المؤلف: Payment 201
المتحدث: بيت بيريشا (الشريك المؤسس لـ Tokenized)
المتحدثون: روب هاديك (Dragonfly GP)، روبرت ميتشنيك (المسؤول عن الأصول الرقمية في BlackRock)، نوح ليفين (شريك في Andreessen Horowitz)
الجدول الزمني:
00:00 مقدمة
02:17 الترميز هو في جوهره قصة "وصول" تتيح لمزيد من المستثمرين الوصول إلى فئات أصول كانت صعبة الوصول إليها سابقًا.
05:51 يمكن تقسيم الأسهم المُرَمَّزة تقريبًا إلى ثلاثة أنواع هيكلية.
08:41 تحت آلية القائمة البيضاء، هناك قيود معينة على قابلية نقل الأصول المُمَوَّلة.
11:21 بورصة نيويورك للأسهم تتعاون مع Securitize لاستكشاف نموذج التداول على مدار 24 ساعة طوال أيام الأسبوع.
15:00 تتطور العملات المستقرة إلى بنية تحتية مالية من الجيل الجديد.
18:58 تبني البنوك الإقليمية الأمريكية شبكة إيداعات مُرمَّزة.
24:21 مستخدمو العملات المستقرة وخدمات الإيداع المُرمَّزة هم فئات مستخدمين مختلفة.
25:42 يتزايد الطلب على الخصوصية في أسواق رأس المال على السلسلة بشكل ملحوظ.
31:06 ستقلل بنية السوق المستقبلية من الوسطاء وتصبح أكثر تسطيحًا.
تتطور العملات المستقرة من كونها "أداة دفع" إلى كونها "بنية تحتية على مستوى الحسابات". لم يعد المستخدمون يستخدمونها فقط للتحويلات، بل يحتفظون مباشرة بالأرصدة، مما يعني أن الخطوة التالية هي بالضرورة التوسع إلى الاستثمار وإدارة العوائد وتخصيص الأصول. بالنسبة للمنتجات المالية، ستستبدل محفظة العملات المستقرة تدريجيًا الحسابات التقليدية كبوابة دخول.
القيمة الأكبر للتوكيز ليست تحسين الكفاءة، بل توسيع فرص الاستثمار. فهو يسمح للمستخدمين الذين كانوا يشاركون فقط في سوق التشفير بالوصول إلى أصول تقليدية أوسع، كما يسمح لمزيد من المستثمرين حول العالم بالدخول إلى سوق موحد، وهو في جوهره توسيع جانب الطلب، وليس تحسين جانب العرض.
الـ"الأسهم المُرَمَّزة" الحالية في السوق ما زالت في معظمها شكلًا انتقاليًا، وهي في جوهرها عبارة عن منتجات مشتقة مغلفة وليست أصولًا حقيقية مُسلَّطة على السلسلة. وجود مشكلات مثل عدم اتساق أوقات التداول، وعدم القدرة على السحب الفوري، وعدم وضوح ملكية الأصول، يُظهر أن البنية التحتية الحقيقية للسوق الرأسمالي على السلسلة لم تنضج بعد.
النموذج ذو القيمة الحقيقية في المستقبل هو "الإصدار الأصلي على السلسلة"، وليس ربط الأصول خارج السلسلة إلى السلسلة. فقط عندما تُنشَأ الأصول وتُتداول وتُسوَّى مباشرة على السلسلة، ستُوفَّر قدرات جديدة مثل الرهن والتركيب والحوكمة، وهذا هو نقطة البداية للتغيير الهيكلي.
تُعد القوائم البيضاء والقيود التنظيمية العقبة الأساسية الحالية لسيولة الأصول المُرقمة. ما دام يجب نقل الأصول بين عناوين محدودة، فلا يمكن تحقيق سيولة حقيقية أو قابلية التوافق مع DeFi. يبحث القطاع عن حلول تلبي المتطلبات التنظيمية دون التضحية بالسيولة.
لا تعتبر التداول على مدار 7×24 ساعة هي الاحتياج الأساسي، بل إن الاحتياج الحقيقي يأتي من "كفاءة استخدام الأصول". بعد امتلاك المستخدمين للعملات المستقرة، لا يرغبون فقط في التداول في أي وقت، بل يرغبون أيضًا في تمكين هذه الأموال من المشاركة بسلاسة في سيناريوهات الاستثمار والإقراض والعوائد، وهذا هو ما يدفع نمو التوكيز.
