في 12 مارس 2026، شهد رهن الإيثريوم لحظة تاريخية.
أعلنت شركة بليك روك، أكبر شركة إدارة أصول في العالم، رسميًا عن إطلاق صندوق استثماري متداول في البورصة (ETF) مرتبط بعائدات الإقراض للإيثيريوم على ناسداك تحت اسم "iShares Staked Ethereum Trust" (الرمز: ETHB) — حيث لا يحتفظ الصندوق فقط بالإيثيريوم الفوري، بل يُستخدم جزء كبير من أصوله في الإقراض على السلسلة، وتُوزع العوائد بشكل دوري على المستثمرين.
يمكن القول إنه بعد أكثر من عام من المناقشات السوقية، فإن إطلاق ETHB حلّ بشكل فعلي المشكلة الأساسية التي ظلت معلقة منذ إطلاق صندوق ETF للإيثريوم النقدي: هل يمكن قبول الإيثريوم رسميًا كـ"أصل يدر عائدًا" من قبل النظام المالي السائد؟
هذا يُعد أيضًا علامة على دخول سلوك "الstaking"، الذي كان مقصورًا سابقًا على المستخدمين الأصليين على السلسلة، رسميًا إلى إطار توزيع الأصول في وول ستريت.
ما هو ETHB، وكيف يعمل؟
من حيث الوقت والبيئة السوقية، فإن إطلاق BlackRock ETHB يُعد مثالاً مثاليًا على التوقيت والظروف المواتية.
من ناحية، بلغ إجمالي الأصول تحت الإدارة لصندوق بلوك إيشيز للبيتكوين (IBIT) الآن أكثر من 55 مليار دولار أمريكي، كما وصل إجمالي الأصول تحت الإدارة لصندوق إيشيز لإيثريوم (ETHA) إلى 6.5 مليار دولار أمريكي، مما أثبت قبول المؤسسات لصناديق الاستثمار المتداولة في الأصول المشفرة؛ ومن ناحية أخرى، استمرت المناقشات والاستعدادات السياسية حول السماح لصناديق الاستثمار المتداولة بالمشاركة في التأمين من الولايات المتحدة إلى هونغ كونغ لأكثر من عام.
أما التفاصيل الدقيقة التي تميز ETHB عن ETFs النقدية لإيثيريوم السابقة مثل ETHA، فهي أنه لا يترك ETH في حالة ركود.
من المهم معرفة أن آلية عمل صناديق الاستثمار المتداولة التقليدية للعملات المشفرة بسيطة جدًا، فهي عادةً تشتري ETH وتخزنها وتتتبع تغيرات السعر، ثم لا تفعل شيئًا آخر، بينما يُدخل ETHB تغييرًا أساسيًا يتمثل في مشاركة أصول ETH المحتفظ بها في توافق الشبكة وتوليد عوائد:
يقوم بتعيين ما بين 70% و95% من ETH في المراكز المفتوحة إلى عقد تحقق متخصصة مثل Figment عبر Coinbase Prime، مما يسمح للأصول بالمشاركة النشطة في الحفاظ على توافق شبكة إيثريوم وكسب مكافآت التأمين.
إذا تم تحليل هذه الآلية بالتفصيل:
- المستثمرون يشترون وحدات صندوق ETHB؛
- يستخدم الصندوق الأموال المجمعة لشراء ETH نقدًا؛
- تم رهن معظم ETH؛
- يتم توزيع حوالي 82% من المكافآت الناتجة عن الرهن الشهري على حاملي الصندوق، بينما يحتفظ بـ 18% المتبقية كرسوم خدمة من قبل شركات مثل بلوكتشين؛
- يُفرض أيضًا رسوم إدارة سنوية قدرها 0.25% (يُطبق معدل مخفض قدره 0.12% على الحجم الأولي حتى 2.5 مليار دولار أمريكي)؛
هذا يُظهر أيضًا القيمة الأساسية للرهن المركب. على سبيل المثال، مع stETH، يزداد رصيد رمز stETH الذي يحصل عليه المستخدم بعد رهن ETH تلقائيًا مع مكافآت الرهن، دون أي إجراء يدوي، حيث تصبح كل مكافأة جزءًا من الرأس المال، وتدفع عوائد جديدة.
