 2.78%، فإن المكافآت ستتراوح بين 1.95 دولار أمريكي و2.64 دولار أمريكي.

• الخصم الأول: رسوم الستاكينغ بنسبة 18%، مما يعني أنك ستحصل فعليًا على 82% من المكافآت، أي حوالي 1.60 دولار أمريكي إلى 2.17 دولار أمريكي.
• الخصم الثاني: رسوم الإدارة الظاهرة، والتي تُحسب على إجمالي المبلغ 100 دولار أمريكي، بمعدل قياسي 0.25%، أو بمعدل ترويجي 0.12%.

العائد الفعلي النهائي:

• تحت الرسوم القياسية: $1.60 – $0.25 = $1.35 إلى $2.17 – $0.25 = $1.92، مما يعادل معدل سنوي يتراوح بين 1.35% - 1.92%
• تحت الرسوم الترويجية: $1.60 – $0.12 = $1.48 إلى $2.17 – $0.12 = $2.05، مما يعادل معدل سنوي يتراوح بين 1.48% - 2.05%

لذلك، فإن العائد الاسمي البالغ 2.78% بعد الخصمين يصبح معدل سنوي فعلي يتراوح بين 1.35% و2.05%، ويعتمد ذلك على نسبة الستاكينغ في الوقت الحالي وما إذا كان في فترة الترويج.

هذا ليس منتجًا منخفض التكلفة، ولكنه يوفر طريقة قانونية للحصول على عوائد الستاكينغ دون الحاجة إلى تشغيل العقد أو الاحتفاظ بالمفاتيح الخاصة. بالنسبة للمؤسسات التي تعمل ضمن إطار تنظيمي، فإن هذا العائد يمثل قيمة مضافة.

عندما تم إطلاق Ethereum Spot ETF في عام 2024، كان هناك قيود واضحة من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC): لم يكن مسموحًا للصناديق بالستاكينغ باستخدام ETH التي تملكها. كانت هذه السياسة تعتمد على أن الستاكينغ قد يشكل إصدارًا للأوراق المالية. وبالتالي، فإن حاملي BlackRock ETHA كانوا يحصلون على تعرض مباشر لسعر ETH دون أي عوائد إضافية من الستاكينغ.

تم تخفيف هذا القيد في عام 2025. في مايو 2025، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات توجيهات تفيد بأن "بعض أنشطة الستاكينغ في بروتوكولات بلوكشين PoS لا تشكل معاملات أوراق مالية بموجب القوانين الفيدرالية"، مما فتح الأفق القانوني لـ Ethereum Staking ETF. تبعت هذه التوجيهات تخفيفًا إضافيًا في السياسات.

قبل ETHB، كانت هناك بالفعل مؤسستان أطلقتا ETF للستاكينغ في Ethereum، لكنهما اختارتا مسارًا مختلفًا تمامًا عن BlackRock:

REX-Osprey ETH + Staking ETF（ESK） هو أول منتج ETF للرهان على الإيثيريوم يتم إدراجه في الولايات المتحدة، وقد تم إطلاقه بشكل مشترك من قبل REX Shares وOsprey Funds في 25 سبتمبر 2025 في بورصة Cboe BZX.

على عكس منتجات مثل IBIT، ETHA، ETHB التي اتبعت مسار "قانون عام 1933" (تقديم تسجيل S-1 كشكل من أشكال الثقة السلعية أو ETP فوري، بالتزامن مع تقديم البورصة طلب تعديل القاعدة 19b-4، ويجب الحصول على موافقة مزدوجة قبل الإدراج)، اختارت ESK إطار قانون شركات الاستثمار لعام 1940 ("1940 Act")—وهو الإطار التنظيمي المعتاد لصناديق الاستثمار التقليدية ومعظم ETFs الأسهم والسندات.

لكن "1940 Act" نفسه يحظر الاحتفاظ المباشر بالأصول المشفرة، وحل REX-Osprey لهذه المشكلة هو: تأسيس شركة تابعة مملوكة بالكامل في جزر كايمان (REX-Osprey ETH + Staking Cayman Portfolio S.P.)، حيث تحتفظ الشركة التابعة بـ ETH وتنفذ عمليات الرهان، بينما يحصل الصندوق الرئيسي على التعرض لسعر الإيثيريوم وعوائد الرهان بشكل غير مباشر من خلال الشركة التابعة. هذا الهيكل يتجنب بشكل ذكي القيود المباشرة التي تفرضها SEC على ETFs السلع، ويحقق وظيفة الرهان بشكل متوافق.