لا تستبدل العملات المستقرة والودائع المُرمَّزة بعضها البعض، بل تخدم سيناريوهات مختلفة. فالعملات المستقرة تركز أكثر على المعاملات العابرة للحدود وسوق التشفير ومتطلبات التدولار؛ بينما تركز الودائع المُرمَّزة أكثر على تدفق الأموال وتحسين الكفاءة داخل النظام المصرفي. وسيشكل المستقبل هيكلًا يتعايش فيه أشكال متعددة من الأموال.
العائق الأساسي الذي تواجهه البنوك في دفع عملية الترميز ليس تقنيًا، بل عدم اليقين التنظيمي. لا تزال أمور مثل AML وإطارات الامتثال ومتطلبات رأس المال غير محددة تمامًا، مما يجبر البنوك على التحرك بحذر، حتى مع إدراكها أن هذه تحول لا يمكنها تجاهله.
الخصوصية تصبح متطلباً أساسياً للبنية التحتية لأسواق رأس المال على السلسلة. يمكن تجنبها في سيناريوهات الدفع عبر طرق مثل التسوية الصافية، لكنها لا يمكن استبدالها في سيناريوهات الرهن، والتصفية، والتجارة، وبالتالي ستُطبّق تقنيات مثل ZK أولاً في أسواق رأس المال وليس في مجال الدفع.
على المدى الطويل، ستُبسّط هيكلية الأسواق المالية بشكل ملحوظ. حاليًا، تتضمن المعاملات عددًا كبيرًا من الوسطاء (وكلاء التداول، والبورصات، ومؤسسات التسوية، والودائع، إلخ)، بينما يمكن للرموز المميزة تقليل هذه المراحل. النتيجة هي انخفاض تكاليف المستثمرين، وتوسيع نطاق وصول مؤسسات إدارة الأصول، وفرصة لدخول البنية التحتية المشفرة إلى النظام المالي السائد.
بت بيريشا：
مرحبًا بكم في Tokenized، وهو برنامج يركز على العملات المستقرة وتبني المؤسسات للأصول الواقعية المُرمزَة. نحن نسجل هذا الحلقة حاليًا في قمة الأصول الرقمية في نيويورك. كان ذلك رائعًا للتو. مرحبًا بالجميع، أنا بيت بيريشا، أحل محل سيمون هذا الأسبوع، على الأقل لا يزال لهجتي مشابهة. بجانبي ضيف دائم ومثير، وربما قد تساوى مع سجل ظهوره في البرنامج، روب هاديك من Dragonfly، كيف حالك؟
روبرت هاديك:
أنا بخير، ومن الواضح أنني لست ماهرًا مثلما أنت، لأنني لم أُلْقِ كامل المقدمة في المرة السابقة.
بت بيريشا：
هذا يتطلب ممارسة أكثر.
روبرت هاديك:
نعم، الممارسة أكثر. حسنًا، سأحتاج إلى فعل ذلك عدة مرات.
بت بيريشا：
كما يسعدنا استقبال ضيفنا الأول، روبرت ميتشنيك، المسؤول عن الأصول الرقمية في بلاك روك.
روبرت ميتشنيك:
شكرًا على الدعوة.
بت بيريشا：
واو، هناك تصفيق أيضًا، لم يكن روب يحصل على ذلك للتو. لا أعرف لماذا. وأخيرًا، الشخص الأخير، المهم بنفس القدر، هناك نوح ليفين، الشريك في أندرييسن هوروفيتش وعضو ما يُعرف بـ "عصابة فيزا المشفرة"، الذي يرتدي معطفًا ويتقمص أسلوب كوي شيفيلد. كيف حالك؟
نوح ليفين:
جيد، أنا متحمس لكوني هنا.
بت بيريشا：
هذه هي المرة الثانية التي أظهر فيها في البرنامج. الآن سأقوم بعرض جزء سيتخطاه الجميع، وأود أن أذكّركم: جميع الآراء التي أعرب عنها الضيوف اليوم هي آراء شخصية لهم ولا تمثل بالضرورة مواقف الشركات التي يعملون بها. لا ينبغي اعتبار أي محتوى نقدمه نصيحة ضريبية أو مالية أو استثمارية أو قانونية، يرجى إجراء بحثكم الخاص. كما نشكر بشدة الراعيين اليوم Visa وMesh، ونشكر Mentox Global على مساعدتهم في تنظيم هذا الحدث.
يُقدم هذا البرنامج بدعم من Visa، الرائدة في مجال الدفع الرقمي. تستخدم منصة Visa لتوسيط الأصول VTAP العقود الذكية والتشفير لمساعدة البنوك على نقل العملات الورقية إلى السلسلة. سواءً كان إصدار عملات مستقرة أو رموز إيداع أو أشكال أخرى، فإن VTAP تمكن المؤسسات المالية من إصدار رموز مدعومة بالعملات الورقية، مما يزيد من كفاءة المالية ويعزز المالية القابلة للبرمجة.
