الكاتب: نانسي، PA News
"في الصباح اليوم، احتلنا وول ستريت؛ الليلة، احتلنا السماء." في 22 يناير، أطلقت شركة BitGo العملاقة في مجال الحفظ الرقمي عملياتها الرسمية في البورصة، مما يمثل أول اكتتاب عام أولي (IPO) في مجال التشفير لعام 2026.
بمناسبة هذا الحدث التاريخي، قدم BitGo إلى بورصة ناسداك نسخة من وثيقة بيتكوين المطبوعة والمُحاطة بحافة زخرفية، وتم تعليقها على جدار قاعة التداول. وفي تلك الليلة، أُقيمت عرض ترفيهي مكوكي بعلامة BitGo التجارية في سماء مانهاتن في نيويورك، مما أظهر تأثيرًا مذهلاً.
النقر الناجح على الجرس في أربعة أشهر، والمنافع المؤقتة المحدودة للجهات المشترية
أتم BitGo رحلته من تقديم المستندات إلى مجلس الشروط الأمريكي إلى رفع المؤشر في غضون أربعة أشهر فقط.
في يوم التداول الأول لشركة BitGo، الذي كان في 22 يناير، ارتفع سعر سهم الشركة بنسبة تصل إلى 35%، ووصلت قيمتها السوقية القصوى خلال التداولات إلى أكثر من 2.8 مليار دولار أمريكي، قبل أن تفقد جزءًا من هذه المكاسب لاحقًا. وفي اليوم التالي، تراجعت أسعار سهم BitGo تحت سعر الإصدار، وغلقت عند 14.5 دولارًا. في سياق شركات العملات المشفرة التي أجرت إصدارًا عامًا أوليًا (IPO) خلال العام الماضي، فإن هذا التقييم لا يُعد مرتفعًا بشكل خاص.
وبالمثل، كشركة مُتخصصة في التشفير، أطلقت BitGo أيضًا طريقة مبتكرة لتعزيز قيمة الرموز المميزة بعد الاكتتاب، حيث عملت بالتعاون مع Ondo Global Markets على رمزية أسهمها، مما يسمح للمستثمرين بالتداول عليها على منصات Ethereum وSolana وBNB Chain.
في الواقع، ظهرت أخبار في فبراير من العام الماضي تفيد بأن BitGo تفكر في إجراء طرح عام أولي (IPO)، ومن ثم قدمت في سبتمبر طلبًا للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لإجراء طرح عام أولي، وخططت لطرح 11.8 مليون سهم بسعر يتراوح بين 15 إلى 17 دولارًا للسهم الواحد، مما قد يحقق ما يصل إلى 200 مليون دولار أمريكي، وستقوم كل من مجموعة جولدمان ساكس ومجموعة سيتي جروب بدور المُنسقين الرئيسيين المشتركين. في النهاية، حددت BitGo سعر السهم عند 18 دولارًا لكل سهم، وهو أعلى من النطاق المُعلن مسبقًا، مما أدى إلى جمع ما يقارب 213 مليون دولار.
أفاد مصادر مطلعة أن إصدار BitGO لأسهمه في السوق هذا الأسبوع تلقى انتباهاً كبيراً من المستثمرين، حيث أعلنت YZi Labs على سبيل المثال أنها تشارك فيه كمستثمر استراتيجي. ومع ذلك، من حيث القيمة السوقية الحالية، فإن عوائد هذه الجهات المؤسسة المشاركة ما زالت محدودة في الوقت الحالي.
من حيث هيكلية الملكية، بعد إتمام طرح أسهم الشركة في البورصة (IPO)، سيظل مؤسس BitGo ورئيسها التنفيذي مايك بيلش يحتفظ بسلطة التحكم في الشركة، حيث يمتلك حوالي 56% من حقوق التصويت؛ بينما يمتلك كل من Valor Equity Partners و Redpoint Ventures نسبة 4.6% و3.9% على التوالي من حقوق التصويت.
من بين هذه الجهات، قادت Redpoint Ventures جولة تمويل أولى بقيمة 12 مليون دولار لـ BitGo في عام 2014، وواصلت دعمها لاحقًا. أما Valor Equity Partners فقد قادت جولة تمويل ثانية بقيمة حوالي 42.5 مليون دولار في عام 2017، ويُعد مؤسسها أنطونيو غرايس (عضو مجلس إدارة في تيسلا وسبيس إكس) عضوًا في مجلس إدارة BitGo أيضًا.
بالإضافة إلى ذلك، تشمل المستثمرون في BitGo أيضًا Craft Ventures التابعة لـ "الملك الأصلي الأمريكي للذكاء الاصطناعي وعملات البيتكوين"، ديفيد ساكس، وشركة جولدمان ساكس وGalaxy Digital وDRW وغيرها من المؤسسات. ولكن نظرًا لعدم إفصاح معظم جولات التمويل عن التقييمات المحددة، فإن من الصعب حساب معدلات عائد هذه المؤسسات. وفي عام 2023 فقط، عندما أنهت BitGo جولة تمويل C بقيمة 100 مليون دولار أمريكي، بلغ تقييمها حوالي 1.75 مليار دولار أمريكي، وهو ما لا يختلف كثيرًا عن قيمتها السوقية الحالية.
