بيتديير تبيع جميع احتياطيات البيتكوين وسط صعوبات في صناعة التعدين

الكاتب: Zhou, ChainCatcher

لقد انخفضت حيازات Bitcoin الخاصة بـ Bitdeer إلى الصفر.

بصفتها واحدة من أكبر شركات التعدين، فقد انتقلت من امتلاكها لأكثر من 2400 وحدة BTC عند ذروتها في نوفمبر الماضي، إلى تسريع وتيرة البيع تدريجيًا حتى إتمام بيع كامل المخزون بحلول منتصف فبراير، وهي الآن تلتزم بسياسة بيع كل ما تتعده بالضبط.

تجدر الإشارة إلى أن التقارير المالية للشركة أظهرت تحقيق إيرادات قدرها 2.248 مليار دولار أمريكي في الربع الرابع من 2025، بزيادة قدرها 226% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق؛ ووصل صافي الربح إلى 7050 مليون دولار أمريكي؛ ووصل إجمالي القوة الحسابية إلى 71.0 EH/s، بزيادة قدرها 229% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، كما تحسنت كفاءة أجهزة التعدين من 30.4 J/TH إلى 17.9 J/TH.

شركة تُظهر أرباحًا وتحطّر سجلًا قياسيًا في القوة الحسابية، تختار هذا الوقت لتفريغ احتياطياتها من البيتكوين. لفهم هذه العملية، يجب العودة إلى حقيقة أساسية تم إخفاؤها من قبل السوق لفترة طويلة.

1. التخزين المُتعمد للعملات الرقمية كان دائمًا فعلًا لقلة قليلة

Bitdeer لم تكن أبدًا مؤسسة تراكم عملات مشفرة مدفوعة بالإيمان.

في السنوات الأولى، كانت الشركة تتبع منطقًا بسيطًا لأعمال التعدين — استخراج العملات، بيعها، وتحويلها إلى نقد. BTC بالنسبة لها لم تكن أصلًا، بل منتجًا.

حتى العامين الماضيين، لاقى نموذج تجميع العملات الخاص بـ MicroStrategy رواجًا كبيرًا في الأسواق المالية، وبدأ منطق تقييم شركات التعدين في إعادة التشكيل، فاتبعت Bit Deer اتجاه الصناعة وانتقلت مؤقتًا إلى سردية تجميع العملات.

هذا التقليد غير نادر في الصناعة بأكملها، لكن القلائل فقط هم من يواصلون التمسك به.

كشف محلل مؤسسة أبحاث البلوكشين Messari ، Tom Dunleavy، عن مجموعة من البيانات تشير إلى أنه بين يناير ونوفمبر 2025، استخرجت 10 شركات تعدين عامة رائدة مثل Core Scientific وRiot وMarathon وHut 8 ما مجموعه حوالي 40,700 BTC، وباعت في نفس الفترة حوالي 40,300 BTC، بنسبة بيع تقارب 99%.

بمعنى آخر، هذه الشركات لم تكن تتراكم العملات الرقمية أبدًا.

هذا الرقم يكشف القاعدة الأساسية لبقاء الصناعة: جوهر شركات التعدين هو المضاربون على الطاقة، والبيتكوين هو الوسيط الذي تستخدمه لتحويل الكهرباء الرخيصة إلى إيرادات، وليس موضع احتفاظ طويل الأجل في الميزانية العمومية.

في الفترة الماضية، كان سبب ثقة السوق في قصة حفظ العملات جزئياً أن ارتفاع سعر BTC المستمر خفي هذا الواقع — عندما تزداد الأصول قيمة، يصبح البيع أو عدم البيع مسألة موقف؛ أما عندما ينخفض السعر أسفل تكلفة التعدين، يتحول البيع من موقف إلى غريزة بقاء.

لذلك، فإن تخلّي Bitdeer عن مخزونه هذه المرة ليس أكثر من عودة إلى جوهره، وليس خيانة للمبادئ. كما أنه لا يُعد إشارة إلى توقع انخفاض البيتكوين، حيث أكّد وو جيهان شخصيًا على وسائل التواصل الاجتماعي أن صفر المخزون لا يعني أنه سيظل كذلك في المستقبل.

لكن هذه المرة، لم تُستَخدم الأموال الناتجة عن بيع العملات الرقمية كسيولة تشغيلية، بل كرأس مال لبدء التحول. تلك الفترة القصيرة من تجميع العملات لم تكن سوى فصل مؤقت يتوافق مع سرد السوق الرأسمالي للقصة.