بت بيريشا：
يُقدم هذا البرنامج أيضًا بدعم من Stripe. تصبح العملات المستقرة حجر الأساس للخدمات المالية بدون حدود، مما يسمح للأموال بالتدفق عالميًا مثل البيانات. من خلال Stripe، يمكنك الوصول إلى فئات جديدة من المستخدمين باستخدام العملات المستقرة والتكنولوجيا المشفرة، وتقليل تكاليف المعاملات العابرة للحدود، وتخفيض وقت التسوية من أيام إلى دقائق.
الأهم من ذلك، أن استخدامه يتم بنفس طريقة منتجات Stripe الأخرى، من خلال واجهة برمجة التطبيقات مباشرةً في لوحة تحكم Stripe، مما يعني أنك لست بحاجة إلى القلق بشأن أي سلسلة كتل أو محفظة محددة تُستخدم. إن شركات عالمية من Shopify وغيرها تستخدم حل Stripe الكامل للعملات المشفرة لتوسيع أسواقها والوصول إلى مزيد من المستخدمين.
بت بيريشا：
يُقدم هذا البرنامج أيضًا بدعم من M0. تصبح العملات المستقرة بنية تحتية مالية عالمية، وتحتاج هذه البنية التحتية إلى النضج. إذا كنت علامة تجارية، فيجب أن تمتلك عملة مستقرة خاصة بك، ويجب أن تتوافق مع طريقة تدفق الأموال في منتجك. إذا كنت مُصدرًا، فأنت ترغب في أن تصبح الشريك المفضل للعملة المستقرة لأكثر العلامات التجارية قيمة. M0 هو المنصة الوحيدة الحالية التي تمكن المُصدرين والعلامات التجارية من بناء منتجات رقمية مشتركة.
بت بيريشا：
الانتقال إلى الموضوع الأول. خبر من مختلف المصادر: قال لاري فينك إن الترميز يمكن أن يجعل الاستثمار ببساطة مثل الدفع عبر الهاتف المحمول. وقد كتب في رسالته السنوية: نصف سكان العالم يستخدمون المحافظ الرقمية على هواتفهم المحمولة، فتخيل لو أمكن لهذه المحافظ الرقمية أن تستثمر في سلة من الشركات بنفس السهولة التي ترسل بها المدفوعات.
يمكن للتوسيم أن يُسرّع تحقيق هذا المستقبل من خلال ترقية البنية التحتية للنظام المالي، مما يجعل الاستثمار أسهل في الإصدار، وأسهل في التداول، وأسهل في الوصول. روبرت، سأبدأ بسؤالك. كانت ردود الفعل على هذا الكلام مثيرة للاهتمام، هل يمكنك التوسع في الشرح؟
روبرت ميتشنيك:
نعم. أعتقد أن هذا يتماشى فعلاً مع بعض آرائه على مدار الأشهر أو حتى السنوات الماضية، كما يشبه مقاله الذي نُشر في مجلة The Economist في نوفمبر الماضي. الفكرة الأساسية هي: لقد كنا نرى الترميز على أنه قصة تحسين كفاءة، لكن من نواحٍ كثيرة، قد يكون في الواقع قصة أكثر أهمية حول "الوصول".
هناك فئة من المستثمرين هم أصليو التشفير، أو أكثر راحة في استخدام المحافظ الرقمية والتفاعل مع الأصول الرقمية وبيئة DeFi، لكن توزيعاتهم الحالية في الاستثمارات التقليدية ضعيفة جدًا، أو حتى 0%. إذًا، السؤال هو: كيف يمكننا تمكينهم من الوصول إلى فرص استثمارية أوسع بكثير من سوق الأصول المشفرة الحالي البالغ حوالي 3 تريليونات دولار، بل وصولًا إلى كامل حوض الأصول العالمي البالغ 400-500 تريليون دولار؟ أعتقد أن هذا فرصة هائلة للشمول المالي، يمكنها مساعدة الأشخاص على بناء محفظة استثمارية أكثر شمولاً وتنويعًا.