وبالنسبة لـ ETHB، يمكننا حساب مبلغ مشابه — إن العائد السنوي المُستَحق على التأمين في شبكة إيثريوم حاليًا يتراوح بين 2.8% و3.1%، وبما أن ETHB توزع للمساهمين حوالي 3.1% × 82%، فإن العائد الفعلي بعد خصم رسوم الإدارة يتراوح بين 2.3% و2.5%.
على الرغم من أن الأرقام لا تبدو مرتفعة، إلا أن المفتاح هو أنها تدفق نقدي مستمر وآلي وقابل للتوقع، مما يعني أن المستثمرين العاديين الذين يشترون ETHB سيتمكنون من الاستفادة من الفائدة المركبة من الآن فصاعدًا.
بالطبع، على الرغم من أن ETHB توزع المكافآت شهريًا، إلا أنه إذا لم يستثمر المستثمرون عائدات التوزيع بشكل نشط في شراء وحدات ETF، فلن يتمكنوا من الاستفادة من تأثير الفائدة المركبة، مما قد يمنح التخزين الأصلي على السلسلة ميزة طفيفة في العوائد على المدى الطويل.
ثانيًا، لماذا يعد ظهور ETHB مهمًا جدًا؟
معنى ETHB يتجاوز مجرد ولادة صندوق جديد.
من المعروف أنه خلال فترة ولاية رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية السابق غاري جينسلر، طُلب من جميع طلبات صناديق تداول البورصة الخاصة بالإيثريوم إزالة وظيفة التأمين، بحجة أن التأمين قد يشكل أوراقًا مالية غير مسجلة. ومع مغادرة جينسلر، تغير موقف التنظيم بشكل واضح مع تولي بول أتكينز منصبه كرئيس جديد، مما فتح في النهاية الطريق أمام ظهور ETHB.
بينما تدير بلوكتشين حاليًا أكثر من 130 مليار دولار أمريكي من أصول ETP المرتبطة بالعملات المشفرة، واستحوذت منتجات iShares التابعة لها على حوالي 95% من التدفقات الصافية العالمية لـ ETP للأصول الرقمية في عام 2025، فإن إدراج "الstaking" في بنية منتجاتها يُرسل إشارة واضحة للسوق بأكمله بأن عوائد التأمين أصبحت مصدرًا قانونيًا ومستدامًا للعائد الاستثماري.
لذلك من المرجح جداً أن تشهد، كما حدث بعد موافقة صندوق ETF للبيتكوين، تسلسلًا من الطلبات المتابعة من إيثريوم وسولانا وغيرها، وبعد إصدار ETHB، ستُضاف طلبات صناديق ETF للرهن في شبكات PoS مثل سولانا وكاردانو وبولكادوت إلى قائمة المراجعة، وستتبع جميع الجهات المصدرة لصناديق ETF للأصول المشفرة هذا الزخم بسرعة.
يمكننا حتى أن نتنبأ بأنه خلال النصف العام القادم، سيعود كم كبير من أموال صناديق الاستثمار العقاري المباشر إلى صناديق الاستثمار العقاري ذات العائد.
في الواقع، بدأ بالفعل في يناير من هذا العام اختبار صناديق ETF الخاصة بالإيثريوم في هذا المجال، حيث يمكن للمالكين تلقي فوائد دورية مثل持有 الأوراق المالية — فقد وزّعت جريسيتي، من خلال صندوق ETF الخاص بها لرهن الإيثريوم (ETHE)، العوائد المكتسبة من الرهن على حاملي الحصص الحالية، وهي أول منتج تداول مباشر للأصول المشفرة في الولايات المتحدة يوزّع عوائد الرهن على حامليه.