يردّد البعض تسمية إيرادات المائة مليار كـ "عرض مهارات مالية"
BitGo، التي تأسست منذ أكثر من عقد، يمكن اعتبارها "الأسستاذ الأصلي" في مجال إدارة المفاتيح المشفرة.
في عام 2013، أسس مايك بيلش، أحد أعضاء فريق Google Chrome المبكرين والمُسهمين الرئيسيين في مواصفات HTTP/2، شركة BitGo. منذ تأسيسها، أطلقت الشركة أول محفظة متعددة التوقيعات قابلة للتطبيق تجاريًا في الصناعة، حيث يتطلب إرسال المعاملات من قبل المستخدمين تأكيدًا يتراوح بين 2 إلى 3 مرات على الأقل، مما رفع بشكل كبير معايير أمان تخزين الأصول المُشفَّرة. ومن ثم، واصلت BitGo تطوير تقنيات المحافظ وواجهات برمجة التطبيقات (API)، ودخلت السوق المُنظم للاحتفاظ بالعملات الرقمية مبكرًا، و أصبحت واحدة من أوائل شركات التشفير التي تقدم خدمات احتفاظ معتمدة ومُراقبة.
في عام 2020، أطلقت BitGo منصة BitGo Prime، وبدأت في الانتقال من مزود خدمات التخزين المؤمّن إلى منصة مالية مؤسسية شاملة، تقدم خدمات سيولة مثل التداول والقروض والتخزين والائتمان للعملاء المؤسساتيين. وفي السنوات التالية، حصلت BitGo أيضًا على ترخيص الوكالة الثقة من وزارة خدمات المالية في ولاية نيويورك (NYDFS) وعدد من التراخيص التنظيمية الدولية، وتم منحها في عام 2025 موافقة على الانتقال إلى كيان مالي، مما عمق من تخطيطها المطابق للوائح.
من المثير للاهتمام أن Galaxy Digital كانت قد خططت لشراء BitGo بقيمة 1.2 مليار دولار أمريكي، وكان من المتوقع أن تصبح هذه الصفقة واحدة من أكبر عمليات الدمج والاستحواذ في قطاع العملات المشفرة في ذلك الوقت. ولكن نظراً لعدم القدرة على تلبية شروط الإغلاق، قررت Galaxy Digital إنهاء العقد بشكل أحادي، مما أدى إلى نشوء نزاع قضائي بين الطرفين. وقد طالبت BitGo بتعويض قدره 100 مليون دولار أمريكي، ولكن المحكمة أصدرت أخيراً حكماً لصالح Galaxy Digital، وبذلك انتهت الصفقة دون إتمامها.
حتى الآن، تبلغ قيمة الأصول التي تديرها BitGo أكثر من 82 مليار دولار، وتقدم خدماتها لأكثر من 5100 عميل مؤسسي في أكثر من 100 دولة، وتغطي صناديق التحوط والبورصات وشركات التعدين والمؤسسات المالية التقليدية وغيرها.
مع استمرار توسع نطاق أعمالها، حققت BitGo نموًا سريعًا في إيراداتها، مما جعلها واحدة من الشركات النادرة التي تحقق ربحًا مستقرًا في مجال العملات المشفرة. وبحسب ما ورد في وثيقة التسجيل الخاصة بها، حققت BitGo إيرادات تقدر بحوالي 10 مليار دولار أمريكي في الأشهر التسعة الأولى من عام 2025، وهو ما يمثل زيادة كبيرة مقارنة بإيراداتها البالغة 1.9 مليار دولار أمريكي في الفترة نفسها من عام 2024. ويرجع هذا النمو بشكل أساسي إلى تطور الأعمال في مجالات بيع الأصول الرقمية، والرهن، والاشتراكات، والخدمات التسوية، والتجارة ذات التردد العالي. ومع ذلك، فإن الربح الصافي كان منخفضًا للغاية مقارنة بالإيرادات الكبيرة، حيث بلغ الربح الصافي حوالي 35.3 مليون دولار أمريكي في الأرباع الثلاثة الأولى من العام الماضي، وهو ما يمثل زيادة عن الـ 5.1 مليون دولار أمريكي في الفترة نفسها من عام 2024، لكنه يشكل فقط حوالي 0.35% من إجمالي الإيرادات.
وراء النمو السريع في الأرقام هو تحول BitGo من مجرد مزود لخدمات التخزين إلى شركة تجارية. كشركة تجارية، يمكن أن تُحسب قيمة الصفقات المبرمة نيابة عن العملاء كإيرادات، بينما الجزء الفعلي من الربح هو فقط الرسوم التي يدفعها العملاء.