بت بيريشا：
روبرت، هل يمكنك التوسع أكثر من منظور "الوصول"؟ لماذا لا يسمح الترميز فقط للمستخدمين الأصليين للعملات المشفرة بتوسيع محفظتهم الاستثمارية، بل يعزز أيضًا وصول المستثمرين العاديين والمؤسسات؟
روبرت هاديك:
حسنًا. قد يكون لديّ منظور مختلف قليلاً عن روبير، وقد يقول لي إنه مخطئ. من منظورنا، نحن نرى الآن انتشارًا سريعًا للعملات المستقرة عالميًا، وغالبًا لأن الناس يرغبون في الحصول على الدولار، مثلًا في بلدانهم حيث يبلغ التضخم 30% أو 40% سنويًا، وهم يرغبون فقط في الهروب من عملتهم المحلية والانتقال إلى نظام الدولار. لكن العملات المستقرة أصبحت في الواقع "نفطًا رقميًا" تُستخدم لنقل السيولة بين الأصول المُرقمة المختلفة. عندما تكون هذه الأصول جميعها موجودة بتنسيق مشابه للعملات المستقرة، يصبح تبادلها بين الأصول المختلفة أسهل بكثير.
الآن، المشكلة هي أنه إذا كنت في سوق ناشئة وترغب في الحصول على تعرض لسهم معين، فإن التصاريح التنظيمية والبنية التحتية والهياكل المطلوبة معقدة جدًا وتكلفتها مرتفعة. لذلك نرى الكثيرين يستخدمون طرقًا "بديلة"، مثل الأسهم المُرمَّزة التي تقدمها Robinhood، والتي هي في جوهرها مشتق: حيث يشتري وسيط أمريكي السهم خلال ساعات التداول العادية، ثم يصدر رمزًا مكافئًا، ولا يمكن في بعض الفترات حتى صنع هذا الرمز أو استرداده.
لذلك، فإن العديد من الحلول الحالية هي مجرد حلول انتقالية أو نوع من التهرب التنظيمي، وليست أصولًا حقيقية من نفس "الشكل". بمجرد أن تصبح هذه الأصول جميعها في شكل موحد، يمكن كسر الحدود التقنية وحدود الوصول، وسيبقى فقط المشكل التنظيمي — وكمستثمر رأسمالي، عادةً ما أقول لشركتي إن هذه المسألة يمكن تأجيلها لاحقًا.
بت بيريشا：
نوح، كنت أخطط لطرح هذا السؤال في الموضوع التالي، لكن بما أن روب أشار إلى هذه الهياكل المشتقة، هل يمكنك مساعدة الجميع على فهم الهياكل المختلفة الحالية للأسهم المُرمَّزة في السوق؟
نوح ليفين:
نعم. قد لا أشرحها بنفس جودة روب وروبي، لكنني سأبذل قصارى جهدي. يمكن تقسيمها تقريبًا إلى ثلاث فئات. الفئة الأولى هي هيكل SPV (الكيان الغرض الخاص). سترى أشخاصًا ينشئون SPV لشراء أصل سهمي، ثم ترميز هذا SPV وتوزيعه على مجموعة من المستثمرين.
قيمته تكمن في أنه أداة جيدة إذا كنت ترغب فقط في الحصول على تعرّض لاتجاه السعر. لكن المشكلة تكمن في أن هذا الشيء، كما أشار روب سابقًا، إذا كان قابلًا للتداول لمدة 7 أيام، بينما السوق الأساسي مفتوح فقط في أوقات محددة، فستظهر مشكلة عدم مطابقة الأسعار. بالإضافة إلى ذلك، كمستثمر، أنت تشتري SPV وليس الأصل الأساسي نفسه، وهذا يحمل مخاطر أيضًا.
الفئة الثانية هي "الرموز المعتمدة على الحقوق"، وهي مشابهة لما تفعله DTCC أو Securitize. يتم إصدار الأصول نفسها خارج السلسلة، ثم يتم ترميزها لتمكين مستخدمي المحافظ من امتلاكها والحصول على تعرض لها. المزايا تشمل إمكانية التداول على مدار 24 ساعة طوال أيام الأسبوع، وقابلية التوافق إلى حد ما مع DeFi، مما يحسن كفاءة سيولة الأصول. بالطبع، لا تزال هناك مساحة للتحسين.
الفئة الثالثة هي الأسهم الصادرة بالكامل على السلسلة، مثل ما تقوم به Superstate و Figure. في هذه الحالة، يتم إصدار أوراق مالية جديدة تمامًا على السلسلة، وعندما تمتلك هذا الأصل، فأنت تمتلك فعليًا السهم الأساسي. تشمل المزايا إمكانية استخدامه كضمان متقاطع، والمشاركة في التصويت على الحوكمة، إلخ. لذا، لا يتعلق الأمر فقط بنقل الأصول الحالية إلى السلسلة، بل بإصدار أصول أصلية مباشرة على السلسلة في المستقبل، وهو اتجاه مثير جدًا.
