قام المشترون المؤسسيون بإزالة أكثر من 1.2 مليون بيتكوين من التداول منذ مارس 2024، لكن السعر عاد إلى حيث بدأ. هذا الانفصال يُظهر الآن ما يسميه كي يونغ جو، الرئيس التنفيذي لـ CryptoQuant، "تغييرًا هائلاً في الملكية"—مرحلة توزيع تُمتص هدوءًا بعض أقوى ضغوط الشراء التي شهدها السوق على الإطلاق. تحديث سوقي من كي يونغ جو، الرئيس التنفيذي لـ CryptoQuant قدم الأرقام: استقبلت صناديق ETF 509,102 بيتكوين وشرت مايكروسترايتي 650,706 بيتكوين خلال تلك الفترة، ليصل المجموع إلى 1,240,808 بيتكوين. هذا أكثر من كمية البيتكوين المقدرة لدى ساتوشي ناكاموتو البالغة مليون بيتكوين، وتقريبًا نصف كمية 2.7 مليون بيتكوين الموجودة على البورصات. ومع ذلك، فشل البيتكوين في التحرك الصعودي. كان لا بد من حدوث شيء آخر.
المشترون المؤسسيون مقابل توقف السعر
الامتصاص مذهل. منذ يناير 2023، اشترت مايكروسترايتي وحدها 711,206 BTC وباعت فقط 32 BTC، مما أزال 711,174 BTC. إن مخزونات البورصات منخفضة، وجمعت فئة صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة للبيتكوين في الولايات المتحدة بسرعة قياسية. ربما كان التفسير المنطقي للسوق هو ضغط على العرض يدفع الأسعار للارتفاع الحاد. لكن فشل السوق في الارتفاع رغم هذه التدفقات يشير إلى ضغط بيع معاكس من العملات القديمة التي تنتقل بين الأيدي. يصف كي يونغ جو هذا كمرحلة توزيع—هي بنية سوق حيث يقوم الحاملون الحاليون ببيع عملاتهم في مواجهة الطلب الناتج عن صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الخزينة الشركاتية. الأمر لا يتعلق بنقص في الشراء. بل يتعلق بمقدار ما يتم بيعه في مقابل هذا الشراء.
هذه الموجة المؤسسية تعكس الاتجاهات الأوسع في التوقيع وعمليات الاستحواذ على العملات المشفرة إعادة تشكيل مشهد الأصول الرقمية، حيث تقوم اللاعبين ذوي الموارد الكبيرة بامتصاص البنية التحتية المالية التقليدية والأصول على السلسلة على حد سواء. الفرق هو أنه في حالة البيتكوين، لا يؤكد السعر العرض. وهذا يخلق توتراً بين ثقة رأس المال المؤسسي الجديد وسلوك الحائزين على المدى الطويل الذين يحققون أرباحاً أو يقللون من المخاطر.
من يبيع؟
لا تُسمّي بيانات CryptoQuant البائعين، لكن الحجم يشير إلى أكثر من مجرد ذعر من المستثمرين الأفراد. فقد انخفضت احتياطيات البورصات لشهور، لذا من غير المرجح أن تفسر موجة من إيداعات البورصات فقط هذا الأمر. أحد المصادر المحتملة هو عمال التعدين، بعضهم واجه هامشًا مضغوطًا بعد خفض المكافأة، وقد باعوا عند القوة. احتمال آخر هو مجموعات الحيتان الأقدم—محافظ تحتفظ ببيتكوين من دورات 2017 أو 2021—الذين ينقلون أصولهم إلى أصول أخرى أو يسحبون أموالهم ببساطة. وأكد كي يونغ جو أن متوسط تكلفة أساس المستثمرين في البيتكوين يقع حول 53,000 دولار، وتاريخيًا، لم تنتهِ أسواق الهبوط حتى انخفض السعر تحت السعر الم realized. هذا المستوى الأرضي أصبح الآن قريبًا بشكل غير مريح بالنظر إلى أحدث حركة سعرية.
للسياق، يمكن ملاحظة تحركات مؤسسية مشابهة في مجال التشفير ككل، مثل الارتفاع الأخير في SUI المُحفز بطلب التخزين من شركة مدرجة في ناسداك كما أُبلغ سابقًا. لكن في البيتكوين، يشير الحجم الهائل للإمدادات الممتصة دون انفجار سعري إلى أن التوزيع بنفس قدر الأهمية التاريخية مثل التراكم. ويظل المتداولون يحللون الحركات على السلسلة بحثًا عن إشارات حول ما إذا كان هذا قمة متعددة الشهور أو تخلصًا نهائيًا قبل موجة صاعدة جديدة.
أرضية السعر المحققة مُعاد تقييمها
أقر كي يونغ جو بأنه كان يعتقد سابقًا أن العودة إلى سعر التحقيق القريب من 53 ألف دولار غير محتملة، وذلك بالضبط بسبب تدفقات صناديق ETF وMSTR. الآن، يتم اختبار هذا الافتراض. إذا استمرت مرحلة التوزيع الحالية الثقيلة بالبيع، فقد تنحرف السوق نحو هذا المستوى، مما سيُسجّل انخفاضًا بنسبة -16% من سعر المرجع البالغ 63 ألف دولار. بالنسبة للمتداولين، الإشارة الرئيسية ليست الشراء—الذي لا يزال قويًا بشكل استثنائي—بل ما إذا كان حجم البيع على السلسلة سيبدأ في التراجع. قد يقلب توقف التوزيع ديناميكيات العرض ليلة واحدة. حتى ذلك الحين، يُعرّف مفارقة الامتصاص السوق: فقد تم قفل كمية بيتكوين أكبر من أي وقت مضى، ومع ذلك يرفض السعر الحركة.