قدمت BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR) وثيقة إعلان أولية إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات يوم الأربعاء لجمع ما يصل إلى 300 مليون دولار من خلال فئة جديدة من الأسهم المفضلة تقدم عائداً سنوياً تراكمياً قدره 9.5% يُدفع أسبوعياً نقداً.
تعكس البنية أداة الأرباح المفضلة التي طورت سابقًا لبيتكوين، وتطبق هذه المرة على خزينة إيثريوم شركة تمتلك الآن 4.5% من العرض المتداول للعملة.
مُلحق الإعلان، المُقدَّم في 3 يونيو تحت رقم التسجيل 0001493152-26-027136 على نظام SEC EDGAR، يغطي ما يصل إلى 3 ملايين سهم من أسهم الأولوية الدائمة من السلسلة A بقيمة مُحددة قدرها 100 دولار لكل سهم. ومن المتوقع أن تُدرج هذه الأسهم في بورصة نيويورك للأوراق المالية تحت الرمز BMNP خلال 30 يومًا من الإصدار الأول. ويعتبر Moelis & Company وCantor المُديرَين الرئيسيين المشتركين للدفتر.
أداة BMNP
الأسهم المفضلة غير قابلة للتحويل. وهي لا تمنح حامليها حصة في الشركة. يُحتسب التزام التوزيعات السنوية بنسبة 9.5% على القيمة الاسمية البالغة 100 دولار، ويتراكم إذا لم يُدفع. تترتب على التوزيعات غرامة تأخير بمعدل العادي زائد 5 نقاط أساس أسبوعيًا، مع حد أقصى قدره 15%.
يمكن لـ BitMine استدعاء الأسهم بقيمة 110% من القيمة المعلنة خلال أول 18 شهرًا، و105% بين 18 شهرًا وثلاث سنوات، وبقيمتها الاسمية بعد ذلك. يحصل حاملو الأسهم على حقوق إعادة الشراء في حال حدوث تغييرات أساسية في الشركة.
الأداة المماثلة للإستراتيجية، STRC، تقدم عائداً سنوياً قدره 11.5% وجمعت حوالي 10.5 مليار دولار منذ طرحها العام في يوليو 2025. وقد أصدرت Strive وMetaplanet هياكل مشابهة. ويتبع BitMine، الذي يقوده توم لي، أحد مؤسسي Fundstrat، نفس النموذج الخاص بأسواق رأس المال على جانب الإيثريوم في تجارة الخزينة الشركاتية.
احتياطيات BitMine من ETH والرقم الخسارة الورقية
يحتفظ BitMine بـ 5,416,901 ETH، أكبر موقف إيثريوم مؤسسي يتم تتبعه من قبل CoinGecko. وبسعره الحالي البالغ حوالي 1,773 دولارًا، فإن هذه الرموز تساوي حوالي 9.6 مليار دولار، وتشكل حوالي 4.5% من العرض المتداول لإيثريوم البالغ 120.7 مليون عملة.
يبلغ إجمالي التكلفة المستثمرة من الشركة في ETH 18.83 مليار دولار، وفقًا للمذكرة التوضيحية. وهذا يضع الخسارة غير المحققة عند حوالي 9.2 مليار دولار، وفقًا للمذكرة التوضيحية. ووصل ETH إلى أعلى مستوى قياسي له عند 4,946 دولارًا في أغسطس 2025، وانخفض منذ ذلك الحين بنسبة حوالي 64%.
تشمل خزينة BitMine أيضًا 203 BTC، وحصة بقيمة 200 مليون دولار في Beast Industries، وحصة بقيمة 97 مليون دولار في Eightco Holdings (ناسداك: ORBS)، و446 مليون دولار نقدًا، مما يرفع إجمالي أصول الخزينة إلى حوالي 12.3 مليار دولار اعتبارًا من 26 مايو، وفقًا لعرض المستثمرين 2 يونيو الذي تم تقديمه كنموذج 8-K.
عائد MAVAN مقابل الالتزام بالتقسيم
عائد سنوي بنسبة 9.5% على 300 مليون دولار يعادل حوالي 28.5 مليون دولار سنويًا. تقول BitMine إنها تنوي تمويل هذا الالتزام بشكل أساسي من خلال عوائد التخزين من منصتها MAVAN للتحقق، التي تدير الجزء الأكبر من حيازاتها من ETH.
لا يحدد المذكرة الإيضاحية معدل العائد الحالي لـ MAVAN. حاليًا، تقع عوائد استيكنغ الإيثيريوم على الشبكة تحت معدل توزيعات BMNP البالغ 9.5٪، مما يعني أن BitMine قد تحتاج إلى ارتفاع في السعر أو زيادة في حجم الاستيكنغ لتغطية الالتزام بالكامل دون الاعتماد على احتياطيات النقدية.
هذا الفجوة بين العائد الفعلي من التخزين والقسمة الملتزم بها هي التوتر الهيكلي الرئيسي الذي يقدمه عرض BMNP للمستثمرين المحتملين.
نقد شيف
بيتر شيف، مؤيد الذهب والناقد الطويل الأمد للعملات المشفرة، جادل على X أن رفع رأس المال من خلال التزام بعائد قدره 9.5% لشراء مزيد من الإيثريوم من غير المرجح أن ينجح نظرًا للانخفاض الحاد في سعر الأصل.
لقد طبق شيف انتقادًا مشابهًا على أداة STRC الخاصة بـ Strategy، محذرًا من ديناميكية موتية محتملة حيث تجبر انخفاض أسعار الأصول الجهات المصدرة على تقديم عوائد أعلى تدريجيًا لجذب المستثمرين، مما يزيد من عبء التكلفة على خزينة تعاني بالفعل من خسائر كبيرة.
الأسهم العادية لـ BMNR ومنطق هيكل رأس المال
انخفضت الأسهم العادية لـ BMNR بنسبة تقارب 50% من أعلى مستوياتها الأخيرة. وهذا يجعل رفع رأس المال القائم على الأسهم مكلفًا من حيث التخفيف. إن الهيكل المفضل يعالج هذه المشكلة: تأخذ BitMine رأس مالًا مقومًا بالدولار بمعدل عائد ثابت، دون إصدار أسهم عادية.
أظهر برنامج STRC الخاص بالاستراتيجية كيف يمكن لهذه البنية توليد رأس مال على نطاق واسع حتى ضد أصل أساسي متقلب — فقد جمعت 10.5 مليار دولار على مدى حوالي 10 أشهر. ما إذا كان نفس المنطق ينطبق على إيثريوم، الذي يحمل اقتصاديات عوائد رهن مختلفة، وانخفاضًا في السعر أعمق مؤخرًا، وثغرة بقيمة 9.2 مليار دولار في التكلفة المستثمرة، هو السؤال الذي تطرحه عرضية BMNP على السوق.
لا يحدد المذكرة الإيضاحية تاريخ إغلاق للعرض.