نوح ليفين:
أود أن أطرح سؤالًا عكسيًا على روبّي. لقد قمتم بعدد كبير من محاولات الترميز، مثل ترميز صناديق السوق النقدية، وتجربة نموذج Securitize (من خلال SPV وKYC، ثم ربطها بالسلسلة ولكن دون إمكانية التحويل الحر). فكيف تنظرون إلى المستقبل، مثل الأصول الأكثر حرية قابلة للتحويل، أو حتى الإصدار الأصلي على السلسلة مثل Superstate؟ هل ستكون جزءًا من خطتكم؟
روبرت ميتشنيك:
أولاً، دعونا نوضح أن منتجنا ليس SPV ولا صندوق مُغذٍ، بل هو صندوق جديد أصلي، وتُصدر حصصه مباشرةً على شكل رموز. ومع ذلك، لا تزال عمليات النقل مقيدة، مثل ضرورة إجراء النقل بين قائمة المخولين فقط، وذلك وفقًا لقواعد الصناديق الخاصة ومتطلبات مكافحة غسل الأموال. هذه نقطة كبيرة تشكل مشكلة: فطالما وجود قائمة المخولين، فسيؤدي ذلك إلى احتكاك كبير يؤثر على السيولة وعلى قابلية الاستخدام في DeFi. لذا، فإن الصناعة بأكملها تفكر في كيفية حل هذه المشكلة دون مجرد تنفيذ تهرب تنظيمي ثم طلب العفو لاحقًا.
بت بيريشا：
أريد أن أتابع طرح هذا السؤال. نوح، ما رأيك في كيفية وصولنا إلى حالة أكثر انفتاحًا وقربًا من permissionless؟
نوح ليفين:
هذا سؤال رائع. أعتقد أن هناك جانبين. الأول هو وضوح التنظيم، وهو أمر بالغ الأهمية، ونحن لا نزال في بداية الطريق فقط، فعلى سبيل المثال، شهد الشهر الماضي تقدمًا كبيرًا في التنظيم الأمريكي لل证券. الجانب الثاني هو البنية التحتية، حيث إن منصات مثل Superstate و Figure لا تزال بحاجة إلى استخدام أنظمة التداول البديلة (ATS) لتوفير السيولة وال التداول، وهو ما يمكن تحقيقه على المدى القصير، لكنه يتطلب مزيدًا من التطور للوصول إلى حجم أكثر مؤسسية. لذا، فإن الجوهر هو الاستمرار في وضوح التنظيم + تحسين البنية التحتية للسيولة.
بت بيريشا：
ننتقل إلى الموضوع الثاني. خبر حصري من وول ستريت جورنال: تتعاون بورصة نيويورك للأسهم مع Securitize لتطوير منصة لل securities المُمَوَّلة تعمل على مدار 24×7. ستُصبح Securitize أول وكيل نقل رقمي يمكنه إصدار securities أصلية على البلوكشين للشركات أو صناديق الاستثمار المتداولة. روب، هل يمكنك تحليل هذا الأمر للجميع؟
روبرت هاديك:
أولاً، أتحدث عن هذا، ثم عن اتجاه أكبر. الآن، يؤمن الجميع بالتوسيم، وهناك عدة أسباب لذلك، وأحد أهمها: نحن نريد تحقيق التداول في عطلات نهاية الأسبوع والليل. في السوق، هناك فرق تسعير تحاول التحوط ليلاً، لكن هذا التحوط غير دقيق للغاية. خاصة في عطلات نهاية الأسبوع، من المستحيل تقريباً التحوط بشكل جيد ضد المخاطر. إذا كنت ترغب في إدارة الضمانات أو استخدام الرافعة المالية في عطلات نهاية الأسبوع، فستحتاج إلى بنية تحتية على السلسلة. لذا، يحاول الجميع الآن تجربة حلول مختلفة.
على سبيل المثال، قد تستخدم بورصة نيويورك للأسهم دفتر أوامر مستقل، مشابه لبورصة جديدة؛ بينما قد تفضل ناسداك دمج الأصول المُرمّزة والأصول التقليدية في نفس السوق للتداول؛ كما يحاول البعض إدخال الأصول المُرمّزة إلى أحواض الظلام. بشكل عام، الجميع يبحثون عن مسارات مختلفة. وهذا جيد للصناعة بأكملها لأنه يجلب مزيدًا من الابتكار. رأيي الشخصي هو أن جميع الأصول ستُرمّز في النهاية.
بت بيريشا：
روبي، هل توافق؟
روبرت ميتشنيك:
أعتقد أن هذا حدث له احتمال كبير جدًا للوقوع، لكنه ليس مؤكدًا. حتى لو لم تكن الاحتمالات 100٪، فما دامت كافية، فهي تكفي لدفعنا لاستثمار موارد كبيرة في التخطيط له. لأن一旦 حدث، سيؤثر بشكل كبير على النظام المالي بأكمله، وسلسلة القيمة، وهيكل السوق، بما في ذلك تغيير أدوار الوسطاء.