أما Grayscale Ethereum Staking ETF（ETHE） فاتبع مسار "تحديث المنتجات القديمة".كان سلفه Grayscale Ethereum Trust الذي تم تأسيسه في عام 2017، وتم تحويله إلى ETF بعد الموافقة على ETFs الإيثيريوم الفورية في عام 2024، وتم إدراجه في NYSE Arca، ويخضع لقواعد وأنظمة قانون الأوراق المالية الأمريكي لعام 1933 (Act of 1933).

طريقة تفعيل الرهان لـ ETHE هي: تقديم بورصة NYSE Arca طلب تعديل القاعدة 19b-4 إلى SEC، تطلب فيه السماح لمنتجات الإيثيريوم المدرجة بإضافة وظيفة الرهان ضمن الإطار الحالي. مقارنةً بإجراء عملية الموافقة الكاملة للمنتج الجديد من خلال تسجيل S-1، فإن تعديل قواعد المنتج الحالي أسرع بكثير. وبالتالي، تمكنت Grayscale من تفعيل الرهان قبل BlackRock بحوالي خمسة أشهر (أكتوبر 2025).

لكن هذا الأسلوب "التقليدي" له تكلفة أيضًا: حيث ورث ETHE معدل رسوم إدارية عالي يصل إلى 2.50% سنويًا، وهو أعلى بكثير من ETHB، مما يجعل تكلفة الاحتفاظ على المدى الطويل مرتفعة بشكل ملحوظ.

أما BlackRock ETHB فاختارت مسارًا ثالثًا: تقديم طلب جديد بالكامل ومتوافق: في ديسمبر 2025، قدمت BlackRock تسجيلًا جديدًا لـ ETHB من خلال S-1 إلى SEC، بالتزامن مع تقديم ناسداك طلب تعديل القاعدة 19b-4، واتبعوا عملية الموافقة الكاملة للمنتج الجديد. وفي النهاية، أكملت ETHB الموافقة خلال حوالي ثلاثة أشهر فقط وتم إدراجها بنجاح في مارس 2026.

لم تختر BlackRock أسلوب ESK "التحايل"، ولم تعتمد أسلوب Grayscale "تحديث المنتج القديم"، بل اتبعت المسار الأكثر توافقًا وشفافية، والذي يناسب دخول الأموال المؤسسية بشكل أفضل. هذا الخيار جلب ميزة مباشرة وهي أدنى معدل رسوم—0.25% رسوم إدارية سنوية (0.12% خلال فترة الترويج)، وهو أقل بكثير من ETHE، وأفضل أيضًا من ESK، مما جعله أحد أهم عوامل جذب المستثمرين المؤسسيين.

تم إنشاء ETHB باستخدام إطار قانون الأوراق المالية لعام 1933 كقاعدة أساسية، ومنحت في البداية بعض ترتيبات الإفصاح المبسطة بصفتها شركة نمو ناشئة (EGC)، لكنها لا تخضع لقانون شركات الاستثمار لعام 1940، مما يجعلها تختلف تمامًا عن المسار الذي اتبعته ESK.

منذ لحظة انتقال الإيثيريوم من PoW إلى PoS، أصبح أصلًا يمكن أن "يولد عوائد من مجرد الاحتفاظ به". لكن بالنسبة لمعظم المشاركين في التمويل التقليدي، فإن عقبات تشغيل عملية الرهان المباشر لـ ETH، مخاطرة الحفظ، والعوائق التنظيمية، تجعل مسار العوائد هذا غير مفعّل عمليًا.

ما قامت به ETHB هو تغليف عملية الرهان على السلسلة داخل حاوية مألوفة بالفعل لوول ستريت.

بالنسبة لـ ESK وETHE الذين دخلوا السوق في وقت مبكر، قد تكون هذه لحظة تستحق الانتباه.