2. Triple squeeze: How cold is the winter for mining companies?

فهم أن حفظ العملات هو أقلية يمكّنك من رؤية الوضع الحالي لشركات التعدين بوضوح أكبر. أما ما يثقل كاهل هذا القطاع، فهو مأزق ناتج عن تشديد ثلاثي متزامن.

أولاً، ضغوط التكلفة بعد التخفيض.

2024 年的减半意味着区块奖励减半，矿企的单位产出直接腰斩，而电费、机器折旧、运维成本却分毫未减。很多矿机的关机币价已经逼近甚至超过当前 BTC 价格，意味着开机即亏损，停机又浪费资产。

Dunleavy أيضًا أشار إلى أن بيع المستخدمين المستمر للـ BTC الجديدة المستخرجة يشكل ضغطًا هبوطيًا بنيويًا على السعر. كلما انخفض السعر، زادت حاجة شركات التعدين إلى بيع العملات؛ وكلما زاد البيع، صعب على السعر التعافي، مما يخلق دورة سلبية ذاتية التغذية.

ثم الأرقام الصريحة في التقارير المالية.

عند مراجعة التقارير السنوية لشركات التعدين لعام 2025، تظهر تقريبًا جميعها هيكلًا يشهد زيادة في الإيرادات وزيادة أيضًا في الخسائر.

MARA Holdings حققت إيرادات سنوية بزيادة من 6.56 مليار دولار إلى 9.07 مليار دولار، لكن الخسارة الصافية بلغت高达 13.1 مليار دولار، في حين كانت الأرباح في نفس الفترة من العام السابق 5.41 مليار دولار.

Hut 8 الإيرادات ارتفعت من 1.62 مليار إلى 2.35 مليار، وتحول الخسارة الصافية من ربح 3.31 مليار إلى خسارة 2.48 مليار. TeraWulf الإيرادات السنوية ارتفعت من 1.4 مليار إلى 1.69 مليار، وتوسعت الخسارة لكل سهم في الربع الرابع من 0.21 دولار إلى 1.66 دولار.

ظاهرة زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح تظهر في عدة شركات رائدة في وقت واحد، مما يشير إلى أن المشكلة ليست متعلقة بالإدارة، بل هي دورة هيكلية في الصناعة.

تؤدي تقلبات القيمة العادلة لأصول حفظ العملات الرقمية إلى تأثير مباشر على قائمة الدخل، مما يجعل الأرقام المحاسبية تبدو سيئة للغاية. ومع ذلك، لا تزال الشركات تواصل التحول من خلال الاقتراض: Hut 8 أطلقت خطة تمويل 10 مليار دولار عبر ATM ، ووقّعت اتفاقية ائتمان تصل إلى 4 مليار دولار مع Coinbase ؛ بينما أكملت Cipher Digital ثلاث عمليات تمويل بقيمة إجمالية تصل إلى 37.3 مليار دولار.

أخيرًا، تغيّر البيئة الكلية.

رفع ترامب التعريفات الجمركية العالمية، ومستمرًا في تصاعد عدم اليقين الجيوسياسي، تواجه الأصول المعرضة للمخاطر ضغوطًا عامة، وانخفض البيتكوين دون 65000 دولار.

مؤسسة تحليل العملات المشفرة QCP أشارت، أن سعر البيتكوين أقل بكثير من متوسط تكلفة التعدين، وأن تفضيل السيولة على التخزين لم يعد خيارًا استراتيجيًا، بل قيدًا واقعيًا.

Bitdeer تقوم بتصفية مراكزها، وCango تبدأ أيضًا ببيع كميات صغيرة من BTC لأغراض التشغيل، وتُرسم هذه السلسلة من الإجراءات صورةً واضحةً لعملية تقليل المخاطر في الصناعة.

3. الموت لكي تعيش، مراهنة التحول

في سياق تشديد ثلاثي الأبعاد متزامن، لم يبقَ أمام شركات التعدين سوى طريق واحد: التحول، واستخدام البنية التحتية التي تم تجميعها من خلال تعدين البيتكوين لفتح مصدر دخل جديد.

AI والحوسبة عالية الأداء، أصبحتا الورقة التالية التي راهن عليها هذا القطاع جماعيًا.