رغم أن هذا الإجراء يبدو عاديًا في عيون اللاعبين المولودين في Web3، إلا أنه يمثل علامة فارقة في تاريخ التمويل الرقمي، حيث يتم تغليف العوائد الأصلية لإيثريوم لأول مرة داخل الإطار القياسي للتمويل التقليدي.
يجب التأكيد على أن هذا لا يعني أن التأمين على الإيثريوم قد اكتمل بشكل كامل من حيث الامتثال التنظيمي، ولا يمثل موقفًا موحدًا من الجهات التنظيمية بشأن خدمات التأمين على صناديق ETF، ولكن من الناحية الاقتصادية، حدث تغيير جوهري، حيث حصل المستخدمون غير المألوفون مع التشفير لأول مرة على العوائد الأصلية الناتجة عن توافق شبكة الإيثريوم، دون الحاجة إلى فهم العقد أو المفتاح الخاص أو العمليات على السلسلة.
من هذا المنظور، يمثل ستاكنغ الإيثيريوم خطوة حاسمة نحو دخوله مجال رأس المال الأوسع.
ثالثًا، ما الخطوة التالية؟
Of course, not everyone will earn staking rewards by purchasing ETHB. For most crypto users, a more direct approach is to participate on-chain.
لا يزال يتعين علينا استعراض طرق الرهن الرئيسية الحالية لإيثيريوم، والتي توجد فيها ثلاثة مسارات رئيسية.
أولاً، هناك التزكية الأصلية، لكنها تتطلب من المستخدمين تزكية ما لا يقل عن 32 ETH وتشغيل عقد مدقق مستقل، لذا فعلى الرغم من أنها توفر أعلى عائد وأكثرها لامركزية، إلا أن عتبتها مرتفعة وتتناسب أكثر مع المستخدمين المتقدمين ذوي المهارات التقنية.
ثانيًا، هناك التزكية السائلة (Liquid Staking) السائدة حاليًا في السوق، والتي بلغ حجمها الإجمالي قريبًا من 15 مليون وحدة ETH، وبقيمة إجمالية تزيد عن 35 مليار دولار أمريكي، حيث يمكن للمستخدمين المشاركة من خلال بروتوكولات مثل Lido (stETH) و Rocket Pool (rETH) دون الحاجة إلى 32 ETH.
وبعد الرهن، تحصل على رموز سيولة مرتبطة بنسبة متساوية مع الأصل الأصلي، ويمكنك الاستمرار في المشاركة في أنشطة DeFi، حيث يكون تأثير الفائدة المركبة الأكثر وضوحًا.
المصدر: DeFiLlama
بالإضافة إلى ذلك، هناك استثمار العقد، والذي يتم من خلال المشاركة المباشرة عبر محفظة تدعم وظيفة الاست质押، وهي عملية بسيطة تناسب المستخدمين غير التقنيين، مما يفرض متطلبات أعلى على البنية التحتية المصاحبة مثل المحافظ.
بشكل عام، يُعد إطلاق BlackRock ETHB نقطة محورية في انتقال التأمين على الإيثريوم من "سلوك أصيل على السلسلة" إلى "منتج مالي رئيسي"، حيث يؤكد شرعية عوائد التأمين ويعجل بتدفق رؤوس الأموال المؤسسية إلى نظام الإيثريوم.
لكن الإشارة الأهم للمستثمرين العاديين هي أن التأمين كوسيلة لإبقاء الأصول تعمل باستمرار قد تم الاعتراف به من قبل أكبر مؤسسات إدارة الأصول عالميًا.
عندما يبدأ ETH في توليد عوائد تلقائيًا، يتغير منطق تسعير الأصول. لم يعد مجرد أصل طموح للربح من التقلبات، بل أصبح آلة تولد تدفقات نقدية مستمرة. سواء من خلال صناديق الاستثمار المتداولة أو من خلال الرهن على السلسلة، فإن هذا الاتجاه لم يعد قابلاً للعكس.
وأنت، هل أنت مستعد لجعل ETH الخاص بك يعمل؟