محلل Bitunix: تواجه الفيدرالي الأمريكي معضلة جديدة بين رفع أسعار الفائدة أو تحمّل ألم اقتصادي

تشير أخبار Huoxing Caijing إلى أنه في 4 يونيو، لم يعد العامل الأساسي المؤثر على أسعار الأصول العالمية هو ما إذا كانت الولايات المتحدة وإيران ستندلعان في حرب، بل الضغوط التضخمية الجديدة الناتجة عن تفاعل الحرب والرسوم الجمركية وموجة الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي. وفقًا لأحدث تقرير "براون بوك" الصادر عن مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي والتصريحات الرسمية، يظهر الاقتصاد الأمريكي ظاهرة "اقتصاد مزدوج" نموذجية. من ناحية، زاد التوظيف الخاص في الولايات المتحدة في مايو بمقدار 122 ألف وظيفة، بينما لا يزال بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يدفع الإنفاق الرأسمالي، ورفعت Alphabet حجم التمويل إلى 84.75 مليار دولار، واقتربت تقييمات SpaceX من 1.8 تريليون دولار، مما يدل على استمرار قوة الاستثمارات الشركاتية والإنفاق الرأسمالي التكنولوجي. ومن ناحية أخرى، انخفض ثقة المستهلكين إلى أدنى مستوى تاريخي، وبدأت الأجور الحقيقية في الانخفاض، وانخفض استهلاك الأسر ذات الدخل المنخفض والمتوسط بوضوح، وبدأت الشركات في تأجيل بعض خطط الاستثمار. ما يستحق اهتمام السوق حقًا هو التغير في هيكل التضخم. حاليًا، ارتفع التضخم الأساسي في الولايات المتحدة إلى 3.8٪، وهو أعلى من هدف مجلس الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪، ويختلف مصدر هذا التضخم الحالي عن عام 2022. ففي الماضي، كان التضخم ينشأ بشكل رئيسي من عوائق سلسلة التوريد والحوافز المالية، أما الآن فهو ناتج عن ثلاث قوى تدفعه معًا: أولاً: التضخم الطاقي. لقد وافقت إيران على إنشاء فرقة عمل لمضيق هرمز. وعلى الرغم من استمرار المفاوضات بين الولايات المتحدة وإيران، إلا أن النقاشات لم تعد تقتصر على المسألة النووية فحسب، بل امتدت إلى قضايا أعمق مثل رفع الحظر واستعادة صادرات النفط وتجميد الأصول الخارجية وحقوق إدارة مضيق هرمز. حتى لو تم التوصل في النهاية إلى اتفاق، فقد بدأت الدول في منطقة الشرق الأوسط بالفعل في بناء أنظمة نقل بديلة تتجاوز مضيق هرمز، مما يعني أن السوق بدأت بالفعل في تسعير "علاوة المخاطر الجيوسياسية طويلة الأجل". ثانيًا: التضخم الناتج عن الرسوم الجمركية. تقترح الولايات المتحدة حاليًا فرض رسوم جمركية إضافية تتراوح بين 10٪ و12.5٪ على 60 اقتصادًا، بما في ذلك الصين واليابان والهند وكوريا الجنوبية والاتحاد الأوروبي، وهي دول رئيسية في سلاسل التوريد. وعلى الرغم من محاولة البيت الأبيض تقديمها كإجراءات لحماية التجارة، إلا أن التجارب التاريخية تشير إلى أن الرسوم الجمركية هي في جوهرها ضريبة خفية تُفرض على المستوردين والمستهلكين. وفي النهاية، قد تنتقل هذه التكاليف عبر قطاعات التصنيع والتجزئة وسلاسل التوزيع لتصل إلى أسعار المنتجات النهائية. ثالثًا: التضخم الناتج عن الإنفاق الرأسمالي في الذكاء الاصطناعي. في الماضي، افترض السوق أن الذكاء الاصطناعي سيزيد فقط من الإنتاجية، لكن الأسواق المالية تدخل الآن مرحلة أخرى. فما زالت شركات مثل Google وMicrosoft وAmazon وMeta وNVIDIA تستثمر بقوة في مراكز البيانات والبنية التحتية للحوسبة، مما يدفع أسعار الكهرباء والرقائق والخوادم والأراضي والبناء للارتفاع معًا. وأشار تقرير "براون بوك" التابع لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أيضًا إلى أن الاستثمارات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي أصبحت واحدة من المجالات القليلة التي لا تزال قيد التوسع. وهذا هو السبب الذي جعل مؤسس صندوق Bridgewater، داليو، يحذر. فهو لا ينكر الذكاء الاصطناعي، بل يرى أن السوق بدأت تظهر علامات فقاعة نموذجية. ففي التاريخ، سواء كانت الثورة الحديدية أو الإنترنت أو السيارات الكهربائية أو الذكاء الاصطناعي، فإن التكنولوجيا غالبًا ما تكون حقيقية، لكن التقييمات ليست بالضرورة معقولة. عندما يبدأ السوق بالتحول من "الاستثمار في المستقبل" إلى "التحقق من القدرة على تحقيق الأرباح"، ستبدأ الأموال في التمييز بين الفائزين الحقيقيين القادرين على توليد سيولة نقدية وأولئك الذين يحصلون على تقييمات عالية فقط من خلال القصص. ومع ذلك، لا يمكن حاليًا تعريف الذكاء الاصطناعي بأنه دخل مرحلة النهاية للفقاعة. فقد ظهر أول صندوق استثمار متداول (ETF) عالمي بحجم يتجاوز تريليون دولار — VOO — مما يدل على أن الأموال لم تغادر أسواق الأسهم، بل ما زالت تتدفق نحو الشركات الكبرى ذات الأوزان الكبيرة. بمعنى آخر، يبدو أن السوق الآن أكثر تركيزًا على عدد قليل من الشركات الرائدة، وليس على حافة انهيار فقاعة شاملة. لذلك، بالنسبة للمستثمرين، فإن ما يجب التركيز عليه حقًا ليس هل سيختفي الذكاء الاصطناعي أم لا، بل ما إذا كانت التقييمات قد سبقت بشكل كبير قدرة الأرباح. من منظور مجلس الاحتياطي الفيدرالي، فقد تغير الموقف حاليًا. يرى رئيس بنك نيويورك الاحتياطي ويليامز أنه لا يوجد حاجة ملحة لرفع أسعار الفائدة حاليًا، لكنه لا يرى أيضًا أي سبب لخفضها؛ بينما صرح رئيس بنك دالاس الاحتياطي لوجان مباشرة بأنه قد يكون من الضروري رفع أسعار الفائدة مرة أخرى في وقت لاحق من هذا العام. من حيث تخصيص الأصول، فإن أهم موضوع لعام 2026 لم يعد متابعة موضوع ساخن واحد، بل بناء قدرة على مقاومة التضخم وهامش أمان السيولة. عندما تواجه الأسواق في نفس الوقت مخاطر جيوسياسية وإعادة هيكلة الرسوم الجمركية وإعادة تنظيم سلاسل إمداد الطاقة وتوسع دورة الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي، فإن خطر التركيز المفرط على صناعة واحدة أو أصل واحد يزداد. والأصول التي ستتمكن حقًا من تجاوز الدورات المستقبلية ستكون تلك التي تجمع بين السيولة النقدية وقدرة التسعير والسيولة، وليس تلك التي تعتمد فقط على المشاعر السوقية لرفع التقييمات.