محلل Bitunix: التركيز على بيانات التوظيف غير الزراعية، لكن تقييم الذكاء الاصطناعي وعدم توازن السيولة يشكلان خطرًا حقيقيًا

خبر مارس كابيتال: في 5 يونيو، على الرغم من أن الوضع في الشرق الأوسط دخل المرحلة الأخيرة من المفاوضات بين الولايات المتحدة وإيران، إلا أن هناك مسافة كبيرة ما زالت تفصلنا عن زوال المخاطر الحقيقية. فسواءً كان الأمر يتعلق بمفاوضات تحرير الأموال الإيرانية، أو شروط وقف إطلاق النار في لبنان، أو التنافس بين إسرائيل وحزب الله، فإن جميع هذه القضايا لا تزال في مرحلة التفاوض ولم تشهد تهدئة شاملة. وبالتالي، لم تختفِ مخاطر الجغرافيا السياسية، بل انتقل الانتباه قصير الأجل للسوق مؤقتًا إلى تقرير التوظيف غير الزراعي الأمريكي وبيانات البطالة التي سيتم الإعلان عنها الليلة. حاليًا، يظهر الاقتصاد الأمريكي إشارات متضاربة إلى حد كبير. من ناحية، سجلت الشركات في مايو أعلى عدد من التسريحات منذ نفس الفترة عام 2020، كما ارتفع عدد طلبات مزايا البطالة الأولية إلى أعلى مستوى منذ فبراير، مما يشير إلى أن بعض الشركات بدأت تتبنى نهجًا أكثر حذرًا تجاه الطلب المستقبلي. ومن ناحية أخرى، يتوقع السوق أن يظل التوظيف غير الزراعي في مايو إيجابيًا، وقد تبقى معدلات البطالة ثابتة عند 4.3%. ويشير هذا الوضع — حيث يتباطأ سوق العمل لكنه لم يتحوّل بعد إلى تدهور واضح — إلى سبب تأكيد رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، دالي، على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يمكنه حاليًا التعهد بخفض أسعار الفائدة، ولا يمكنه استبعاد احتمال مزيد من التشديد النقدي. ومع ذلك، إذا نظرنا إلى السوق بأكمله لل Tài Assets، فإن السؤال الحقيقي الذي يستحق الاهتمام حاليًا ليس أسعار الفائدة، بل التركيز العالي للسيولة العالمية على سردية نمو الذكاء الاصطناعي. فمنذ بدء SpaceX لجولات الترويج لطرحها العام الأولي، وحتى دعوة Anthropic العلنية لتعليق أبحاث الذكاء الاصطناعي المتقدمة، مرورًا باستمرار جذب صناديق الاستثمار المتداولة في السوق العالمية للتقنية سيولة، فإن توقعات السوق بشأن الثورة الإنتاجية المستقبلية للذكاء الاصطناعي لا تزال تتزايد. لكن في الوقت نفسه، ظهرت ظاهرة تستدعي الحذر. وفقًا للبيانات الحالية، يبلغ إجمالي القيمة السوقية للأسهم الأمريكية حوالي 75 إلى 76 تريليون دولار، بينما يبلغ عرض السيولة M2 الأمريكية حوالي 22.8 تريليون دولار، مما يعني أن النسبة بينهما وصلت إلى 316% — وهي أعلى بكثير من حوالي 150% قبل الأزمة المالية عام 2008، وحتى أعلى من مستوى الذروة البالغ 300% خلال فقاعة الإنترنت عام 2000. وهذا يعني أن سرعة انتفاخ القيمة السوقية للأسهم تفوق بكثير سرعة نمو العرض النقدي الفعلي. الأهم من ذلك، أن هذه الموجة من التوسع في القيمة السوقية مركزة بشدة على عدد قليل من الشركات التقنية الكبرى. فشركات مثل NVIDIA وMicrosoft وApple وAlphabet وAmazon — التي تستفيد من الذكاء الاصطناعي — تواصل دفع أداء المؤشرات، مما يخلق تأثيرًا واضحًا لتركيز السيولة. وبما أن زيادة القيمة السوقية للأسهم لا تتطلب تدفقًا نقديًا مكافئًا، فإن سرعة نمو الثروة المحاسبية في السوق تفوق بكثير سرعة توسع السيولة الفعلية. وفي حال بدأ المستثمرون المؤسسيون الكبار في جني الأرباح، فقد يتم تضخيم تقلبات الأسعار في بيئة التقييمات المرتفعة بشكل أكبر. من منظور مقارن عالميًا، فإن نسبة القيمة السوقية الأمريكية إلى العرض النقدي تظل في موقع متطرف أيضًا. ففي اليابان، النسبة حوالي 102%، وفي الأسواق الأوروبية الرئيسية تتراوح بين 50% و90% تقريبًا، بينما تتجاوز الولايات المتحدة 300%. وهذا يعكس أن رؤوس الأموال العالمية تتجه بسرعة غير مسبوقة نحو قطاع التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي الأمريكي، مما رفع توقعات السوق بشأن النمو إلى مستويات قياسية. وبالتالي، فإن أهمية بيانات التوظيف الليلة لا تقتصر فقط على تحديد الاتجاه التالي لسياسة الاحتياطي الفيدرالي، بل أيضًا على اختبار ما إذا كانت الافتراضات الأساسية التي يقبل بها السوق حاليًا لتبرير التقييمات المرتفعة لا تزال قائمة. فإذا ظل سوق العمل قويًا، فقد يستمر السوق في قبول بيئة تجمع بين التقييمات المرتفعة وأسعار الفائدة المرتفعة؛ لكن إذا بدأت البيانات الاقتصادية في التدهور، ولم تستطع أرباح الشركات مواكبة الرؤية التي رسمتها استثمارات الذكاء الاصطناعي، فستصبح المخاطر المستقبلية التي قد يواجهها السوق ليست نقص السيولة، بل ضغط التقييم المتراكم الناتج عن الاعتماد المفرط على سردية نمو قليلة جدًا. بالنسبة لسوق العملات المشفرة، فإن هذا أيضًا إشارة تستحق الملاحظة. فبينما تستمر السيولة العالمية في التركيز على الذكاء الاصطناعي والأسهم التقنية الكبرى، فإن الأصول المشفرة ستظل بحاجة للتنافس على تخصيص السيولة مع هذه الأصول عالية النمو على المدى القصير. لكن إذا بدأ السوق لاحقًا في طرح أسئلة حول معقولية التقييمات الأمريكية، فقد تكون سرعة إعادة توزيع السيولة وإعادة تسعير المخاطر أسرع بكثير مما يتوقعه السوق حاليًا.