بت بيريشا：
نوح، يقول الكثير من الناس الآن إن عام 2025 سيكون عام العملات المستقرة، وعام 2026 سيكون عام سوق رأس المال، ما رأيك؟
نوح ليفين:
أنا أتفق بشكل أساسي. أتذكر أن كوي قال العام الماضي: "كل بنك يحتاج إلى استراتيجية عملة مستقرة". الآن، أصبحت العملات المستقرة من مسألة "هل نفعل ذلك أم لا" إلى مسألة "يجب أن نفعله". والسؤال الحقيقي التالي هو: إذا كانت أموال المستخدمين في محفظة عملة مستقرة، فهم لا يريدون فقط رؤية الرصيد أو إجراء مدفوعات، بل يريدون فعل المزيد، مثل الاستثمار. أعتقد أن هذا هو المحرك الحقيقي للنمو في الأصول المُمَوَّلة، وليس مجرد التداول على مدار 7×24.
روبرت ميتشنيك:
وأعتقد أن تطبيقات العملات المستقرة لم تبدأ بعد. لقد انتشرت إلى حد ما في بورصات التشفير وDeFi، لكنها لم تُطبّق حقًا بعد في سيناريوهات مثل التحويلات المالية العابرة للحدود وإدارة أموال الشركات والأسواق الرأسمالية، لذا لا يزال هناك مساحة كبيرة للنمو.
بت بيريشا：
ننتقل إلى الموضوع الثالث. كما أشرنا إليه في الحلقة الماضية، فإن البنوك الإقليمية الأمريكية تبني شبكة إيداعات مُمَوَّلة باستخدام ZK Sync تُسمى Kari Network، وتشمل المشاركين Huntington وFirst Horizon وM&T Bank وKeyCorp وOld National Bank، ومن المخطط إطلاقها في عام 2026 على سلسلة مُرخَّصة من ZK Sync. روب، ما رأيك في هذا الأمر؟
روبرت هاديك:
أعتقد أن المناقشة الحالية حول "العملات المستقرة مقابل الودائع المُرمَّزة" تبتعد قليلاً عن جوهر الموضوع. من الناحية الجوهرية، لدينا ما يعادل النقد وما لا يعادل النقد. لقد بدأت الجهات التنظيمية في مناقشة إعادة تعريف قواعد بازل ومتطلبات رأس المال، كما أن الحكومة الأمريكية أشارت مؤخرًا إلى إمكانية اعتبار العملات المستقرة مشابهة لمعادلات النقد، وهو ما يساعد في إدارة رأس المال. لذا أعتقد أن هذه الأصول بأشكالها المختلفة ستخدم في النهاية أغراضًا مختلفة.
على سبيل المثال، قد تكون ما يُسمى بعملات الاستقرار الدفعية أداة لتدفق الأموال؛ وقد تكون الودائع المُرمَّزة أداة أخرى؛ وصندوق سوق المال المُرمَّز أداة مختلفة أخرى. ستبدو أكثر وأكثر مثل المنتجات المالية اليوم، لكنها ستكون أكثر أصالة رقمية، وأسهل في التبادل المتبادل، وأكثر سيولة، مع تقليل تعقيد المطابقة الخلفية. لذا من منظوري، فإن سؤال "من يحل محل من" ليس مهمًا جدًا.
بت بيريشا：
ماذا عن نموذج تحالف البنوك؟ خاصةً بالنسبة للبنوك المتوسطة الحجم، ما رأيك؟
روبرت هاديك:
في التاريخ، كان هناك العديد من التحالفات المصرفية الناجحة، مثل Visa وMastercard وEarly Warning (التي أنتجت لاحقًا Zelle)، وحتى حالات مثل Synchrony. لذا أعتقد بالفعل أن بعض البنية التحتية الأساسية تكون أكثر ملاءمة للبناء من خلال تحالفات، لأن من الصعب جدًا على شركة ناشئة تلبية احتياجات هذا العدد الكبير من البنوك في وقت واحد. يجب عليك فعل أشياء كثيرة في آنٍ واحد، وليس فقط إتقان نقطة واحدة. لذا أعتقد أن التحالفات المصرفية ستلعب دورًا مهمًا، بل وأساسيًا، في الابتكارات المستقبلية في أسواق رأس المال.