المنطق ليس صعب الفهم. تمتلك شركات التعدين عقودًا كثيرة للطاقة الرخيصة وأراضٍ قابلة للتوسع لمراكز البيانات، وهذان العنصران هما بالضبط الموارد الأكثر ندرة في بنية تحتية قوة الحوسبة AI . تحويل قوة الحوسبة للتعدين ذات الهامش الربحي المنخفض إلى تأجير قوة الحوسبة AI ذات الهامش الربحي العالي، هي صفقة مربحة من الناحية النظرية.

تُقدّم Bitdeer جهودًا كبيرة لتطوير معدات التعدين الخاصة بها Sealminer وخدمات السحابة AI وخدمات الحوسبة عالية الأداء؛ قام Cipher بتغيير علامته التجارية من Mining إلى Digital لإعلان تحوله نحو منصة؛ وتتنافس عدة شركات للحصول على عقود كهرباء طويلة الأجل بأسعار منخفضة بهدف بناء حواجز تنافسية هيكلية على جانب تكلفة الطاقة.

لكن التقدم العملي أبطأ بكثير من السرد.

على سبيل المثال، بلغ إيرادات TeraWulf من HPC في الربع الرابع فقط 970 مليون دولار، وهو ما يمثل أقل من ثلاثين بالمئة من إجمالي الإيرادات البالغة 3580 مليون دولار، وانخفض بشكل كبير مقارنة بالربع الثالث.

AI يحتاج اكتساب العملاء، وتنفيذ العقود، وزيادة الإنتاجية في الأعمال إلى وقت، بينما ضغوط الديون وتخفيف الملكية يتم تحقيقها فورًا.

مصير هذه المراهنة على التحول يعتمد على قدرة الأعمال الجديدة على تحقيق نمو حقيقي قبل استحقاق الديون.

الشيء المثير للاهتمام هو أنه في نفس الفترة التي انخفض فيها BTC بنسبة تقارب 17% في شهر واحد ، ارتفعت أسهم شركات التعدين بشكل عكسي. فعلى سبيل المثال، ارتفعت TeraWulf بنسبة 31% خلال الشهر، وCipher بنسبة 8%، وHut 8 بنسبة 6%، بينما ظلت Core Scientific تقريبًا ثابتة.

يعكس هذا الانفصال إعادة تقييم أسواق رأس المال —— كانت شركات التعدين دائمًا من بين القطاعات التي شهدت أعلى نسب تقصير من قبل صناديق التحوط، وقد يكون الدافع الصاعد جزئيًا ناتجًا عن إغلاق المراكز القصيرة.

هذا يشير إلى أن السوق بدأت ترى هذه الشركات كوسائط محتملة لبنية تحتية لقوة الحوسبة AI ، وليس كرافعات لزيادة سعر البيتكوين.

في المستقبل، قد لا تُقاس معاييرهم بعد الآن من خلال من يمتلك كمية أكبر من BTC، بل من يُ鎖定了 أطول فترة من الطاقة الكهربائية منخفضة التكلفة، ومن تمتلك أصول مراكز بياناته أكبر إمكانية للتحول إلى AI ، ومن تستطيع موازنة ميزانيته تجاوز مرحلة الانتقال الصعبة.

خاتمة

لم تكن شركات التعدين أبدًا أكثر المؤمنين إخلاصًا بالبيتكوين، بل كانت أكثر المشاركين في الصناعة منطقية. عندما يكون التعدين مربحًا، تقوم بالتعدين؛ عندما يمكن للاحتفاظ بالعملات دعم التقييم، فإنها تختار الاحتفاظ بها؛ عندما يمكن بيع العملات لشراء ذخيرة للتحول، فإنها ستبيعها دون تردد. هذا هو المنطق الأساسي للعمل.

السؤال الحقيقي الذي يستحق الطرح هو: عندما يتم تسعير قصة انتقال AI/HPC بشكل كامل من قبل الأسواق المالية، ماذا ستقدم هذه الشركات لدعم التقييم التالي؟ إذا كانت أسعار البيتكوين قد ارتفعت بالفعل في ذلك الوقت، لكن أعمال الانتقال لم تكن ناضجة بعد، فهل ستبدأ شركات التعدين التي باعت كل مخزونها اليوم مرة أخرى في سرد قصة احتفاظ العملات؟

الدورات تتعاقب، والسرد يتجدد دائمًا. لكن في لحظة كل شتاء، البقاء على قيد الحياة أهم دائمًا من الإيمان.