بالنسبة لذلك، أشار دوني وان، الشريك المؤسس في Primitive Ventures إلى أنه من حيث جودة الدخل وبنية النمو، فإن BitGo ليست هدفًا مثاليًا. تكاد تُعدّ عائداتها الأساسية المُعلنة ككل عائدات GAAP (العائدات المحاسبية وفق معايير المحاسبة المقبولة عمومًا)، بينما تكاد تكون العائدات الحقيقية قليلة للغاية.
أشارت إلى أنه من حيث الأداء الفعلي للدخل، بلغ الدخل في عام 2023 حوالي 146.4 مليون دولار، وانخفض إلى 131.9 مليون دولار في عام 2024، ووصل إلى 100.5 مليون دولار في النصف الأول من عام 2025، مع الأخذ في الاعتبار أن هناك عادةً ما يتم تضخيم الأرقام قبل طرح الشركة في البورصة (IPO)، فإن هذه الأرقام لا تزال تحتاج إلى خصم. كما أن الأعمال المتعلقة بالعمليات نيابة عن العملاء، والتي تساهم بمعظم دخل الشركة حسب معايير المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP)، تحقق هوامش ربحية فعلية تبلغ حوالي 0.3% فقط، حيث بلغت هذه الإيرادات 58.8 مليون دولار في النصف الأول من عام 2025، مقارنة بـ 500 ألف دولار فقط في نفس الفترة من العام السابق. أما دخل التسليط على الأصول (Staking Income)، فهو من نوع الدخل الورقي، ويمكن اعتباره صفراً. أما الأعمال الوحيدة التي يمكن أن تُظهر إمكانات نمو، وهي أعمال الاشتراكات والخدمات، فقد شهدت تراجعاً ملحوظاً، حيث بلغت إيراداتها 136.8 مليون دولار في عام 2023، وانخفضت إلى 71.7 مليون دولار في عام 2024، ووصلت إلى 40.1 مليون دولار في النصف الأول من عام 2025، أي زيادة طفيفة فقط مقارنة بـ 38.3 مليون دولار في نفس الفترة من العام السابق. علاوة على ذلك، فإن مخاطر سجل القروض في BitGo مرتفعة للغاية، حيث يمثل أول ثلاثة عملاء أكثر من 50% من إجمالي الحساب.
أفاد دوفي أيضًا بأن شركة الاستثمار قد أفادت في أكتوبر الماضي بأن قيمة الطرح الأولي المتوقع لشركة BitGo ستتراوح بين 2.75 مليار إلى 3 مليارات دولار أمريكي، وأنها تخطط لجمع ما يقارب 300 مليون دولار أمريكي، ولكن تراجع الاهتمام بالسوق أدى إلى خفض الهدف إلى حوالي 200 مليون دولار.
ومع ذلك، يرى مات سجيل، رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في شركة فان إيكن، إمكانات ارتفاع سهم BitGo. وعلق قائلاً إن BitGo هي أول شركة مُدرجة في البورصة تقدم خدمات إدارة الأصول المشفرة النظيفة للمستثمرين، كما أنها واحدة من شركات الأصول المشفرة المُدرجة القليلة التي من المتوقع أن تحقق نموًا في إيراداتها بنسبة تزيد عن 50% بحلول عام 2025. ونتيجةً للنمو في خدمات التوكنة وزيادة تبني الأصول الرقمية من قبل المؤسسات، بالإضافة إلى تخفيف بيئة التنظيم، فإن BitGo، باعتبارها مزود خدمات إدارة أصول ممتازة وخالية من أي اختراقات، تمتلك إمكانات ارتفاع هائلة.
بالإضافة إلى ذلك، أظهر BitGo زخمًا تشغيليًا قويًا. وبحسب توقعات ماثيو سيجل، من المتوقع أن يحافظ BitGo على نمو في إيراداته بنسبة 26% قبل عام 2028، مما سيؤدي إلى إيرادات تزيد عن 400 مليون دولار أمريكي وEBITDA يزيد عن 120 مليون دولار أمريكي، مما يشير إلى قيمة سوقية معقولة تزيد عن 3 مليار دولار أمريكي.
أطلقت BitGo صافرة البدء لطرح المؤسسات المشفرة هذا العام، حيث تنتظر مؤسسات مشفرة عديدة أخرى طرح أسهمها، وتشمل الكبار في الصناعة مثل Kraken و ConsenSys و Ledger و Animoca Brands و Upbit و Bithumb خططًا أو تقديم طلبات.
على الرغم من أن السوق تبدو هادئة بعض الشيء، إلا أن أجراس العملات المشفرة في وول ستريت مُحْدَدة بأنها ستستمر في الصياح هذا العام.