روبرت ميتشنيك:
أعتقد أن هذا القول الخاص بك يُعد "مُبالغًا في تعميم حالات النجاح". ففي مجال البلوكشين والأصول الرقمية، كان أداء التحالفات تاريخيًا سيئًا إلى حد كبير — وهذا قول مُهذب بالفعل. لا يعني هذا أن التحالفات غير قابلة للنجاح بالضرورة، لكننا بحاجة إلى الإدراك أن تحقيق أشياء ذات قيمة اقتصادية حقيقية في هذا المجال يُعد صعبًا جدًا.
بت بيريشا：
ما هي توصياتك؟
روبرت ميتشنيك:
دع هذا السؤال لشخص آخر لحله. أنا حاليًا في النظام المصرفي.
بت بيريشا：
نوح، كنت تعمل سابقًا في فيزا، وربما تحدثت مع العديد من البنوك، لماذا اختاروا إجراء إيداعات مُرمَّزة؟
نوح ليفين:
هذا سؤال جيد. أعتقد أن سوء فهم شائع هو أن الناس يظنون أن البنوك متحفظة جدًا ولا ترغب في الابتكار، لكن هذا ليس صحيحًا. فهي جميعًا تدرك وجود فرص كبيرة هنا لاستخدام هذه البنية التحتية لإنشاء منتجات أكثر تنافسية. تكمن المشكلة أساسًا في غموض التنظيم. كما قلنا للتو، على الرغم من وجود بعض التقدم في السياسات، إلا أن العديد من القضايا الأساسية لم تُحَل بعد، مثل كيفية الامتثال وكيفية مكافحة غسل الأموال. لذا فإن البنوك ستكون حذرة جدًا.
هناك أيضًا بعض المبادرات الأكثر جرأة، مثل JPM Coin التي أطلقتها JPMorgan Chase منذ فترة طويلة، والتي تجري الآن تجارب جديدة؛ بالإضافة إلى Citi وغيرها. هناك بالفعل بعض المشاريع التعاونية، وعلى الرغم من أن احتمال نجاحها منخفض، إلا أن البنوك لا تزال راغبة في المشاركة لأنها لا تريد أن تفوّت الفرصة.
روبرت ميتشنيك:
أعتقد أن هناك نقطة مهمة أخرى: يجب أن يكون من الواضح جدًا ما هي المشكلة التي تحلها الودائع المُرَمَّزة، أو ما القيمة الفريدة التي تقدمها مقارنةً بالعملات المستقرة. لم تُجب هذه المسألة بشكل جيد حتى الآن.
روبرت هاديك:
من منظور البنوك، سيقولون إن الترميز المالي للودائع يمكن أن يسمح لهم بالحفاظ على السيطرة على قاعدة الودائع، مع الاستمرار في ممارسة أعمال البنوك الجزئية. ومن الجانب الآخر، مثل مؤسسات إدارة الأصول، سيرغبون في الاستمرار في إدارة صناديق السوق النقدية. لذا فإن هذا توازن بين مصالح الأطراف المختلفة.
بت بيريشا：
نوح، إذا كان اتحاد بنوك متوسطة الحجم، فما رأيك في احتمالية النجاح في المستقبل؟
نوح ليفين:
أعتقد أن نجاح أي مشروع محدد أمر صعب للغاية. لكن من حيث طبيعة المنتج، فإن العملات المستقرة والودائع المُمَوَّلة بالرموز هي أشياء مختلفة تمامًا، وتخدم فئات مستخدمين مختلفة. تكمن نقطة التوافق بين المنتج والسوق للعملات المستقرة حاليًا في الأسواق الرأسمالية المشفرة، مثل تحويل الأموال بين البورصات، وDeFi، واستخدامها كأداة تخزين للقيمة بالدولار خارج الولايات المتحدة. أما هذه البنوك فتخدم في المقام الأول عملاء محليين، فمثلًا، لن تخدم M&T Bank عملاء في الأرجنتين. لذا، فإن حالات استخدامها تتركز أكثر على مستوى الجملة، مثل تدفقات الأموال، والتسوية الخلفية، وتحسين الكفاءة الداخلية. في هذه السيناريوهات، من الممكن أن ينجح هذا النوع من المشاريع، لكنه لن يصبح منتجًا موجهًا للجمهور العام.
بت بيريشا：
روبرت، أريد أن أسأل سؤالاً أخيرًا، الآن يزداد النقاش في صناعة التشفير حول "الخصوصية"، مثل تقنية ZK. لماذا لم يُعطَ هذا الموضوع الأهمية الحقيقية حتى الآن؟
روبرت هاديك:
في الواقع، كان الناس دائمًا يفعلون هذا النوع من الأشياء، لكن الطلب السابق لم يكن قويًا جدًا، أو كان الطلب الوحيد يأتي أساسًا من بعض الاستخدامات غير المشروعة. على سبيل المثال، عندما نتحدث عن دفع العملات المستقرة، إذا كنت تريد دفع الرواتب أو الدفعات، فبالطبع لا ترغب في أن يرى الجميع كم يحصل عليه كل شخص. لكن في الواقع، كيف نحل هذه المشكلة؟ نستخدم "التسوية الصافية"، مثل جمع جميع المعاملات ليوم واحد، ثم إجراء معاملة تسوية واحدة فقط على السلسلة في النهاية، وهذا يوفر خصوصية معينة بالفعل.
لكن في سيناريوهات الأسواق الرأسمالية، مثل التداول في عطلة نهاية الأسبوع أو إدارة الضمانات، يكون الأمر مختلفًا تمامًا. لا يمكنك استخدام التسوية الصافية لحل هذه المشكلات، لأنك بحاجة إلى معالجة المخاطر في الوقت الفعلي. لذا تصبح مسألة الخصوصية أكثر أهمية. يمكن لتقنية ZK حل جزء من هذه المشكلات، لكن ليس جميعها. إذا كنت تقوم بهذه الأمور على سلسلة عامة، فإن الصعوبة التقنية مرتفعة جدًا.
بت بيريشا：
ننتقل إلى جلسة أسئلة الجمهور.
Audience:
الجميع يتحدث الآن عن العملات المستقرة بالدولار، فهل هناك طلب على العملات المستقرة غير الدولارية؟
روبرت هاديك:
لا توجد حاليًا حاجة واضحة، لكنها ستكون ضرورية في المستقبل. إذا تم ربط جميع الأسواق الرأسمالية على السلسلة، فسيكون من الضروري وجود عملات مستقرة متعددة، وإلا فستواجه مخاطر أسعار الصرف. على سبيل المثال، صناديق التحوط البريطانية التي تمتلك أصولًا مقومة بالجنيه الإسترليني لن ترغب في تحمل مخاطر الدولار في كل مرة. لذا، على المدى الطويل، ستظهر بالتأكيد عملات مستقرة متعددة العملات. في الوقت نفسه، من منظور أوسع، قد نكون دخلنا عصرًا من "الحرب الباردة النقدية"، ويبقى السؤال ما إذا كان سيحتاج العالم فعلاً إلى هذا العدد الكبير من العملات المختلفة موضوعًا يستحق المناقشة.
Audience:
العملات المستقرة كانت مفيدة بالفعل في النظام المالي، لكن المستهلكين العاديين لا يزال لديهم تحيز ضد "العملات المشفرة"، متى يمكن حل هذه المشكلة؟
نوح ليفين:
في الواقع، يستخدم العديد من المستخدمين العملات المستقرة بالفعل، لكنهم لا يعلمون ذلك. على سبيل المثال، بعض منتجات البنوك الحديثة التي تعتمد على العملات المستقرة في خلفيتها، لكن المستخدمين يرون فقط حسابًا عاديًا. لذا فإن المفتاح هو إخفاء التشفير خلف المنتج، وليس جعل المستخدمين يشعرون به.
روبرت ميتشنيك:
نقطة أخرى هي أن العملات المستقرة لا تتمتع بجاذبية كبيرة في سيناريوهات الدفع المحلية في الولايات المتحدة، لكنها ذات قيمة كبيرة في السيناريوهات العابرة للحدود، حيث يوجد المزيد من العقبات وصعوبة الحصول على الدولار.
المشاهدون (Bloomberg):
إذا كانت جميع الأصول مُسلسلة بعد 5–7 سنوات، كيف ستتغير هيكلية السوق؟ من سيستفيد ومن سيتأذى؟
روبرت ميتشنيك:
هذا سؤال صعب. لكن بشكل عام، ستقلص سلسلة القيمة، وستقلل الوسطاء. حاليًا، تتضمن معاملة الأسهم العديد من الأدوار: المستثمرون، ووكلاء التداول الرئيسيون، والبورصات، وشركات التسوية، ومؤسسات الحفظ، ووكلاء النقل، وصناديق الاستثمار، إلخ. يمكن تقليل وتأتمت العديد من هذه الوسطاء.
This is good for investors due to improved efficiency; it’s an opportunity for asset management firms as they can reach more users; and it’s an opportunity for crypto exchanges, as they currently cover only a small portion of global assets and can expand significantly in the future.
بت بيريشا：
حسنًا، سننهي اليوم هنا. شكرًا لجميع الحضور في الموقع والمستمعين عبر الإنترنت. شكرًا للضيوف.